安邦-每日金融-第4481期

〖分析专栏〗

【重启债转股的功能只是推迟风险】

〖优选信息〗

【形势要点:多因素导致基层官员“实改虚”明显增多】
【形势要点:国内保险公司退出机制可能即将破冰】
【形势要点:部分银行人士并不看好债转股的政策效果】
【形势要点:台湾地区加入亚投行的可能性渺茫】
【形势要点:并购重组所带来的商誉减值风险正在加剧】
【形势要点:国内社区银行正在一点点的消失】
【形势要点:上市公司分红力度加大反映其经营业绩可观】
【形势要点:房地产资产证券化方法正趋于多样化】
【政策:监管部门将加大力度打击地下钱庄】
【形势要点:不良资产处置业务“风口”期面临高门槛】
【形势要点:部分欧元区国家有意建立统一财政的过渡性机制】
【形势要点:美国财长呼吁IMF进一步现代化】
【形势要点:多方利益驱使下赴港买保险依然火爆】
【形势要点:“巴拿马报告”导致欧盟要求跨国企业公开缴税纪录】
【形势要点:美联储突然召开闭门会议意味着什么?】
【形势要点:麦肯锡提醒香港要建立适应力强的金融环境】

〖调整和修正〗

【调整和修正】

〖每日数据〗

【每日数据】

〖分析专栏〗

【重启债转股的功能只是推迟风险】
在4月11日的最近一次的国务院经济形势座谈会上,李克强总理再次明确表示用市场化债转股等方式逐步降低企业杠杆率,可以说,这一政策的推出已经毫无悬念。但与此同时,该政策一经提出就引发了十分激烈的讨论,对其未来可能带来的影响和后果,各方看法分歧严重,对该政策深感忧虑的市场人士也不在少数。
1998年国有企业改革身陷困境时,债转股曾作为处理不良债务的主要方式被采用过。18年后这种做法重出江湖,背后有多种原因。目前,国内企业的利息支出负担十分沉重,2015年新增银行信贷达到12万亿元,但未偿还贷款的利息支出也高达6万亿元,企业新增信贷的很大一部分实际是被用于偿还利息。同时,企业债务杠杆率居高不下,尤其是产能过剩行业的资产负债率不断上升;国内银行业的资产质量也在不断恶化、坏账率不断攀升。鉴于此种情况,决策层想通过重启债转股达到降低企业融资成本和杠杆及提高银行业资产质量的目的。
全国人大财经委副主任委员、央行原副行长吴晓灵,日前在一篇文章中强调,债转股一定要切实贯彻市场化原则,充分尊重债权人、投资人的自主意愿,债转股企业必须是有市场发展前景、只是短期有流动性问题或因为行业周期暂时陷于困境的企业。她特别指出,债转股是把双刃剑,用好了这一市场工具可以换来一个健康的发展机制,优化中国的经济结构,用不好会成为逃废债的盛宴,寻租设租的新工具。作为对中国金融市场有着深刻认识的金融高官,吴晓灵强调的这几点不仅体现了最高决策层的思路,更反映了中央对该政策执行中可能出现的问题的担忧和不安。而实际上,目前的政策也确实需要回答几个市场高度关注的疑问。
首先,债转股能否真正帮助企业转型脱困?对负债企业来说还不上债就要破产,通过债转股短期内不用还钱了,短期内起到了缓冲作用,但根本矛盾没解决。债务严重的企业大部分为国有企业,解决他们的问题根本还是在于改革其体制和机制,真正改善其公司治理水平和经营状况,提高经营绩效。上一轮经历过债转股的钢铁企业为数不少,但眼下它们很多又再次陷入生存危机,甚至成为僵尸企业,这就很说明问题。更何况,原则上股本融资应该是一种比债务融资成本更高的融资方式,股本不仅是需要回报的,而且其股权分红理应比借贷利率更高。如果较长时间内不分红,银行也无法将购得的债券再转让给其他投资者,银行将承受较大损失。
其次,债转股对银行是好事吗?对于银行来说,债转股唯一的好处大概就是可以把目前越来越难看的不良贷款率降低,使银行短期的盈利数字好看一些。这种做法可以粉饰报表,但银行的坏账并没有得到实质性的处置和剥离,仍然在银行手上,只不过现在不叫“贷款”,叫“股权”。经济学家钟伟估计,商业银行的真实不良率在4%左右,因此真实不良贷款率要比数字披露的高。未来如果贷款企业的经营状况没有好转,甚至进一步恶化直至破产,银行手里的股票还是会变成一张废纸,还不如当初作为债权人要求破产清算,银行的实际不良率会进一步升高。而且,银行直接持有企业股权的风险权重要大于一般贷款,需占用更多的资本,如何达到提升银行资本充足率水平的目的,也是个疑问。
第三,哪些行业可以债转股,哪些不可以?如何界定以及谁来界定“有潜在价值,出现暂时困难”,产能过剩行业里哪些是僵尸企业一定要清理出去,这些政府都没有给出详细解释。外界也搞不清楚亏损企业的负债中,哪些已经是呆坏账,哪些可以债转股,又有哪些是没有风险的正常负债。这些问题不搞清楚,债转股的监管框架更无从谈起。银行对债转股企业的判断至关重要,判断错了,损失将极大。
第四,如何能真正贯彻市场化原则,避免市场寻租?中国国情决定了银行不可能完全从企业利益角度来决策并自主选择是否债转股,一旦有行政、权利力量牵涉其中参与寻租,就可能会有更扭曲的情况发生,债转股最终成为逃废债的通道。
在安邦咨询(ANBOUND)研究团队看来,债转股反映了中国经济中一些深层次问题。出现严重债务问题的多是大型国企,背后真正的问题其实是资本配置的不合理,以往大量的信贷资金流到低效的国企和地方政府手中,而私企则只能望洋兴叹。即便是在债转股操作中,同样是国企得到的待遇也很不一样。这种厚此薄彼的做法,将很难区分一家公司是应该关闭,还是只需要改善资产负债状况就能继续运营下去,有可能使那些本该退出市场的企业赢得喘息的时机,保留了那些该压缩的产能和需淘汰的企业。
另外,不良资产不论是商业银行采用市场化的原则剥离,还是剥离给AMC等第三方机构,最终都要转移到央行作为最后贷款人。在这个过程中,国内货币总量将不可避免上升,加重货币超发和资产泡沫的程度,引发实体通胀。同时,货币的进一步放水,也必然引发更多的资本市场动荡和汇率贬值。
我们认为,债转股的政策从根本上违背了“优胜劣汰”的市场规则,这种“奖懒罚勤”的做法只会让一些应该出清的国企继续存活下去,不利于去产能、去杠杆,妨碍结构调整和经济转型。当前最紧迫的问题,恐怕还是解决“改革空转”的问题,拿出最大的勇气关停掉一批僵尸国企,并切实推动国企改革,根本改变其效率低下、靠垄断经营的特质。改革阵痛,是无法规避的。对大而不能倒的企业采取债转股,只会让风险越积越大。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
债转股并不能真正帮助企业转型脱困,对银行来说也隐含极大风险。它背后反映的真正问题是资本配置的不合理,未来可能进一步加重资产泡沫化程度并引发更多金融问题。国内当前最紧迫的问题,还是解决“改革空转”的问题,停掉一批僵尸国企,并切实推动国企改革。对大而不能倒的企业采取债转股,只会让风险越积越大。(AZJX)

〖优选信息〗

【形势要点:多因素导致基层官员“实改虚”明显增多】
在全面从严治党新形势下,超发奖金、超配职数等非常规的干部激励手段行不通了,部分干部深感推动工作缺少“抓手”,加上权力受到监督,“无油水可捞”成为常态。于是,盼望从风险和压力大的实职改任清闲但待遇不少的虚职,已成为一些基层局长、副局长们的官场心态。据《半月谈网》报道,在西部某县,去年相继有10位局长和副局长向县领导提出由实职改任虚职,在当地干部队伍中造成较大影响。“这其中包括司法局长、安监局长、畜牧局长,大家都是口头提的,没有正式的书面申请,可能也有试探的意味。”当地一位正科级干部说,最后县委书记发话,谁改任就审计谁,事情遂不了了之。报道称,在随机采访的十几个县中,最近几年都不同程度存在一些科级干部已经“实改虚”、或提出了“实改虚”的要求。对此,一位长期在组织部门工作的干部称,这确实是新现象、新问题,过去“实改虚”多是个例,局长改任主任科员在有的县甚至多年未见,而且理由多是健康、家庭等客观因素,现在这一现象明显增多,而且“压力大”“工作枯燥”等主观原因成了托词和理由。据报道,一些基层干部认为,部分干部主动申请实职改任虚职,确实有工作压力大的原因,但是压力大是因为这些干部在八项规定前习惯了花钱跑项目、重金奖励招商等非常规工作模式;八项规定出台以后,特别是随着全面依法治国的深入实施,一些干部突然不习惯,不会工作了。“一些干部申请实职改虚职,工作压力大是桌面上的理由,桌面下也有希望‘安全着陆’的意思。”一位乡长说,现在一些领导干部新风险是少了,但老风险却不少,以前或多或少有违规操作的地方,他们始终担心问题暴露,“再加上一些人年龄可能到了50岁左右,向上的空间不大了,‘实改虚’是深思熟虑之举。”此外,实职和虚职岗位的责和利不对等也是造成基层官员“实改虚”明显增多的重要原因。不少在实职岗位上的科级干部表示,公务员工资阳光化以后,同级别和工龄的实职岗位和虚职岗位工资待遇相差不大,但是工作压力不可同日而语。(LWX)

【形势要点:国内保险公司退出机制可能即将破冰】
据《21世纪经济报道》报道,中国保监会有关部门会同广西保监局起草了《关于广西辖区保险公司分支机构市场退出管理指引(征求意见稿)》,拟以广西为试点地区,开展保险公司分支机构区域性市场退出试点工作。此次所称“市场退出”,即经广西保监局批准,在广西辖区内设立的保险公司市级分公司、中心支公司、支公司、营业部、营销服务部、专属机构等分支机构因撤销或被吊销经营许可证,退出保险市场。报道称,此次《征求意见稿》共涉及三种退出方式,分别为主动退出、劝导退出和强制退出。主动退出,即保险公司根据经营战略及运营实际,主动申请撤销分支机构,监管部门对其申请依法予以许可,被撤销机构退出保险市场的行为。劝导退出,即保险公司分支机构在经营过程中存在不具备经营基本条件、服务能力欠缺、严重侵害保险消费者合法权益或严重扰乱当地保险市场秩序、存在重大风险隐患等情形时,监管部门通过下发风险提示函或监管建议函的方式,要求省级分公司对该机构进行整改、建议在一定期限内停止该机构的相关销售渠道或相关业务、建议撤销该机构。报道称,出现自登记成立取得营业执照后无正当理由超过6个月未开业的,或者开业后自行停业连续6个月以上;2年内本级机构发生2次以上因侵害保险消费者合法权益引发50人以上的群体性事件等影响较为恶劣等情况的分支机构都可能被劝导退出。强制退出,即保险公司分支机构因违反法律法规和监管规定被撤销行政许可或被吊销许可证等而被强制退出保险市场。徐晓华告诉21世纪经济报道最保险记者,采取强制退出的方式,一般是因保险公司分支机构违反《保险法》、《行政许可法》、《机动车交通事故责任强制保险条例》、《农业保险条例》等法律法规所致。(RWX)

【形势要点:部分银行人士并不看好债转股的政策效果】
目前,国内已确定将推进新一轮的债转股,预计首批债转股规模为1万亿元,将在三年甚至更短时间内实施。随着此事日渐临近,市场的关注度不断升高。对此,徽商银行董事长李宏鸣在接受《信报》采访时谈到,债转股不能从根本上化解风险,但能起缓冲作用;对于因周期问题而出现资金链断裂的企业,你救它一下,它就活了,债转股对银行和企业都有利;但对于仅靠借新还旧,外部输血来苟延残喘的僵尸企业,从根上就不行了。债转股反而令银行在企业破产后的权益难以保障。他强调,银行对企业的判断至关重要,判断对了,债转股就可以,判断错了,债转股就会蒙受损失。安邦咨询(ANBOUND)发布的“债转优先股并不是什么灵丹妙药”(《每日金融2016年4月11日 总第4480期》)指出“债转股即使转成优先股,只是在分红和资产处理上具有一定的优先权,本质上还是拿时间换空间、避免短期记成坏账的债转股,并不是什么一石三鸟的灵丹妙药”。李宏鸣的看法,也印证了以上的观点,债转股并不能从根源上来解决不良债权问题。(BZL)

【形势要点:台湾地区加入亚投行的可能性渺茫】
据台湾“中央社”4月12日报道,亚洲基础设施投资银行行长金立群日前指出,台湾若想加入由大陆牵头创立的亚投行,需透过大陆财政部申请。对此,台湾当局财政部门12日证实,由于此要求“损台湾尊严”,部门负责人张盛和拒绝以这种方式加入亚投行,台湾加入亚投行至此遭遇“实质破局”。报道称,台湾当局财政部门表示,经过与大陆的交涉,确定该谈话为正式官方说法,因涉及“矮化台湾”,而且不符合台当局立法机构要求“谈判平等”的规定,因此台湾入亚投行确定破局。大陆国家领导人去年曾多次表示,欢迎台湾以适当名义加入亚投行,但针对台湾应以何种名义加入,当时并未明确说明。2016年台湾地区领导人选举过后,亚投行首任行长金立群提出亚投行章程第3条第3款,指出“不享有主权或无法对自身国际关系行为负责的申请方(香港亦在此列),应由对其国际关系行为负责的银行成员同意”,意指台湾非“主权国家”,应由大陆财政部同意或代申请,近期更重申此一说法。马英九当局原希望以亚洲开发银行(亚银)的身份加入亚投行,但需与大陆协商名称。台湾方面早前曾宣称,不能接受亚银的“中国台北”(Taipei, China),底限为“中华台北”(Chinese Taipei)。据报道,至于日后台湾加入亚投行是否还有希望,张盛和则回应称,如果大陆方面不要用章程第3条第3款,“不是没有希望”,他也表示,他在1月初金立群上任后,曾致函给金,但金并没有回信,之后就没有再接触了。(LWX)

【形势要点:并购重组所带来的商誉减值风险正在加剧】
并购重组,一直是这几年的热门话题。近期有媒体报道,2016年以来已有近30家上市公司宣布并购重组事件失败。其中不少“短命”重组,从宣布消息到重组终止,前后时间相隔只有一两周,甚至只有短短几天。2015年数据显示,包括上市公司在内的中国企业总共发生了4665件并购重组,同比继续上升。由于并购多为溢价交易,故其往往会为企业带来巨额的商誉资产。然而并购越大,商誉越大,商誉减值的风险就愈加突出。2014-2015年的牛市行情很重要的催化剂就是并购重组,若前述失败潮和商誉减值趋势发展壮大,很有可能引发市场悲观预期,导致市场估计进一步下移,尤其是并购多发地创业板类公司。2016年初,商誉减值风险已经开始在部分公司中爆发,比如蓝色光标,它是A股并购重组潮流始作俑者之一,也是最先尝到并购“甜头”的公司。公司业绩增长主要得益于并购活动的顺利进行,其并购企业繁多,仅2014年的并购标的就达30多家。大量并购产生了巨额商誉,截止2015年第三季度,其商誉已达到51亿元,超过上市公司净资产账面价值总额。然而2016年初,公司在2015年业绩预告中提示,受传统电视广告行业收入下滑影响,无法完成收购时承诺的业绩,需要计提商誉以及无形资产的减值准备。值得注意的是,尤其是在牛市,并购的竞价都是互相竞争,并购的高溢价风险已经日益显现。美国20世纪至今,并购浪潮经验表明,如果公司在估值泡沫时期实施大量并购,当泡沫破灭,进入熊市很可能面对价值重估,而重估就会导致商誉减值,使公司业绩雪上加霜。其实这里面揭示了一个很简单的道理,涨潮的时候,大家都疯狂买买买,结果退潮了,发现买贵了,还可能买错了。(BZL)

【形势要点:国内社区银行正在一点点的消失】
从2013年底开始,股份制银行和城商行在全国掀起了“社区运动”,纷纷在居住区内设立社区银行。现在两年多时间已过去,社区银行并没有原来想的那么好。一方面社区银行门庭冷落,难以完成任务;另一方面物业和人员成本居高不下;同时,面对网络金融的飞速发展,社区银行的设立显得有些鸡肋。根据《证券日报》报道,北京地区某股份制银行位于朝阳区的几个社区网点,不到两公里的范围内至少有2家已经关门。但值得注意的是,尽管门可罗雀,社区银行还有不小的竞争。在上述网点不到100米远的地方,就有另一家股份制银行开设的社区支行。根据该银行2015年年报披露的数据,全国范围内,该银行持有社区支行牌照运营的社区银行超过1500家,较上年末增长超800家。对于社区银行的关门情况,工作人员称,“可能是社区银行的选址出现了问题,迁址经营,或者是转为自助银行。银行的一些分行或支行也存在搬家的情况,具体情况我们也不太清楚。”有业内人士表示,虽然社区银行比标准的网点要小很多,但算上租金、员工薪酬、运营维护、设备采购等费用,在北京这样的一线城市,一年的成本很容易超过百万元。要达到盈亏平衡,对于主要面向小区内个人客户的社区网点来说并不容易。实际上,在国外很多国家,例如日本,很多银行自动取款机都是放置在社区、小区、住宅地附近的便利店中,自动取款机都是几大银行互通的,并不存在只针对某家银行的情况。这样一来,不但方便人们去提取现金,还能够减少设立无效社区银行的成本。中国的商业银行在进驻社区的时候,适当参考一下日本的经验,能够更有效的节省开支。(RZL)

【形势要点:上市公司分红力度加大反映其经营业绩可观】
上市公司分红,一直被外界认为是铁公鸡,不过今年情况有所不同。截至4月11日,A股共有1176家公司公布了分红预案,其中,10转增/送10股以上的“高送转”公司有193家。同时1126家公司分布了现金分红方案,分红金额从税前每股0.001元到每股6.171元不等,总金额有望超过6064.58亿元。从分配方案的进度来看,已有155家公司的方案获得了股东大会首肯,其余多处在董事会预案的状态。现金分红最大方的公司当属贵州茅台。贵州茅台的每股派息为6.171元(税前)。除贵州茅台之外,另有宇通客车、双汇发展、华东医药、美的集团等11家公司的税前派息金额等于或高于每股1元。2015年度贵州茅台实现净利润155.03亿元,其77.52亿元的现金分红总额相当于去年一半的净利润“被分配”。数据显示,该公司自2001年上市以来,已经累计实施了15次分红,累计实现利润888.3亿元,累计现金分红额高达273.71亿元,分红率超过了30.81%。根据提出现金分红方案的企业目前基准股本计算可知,税前分红总金额超过100亿元的有9家公司,按照分红总额排名分别是工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、招商银行、中国人寿、中信银行、浦发银行。由此可见,银行在分红总额上表现突出。值得注意的是,截至3月31日,“四大行”工、农、中、建均披露了2015年年报,各银行的净利润同比增幅分别是0.5%、0.7%、0.74%和0.28%。有54家公司的税前分红总金额超过了10亿元,这些公司多分布于传统行业。例如电力行业有华能国际、浙能电力、华电国际、大唐发电、国投电力、桂冠电力、川投能源。煤炭价格下跌,电力行业迎来春天,行业内公司颇为慷慨,上述公司累计分红金额达209.45亿元。实际上,从上市公司分红显得大方慷慨,也客观上反映了以上行业的上市公司经营情况不错。(RZL)

【形势要点:房地产资产证券化方法正趋于多样化】
中国房地产行业正从“开发时代”进入“金融时代”。房地产投资不仅仅是住宅开发、商用地产开发投资,还包括日渐崛起的大宗物业投资、私募基金投资,和以MBS/ABS/Reits为代表的证券化投资。2015年,中国资产证券化规模超过6000亿元;2014年,中国资产支持证券(ABS)发行量为3118亿元,较上年增长10余倍。事实上,中国房地产投资信托基金及信托产品需求强劲,多家中国巨型房地产企业都在房地产金融方面有野心,万科如此,绿地控股亦如此。只不过,鹏华前海万科信托产品是尝试,而绿地控股近日抛出的打包酒店资产去新交所上市,则可称之为真正回归REITS的轻资产化方式了。绿地弃港赴新所交上市3月11日,绿地控股公告与荣耀基金旗下AMARE投资管理集团在新加坡签署协议,设立酒店业房地产投资信托并拟在新加坡证交所主板上市。该酒店业投资信托计划向绿地收购19家位于中国境内的酒店物业,总计价值约为人民币210亿元。据了解,这将是迄今为止中国房地产企业发行的最大规模REITS,标志着中国房企资产证券化、轻资产化迈出重要一大步,此举亦有利于绿地充分利用及放大其在大型商办开发运营领域的优势。另外,博时资本-增城碧桂园购房尾款资产支持专项计划募集发行成功,为国内首单表外无担保购房尾款ABS,开辟了房地产资产证券化的新模式,也为房地产产业链融资带来了新的思路。(RZL)

【政策:监管部门将加大力度打击地下钱庄】
国家外汇管理局管理检查司司长张生会日前表示,为严防异常资金跨境转移造成的系统性风险,2016年外汇局仍将加大对地下钱庄的打击力度,将在封堵地下钱庄交易渠道的同时,严查通过地下钱庄开展违法违规交易的“客户”,严肃查处通过地下钱庄违规划转、兑换资金的企业和个人。地下钱庄是经营资金借贷和资金结算等业务的非法金融组织,它不是中国独有,也并非现阶段才出现。由于其数量和资金吞吐量难以准确统计,因此大量性质不明的跨境资金游离于国家金融监管体系之外,形成了巨大的资金“黑洞”。尤其是从去年下半年开始,短期形势出现变化,人民币贬值压力上升,资本外流的压力加大,地下钱庄的猖獗对我国的经济金融秩序构成更为严重的扰动。据张生会介绍,各类违法违规活动均有可能通过地下钱庄进行资金划转和本外币兑换。其中,既有涉毒、涉恐、涉赌、走私、贪腐等违法犯罪资金,又有逃税、骗税、骗政府奖励、逃避外汇管理等违法投机套利资金。去年,通过多部门联合的集中打击行动,一大批地下钱庄案件露出水面,不乏交易金额百亿元人民币以上的特大案件。其中,外汇局参与破获的地下钱庄案件60余起。张生会表示,面对错综复杂的国内外经济金融环境,外汇局将注重便利化与防风险并举,既让守法合规的市场主体充分享受贸易投资便利化,也保持对各类外汇违法违规行为的高压打击态势,坚决守住不发生区域性系统性金融风险的底线。对于部分银行审核职能弱化、缺位,严重影响外汇市场正常秩序和风险防范的问题,今年外汇检查部门将继续强化对银行落实真实性审核情况的监督检查。(RZJX)

【形势要点:不良资产处置业务“风口”期面临高门槛】
经济下行压力下,随着无风险利率的下降,各类资产收益的显著下滑,不良资产供给的持续增加,其处置业务迎来新一轮的“风口”期。由于不良资产的反周期的特性,在行业去产能过程中,银行业、非银金融业以及传统工业、企业不良资产问题更加突出,商业银行不良贷款率从2012年第一季度的0.94%开始,连续16个季度增长,截至2015年底,商业银行全行业不良贷款余额升至1.27万亿元,同比增长51.20%。境内外资管机构纷纷看准这一市场机遇。据了解,2005年四大行上市剥离不良资产时,曾在境内疯狂展业的国外投行,高盛、美林以及海外擅长投资不良资产的私募机构如橡树资本、海岸投资都已入场,国内私募基金也都跃跃欲试。尽管不良资产的处置,可能带来惊人的回报率,同时对于银行、企业和资管机构来说,也是多赢局面。但由于这一业务对处置能力的高门槛要求,资金方要想获得高收益并非易事。首先,选包看包阶段,需要有丰富的经验以及过硬的财务和法务实力。一方面要过滤掉具有欺骗性的抵押物信息,通过各种手段获得更多的真实信息,另一方面,需要有快速测算回现率,做出收购决断的能力。其次,不良资产包的尽职调查和后端处置能力要求较高。尤其是陷入三角债的企业,要帮助其梳理债务关系“解扣”债权,同时还需进行企业重组,善于资本运作,寻找资本市场路径。此外,房地产泡沫下的抵押物减值风险不断加大。对于按高点价格计算的资产包里的抵押物,若没有快速处置,盈利空间将在泡沫挤压后大大收窄。(RLN)

【形势要点:部分欧元区国家有意建立统一财政的过渡性机制】
欧洲央行管理委员会委员维勒鲁瓦德加洛(FRANCOIS VILLEROY DE GALHAU)4月11日表示,欧元区最迫切的改革是设立一个新的机构,并有一位财政部长来协调各国的财政和经济政策。他表示,欧元区有两年的时间可以做出改变,英国就欧盟去留的公投则不能当成改革停摆的藉口。法国和德国已誓言在年底前就欧元区改革提出计划,新财长的任务是拟出让欧元区回到经济快速增长道路的策略,并想方设法让各国保持在这样的道路上。同时,新财长还将需为各国提出改革和政策立场,这只要欧元区财长过半数同意即可通过。该提案可能会削弱各国政府对本国议程的掌控力。维勒鲁瓦德加洛表示,新财长的任期可能是五年,负责统整欧元集团的各国财长,且是欧盟执委会的一员。但他也承认,这样的改变需要有新的欧盟条款,而欧盟成员国过去从来都没有轻易展开这类协商过程。可以看出,欧元区国家缺少统一财政的先天不足,已经成为了欧元区未来发展的最大绊脚石,法、德等国有意建立一个逐步统一各国财政政策的机制,维勒鲁瓦德加洛的提议就是这种意图的表现。在刺激性货币政策逐渐失效的背景下,统一区内各国财政政策并推进积极的结构性改革,未来将成为拯救欧洲经济的关键(RZJX)

【形势要点:美国财长呼吁IMF进一步现代化】
据英国《金融时报》报道,美国财政部长杰克路•卢呼吁国际货币基金组织发挥更积极的作用,包括监控汇率波动、全球失衡及其成员国在履行提振疲弱全球需求承诺上的失败。报道称,卢发表了旨在重新确立美国对全球金融体系领导地位的讲话,他呼吁“新的机构”,如中国支持的亚洲基础设施投资银行,坚守IMF和世界银行等老牌机构设定的标准。卢对美国外交关系委员会表示,美国解决了盟友对于美国在某种程度上退出领导角色的担忧,去年批准了2010年出炉的对IMF股权结构的改革。但他表示,现在是时候向前迈进,“进一步现代化IMF”。他说,尤其是,IMF需要“加强对汇率、经常账户失衡和全球总需求不足等关键问题的密切关注”。他呼吁提升成员国经济数据的透明度,特别是在外汇储备方面。报道称,这番言论传递出的信号是,美国对某些汇率走势的性质以及其他大型经济体(如中国和德国)对经常账户盈余的管理感到焦虑。美国迫切希望看到IMF在报告中更加坦率,并增加其出版物——如监测经常账户失衡影响的年度《对外部门报告》——的发表频率。美国还希望看到IMF加大努力,提升成员国央行储备管理的透明度。(RWX)

【形势要点:多方利益驱使下赴港买保险依然火爆】
由于近来赴港购买保险的势头愈演愈烈,中国收紧了境内居民通过第三方支付方式在香港购买保险产品的限制。大陆公民在香港的保险公司使用终端机支付保费时,使用任何中国银联信用卡及借记卡的上限为5000美元/次。不过这丝毫没有减少大陆公民赴港购买保险的热度,《财经周刊》援引香港《南华早报》于3月30日报道,香港一位保险代理人在当月为一名内地客户刷信用卡800多次,购买价值约合2342.2万元人民币的保单。业内人士认为,因为担心未来外汇管制会进一步收紧,此类刷卡交易也有可能被禁止,所以会有更多的内地人士赴港刷信用卡购买保险。据悉,赴港购买保险的人群中,很大一部分是富裕人群。根据香港保险业监理处数据,2015年向内地居民发出的新增保单中,整付保费的人寿以及年金保单为3155件,保费115.8亿港元;新增的投连险整付保费17.75亿港元,保单292件。长江商学院教授欧阳辉近日撰文称,在香港购买保险,可以将内地部分资产转移到香港。加之,香港为金融中心,资本管制少,日后还可以自由转移。此外,香港没有资本增值税和遗产税,且保险产品隐私度、保密度高。对于香港购买的人寿产品、分红产品所得的赔偿或者收益,不被征收遗产税或者个税;而且香港保险权大于债权,即使个人破产,保险产品也不会被用作偿还债务。另据分析人士指出,近年来香港保险增量部分,大部分都是保障程度低的储蓄型保险,主要是为客户转移资产而用,由此也可见,眼下资本外流压力依然较大。(BZL)

【形势要点:“巴拿马报告”导致欧盟要求跨国企业公开缴税纪录】
针对“巴拿马报告”曝光后衍生的企业在海外避税问题,欧盟12日将公布新措施,要求大型企业公开在欧盟二十八个会员国和其他地方的缴税纪录。这项新措施适用于营收达7.5亿欧元的跨国企业。欧盟执委会金融服务专员希尔(Jonathan Hill)表示:“我们在税务透明度上的持续努力与打击避税天堂之间有重要连结,这些都会写在新措施里。”欧盟执委会认为,这项措施所“逮住”的企业,将占欧盟所有企业营收的90%。这项按国家公布缴税纪录的计划,是在2014年首度提出,当时卢森堡与多家跨国企业签定秘密税务协议,引起各方争议。欧盟执委会将运用其反托拉斯权力,追踪一些受益于特定减税优惠的跨国企业。例如在去年10月,欧盟执委会命令荷兰政府向星巴克索回多达三千万欧元的欠税,也要求卢森堡政府向飞雅特克莱斯勒汽车的融资公司索取同样额度的欠税。12日公布的新措施需经过欧盟各会员国和欧洲议会批准,新措施将被写成会计法而非税法,前者仅需欧盟28个会员国的绝对多数通过即可,后者则需要会员国全数通过才行。此外,美国证管会(SEC)境外贿赂行为法(FCPA)执法部门主管布洛克迈尔(Kara N. Brockmeyer)指出,“巴拿马报告”所曝光上千个海外秘密帐户,可能因为出现贪腐迹象而违反反贿赂法,将成为SEC立案调查的基础。被问及SEC是否检视“巴拿马报告”,以及可能的调查策略时,布洛克迈尔指出,她无法具体评论个案,但强调公开来源的资讯将是SEC展开调查的几条管道之一。(LZJX)

【形势要点:美联储突然召开闭门会议意味着什么?】
在市场尚未察觉的情况下,美联储网站4月7日发出通知,根据快速会议程序,将于当地时间周一(4月11日)上午11:30在华盛顿召开联储董事会议,讨论和决定联储银行所监管的放贷及贴现率问题。在这个美国经济并无异常问题,金融市场已回复平静,而且距离美联储原定会议日期(4月26日、27日)只有半个月的时间,这个突如其来的会议惹人注目。上一次闭门会议要追溯至去年11月21日,即美联储近10年来首次加息前不足一个月。如果历史重演,难道4月美联储便会加息?从近期美联储主席耶伦发表的“审慎而逐步加息”的鸽派言论,以及市场机构的预期来看,均反映本月美联储加息的机会微乎其微。更多人猜测,耶伦可能想在这次会议上统一官员的看法,解决近期鹰鸽两大阵营的壁垒分明,各自表态反而让市场无所适从的混乱,更憧憬会议可形成立场偏鸽的共识。如果4月加息渺茫,6月份的机会又如何呢?市场人士认为,临时会议并非讨论加息与否的合理场合,可以看成是加息的前期讨论。有市场人士分析,美联储在6月出手的机会不是没有,以美联储副主席费歇尔为首的近半官员也有这个想法。因此,拉近鹰鸽两派口径,形成市场对加息问题的“共识”,也可能成为此次会议的目的。不论如何,美联储闭门会议的结果如何,很快就会有定论了。(BHJ)

【形势要点:麦肯锡提醒香港要建立适应力强的金融环境】
在香港跌出“全球金融中心指数”前三甲后,市场更加担心香港的金融中心地位。对此,麦肯锡香港去总经理倪以理提醒,香港对此需要警惕,并应继续深化金融市场,减少对证券市场的依赖,建立起适应力强而波动较少的金融环境。倪以理表示,香港与新加坡仍是亚洲区内主要的金融中心,两个城市的竞争对手仍为纽约及伦敦,整体格局没有变化,因此不必过分重视有关调查排名的波动。但香港也应以此为鉴,因为竞争对手正不断做出改善并取得进步。他认为,香港不应过分依赖股市,要多元化及深化市场及资产类别,香港不应只去做容易上手的领域,应更努力建立更多可持续发展的优势。倪以理指出,香港时刻都面对着被边缘化的风险,但仍然坐拥协助中国新金融业务发展的优势,香港是中国很多先导计划的试验点,相对新加坡及其他环球金融中心,香港在地域上有先天优势。(BZJX)

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