每日市场评析-2011-01-05

政策取向方面:偏空

1、 【央行将动态调整差别准备金率】

消息人士透露,央行已制定一套规范的差别存款准备金率计算方法,2011年起央行将对各银行按月测算及实施差别存款准备金措施,考虑到商业银行调整业务结构需要一定时间,前三季度将给予商业银行依次递减的容忍度。此外,央行有意下调超额存款准备金利率以降低支出成本。
业内人士表示,2011年是“十二五”开局之年,各地投资冲动较强。目前流动性较充裕,货币信贷控制压力较大。“央行将实施更加透明和规范的差别准备金动态调节,把信贷个体调节和总量控制结合起来。”
接近央行的人士透露,央行差别准备金动态调整的基础是整个社会融资总量,特别是银行信贷与经济增长及物价指数的偏离度。在动态调整的取向确定之后,差别准备金动态调整的重点是基于具体金融机构对整体经济的影响。差别准备金的动态缴纳要考虑金融机构的系统重要性、资本充足率、稳健经营等综合指标。央行制定的计算公式为,银行上缴的差别存款准备金率等于按照宏观稳健审慎要求测算的资本充足率与实际资本充足率之差,再乘上该行的稳健性调整参数。
在具体操作方面,消息人士透露,最初的实施范围考虑在全国性金融机构中试行。考虑到商业银行调整业务结构需要一定时间,前三季度将给予商业银行依次递减的容忍度。
消息人士透露,凡是被要求上缴差别准备金的机构,应该及时调整信贷投放。央行还有意下调超额存款准备金利率,降低央行操作成本。
点评:为啥要搞动态差别存款准备金?

货币当局手里的牌不够用了,2009年好办,放开缰绳让商业银行敞开肚子放贷款,好家伙一竿子放出去将近10万亿;过完好日子,就该开始过紧日子,这是规律。2010年开始信贷投放和货币投放的口子悄悄收紧,官方口径明显落后于政策执行,年底才定调要把宽松的货币政策转为稳健。政策意图转变后,如何执行成了难题。控制信贷和货币的口子无非那么几个,关键点只有一个那就是银行。按住银行少放贷款,口子就守住了,按不住,说啥都白扯。经过一年的再融资,各家银行资本充足率明显回升,这东东已经很难充当银行脖子上的缰绳,只能靠额度计划控制和贷存比,这两个都有问题,就是控住了总量控不住节奏。所谓投放节奏均匀成了过眼云烟,一到年关季末,大家拼命抢存款压贷款,平白干扰了经济运行的平稳性。为了增加平稳性,同时也为了进一步增强压缩信贷投放的能力,比如说再压压大家贷存比都符合考核要求了,你还要紧缩怎么办?总不能硬邦邦直接窗口指导吧,必须增加调控工具,动态差别存款准备金应运而生。

2、 【美前国家安全顾问布热津斯基撰文:如何与中国为友?】

纽约消息:美国《纽约时报》网站1月2日文章:如何与中国为友(作者美国前国家安全顾问兹比格涅夫·布热津斯基)中国国家主席胡锦涛本月对美国进行的访问。它应该致力于确定两国关系,让这种关系体现两国建设性合作的全球承诺。我清楚地记得邓小平对美国的那次访问,当时我担任国家安全顾问。在前苏联扩张时期进行的那次访问明确表明了中美反对这一扩张主义的行动。它还标志着中国30年经济改革的开始——这场改革得到了中国与美国新建立的外交关系的推动。胡锦涛主席对美国的访问发生在一种不同的气氛中。双边关系的状况越来越不确定,同时亚洲还因中国更长远的地缘政治抱负而担心。这些不确定性为即将到来的访问罩上了阴影。在最近几个月,美中两国的争吵越来越多,它们都指责对方采取违反公认国际准则的经济政策,都说对方自私。而且,就像美国的单边主义在最近几年不必要地令它的一些盟友不满一样,中国也要看到,它最近的一些立场让邻国担心。对亚洲的长期稳定和美中关系来说,最糟糕的情况将是两国进入一种不断变本加厉地互相妖魔化的状态。不仅如此,在两国在各自国内都面临困难之际,遵循这种路线的诱惑很可能越来越大。压力是确实存在的。例如,美国需要全面振兴国内,这在许多方面是它进行40年冷战必须肩负的代价,一定程度上也是在过去20年里越来越多的证据显示国内出现退化、而美国却对此视而不见的代价。我们日益变弱的基础设施只是美国倒退回20世纪的一个征兆。 与此同时,那些仍重视马克思主义经典著作的中国领导人或许应该重读斯大林在1930年向党内干部发表的题为《被胜利冲昏头脑》的讲话,这篇讲话让人们防范“一种虚荣和自负的情绪”。 在开启合作关系30年后,美国和中国不应忌讳对两国的分歧进行坦率的讨论,而应在知道各自需要对方的情况下着手这样做。而未能巩固并扩大两国之间的合作将不仅有损于两国自己,而且有损于整个世界。两国都不应自欺欺人地认为,自己能够避免由相互对抗加剧所导致的伤害;双方都要知道,一方的危机可能损害另一方。 为让此访更加具有象征意义,胡锦涛主席和奥巴马总统都应竭力达成一项联合声明,说明富有成效的美中合作的历史潜力。他们应当概括这一合作的指导原则。他们应当宣布拥护美中伙伴关系的使命超出本国利益这一概念。指导这种伙伴关系的应该是21世纪全球空前互相依赖的道德规则。 联合声明应当加快确定共同的政治、经济和社会目标的进程。声明应当坦承存在一些分歧的现实,并写明两国都决心寻找途径缩小此类分歧。声明还应提到共同关注地区的安全存在潜在威胁,并使双方都承诺要加强磋商和合作来应对这些威胁。 实际上,这样一项联合声明不仅应当为避免在某些情况下出现恶意竞争提供框架,而且要为扩大美中两国之间的现实合作提供框架。这将体现两个在历史、特征和文化上有着显著不同的大国之间至关重要的关系,而两国都担当着有历史重要性的全球角色。

点评:越看越觉得美国政府日子不好过,战略困局的滋味不好受。

中美战略碰撞半年,中国周边发生了不少事情,有兴趣的可以扳手指头算一算。南海问题升温、中日钓鱼岛问题升温、黄海军演、朝鲜半岛局势升温。一单接一单,一笔接一笔,就是不让你消停。但是,折腾不是目的,是手段。战略施压是为了中国的战略妥协,半年时间过去了。非但没有看到中国战略妥协的迹象,美国人自己辗转腾挪的空间日益缩小。

1月份胡总访美,访问前美国人放下身段,开始摇橄榄枝。朝鲜半岛问题上180度转弯,领着日本韩国两个小弟开始欢迎重启朝核会谈,大宗商品也做休息状。俺相信中国不会轻易改变助弱锄强的战略,换句话说这么轻轻摇几下橄榄枝很难换取中国的战略妥协。对于美国政府而言,要么直接转向,将战略施压的重点转移;要么继续加码。未来一个月,或许会是非常重要的窗口期。

3、 【周小川:利率市场化改革应整体推进】

1月4日,央行网站刊出上月央行行长周小川在财经年会上的讲话。周小川表示,要在划定范围、提供激励、加强自律的思路下,把利率市场化改革向前推进。他还表示,总体而言,利率市场化改革应整体推进,在放开存贷款利率的同时,其他一系列上、下游产品和替代产品的定价权也应同时交由市场决定。
利率市场化改革其实已历经有年,此次周小川的表态,无疑是加速的信号。
我国利率市场化改革启动较早,央行做了大量的放权工作。目前货币市场、债券市场的利率已基本放开。然而,利率市场化中最基本、最重要的存款利率市场化尚未放开,且上述成绩的取得大都在数年之前。
点评:核心价格的利率市场化进程或许快不了。

银行是整个国民经济的心脏,信贷创造和收缩相当于供血与回流。国家无论如何都会保持对银行业足够的控制力,这个中国经济体制决定的,我们是国家控制资本,不是资本控制国家。核心价格利率市场化的结果是啥?很简单,信贷投放国家说了不算,想扩张的时候人家未必愿意扩,想收缩的时候人家干吗跟着收?很简单的道理,需要信贷扩张的时候往往是萧条期,这时候利率价格上不去,市场供求决定的利差自然上不去,银行为啥要颠颠的跑去放贷款?需要信贷收紧的时候往往是经济过热期,这时候利率价格高高在上,市场供求决定的利差高的不行,银行为啥要傻傻的跟着紧缩贷款,有钱不赚人家又不是政府机关。

利率市场化好不好俺没本事下定论,但俺朴素的认为谨慎一定是没错的。核心利率市场化的结果,央行真的想明白了么?

基本面数据方面:中性偏弱

1、 【年报业绩多数预喜浦发利润增逾四成】

2011年伊始,年报行情已然来临。浦发银行周二晚间发布业绩快报显示,2010年公司实现营业收入和归属于上市公司股东净利润498.76亿元、190.76亿元,同比增长35.44%、44.33%,每股收益1.6元。华远地产2010年营业收入、净利润分别为17.6亿元、3.8亿元,同比增长52%、11%,实现基本每股收益0.39元。
东方航空、华丽家族、三安光电、搜于特等公司也披露了业绩预告,均预告业绩同比明显增长。东方航空称,受益于行业复苏、东上合并以及上海世博会,2010年公司净利润约为2009年的10倍左右。华丽家族预计2010年净利润增长430%至480%。三安光电则预告2010年净利润比上年同期增长130%。2009年公司净利润为18015万元。
统计数据显示,截至2011年1月4日,共有765家上市公司预告2010年全年业绩,其中“报喜”总计526家(不包括续盈),占比将近七成。电子、生物医药、纺织服装等领域整体增长态势明显。而房地产领域内,尽管受调控影响,二三线龙头依旧能够保持业绩同比明显增长。
中小板公司报喜情况好于整体,在发布全年业绩预告的488家中小板公司中,业绩同比增长的总计348家,扭亏的8家,报喜比例为73%(剔除续盈)。但增幅不高,超六成的业绩增长公司增幅在50%以下。30家发布业绩预告的创业板公司中,27家公司交出全年增长的预告,增幅超过50%的达23家。

点评:年报大家看到的主要会是正面信息,这也是我们一季度看多的原因之一。

为啥会看到企业利润的正面信息呢?这个和整体经济形势有关,历史上通货膨胀的初期,或者说发展到高度通胀之前的中度通胀对经济增长是有利的。我们可以用通俗的办法来理解这样一个进程。通胀起来了,上游原材料开始涨,如果你是中游企业,会怎么办?很简单,一个字“囤”。不管是原料还是成品,多囤一点在手上,待涨。一家两家,家家都这么干,结果就是全社会需求在通胀预期的影响下出现上升,这种上升会带来当期经济增长出现令人喜人的局面。俺把他理解成价格幻觉,但是任何幻觉都有破灭的一天,你打鸡血可以凶猛一两天,不能维持一辈子。以透支未来需求为代价的繁荣是要破灭的。

享受眼前繁荣的同时,我们必须把眼光放远一点,瞄清楚未来:在紧缩政策的打击下,或者在通胀不断恶化的打击下,经济增长和企业盈利早晚会出现断崖式下跌。

资金及流向方面 :中性

1、 【购汇120亿美元 智利启动史上最大外汇干预】

2011年1月4日,比索兑美元继续升值,从1月3日的468.01升至466.05,从而达到2008年5月以来的历史最高位。此时,智利央行已按捺不住,宣布将启动120亿美元的外汇购买计划,购买期限为1月5日到今年12月底。智利央行称,这一干预将减少比索升值给智利经济带来的压力,并让比索的外汇储备达到和智利经济相对应的水平。“这是我国史上最大的外汇干预。”智利财长Felipe Larrain在圣地亚哥公开场合表示。智利比索目前涨至近三年高点,使智利国内出口商遭受重创。 智利央行做出了干预汇率的决定,具体计划是,从2011年1月5日直到2月9日,智利央行主席Jose DeGregorio将带领智利央行以每天竞标的方式购入5000万美元。2月9日后,智利央行将根据效果和市场情况制定新的购买计划,预计购买将持续到2011年12月底为止,这花去的流动资金头寸约占智利GDP的17%。智利央行数据显示,2010年1月1日后,智利的比索兑美元价格曾三起三落,在2月5日曾经低至546.18。此后经历三次下跌,三次上涨,直到6月8日达到当年最高点545.31,此后持续6个月走高。2010年的1月4日,智利比索兑美元的汇率为507.10,1年之内升值8.8%。若按照6月2日545.31的汇率计算,智利比索兑美元6个月内升值幅度超过17%,成为拉美地区升值最快的货币之一。
点评:智利是发展中国家的缩影。

发展中国家普遍面临两难,汇率利率和通胀三者不可得兼。拿智利来说,美元流动性冲击的大趋势下,资本项下自由流动的结果是啥?热钱不断流入,配合铜价天天涨,比索就天天涨,越涨进来的钱越多。发展中国家不比发达国家,发达国家对抗通胀的能力强,为啥强呢?很简单,人家日用品主要靠进口,全世界日用品供过于求大家竞相压价呢。初级商品上涨,加上热钱不断流入,被动货币投放不断加大,智利的货币当局很快开始面临两难:加息还是不加息?如果不加息,通胀抬头。如果加息,热钱流入可能加速。左思右想,还是压低汇率吧,大规模动用外汇储备,把比索的汇率给打下去,最好热钱能知难而退。但问题是,小国家真的能控制住汇率么?一百多亿看着很多,随便找家国际投行,算上融资杠杆,轻轻松松就能掀翻盖在头上的智利央行。

这个就是传说中的国际经济旧秩序,在这套规则下,发展中国家很难逃离美联储指挥的繁荣-萧条轮回。

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