你所不知道的债市“天王山大战”

今天是五四青年节,大概很多人都没有意识到,不知不觉之间,中国债券市场已经经历了一场“天王山之战”。“交战”的双方,是某个神秘的“王”和市场其他投资者。

今天上午,全国债市交易员的注意力都聚焦在财政部350亿的10年期国债招标拍卖。许多人都在期待,神秘的“王”是否会再次出手“死扛”,将10年期国债收益率继续压在2.90%的低位。

最终的结果大概令很多人大跌眼镜, 10年期国债最终收益率不仅稳稳地锁定在2.90%,而且获得了3.07倍的投标倍数。似乎一点也不缺流动性。

也就是说,“王”笑到了最后。那些想看“王”笑话,以及想从中“捞一笔”的人又失望了。

诡异的倒挂

事情到底怎么回事呢?要了解这场“天王山之战”的来龙去脉,还需要从最近国债收益率的异常走势说起。

4月20日,财政部上午招标的七年期续发国债,加权中标收益率为中标收益率2.9393%,远高于此前2.86%的预测均值。受此影响,二级市场7年期国债收益率上行10bp至2.96%,但10年期国债仅上行1bp至2.91%,出现了7年-10年利率倒挂的现象,考虑目前20年期国债收益率在3.25%,10年期品种已经成为收益率曲线上的凹点。

稍有金融常识的读者都知道,由于期现溢价的存在,理论上债券的期限越久,收益率就会越高。正常来说,10年期国债收益率应该高于7年期国债,正如下图中黄色虚线(五周前)所示。但这次拍卖之后,7年期国债不仅出现倒挂,而且此后二者的倒挂甚至一度拉大到10个bp。这就不得不令市场感到奇怪了,似乎有一股神秘的力量压制了10年期国债收益率,令其价格收到扭曲。

神秘的“王”

据微信公众号“情绪与交易”的春甲君解释,这主要是因为一个神秘的“王”在“死扛”:

在其他品种回调近15个基点的时候,王一步不退坚守2.90关口,原因可能只有一个:王是MarkToMarket估值,现在遇上麻烦了。

保守估算,王十年国债的头寸在1000亿左右(两只国债存量约2000亿),上到3.0,浮亏8亿,上到3.1,浮亏16亿。A股今年跌了16%,表现最好的商品期货市场王很难有权参与。今年王肯定是亏的,债再承受压力,真的很难混。

“交易员春甲君”所谓的“王”是何方神圣呢?据见闻菌多方打探,“王”很可能是某大型国有银行。春甲君当时就预言,五四青年节,新发十年国债,影响估值,可能是王近期最重要的战场了。拭目以待。

不拿出百亿级的投标量,“保皇派”们最好不要引火烧身,今天7年国债发飞(或者说回归正常价值)就是前车之鉴。若干年后,这个“搅局的王”的传说会被一代代交易员流传下去。

于是就有了今天的天王山之战。

“王”的胜利

于是就有了今天万众瞩目的“天王山之战”。

华东一银行交易员表示,今天早间长债平稳,收益率基本持平于昨日尾盘,大家均在观望国债招标情况;不过因流动性向好,利率债短端收益率续有小幅下降。

上海一银行交易员接受路透采访时也称: “(10年国债)这个券被大佬守着了,不太好做了;二级基本没啥反应。”

近期7年期国债收益率有所回落,与10年期仅倒挂3个点。春甲君调侃称:“现在王开始玩曲线了,把七年凸点硬生生摁平了。市场居然有了错觉,王这个价格就是合理的。”

最终结果出来,加权2.90%,边际2.94%,春申君盖棺定论:“王基本算赢了,赢在名声,3倍近1000亿的投标量说明了人气!”

天王山之战告一段落,但对于未来债市的走势,市场并不乐观。中信建投分析师黄文涛、郑凌怡认为,当前收益率仍然还未摆脱窄幅震荡的格局。收益率趋势向下的信号仍然需要等待。

最后,我们附上春甲君今天的一篇博文,讲述了一个diors交易员在债市“天王山之战”中“打酱油”的经历,带您重温这场万众瞩目,但略有些平淡的大战。下文转自微信公众号“情绪与交易”。

一个diors交易员经历的债市天王山之战
文/交易员春甲君

5月4日,国际青年节,徘徊在青年与中年边界的交易员春甲君有一丝兴奋。这种感觉久违了。爹妈给取名春甲,有永争第一的美好愿望,可被市场磨砺后,春甲君早已血性不在。直到今年的五四青年节,新发十年国债的日子,天王山之战。作为市场小角色,春甲君早已定好今天的策略:投个边际酱油标,没准中了转手就能卖给王呢。

匆匆挤上早高峰地铁赶到交易桌前,春甲君看了看昨天的曲线。啧啧,不得不钦佩王。七年期新发国债经过这几天王的买买买已经从与十年倒挂10个点到倒挂3个点。春甲君隐隐觉得王今天可能要赢。一个能玩曲线的王,真的是无所不能啊……

想想也是,全市场都喊着做空王,可就是震撼不了。哪怕十年金融债和国债利差从40点走阔至80点,国债纹丝不动,哪怕七年国债发飞到3.00以上,十年还是安坐2.90。现在王开始玩曲线了,把七年凸点硬生生摁平了。市场居然有了错觉,王这个价格就是合理的。

单一机构持有同一支券超过30%就要公示。可是王的券分布在各大机构各个账户里,不需要公示。大家也不知道具体有多少量沉淀在王的账户中。前几天有个叫春申君(跟春甲君怎么这么像?)的交易员还提醒过大家别被逼空了,这算是帮王守住多头的阵地吗?

想想王的帮手也真蛮多的,最近的营改增差点把债券市场逼上绝路,结果居然被打补丁,还赶在五四之前。今天国债期货和IRS都蛮配合王的。有时候真的不得不佩服,王的气质是上天赋予,有贵族的气息老天都会协助。

想到这些,春甲君狠狠咬了一口手里的包子,葱香和猪肉香才是属于屌丝的味道。

国债改了投标规则,能按投标额比例加量,往上投的冲动大些。可今天这么重大的盛会,看热闹的打酱油的一定很多。春甲君在想,酱油打在哪好呢?一个自带Put Option流动性超好十年喜闻乐见期限新发的国债有谁不爱呢?细丝极恐,王的胜面越来越大了。

好吧,投不上3,投个2.99……

春甲君咽下最后一口包子,把价格敲给承销商。突然觉得很自豪。自己也算参与了天王山之战,以后可以吹牛啦啦啦。自己算勤王还是倒王呢?不知道。突然那么一瞬间,春甲君觉得有个王还蛮好的,生活变得有趣了起来。

11:35,加权2.90,边际2.94,王基本算赢了,赢在名声,3倍近1000亿的投标量说明了人气!

好了,虽然结果有点平淡,对王的敬佩还是不减的。五四青年节快乐!

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分类: 经济 标签:
  1. 匿名
    2016年5月6日10:24 | #1

    中期央行肯定会降息的,还有人敢拉高10年收益率。

    找死啊。

    做空7年国债的,肯定会死的很惨。

  2. Mobile Guest
    2016年5月6日08:19 | #2

    不明觉厉

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