安邦-每日金融-第4474期

〖分析专栏〗

【全球央行在做无用功?】

〖优选信息〗

【形势要点:今年中央财政支出“图谱”出炉】
【政策:2016年将稳妥开展人民币资本项目可兑换试点】
【形势要点:国内不良贷款正从沿海向中部东北地区扩散】
【形势要点:市场预期3月国内新增信贷可达1万亿】
【形势要点:三大国有银行盈利同步进入接近零增长时期】
【形势要点:国企金融机构海外部门首次面临违约风险】
【形势要点:“梧桐树”入市主要目的不是为了“维稳”】
【形势要点:城商行香港上市遇冷凸显市场担忧其资产质量】
【形势要点:2015年险企对房地产资产配置比例不到1%】
【形势要点:全球金融机构对人民币的接受度攀升】
【市场:2015年公募基金赚得盆满钵满】
【市场:从银行托管费看国内基金行业的快速扩张】
【形势要点:香港资本市场将进入价值长期削弱阶段】
【形势要点:香港离岸人民币隔夜拆借利率首次跌至-3.725%】
【形势要点:A股纳入MSCI指数面临多重阻碍】
【形势要点:资金回流新兴市场的迹象开始出现】

〖放假通知〗

【清明节放假通知】

〖调整和修正〗

【调整和修正】

〖每日数据〗

【每日数据】

〖分析专栏〗

【全球央行在做无用功?】
美联储主席耶伦3月30日在纽约经济俱乐部发表了让市场侧止的“鸽派”讲话。耶伦称,全球经济存在风险,美国经济数据喜忧参半,美国制造业和出口方面令人担忧。通胀方面也不太乐观,尽管近期通胀上涨,但更多是受暂时性因素的影响,似乎不可持续。耶伦表示,美联储加息应谨慎。
耶伦的表态对于全球市场预期产生了重大影响。近期以来,市场对美联储加快加息的预期又变得浓厚,耶伦的表态对这种市场预期无疑是一盆冷水。在我们看来,与市场一般的看法相比,耶伦对全球经济的看法无疑更为冷静和客观,站在一个大国央行决策者的位置,她对全球经济和美国经济的潜在危机有更深的洞察。
除了美国之外,全球央行都在实行方向相反的货币政策,欧洲各国、日本、中国等主要经济体都推出了宽松货币政策,欧元区和日本走得更远,除了贬值本币、推出量化宽松政策,还实行了空前的负利率政策。有越来越多的迹象显示,各国央行都在基于本国经济和资本市场形势,事实上打起了“货币战”。中国在去年引导人民币贬值和放松货币政策后,与美国就人民币政策达成默契,公开表示人民币汇率不存在大幅贬值的基础。必须承认,中美达成一致,对于稳定脆弱的全球市场提供了一个重要支撑。
在安邦咨询(ANBOUND)研究团队看来,在当前形势下,期望以宽松货币政策来刺激本国经济的央行,都在做无用功!一个重要原因是,在全球资本过剩、全球经济低迷的背景下,刺激性的宽松货币政策将不会起作用。美国著名的“债王”格罗斯也持相似的看法,他在最新的投资展望报告中表示,全球央行大规模宽松刺激以及负利率政策的效果已经逐渐消失,留给全球央行重振全球经济的时间已经不多了。
竞争性的宽松政策长期以来一直是外汇市场的主要话题。事实上,全球最新一轮的竞争性宽松政策始于2008年的金融危机,在美国房地产市场的泡沫崩裂后,金融市场通过自己的非理性调整开始挤出部分泡沫,但美联储在美国政界和金融界的压力下,却以持续的“量化宽松”来挤出泡沫。正如安邦咨询首席研究员陈功所分析,随着各国央行都采取这种做法,结果导致更大规模的资本量被释放出来,这一切并不是危机的结束,而是另一场危机的开始(陈功,《颠覆世界的城市化》,2015年9月)。全球经济和市场在金融危机之后8年仍然深陷低迷,正是上述警告的最好印证。
在今年2月召开的G20上海会议上,各国财长与央行行长面临的主要挑战,就是如何应对全球资本过剩下的货币政策失效这一问题。市场曾预期,各国能在G20上海会议上达成稳定外汇走势的协议,抑制货币的竞争性贬值,以结束此前各国央行的“货币战”。有市场人士对于达成这种协议嗤之以鼻,认为这是来自市场的想像,是宣扬“休战”观点的人看到一系列令人意外的央行决定后,猜测他们必定是合谋行动。
但在我们看来,在全球资本严重过剩之下,主要国家央行的协商与行动仍然是有意义的。如果认同全球资本过剩这一基本背景,就会知道竞争性贬值的货币战是毫无意义的政策。首先,它不会带来全球经济的系统恢复;其次,由于各国都在贬值,贬值效应互相抵消,并不会使贬值的国家产生好处;第三,全球性的协议行动是有必要的,停止货币战正是各国央行保持残存的基本理性的表现。只有各国在抑制继续注入流动性方面达成一致,在加剧资本过剩方面有所约束,全球市场形势才有转变的可能。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
各国以竞争性的宽松货币政策刺激经济是无效的,这是在做无用功;开始一致约束资本过剩是正确的,虽然效果不会马上显现,但政策方向是对的。中国未来的货币政策,也需要对这一背景有深刻认识。如果宽松货币政策无助于扭转经济颓势,就应该从其他政策方向去想办法。(AHJ)

〖优选信息〗

【形势要点:今年中央财政支出“图谱”出炉】
3月30日,财政部网站披露了2016年中央财政预算,揭示了中央财政超8万亿元的花钱“图谱”。根据2016年中央一般公共预算支出预算表,今年中央一般公共预算支出85885亿元,比去年增长6.3%。其中,中央财政通过税收返还和转移支付形式,给地方政府58030亿元,剩下的钱由中央政府来花。余下的2016年中央一般公共预算中,中央本级支出预算为27355亿元,中央预备费(即不安排具体支出)为500亿元。从功能分类看,27355亿元将主要花在国防(9544亿元)、债务付息(3299亿元)、科技(2706亿元)、公共安全(1668亿元)、教育(1408亿元)等十余个领域。2016年中央本级支出同比增速为7%,下述领域增速远高于7%的平均增速,分别是金融支出(93.7%)、社会保障和就业支出(22.8%)、医疗卫生与计划生育支出(47.2%)、债务付息支出(15.1%)、一般公共服务支出(13.7%)。根据财政部公布的中央本级基本支出预算表,2016年中央本级基本支出首次突破1万亿元,达10557.98亿元,比2015年增长11%。具体来看,包括工资福利支出(4279.74亿元)、商品和服务支出(3609.7亿元)、对个人和家庭的补助(2609.59亿元)和其他资本性支出(58.95亿元)四部分组成。其中,2016年工资福利支出中,基本工资支出为1328.9亿元,同比增长10.5%。津贴补贴支出为2049.42亿元,同比增长7.2%。在商品和服务支出中,2016年维修(护)费同比增长11倍,由2015年82.47亿元增至2016年的949.47亿元。所谓维修(护)费,主要反映单位日常开支的固定资产(不包括车船等交通工具)修理和维护费用,网络信息系统运行与维护费用,以及按规定提取的修购基金。另外,2016年商品和服务支出中,办公费、水费、会议费、专用燃料费、其他交通费与去年比保持较高增速,劳务费、公务接待费、差旅费等则负增长。(RWX)

【政策:2016年将稳妥开展人民币资本项目可兑换试点】
国务院批转的2016年改革重点工作安排中,“深化金融体制改革、提高金融服务实体经济效率”是一项重要内容。其中提出的重要领域,一是加快金融机构改革,深化国有商业银行和开发性、政策性金融机构改革,完善公司治理。进一步扩大民间资本进入银行业,发展民营银行。推进农村信用社省联社改革。大力发展普惠金融和绿色金融,规范发展互联网金融。选取部分符合条件的银行业金融机构和地区开展科创企业投贷联动试点。创新小微企业信贷风险分担模式,建立政府、银行和担保机构、保险机构合作机制,设立国家融资担保基金,建立全国农业信贷担保体系。推进不良资产证券化试点。将消费金融公司试点推广至全国。二是深化利率汇率市场化改革。加快建设市场化利率形成和调控机制。在公布关键期限和短端国债收益率曲线基础上,进一步健全长端国债收益率曲线。完善人民币汇率市场化形成机制,推动汇率风险管理工具创新。稳慎推进人民币资本项目可兑换,推动金融市场双向有序开放,择机稳妥开展限额可兑换试点。研究将境内企业人民币境外借款业务推广到全国。三是深化资本市场改革。推进股票、债券市场改革,促进多层次资本市场健康发展,提高直接融资比重。适时启动“深港通”。研究制定房地产投资信托基金规则,积极推进试点。坚决守住不发生系统性区域性风险的底线。四是完善保险制度体系。研究推出城乡居民住宅地震巨灾保险制度,制定环境污染责任保险制度方案。研究建立保险资产交易机制。推进个人税收递延型商业养老保险试点、住房反向抵押养老保险试点,出台加快发展现代商业养老保险的若干意见。五是改革完善现代金融监管体制。完善宏观审慎政策框架,制定金融监管体制改革方案,实现金融风险监管全覆盖。完善国有金融资本管理制度。完善外汇储备管理制度,建立健全外债和资本流动管理体系。(LHJ)

【形势要点:国内不良贷款正从沿海向中部东北地区扩散】
困扰着各家商业银行的不良贷款,正在从江浙等沿海地区,向中部、东北等地区加速扩散。虽然规模仍然相对较小,但中部地区的河南、山西,以及东北的吉林、黑龙江等省份,2015年底的不良贷款率已经超过江苏、山东、浙江等沿海地区。监管统计数据显示,截至2015年底,河南、山西、吉林、黑龙江四省的不良贷款率均超过3%,其中,山西省已经达到4.75%,吉林省也已达到3.68%,黑龙江省银行业不良贷款率为3.6%,与三季度持平,但比年初已经下降了0.2个百分点。同期,江苏、山东、浙江、宁波等省市,不良率最高的达2.6%。此外,另一个不良率超过2%的省份中,云南去年也在上升之中。截至去年底,云南银行业不良贷款余额459.14亿元,比年初增加241.91亿元;不良率2.16%,比年初上升1个百分点。与此同时,广东、江苏、山东、浙江等经济大省的情况显示,虽然不良贷款增速、不良率多数高于全国平均水平,但仍远低于山西、河南、吉林、黑龙江等地。其中,浙江银行业去年底的不良率为2.37%,山东为2.06%,江苏则为1.47%。分析称,从不良率、不良贷款增速来看,上述中部、东北地区的银行不良贷款确实进入了集中暴露期,但就规模而言,银行贷款风险最大的地区应该还是浙江、山东等沿海地区。(RWX)

【形势要点:市场预期3月国内新增信贷可达1万亿】
今年中国经济能否稳增长,与投资、信贷增长等都有密切关系。3月的新增人民币贷款数据将于4月中上旬发布,目前市场普遍预计3月将在1万亿左右,1-3月新增信贷规模将突破4.2万亿。此前,央行公布的数据显示,2月人民币贷款增加7266亿元,较之1月的2.5万亿有所回落。有分析人士指出,2月信贷新增量低并非中国央行转变了信贷支持实体经济的导向,而是对于1月信贷过快增长的修正。目前市场预期3月新增人民币贷款数据将回到万亿规模。民生证券的分析报告指出,回顾以往可以发现,2010-2015年1-3月贷款平均新增为1.17万亿,7052亿、9156亿元,1、3月的新增贷款明显高于2月份(春节一般在2月)。考虑到3月债务置换规模环比会有所增长,3月新增贷款预计将回升至万亿左右。与此同时,招商证券发布的3月宏观数据预测,预计新增信贷为1.1万亿元,M2同比增速13.4%。此前银行利润下行压力较大,在早投放早收益以及抢夺优质客户的驱动下,年初贷款突击投放规模较多。2月下旬中小型银行放贷速度显著减慢,信贷投放过高的预期被修正。不过信贷支援实体经济、为供给侧改革提供稳定的货幣金融环境的导向並没有改变。平安证券也发布相关分析报告称,预计3月信贷投放规模及节奏较为正常,规模在1万亿左右,但大概率低于或者持平于去年同期1.2万亿的量级。(LZL)

【形势要点:三大国有银行盈利同步进入接近零增长时期】
中国银行、工商银行、建设银行日前公布了2015年度的经营业绩,三家银行的盈利分别为1708.5亿元、2771.3亿元、2281.5亿元,盈利增长分别为0.7%、0.5%、0.1%,显示三大国有银行的盈利同步踏入零增长时期。值得注意的是,资产质量问题继续拖累国有银行,建行不良贷款率在去年第4季度大升12个百分点至1.58%;海外业务占比达27%的中行,期内不良贷款率则维持在1.43%不变。中行首席风险官潘岳汉表示,去年以现金清收、重组及核销等方式,处理了1044亿元人民币的不良资产,而今年外围环境波动,形势仍不容乐观,集团处理不良资产的力度会比去年更大。工行去年不良贷款比率按年增0.37个百分点至1.5%,工行董事长姜建清表示,与其他国际同业相比,工行不良贷款比仍处于优良水平,即使拨备覆盖率由年前的超过200%减至156%,也高于与工行规模相似的国际银行。他表示,去年工行共动用了约600亿元处理1700亿元的不良贷款,已交由专门团队处理不良贷款,不排除以证券化打包处理,也会积极关注“债转股”的提议。值得注意的是,建行的不良贷款率在去年上升0.39个百分点至1.58%,是国有银行中的最高水平。更令人担心的是,建行的坏账风险正在增加,该行去年拨备却掉头减少0.4%至2506亿元人民币,使拨备覆盖率下跌至150.99%,贴近监管部门要求的150%水平,减值准备对贷款总额比率2.39%。(BHJ)

【形势要点:国企金融机构海外部门首次面临违约风险】
据报道,国信证券香港金融控股公司担保发行的一笔点心债发生“技术性违约”,若该公司未能于4月24日支付一笔3800万元的债息,将成为近20年来中国国企在境外债券市场中首次事实性违约。这批2014年4月发行的点心债涉及12亿元人民币的债券规模,由国信证券(香港)旗下一个特设目的公司(SPV)以6.4%利率发行。此次技术性违约令本该在4月24日支付的3800万元人民币的利息面临风险。除了国信香港作为担保方,其内地母公司国信证券签署了支持协议。3月23日,该债券的受托方纽约梅隆银行(Bank of New York Mellon)香港分行警告债券持有者,该支持协议的条款“并非完全有效,这构成了违约事项”。需要指出的是,但技术性违约并非实质性违约。据报道,根据当时的发行文件,债券发行人以及担保人必须随时保证各自至少拥有100万美元的合并资产净值,否则将构成“技术性违约”。今年2月,审计公司对担保方国信(香港)进行的限制性条款测试显示,公司的合并资产净值已经低于100万美元,并且持续维持在这个红线以下。但有分析指出,只要母公司国信证券可通过注资满足上述财务条件而避免违约,而国信(香港)以及母公司已于去年10月向中国证监会提交注资申请。无论从哪方面看,国信境内部门财务状况都非常好,国信证券2015年的净利润为142亿元人民币(同比增长1.88倍),2014年底该公司在内地券商中资产规模排第八位,深圳市政府是其最大股东。有分析师称,倘若4月份未能及时支付这笔资金,会成为中国国企境外部门违约的一个先例。有分析指出,在外资银行和内地银行竞争环境更公平的香港资本市场,国信证券的境外部门国信(香港)很难站稳脚跟。(RZJX)

【形势要点:“梧桐树”入市主要目的不是为了“维稳”】
外管局三大A股投资平台现身,包括“梧桐树”投资在内的外管局三大A股投资平台已于2015年第四季度悄然入市。截止3月30日晚间披露2015年年报的公司中,已有10家公司的前十大股东榜中出现了这三大投资平台。既包括工商银行、中国银行、浦发银行和交通银行,也包括机械、军工等行业央企,以及上海、南京等地方国资控股上市公司。以最新收盘价计算,如年初以来持股未变化,合计市值达到271亿元。梧桐树投资平台有限责任公司成立于2014年11月5日,注册资本为1亿元,是国家外汇管理局全额出资的子公司。梧桐树投资的经营范围包括了境内外项目、股权、债权、基金、贷款投资;资产受托管理、投资管理。在上世纪末,我国外汇储备以投资美国国债为主,这被称之为外汇储备的1.0投资时代。从梧桐树公司现有公开的投资标的看,外汇储备投资目光已转向境内市场。从注资国开行和进出口银行的情况看,梧桐树公司的投资方式是外汇储备委托贷款债转股。对于“梧桐树”委托贷款债转股变成出资人直接持有银行股权有两种可能性,一种可能是经过了会计科目的处理,这笔钱最初是委托银行进行放贷,银行提供对应金额的抵押品(如国债)给出资人,作为资金放贷的资信措施,后来就变成了出资人直接对银行的债权,而不是起初直接对企业的债权。债转股以后,可以释放相应抵押品,虽然注资没有新增资金进入,但释放出来的抵押品还可以让银行被拿去融资,这么看,对银行的资金有增量效应。另一种可能性是梧桐树的股份或来自证金公司。中国证券金融公司(证金)的持股相比9月底减少了10.9亿股,而同期梧桐树持股增加10.6亿股。由此推断,很可能是证金在去年4季度将10.6亿股转让给了梧桐树。证金此举,与偿还资金有关,救市期间,证金等国家队一度从银行等金融机构融资近8000亿元,这些资金是有时限和成本的。到今年2月底,证金还掉的资金超过4000亿元。其中相当一部分资金是通过这种方式转让获得的。所以,梧桐树出现在几大行里,并不是主动的增持,而可能是中央级金融机构的一种相互协调。不过,这些持股没有通过大宗交易平台,而可能只是直接划转进行的。(NLEQ)

【形势要点:城商行香港上市遇冷凸显市场担忧其资产质量】
随着中国商业银行亟需补充银行资本对冲风险,越来越多的内地商业银行正把香港资本市场作为募集资金的重要通道,3月30日在香港上市的天津银行和浙商银行,在上市首日双双遭遇破发。在30日上午的交易中,天津银行以7.3港元报收,低于其发行价7.39港元;浙商银行以3.96港元报收,与其发行价持平。这显示两家赴港上市的城市商业银行不受投资者追捧。有分析认为,这样的结果反映出香港资本市场对于内地商业银行盈利能力和资产质量的担忧。由于中国经济增速放缓,影响企业偿债能力,这导致中国商业银行信贷资产质量下滑。中国银监会的数据显示,截至2015年末,中国商业银行不良贷款比率1.67%,较2014年末的1.25%上升42个基点。不良贷款余额上升超过4300亿元。在短期内整体融资结构依然依赖信贷的背景下,商业银行的扩张能力受到了来自信贷资产质量和资本的双重压力。根据相关规定,到2018年底中国商业银行资本充足率不得低于10.50%。截至2015年9月底,这两家新发行上市的商业银行资本充足率分别为11.9%(天津银行)和11.11%(浙商银行)。虽然数据符合监管要求,但无论是从满足监管要求,还是从商业银行资产规模扩张的角度,或是从商业银行信贷资产的风险来看,两家商业银行都存在着补充资本满足资本充足率的巨大压力。由于A股IPO市场发行节奏大幅放缓,对于急于补充资本的内地商业银行来讲,难以等待漫长的IPO排队上市。预计未来或将有更多的内地商业银行赴港上市,城市商业银行是主力军。截至目前,香港上市的内地商业银行已经达25家,其中,城市商业银行8家。(LZJX)

【形势要点:2015年险企对房地产资产配置比例不到1%】
3月29日,中国保险资产管理业协会披露的《2015年中国保险资产管理发展报告》显示,截至2015年底,保险资产配置中固定收益类资产占比为56.17%,其中各类债券余额38446.42亿元,占比34.39%;银行存款24349.67亿元,占比21.78%。权益类资产占比为15.18%,其中股票8112.49亿元,占比7.26%;证券投资基金8856.50亿元,占比7.92%。另类投资占比为23.31%,其中项目债权投资13735.45亿元,占比12.29%;长期股权投资8909.10亿元,占比7.97%;投资性房地产921.60亿元,占比0.82%;保险资产管理公司产品2490.55亿元,占比2.23%。其他投资为4011.92亿元,占比为3.59%。报告显示,保险资产规模扩大,行业实力增强。截至2015年底,我国保险业总资产12.36万亿元,较年初增长21.66%;保险资金运用余额11.18万亿元,较年初增长19.81%,占保险行业总资产的90.45%。目前,在大资管市场上,保险资产规模仅次于银行和信托。2004年至2014年的十年间,保险业总资产和保险资金运用余额分别从1.2万亿元、1.1万亿元增加至10.2万亿元、9.3万亿元,年复合增长率分别约为22.4%、22.2%。从上述数据来看,2015年险企在房地产市场的资产配置比例仅有不到1%,远比比想象中的要小很多。(RLEQ)

【形势要点:全球金融机构对人民币的接受度攀升】
环球银行金融电信协会(SWIFT)在其网站上公布的最新数据显示,2016年2月全球金融机构对人民币的接受度攀升到了37%。全球金融机构对人民币的接受度过去2年增长了18%。过去两年中,美洲地区对人民币的接受度增长最为强劲,攀升31%。其次是亚太地区18%。大部分在与中国及香港交易中接受人民币支付的机构都位于亚太地区(557),其次是欧洲(376)、美洲(124)、非洲和中东(74)。SWIFT数据还显示,在与中国和香港进行的离岸人民币支付交易中,24%是由具有境外分支机构的中资银行处理。SWIFT是国际金融同业合作机构,总部设在比利时布鲁塞尔。会员有200多个国家的逾11000家金融机构。在全球范围内实现人民币国际化,需要有SWIFT的网络提供全球覆盖和连接。中国跨境银行间支付清算(上海)有限责任公司执行董事李伟近日在北京透露,至今为止,1700家金融机构已经使用SWI.T网络开展人民币交易。(RWX)

【市场:2015年公募基金赚得盆满钵满】
2015年上半年牛市气势如虹,尽管此后遭遇大跌,但是全年整体涨幅可观的新兴产业概念股依然让基金公司盈利可观,最新披露的基金公司年报显示,去年公募基金盈利6800亿元,创六年来新高。天相投顾数据显示,纳入统计的3205只基金中,2015年混合型基金当年盈利5134.94亿元,货币基金盈利999.91亿元,股票型基金盈利67.02亿元。从公司角度看,华夏基金以509亿元的整体盈利成为去年赚钱最多的公司;嘉实、汇添富、广发和易方达旗下基金整体盈利也都超过300亿元,排名靠前,共有28家公司基金合计盈利超过100亿元。从单只基金看,挂钩余额宝的天弘增利宝凭借天量规模继续问鼎“赚钱最多”的基金宝座,实现利润231.31亿元;广发聚丰、中邮成长、易方达瑞惠灵活分别以88.54亿、86.6亿和76.5亿元紧随其后。从基金年报披露的最新观点看,基金经理对于今年的投资整体预期偏向谨慎,认为在经济增速面临压力的背景下,一方面需要降低收益预期,另一方面需要做足确定性,强调以合理的价格持有具有长期竞争力的公司。具体到投资方面,近年绩优基金整体上依旧偏好成长风格,其中尤以信息产业、生物医药、消费升级、智能制造等领域内估值合理的龙头股最为受宠;同时,也有不少基金寄望于随着供给侧改革的逐步落实,以钢铁、煤炭、建筑等为代表的长期产能过剩行业的竞争格局能够得到改善,迎来阶段性的“第二春”投资机遇。(RTXS)

【市场:从银行托管费看国内基金行业的快速扩张】
近年来,我国基金行业发展迅速,一方面本身规模增加较快,另一方面,也造福了托管方银行。据天相投顾的统计可以看到,各类基金2015年支付给托管人的托管费合计达96.71亿元,和2014年的59.26亿元相比,大增63.2%。国有四大行继续占据很高的市场份额。其中,工商银行以24.18亿元的托管费收入排名第一,与2014年的15.84亿元相比,暴涨52.65%;建设银行以22.49亿元托管收入排名第二,同比大涨63.68%;中国银行和农业银行分别以11.77亿元和9.68亿元托管费收入排名第三和第四名,四大行合计托管收入为68.12亿元,占基金总托管收入的70.44%。尽管不断有新的机构进入基金托管市场,但四大行的托管地位依然十分稳固。从增速看,券商托管费用呈现暴增的趋势,广发证券和招商证券增长最为迅速,两家券商去年基金托管收入分别增长了43.45倍和33.13倍。而招商银行和兴业银行去年托管费收入增长也较快,双双翻倍。邮储银行、平安银行、广发银行和华夏银行等基金托管收入增长也十分强劲。托管费用快速扩张,也从另一个侧面反映了基金行业的快速增长。一个快速扩张的行业,加之监管不到位,其中的风险不得不引起重视。(LZL)

【形势要点:香港资本市场将进入价值长期削弱阶段】
曾经创造了2014年港交所最大IPO的万达商业地产,刚刚上市一年多就将选择退出H股。日前,万达商业公告,公司控股股东已告知公司,正初步考虑就H股进行一项自愿全面收购要约,如经落实,将可能导致公司私有化以及公司于联交所除牌。公告显示,H股的要约价格将不会低于每股48港元现金,该价格也是万达商业H股的上市发行价。为什么万达商业上市才一年多就要退市?这并非因为业绩不好,万达商业地产租金收入一直保持快速发展趋势,利润也较高,根据年报,万达商业2015年年内实现投资物业租赁及物业管理业务板块息税前利润为254亿元,占息税前利润总额的比例为45.09%,在2014年占比的基础上进一步上升了4.44个百分点。按照业绩来看,万达商业地产的估值应该在3000亿左右,不过万达商业地产目前的估值却比较低。这与万达的发展预期不相匹配。在业内人士看来,万达商业目前的表现也与H股市场去年表现低迷也有很大关系。市场的“虚弱”表现也让万达商业萌生了退市的念头。万达才上市一年多就想从港股退市,这让市场有些意外,也足以引起市场深思。在安邦咨询(ANBOUND)研究团队看来,除了万达商业地产想退市之外,浙商银行和天津银行在港上市的首日就跌破发行价,似乎显示出香港资本市场对内地企业开始缺乏兴趣。这些现象不是偶然的。从现象看,对内地公司来说,H股上市融资的价值在显著降低,海外投资者不感兴趣,内地公司也感觉价值被低估。为什么会出现这种情况?今后会有什么影响?在我们看来,有如下因素:1、中国经济持续下滑,全球经济低迷,“中国故事”已成为鸡肋,没什么好讲的了。2、香港经济低迷,再加上香港社会的动荡加剧,损及投资环境,资本的安全感降低,国际资本对香港市场的兴趣下降。3、香港与内地资本流通渠道的畅通,提升了市场对内地市场的预期。如果内地资本市场加大开放,不再瞎折腾,会进一步提升投资价值,吸引资本和上市公司回归。总体来看,香港资本市场未来将陷入一个长期价值削弱的阶段,作为国际金融中心的作用不断弱化。(AHJ)

【形势要点:香港离岸人民币隔夜拆借利率首次跌至-3.725%】
香港离岸人民币拆借市场利率,是观察海外市场对人民币预期的有效窗口。值得注意的是,在3月的最后一天,香港离岸人民币隔夜拆借利率跌至-3.725%,这是有此记录以来首次出现负值。路透的数据显示,离岸人民币隔夜掉期隐含利率降至负16%以下,一度触及负27%,这是创纪录的最大跌幅。作为衡量离岸人民币流动性的重要指标,CNH HIBOR(香港离岸人民币隔夜拆借利率)一直波动较大。在今年年初“央行激战人民币空头”的第二日,离岸市场流动性告急,该指标曾飙升到67%,为2013年有报价以来历史最高。为什么出现创记录的负利率?分析师表示,难以解释这种现象,从逻辑上来看,负利率可能意味着离岸人民币需求较低或者供应过剩。工银国际研究部联席主管程实表示,CNH存款准备金政策要求按季征收,金融机构持有CNH资金的意愿下降是导致近期隔夜人民币拆借利率极低,甚至跌入负值的原因之一。另有分析认为,此事可能与国信证券香港子公司点心债技术性违约有关系。彭博援引债券托管人纽约梅隆银行香港分行23日发给债券持有人的通知书称,国信证券香港金融控股公司的12亿元人民币、2017年到期点心债发生“技术性违约事件”。此外,市场对人民币汇率的预期改变可能也是原因之一。近日在美联储主席耶伦的鸽派讲话刺激下,美元贬值,人民币大幅上扬。三个交易日来,在岸人民币从6.52附近升值到6.46附近,涨幅将近600点,离岸人民币也经历类似的升幅。(LHJ)

【形势要点:A股纳入MSCI指数面临多重阻碍】
今年6月A股将再度迎来重要时刻,MSCI将就其新兴市场指数是否纳入A股作出决断。摩根士丹利资本国际公司(MSCI)周三(3月30日)公告称,重启纳入A股咨询,将在6月公布决定。MSCI 表示,A股能否被纳入新兴市场指数,取决于监管部门是能预防上市公司大范围停牌情况重演。投资者对中国交易所的流动性风险感到担忧,且反垄断条款可能是纳入中国A股的障碍。是否纳入中国A股还将取决于投资者是否提供正面反馈,以及所有权问题的解决,是否取消反竞争性措施。公告称,投资者依然对流动性风险心存担忧。自MSCI去年延迟吸纳A股以来,中国股市重挫,抹掉了5万亿美元市值,促使决策者开展前所未见的干预行动。去年7月份,在中国内地各证交所上市的公司近一半停牌,与此同时,政府采取措施基本相当于关闭了内地的期货市场,禁止公司大股东减持,并重拳打击做空。MSCI表示,是否把5%的A股纳入其指数取决于中国相关部门是否落实改革措施,防止大规模停牌的状况再次发生。分析人士对今年A股能否纳入MSCI新兴市场指数并不乐观。今年早些时候,美银美林策略师崔巍等称,中国尚未充分化解主要担忧,包括资本流动限制、额度分配流程与受益人所有权的问题。鉴于当前优先任务是稳定人民币汇率,预计政府6月之前完全解决这些问题的可能性较低,A股2016年纳入MSCI指数机率较低。(RWX)

【形势要点:资金回流新兴市场的迹象开始出现】
在近两年全球市场的调整中,资金大量从新兴市场流向发达市场已成为趋势。不过,新兴市场的“失血”势头何时改变?是投资者关心的问题。近日国际金融协会(IIF)发布报告显示,预计总计368亿美元的外部资金在今年3月份流入新兴市场,创下21个月以来的新高,显著高于2月份的54亿美元。报告显示,外资在今年3月期间向新兴市场股票及债券共计净投入368亿美元,创近两年来的单月最高纪录。流入债券规模为189亿美元,流入股票规模为179亿美元。IIF表示,这一流入数据创下2014年6月来的最高,并且大幅高于2010年至2014年平均的220亿美元。四个新兴市场地区在今年3月皆呈现资金净流入,其中亚洲以206亿美元居首,拉美市场以134亿美元紧随其后。另外,IIF还修正了前几个月的数据,目前估测1月份新兴债市资金外流88亿美元,而非流入43亿美元。2月债市流入规模从9亿美元上修至52亿美元。2月份新兴股市资金流动情况从11亿美元资金外流变更为2亿美元资金流入,而1月股市的资金外流规模从之前的69亿美元改为75亿美元。鉴于目前美联储加息前景不明,耶伦近日发言较为温和,美元进一步走弱可能性较大,资金流入新兴市场可能会持续。(RZL)

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