《苹果日报》央行放水政策已走到尽头

欧央行一如预料果然加码量宽,把买债的规模扩大至800亿欧元,并把负利率进一步强化,从负0.3厘变成负0.4厘,以招数而言算是下了重手,比去年底只是延长买债期限强力得多。央行行长德拉吉重招齐出倒不完全是本身的计划,也是形势使然。

不善忘的人都会记得,踏入今年以来,除了美国联储局以外,其他主要央行都在进一步量宽或放水。日本央行较早前就已调整货币政策,采用负利率政策,希望进一步令资金从央行及银行的账户流向企业及消费者。因为在负利率下,囤积资金需要缴付利息予央行,形同缴交罚款,理论上这将令银行更愿意批出贷款予信贷评级OK的公司及消费者,从而刺激经济。

除了日本央行以外,中国人民银行近期同样在放水,前不久它就宣布降低银行存款准备金率0.5个百分点,好让银行有额外7,000亿人民币资金可以贷出,令资金紧绌周转有困难的中小企业、民企较容易拿到资金。人行不仅来个降准,还决定尝试让银行把不良贷款证券化,从而进一步增加银行流动资金,避免它们受坏账拖累不敢增加贷款。

投资基建刺激经济

简而言之,全球各大经济体系中,日本、中国已动手再放水刺激疲弱的经济,防止本国货币的汇率不致太强而影响出口表现。对经济疲弱不堪的欧元区来说,若果维持原来的货币政策便会落后于人,大有可能令欧元汇价兑日圆及人民币上升,削弱欧洲的出口竞争力,令似有还无的复苏随时窒息。单是为了避免在“货币战争”中处于劣势,欧元区已不能不出重招放水作回应。更何况欧元区本身经济仍然充满隐忧,通缩压力挥之不去,要真正扭转乾坤,打破通缩困境,进一步放水是免不了的动作。

在欧、中、日央行先后放水后,美国联储局的加息大计肯定要推迟到年中以后甚至更晚的时间。事实上去年十二月加息以后,美国经济虽没有滑落,但添了点阴阳怪气,多个指标包括服务业前景、新屋动工都有收缩或转坏迹象,只有就业市场保持平稳。现在其他国家争相放水,假如美国继续原来的加息步伐,意味美国的息差跟其他国家进一步扩阔,令美元持续上升。尽管美国是个主要靠内需支撑的成熟经济体,但在整体经济增长不过2%上下的时候,出口下跌便有可能令美国经济重陷衰退。再加上通缩危机未完全过去,强美元大有可能令物价进一步下跌,增加通缩的风险。耶伦向来是货币政策鸽派,倾向以货币政策协助经济及就业。在这样的客观、主观形势下,美国联储局不可能像原先计划那样加息多次,能在下半年再加息已是万幸。

不过,央行争相放水始终解决不了全球需求疲弱及信心不足的根本问题。要扭转形势,发达国家不应该再用“一条腿走路”的策略,不能再想单靠超级宽松货币政策刺激经济。过去六年多以来,央行放水虽不能说是黔驴技穷,但放水政策的效用及刺激已不断下降,甚至连令金融市场、资产市场来个反弹也不容易。到了这地步,财政政策包括大规模基建计划该成为新的政策工具。反正当前利率超低甚至近零,意味基建计划的资金成本也接近零。只要有关项目不是通向无人之地的天桥或铁路,基建投资可以轻易得到经济回报,并间接刺激企业投资及私人消费,实在百利而无一害。与其靠央行单天保至尊,大国政府实在应该放开手脚大搞基建及其他长远投资计划,不要再被财赤问题牵着鼻子走!

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