每日市场评析-2011-01-17

政策取向方面:偏空

1、 【央行研究局局长张建华:金融十二五推进市场化】

中国人民银行研究局局长张建华表示,在编制金融行业“十二五”规划时,最重要的指导思想是要真正发挥市场的作用。张建华是在15日出席清华大学经管学院在京校友活动时作出如上表述的。作为金融行业“十二五”规划的参与者,他认为我国的金融改革总体上滞后于经济改革,包括在金融业对民间资本开放和货币政策调控手段和工具选择等问题上,金融领域的改革仍比较滞后。谈到央行调控机制的市场化,张建华称目前有一些更加市场化的工具还有没用,行政性的手段可能比较有效,但可能会“按下葫芦浮起瓢”,而市场化工具会更“富有弹性”,对经济的震动也会比较小。如央行希望将来制定一个更加广义的指标,来代替当前单一的信贷增量指标。对此,张建华在日前出席的另一次会议时透露,为了更准确、更真实地反映全社会货币流通量,央行正在检验一个新的货币流通量统计口径,该口径被称为“社会融资增速指标”。该指标侧重于描述“社会融资规模”,或将部分取代M2(现金+居民储蓄存款+企事业存款)在货币政策制定过程中的参考指标地位。

点评:利率市场化的声音越来越大。

外管局天天把控制热钱流入挂在嘴上,资本项目放开的动作快的不行,反正说归说,做归做。央行最近在跟外管局学习,天天把逆周期的宏观审慎管理挂在嘴上,利率市场化的动作也快的不行。值得研究的是背后的原因,外管局的行为好理解,小利益服从大利益。人民币走出去是大利益,控制热钱流入是小利益,但你又不能说小利益俺就放弃。所以只能这样,喊一套,做一套。央行为啥在这当口开始推动核心利率市场化呢?这里有一个前提,央行心里很清楚控制利差的好处。利差在央行手里的时候,银行放贷冲动大小基本可控,这时候逆周期的信贷投放就不是空话。没有利差指挥棒,银行凭啥跟着央行去做逆周期的营业行为?

或许,答案就在分配体制改革上。2000家上市公司,其中银行股加起来不过区区16只,净利润占比却接近半壁江山。收入分配体制改革本质上是改变切蛋糕的方法,政府企业和住户三家分过程中,企业占比必然会下降。未来几年工资支出上升和原材料成本支出上升会成为常态,奈何市场增长空间有限,如何防止收入分配体制改革演变成国内制造业企业大面积死亡?只能在企业间分配这个层面上搞一次“劫富济贫”。直接降利差是不错的选择,可惜反弹大,尺度也不好掌握。那就启动核心利率市场化,银行利差下降,那是你自己经营能力不行,别怪到俺央行头上来。

2、 【日财政大臣:若汇率大幅波动,政府有理由干预】

14日,日本新任经济财政大臣与谢野馨(Kaoru Yosano)在就职后的新闻发布会上暗示,支持政府去年9月干预汇市的决定。他指出:”原则上来说,内阁成员是不应当对日元汇价做出评论的,但是如果日元波动幅度非常大,那么政府采取措施进行干预也是自然的。” 与谢野馨还称,如果日本的财政状况继续维持目前”不健康”的状态,发债规模超过财政收入,那么日本的借贷成本或将上扬。 对于日本的经济政策,与谢野馨表示:”寻求一种能够刺激日本经济真正获得动能的经济政策是十分重要的,在此政策下,经济不应简单依靠政府的财政支出或是过度依赖于日本央行(BOJ)的货币政策来对抗通缩。”

点评:正好这两天看到一篇文章,关于日本的,看的心惊肉跳。

2011财年,日本的财政总收入预计41万亿日元,财政总支出高达92.4万亿日元,差额部分高达51.4万亿。这些钱从哪里来?全靠借,而且主要来自国内。日本1.3亿人辛辛苦苦一年,创造的GDP才470万亿日元(2009年数),其中十分之一被政府借走了。借去干嘛呢?还债。日本政府债务高达973万亿,全日本所有人不吃不喝干两年才能把钱还上。这么多钱每年产生的本息压力至少是几十万亿。如果日本是一家上市公司的话,一不小心就会归入垃圾股的行列。资金链如此紧绷,随便来点风吹草动就得完蛋大吉。

汇率波动恰恰可能成为“风吹草动”的一种,日本经济严重依赖出口。美元贬值的背景下,日元和全球其他主要货币一样,都出现了大幅升值。日元升值是要影响出口的,出口是会影响资金链条的。更麻烦的是,一旦全球通胀高企,引发日本国内资金成本持续上升,借新还旧的游戏还能玩下去么?

3、 【惠誉将希腊主权评级下调至垃圾级】

惠誉评级公司14日称,将希腊主权评级调降至“BB+”的垃圾级,前景展望为“负面”。惠誉将希腊长期外币和本币发行人违约评级由“BBB-”下调至“BB+”。惠誉表示,希腊评级前景仍为负面,意味着其评级可能遭到进一步下调。截止目前,三大主要国际评级机构对希腊的主权评级均为垃圾级。
惠誉表示,希腊高度的公共债务压力致使该国的财政偿付能力对负面冲击高度脆弱。希腊普遍的逃税现象对其财政收入构成影响。
惠誉成为第三家将希腊评级下调至垃圾级的大型评级机构,这一最新迹象表明,这个债台高筑的欧元区国家还在努力摆脱严重的经济衰退。惠誉12月曾发出了下调评级警告,而且今年率先采取了调整希腊评级的行动。
分析人士指出,惠誉调降希腊主权评级表明,尽管希腊采取了诸多严厉的紧缩措施,并且欧盟(EU)及国际货币基金组织(IMF)给予希腊援助,但希腊依然面临严峻的形势,其债务问题或将延续。
点评:啥叫边际效益递减,看看评级下调和欧元走势的关系您会有一个直观的印象。

2009年11月,希腊首次评级下调时,恐慌情绪迅速蔓延开来,欧元揭开波澜壮阔的十米跳水之旅。2010年4季度开始,西班牙、希腊和爱尔兰评级下调,欧元象征性地从1米跳台蹦跶两下。2011年1月,希腊评级下调,欧元居然以上涨迎接主权评级调整。小时候老师告诉大家:喊“狼来了”的时候要小心,以后可能没人再相信你说的话。三大主权评级机构的动作何尝不是这样?

上周,国际政治与经济互动中发生两件大事:盖茨访华,空手而回;萨科奇访美,空手而回。中美没谈拢,法美也没谈拢。我们能指望胡总本周访美能有大收获么?如果有,盖茨访华期间至少会有足够分量的铺垫。如果没有,接下来美国是不是需要做好准备博一把?战略困局的滋味不好受,等待破局挣扎的滋味也不好受。让这一天早点到来吧,未来十年的格局或将由此涅槃。

基本面数据方面:中性

1、 【存款准备金今年首次上调再创历史新高】

中国人民银行决定,从2011年1月20日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是2011年中国央行第一次动用货币工具。
调整后,大型金融机构的存款准备金率为19.00%,达到历史最高水平;中小型金融机构存款准备金率为15.50%,为2008年12月5日以来新高。
本次上调存款准备金也是央行在2010年以来第七次上调金融机构存款准备金率。
点评:开年第二周,央行送上自己的新年礼物。在可见的未来里,可能还会有源源不断的新礼物送上。

一次意料之内的加息,M2连续三个月反弹,年内如果压缩至15-16%,至少还有要向下打3-4个百分点。未来两个月时间里,又有8500亿票据到期需要对冲,偏偏央票发行利率已经突破同期限存款利率(存款是商业银行给出的资金价格,央票是央行给出的资金价格,理论上央行信用高于商业银行,所以央票利率应该低于同期存款利率。)这个信号说明各家银行对于央票的兴趣都不高,承接力度也不大。在这种背景下,你说央行能怎么办?要么发定向央票,这个一般带惩罚性质;要么上调准备金,一次性把3000亿收进冰箱里冻起来;要么出炉动态准备金体系,一次颁布,长期有效,参数可调,想收多少收多少。第三条是好办法,可惜需要时间。央行、银监和商业银行代表,这么多人参与其中,至少也得搞几个来回讨价还价,短期内出不来。偏偏1月份银行放贷款势头之猛令人发指,箭在弦上不得不发。只能考虑定向央票或者准备金率,前者惩罚性太强,你到现在还没拿到1月份数据呢,找谁谁都会叫唤。这么一圈考虑下来,还真只有动准备金率一途。

资金及流向方面 :中性

1、 【深发展申报发行65亿混合债】

深发展发行不超过65亿元的混合资本债正在等待监管机构审批。深发展董事长肖遂宁表示,如果深发展不能及时补充资本,资本充足率在明年跌到监管要求的10%以下,从而进一步带来存款和业务的大量流失,使该行面临流动性风险,对其业务正常经营、产品创新、市场形象和股东回报等都将造成相当大的负面影响。
据悉,监管部门出于审慎监管和与国际银行业监管最新规定巴塞尔协议Ⅲ接轨的考虑,对国内银行的资本充足率水平提出更高的要求。对银行总资本要求为10.5%以上,其中核心一级资本为7.5%以上。
深发展目前资本充足率已由2010年6月份的10.41%下降到9月末的10.07%,其中核心资本充足率从7.20%下降为7%。而深发展内部人士透露,即使严格控制资产增长,2010年年底资本充足率即使保持在10.09%,到了2011年3月末和6月末将分别下降到9.97%和9.85%。
根据证监会的规定,上市公司在重大资产重组期间,不能公开再融资;再融资的启动时间必须在重组交易完成后至少一个完整会计年度以后。深发展正处于和平安银行进行合并的重大资产重组的过程中。也就是说,如果深发展在2011年中完成和平安银行的重组,则要等到2012年后才能重启公开再融资。
另外,深发展目前已发行的次级债占核心资本的比例已经超过25%,因此通过增发次级债来提高资本充足率也已经没有空间。所以,该行选择通过发行混合资本债的方式来筹集资金。
某大型券商相关业务部门人士表示,在银行倒闭或清算时,混合资本债的清偿顺序列于商业银行发行的长期次级债之后,先于商业银行股权资本;在某些特定情况下,发行人可以延期支付本息,在危机时能为银行提供更有力的资金支持,吸收损失能力更强。
点评:混合资本债面向银行间债券市场发行,和资本市场的关系不大。

需要专门提出的是,最近票据直贴利率结束下跌过程,开始止跌回升。一周不到时间里从4.5上升至5.3,幅度虽然不是很大,但示意年初快速放松的资金环境正在悄悄开始停下脚步。

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分类: 经济 标签:
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