尴尬的人民币贬值和中国股市

作者: 傅峙峰

一个难以回避的现实是,人民币兑美元的贬值之门,是由中国央行开启的。人民币贬值采取了一种糟糕的方式,央行既没有做好预期管理,也没有实现一步到位,却要贬值缓慢可控。这令资本外流和资产价格压力加大。

这一轮人民币兑美元的贬值起于“8.11汇改”。人民币放弃了与美元的挂钩,转而参考一篮子货币,这个内容是告诉市场人民币兑美元要贬值的明确信号。不管人民币兑美元贬值是汇改的结果还是中国为了缓解经济压力而借汇改之名贬值,其结果都是一样的。因为在汇改之前,美元加息预期已经十分强烈,而非美货币都承受着较大的贬值压力,人民币如果一再盯住美元,那么已经羸弱不堪的中国经济势必要受到更大的负面影响。

相对美元,其他货币现在都算是弱势货币,而参考这一篮子货币,自然会令人民币兑美元实现一定幅度的贬值。人民币汇改释放的信号清晰无误的被市场接受,以至于“8.11汇改”实施后,人民币兑美元汇率出现了急剧的大幅贬值。

央行告诉了全球市场人民币兑美元要贬值,但没有告诉市场贬值的大致预期目标在哪里,所谓的均衡水平上的稳定是指参考一篮子货币,而美元强势和美联储加息预期又是已经开始形成趋势预期。同时,中国央行没有采取一步到位的阶段性贬值举措,使得市场对贬值空间和时间的预期没有打消。这就意味着,汇改就是中国央行在人民币身上割开的一道血口,这道血口又没有被及时封住,以至于这道血口引来了鲨鱼的竞相啃食。

人民币离岸市场比在岸市场更加自由化,更容易成为做空人民币的战场。既然人民币兑美元贬值符合中国的利益诉求,不确定性无非是贬值的速度和空间,那么在当下做空人民币是一个绝对战略上正确的举措。

中国央行意图引导人民币兑美元缓慢稳定的贬值,以防止资本外流压力加大。在自由化程度较高的离岸市场却难如愿,因为投机交易的存在令外汇本身体现出特征明显的反身性。在一个缺少资本管制的外汇市场中,这种反身性特质会比在股票身上体现得更加明显。这就是为什么结果导致了人民币离岸市场中兑美元汇率贬值速度加快,离岸和在岸人民币汇差扩大。最后,中国央行不得不出手干预人民币离岸汇率,而出手干预的结果是导致离岸市场人民币利率飙涨,流动性几近枯竭。

离岸人民币兑美元汇率的大幅贬值对在岸汇率有一定的引导作用,汇差的存在会加大资本外流压力。同时,由于人民币兑美元贬值预期的强化,银行系统汇兑压力也在增加。对于任何资产而言,汇率的重要性要远远大于利率,远远大于资产收益率。因为汇率的一个变化就可能导致其他收益率毫无意义。

“8.11汇改”以来,人民币对美元贬值的幅度加上美元理财产品的收益率,其综合收益率已经远远超过不断下行的人民币理财产品同期水平。这对人民币资产是一个相当不好的示范案例。当普通民众开始意识到这一点,而对人民币兑美元贬值空间又没有明确的预期,贬值趋势却又客观存在,由于中国民众对美元的认识远较其他货币深刻,而事实上美元确实是目前最坚挺的货币,这时就会增加民众汇兑行为的发生。

从金融机构和央行口径的外占数据和外储数据可以看出,中国确实面临着较大的资本外流压力,以人民币现在的贬值方式资本外流可能有增无减。在影响汇率的几个重要因素上,中美利差收窄预期、两国经济基本面预期以及人民币各类资产的收益率预期都预示着只要放开了人民币与美元之间的挂钩,市场就会更偏爱美元。

也许有观点认为中国维持着贸易顺差的增长,但在2015年顺差增长的实现是由进口较出口更严重的萎缩实现的,这是衰退性顺差。顺差并不能支撑人民币走势坚挺,而投机性资本又开始撤出中国,非投机性资本保持相对稳定,人民币的供需情况一目了然。

人民币贬值引发的资产价格压力对股市的影响是最明显的。在近半年左右时间里,中国股市发生了三次股灾,而最近两次都是由人民币加速贬值诱发的。市场上有很多分析认为人民币贬值未必会带来股市下跌,甚至有本国汇率下跌而股市上涨的国际案例。但如果我们不是将股市走势与汇率做简单的相关性分析,而是就汇率贬值背后的因素与股市的各种动静态因素做相关性分析,就会发现现在估值高企、收益率预期较低、波动率扩大且呈现下跌趋势的中国股市承受不了人民币兑美元贬值和资本外流的压力。

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分类: 经济 标签:
  1. 匿名
    2016年1月19日10:50 | #1

    股评家的事后诸葛亮。

  2. 匿名
    2016年1月20日00:07 | #2

    贬值那叫规律,尴尬个屁!

  3. 匿名
    2016年1月20日00:42 | #3

    匿名 :
    贬值那叫规律,尴尬个屁!

    你叫傻比

  4. 匿名
    2016年1月20日10:06 | #4

    @匿名
    你叫傻比

    有你这种猪头狗一样的五毛生物天天到我面前来向我证明我的智力优越程度究竟到了什么地步,我想要认为自己傻都会分分钟给纠正回来。

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