中国开年数据点评:工业惨淡消费下滑 唯地产投资一枝独秀

华尔街见闻

中国国家统计局周六公布,1-2月规模以上工业增加值同比增长5.4%,增速创2008年11月以来最低;社会消费品零售总额同比增10.2%,固定资产投资同比增速略升至10.2%。

宏观经济数据开年呈疲弱态势,唯房地产投资一枝独秀。分析称,地方政府去库存执行力度不强,高库存压力下,地产投资或转为负增长。工业增速加速回落,消费、制造业投资均在下滑,分析预期,二季度工业增速或下破5%,基建稳增长的必要性或在提升。

一、二季度工业增速或下破5.0%

中国1-2月工业增速加速回落至5.4%,创2008年11月以来新低。

中泰证券罗文波团队称,(工业增速加速回落)一方面受制于去年基数较高的因素,同时也受到内需调结构、外需持续低迷的压力。年初数据延续四季度下滑的趋势,基本符合预期。

招商固收孙彬彬、高志刚称,主要工业品种,钢材、有色、乙烯产量和发电量增速均回升,水泥和汽车产量增速均出现滑落,工业企业生产整体仍然较为弱势,负产出缺口继续扩大。

民生宏观朱振鑫、张德礼称,工业企业惨淡经营。中国去产能不可能一簇而就,过剩产能的收缩必定是渐进式的,而外需、投资等终端需求则以相对更快的速度下滑。在传统工业功过于求的格局没有实质改观的情况下,周期品价格持续暴涨只是镜花水月,占比较大(超过30%)的采矿能源原材料等行业盈利触底反弹只是一种奢望罢了。高科技工业虽保持了高增速,但10%的占比也其难当大任。

据国信宏观固收董德志、燕翔推算,二季度工业增速有进一步下破5.0%的可能,时间可能在6至7月左右。

二、地产投资或转为负增长

中国1-2月城镇固定资产投资同比增10.2%,为20个月以来增速首次出现回升,较去年同期的13.9%有下滑明显。

1)地产投资数据成最大亮点之一

国信宏观认为,制造业和基建投资继续下滑,而房地产投资则是“一枝独秀”。受房地产销售大幅攀升影响,1-2月房地产发开投资同比增长3.0%,比去年全年增速提高2.0%,是本次经济数据中的主要亮点。不过,房地产去库存要求销售提升投资下降,否则根本无法去库存。因此房地产投资回升不符合政策目标,未来的持续性估计不足。

民生宏观同时指出,1-2月房地产累计投资增速较去年全年的1%有所提高,但在高库存压力下,房地产投资可能转为负增长。从供给端看,近年新开工面积持续大于竣工面积,未来库存在2月的7.39亿平方米基础上还将被动增加。从需求端看,尽管中央政府强调房地产去库存是2016年的重点任务,但从各省政府工作报告来看,地方政府去库存的执行力度并不强。

而招商固收相对乐观,其表示,在房地产销售持续火热带动下,土地购置面积降幅继续收窄,房屋新开工同比大幅上涨13.7%,显示房地产企业投资意愿好转,预期未来房地产投资继续改善概率较大。

中泰证券则表示,在房市政策的激励下,销售端和居民部门中长期贷款出现较明显的回升。资金来源方面个人按揭贷款30.4%和定金预收款项8.3%的同比增速,均对房市的先行回暖形成支撑。然而房市去库存的压力仍然集中在三四线城市,后期防风险的措施或针对一二线城市房价和杠杆操作过热的现象,资金向新开工传导的链条仍会受到阻力,能否持续还有待观察。

2)基建稳增长必要性在提升

1-2月基建投资同比增长15%,民生宏观认为,基建稳增长的必要性在提升,将成为对冲房地产与制造业投资下滑的稳增长主力。今年是基建大年,对资本市场而言,可重点关注PPP和专项建设债。一方面PPP项目加速签约,预计2016年签约规模可达到2万亿元,另一方面则是加快已签约PPP项目的落地,如解决融资问题、完善推出机制等。今年已发行4000亿专项建设债,预计全年规模也有2万亿,专项建设债可补充项目资本金,再通过信贷加杠杆。基建重点投向包括地下管网、海绵城市、高铁等重大工程。

招商固收也认为,伴随财政持续发力,基建投资维持高增长概率较大。不过,交通银行首席经济学家连平在数据公布前表示,2016年初以来,钢材及建材价格企稳(虽然)可能反映出投资需求的改善,也可能是受到减产后的提振。值得注意的是,2月全国水泥综合价格指数继续下跌至78.02点,分区域的水泥价格全都在下跌。从当前水泥价格走势看,投资需求依然疲弱。

三、消费险守双位数增速

1-2月份社会消费品零售总额上涨10.2%,较去年12月增速11.1%,去年全年增速10.7%小幅回落

招商固收认为,(消费品零售总额)属于季节性滑落,滑落幅度小于去年的1.1%,(因此判断)消费需求仍然比较稳健。

统计局在分析中指出,增速回落主要是受限额以上单位汽车、家用电器和音像器材类同比增速下滑拖累,两者拉低总消费0.7%。此外,网上商品零售增速回落亦较大,对整体消费品零售总额的提振效果有所减弱。

此外,民生宏观还指出,单位家具类(16.4%)、建筑及装潢材料类商品(14.9%)的高增速,与近期楼市销售回暖有关。

这一点同样引起了德国商业银行亚洲经济学家周浩的注意,但与其他分析师分项点评不同的是,周浩用整体点评,像简笔画一样勾勒出他眼中的中国经济轮廓。具体如下:

在1-2月份的实体经济数据公布后,中国经济的新图景似乎很难让人乐观。工业增加值下滑至5.4%,被寄予厚望的消费增速下滑至10.2%,投资增速则在信贷拉动下回升至10.2%。

贸易增速可以用惨淡形容,尽管高层的不断表态预示着对贸易已经不抱太大的期望,但作为全球最大贸易国度,贸易背后连接的是大量的产业和就业,忽视外贸并非上策。

整体经济的低迷图景在房价的狂飙突进中,让人更为担忧。这看起来不像2009年的大规模刺激,也不像2013年年初信贷加上整体数据出现好转时的“结构性”抑或“周期性”放缓之争。目前的状况更像是货币政策宽松无效并转向资产价格泡沫的担忧。

这样的状况让人难以乐观。事实上,开年之际的数据表明,往年出现的“季节性”并不明显。历史上来看,由于春节因素,中国1-2月份的数据会出现“一高一低”的走势,即因为春节可能落在不同月份,因此数据会出现明显的下降明显但此后大幅反弹、或者大幅上升此后大幅下降的状况,这在发电量和出口等数据上尤其明显。但今年的状况是,1月份不理想,2月份也不理想,没有“一高一低”,只有越来越低。

在这样的图景下去看待通胀、房价和大宗商品价格,我们可能更加警惕货币政策的失效给整体经济体带来的“负面反馈”。因为对整体经济感到悲观,市场的唯一共识是货币政策和财政政策的极度宽松,这样的宽松意味着利率下行的同时货币供应量会保持在高位,但资金却只会去追逐资产,而非任何实体经济部门。

接着,我们就看到了目前的状况,稳增长最后稳住了本应该下滑的房价。

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