花旗:在“一切安好”的背后,其实什么问题都未解决

全球市场年初惨遭血洗的印象逐渐淡去,标普500指数较2月低点已涨逾13%,中国以及新兴市场近期也都趋于平静。不过在花旗看来,在一切安好的背后,其实什么问题都未解决,市场的平静或许只是暂时的。

花旗在一份报告中表示,债务负担过重、人口结构状况恶化、政治不确定性上升、中国增长神话以及大宗商品超级周期的结束,这些在最近几年冲击市场的结构性问题,一个都没有得到解决。

花旗认为,四大因素短期内将继续冲击市场:

1、中国经济企稳可能比当前预期的要短。决策者在是支持经济增长还是支持改革以及二者的平衡之间来回,传统的投资导向的财政刺激和信贷扩张持续的时间可能很短。考虑到经济的不平衡和产能过剩,刺激政策在促进总需求上可能不那么有效,即便是对于短期。

2、美元走弱以及美联储加息预期下降,是近期中国和新兴市场经济活动企稳的重要驱动因素。

但是这些可能都是暂时的。金融市场目前可能低估了美联储在未来一两年内加息的风险(我们的美国团队预计年内再加息一次,可能在9月,下一次加息可能会出现在明年6月,更可能是7月)。

新兴市场金融市场状况和经济活动的初步企稳,是否能抵御美联储收紧货币政策预期重新上升以及美元走强的冲击,仍不得而知。

3、美国经济下滑带来新的威胁。近期公布的疲弱的美国数据、美国消费者继续保持谨慎以及在提高投资支出上“动物精神”的匮乏,也引发美国经济是否会进一步走弱的担忧。

4、欧洲政治风险高企并且持续上升。英国将要举行的退欧公投(6月23日)仍是未来数月一个关键的不确定因素,我们认为,如果英国最终退欧,将在经济和政治上对英国及整个欧盟带来负面冲击。我们认为英国投票通过退欧的可能性为30%-40%,尽管这并非我们的基本预期,但也绝非小到可以忽视的风险,而且有理由相信这一风险可能更高。

此外,退欧风险也绝不是欧洲政治不确定性的唯一来源,西班牙将迎来的大选、包括奥地利、法国、意大利、荷兰、瑞典、丹麦、匈牙利、波兰、斯洛伐克甚至德国等国在内的很多国家非主流党派的高支持率(也是不确定的重要来源)。

不过,花旗最为担心的似乎还不是这四大风险,而是各国央行的信誉以及支持经济发展的能力遭到质疑。

花旗称,绝大多数经济体仍有各种刺激工具,比如欧洲央行能通过购买企业债和实施负利率加码宽松,日本央行可以进一步购买股票ETF和REIT。但是如今外界已普遍认为,货币刺激对提振需求的效果在减弱,而其副作用却大幅上升。

财政刺激有用么?

在货币政策效用下滑的背景下,另外的选择就是财政刺激。华尔街见闻此前提及,美元的走弱令本已疲弱不堪的日本和欧洲经济进一步遭受冲击,货币政策弹尽粮绝的日本与欧洲,开始将目光转向财政刺激。

日本首相安倍晋三和意大利总理伦齐周一在佛罗伦萨表示,希望在即将到来的G7峰会上,各国能够传递出支持使用弹性财政政策刺激经济增长的“强烈信号”。他们表示,双方都认为主要经济体的结构性改革提速,需要有财政政策弹性扩大的支持。

这或许又会遭到一向反对扩张性财政政策的德国的反对。不过美国财经网站DollarCollapse.com评论称,不管德国或者美国怎么想,政策转向通过财政支出刺激增长将不可避免,否则欧元区和日本将陷入“死亡漩涡”。

花旗在报告中则表示,在大多数经济体,及时、大规模实行财政刺激在法律、政治、施展空间等方面的障碍仍然很高。而不管是在发达经济体还是新兴经济体,推进结构性改革的前景依然很有限。

因此,花旗还写道:如果市场情绪再次转向更加负面,或者上述负面因素实际发生,那么在经济下滑时有效政策刺激难以推出,就会进一步让近期金融市场和实体经济活动相对积极的表现更加脆弱。

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