安邦-每日金融-第4515期

〖分析专栏〗

【二线城市地王频出背后的原因及风险】

〖优选信息〗

【形势要点:提前享受MSCI红利的A股仍可能大幅波动】
【形势要点:人民币汇率双向波动可能增加】
【形势要点:金融服务“营改增”需要厘清基本原则】
【形势要点:为进入MSCI,监管层很可能下“最后通牒”】
【学界观点:警惕不良资产证券化给银行带来“道德风险”】
【形势要点:我国期货市场应鼓励加大实体企业的参与度】
【形势要点:国内房企的信用状况出现恶化】
【形势要点:EIB与亚投行将加强战略投资项目融资合作】
【学界观点:央行创造了一个靠资本产生利润的社会】
【形势要点:德国政府可能加强对中企投资的审查】
【形势要点:英国脱欧公投前后可能出现的市场波动】
【形势要点:两个“正常化”将让欧洲央行陷入两难】
【形势要点:特朗普节节胜利给投资界带来了新的风险】
【形势要点:瑞士保险业巨头接连爆出自杀事件】
【形势要点:几大不确定因素造成全球股票基金继续“失血”】
【形势要点:欧洲银行一季度业绩惨淡】

〖调整和修正〗

【调整和修正】

〖每日数据〗

【每日数据】

〖分析专栏〗

【二线城市地王频出背后的原因及风险】
一线城市房价狂飙过后,转入了二线城市领跑的局面,开发商也转向二线城市疯狂拿地,土地市场频繁刷新新高。二线楼市正成为新一轮调控的主要目标,控制房价压力明显增加。
中原地产的数据显示,截至5月23日,国内已经拍出了152宗“地王”,除一线城市的21宗外,其余全部在二线城市,仅厦门、苏州、南京、合肥四个城市就出现78宗地王,且都是“高总价、高单价、高溢价”。同时,南京、合肥、苏州的土地出让金同比涨幅均超过100%,其中南京一季度土地出让金达333.2亿元,同比增长372%;4月再获147.5亿元,同比增长308%。
火爆的楼市和土地拍卖市场,使得二线城市收紧楼市政策的预期急速升温。近日,南京政府表示将采取有力措施,严格落实控地价、控房价“双控”要求;合肥有关方面也称在必要的时候,会进一步出台更为严格的政策,不排除限购限贷的政策重新回归。此外,苏州“紧急”出台土地限价令,对于网上挂牌出让的10幅地块设定最高报价,对超过最高报价的,终止土地出让,竞价结果无效。
在安邦咨询(ANBOUND)研究团队看来,二线城市的此轮楼市调控,也许会对抑制房价起到一些作用,但高房价的局面恐怕将维持下去,因为背后有地方政府和大量国企在推动房价上升。就像市场人士早已指出的那样,国内房地产市场长期存在“隐形刚兑”,地方政府出于财政、税收等多种利益考虑,长期对房地产行业提供支持并干预房价,阻止房价回落。配合地方政府推高房价地价的,则是很多央企国企。
今年以来,热门城市的新晋地王基本都是华润、保利、中海、华侨城这些“不差钱”的央企和国企,在南京的新地王中,甚至出现了葛洲坝集团这样的水电系央企。国企从银行的融资成本从来就很低,2015年以来融资环境更是不断宽松,融资成本逐步走低。以保利地产为例,2015年有息负债综合成本仅为5.2%,还在今年1月发行了50亿元公司债,5年期的票面利率仅为2.95%。与之相比,民间投资的融资成本基本都超过10%,在资金成本上完全没有竞争力。而且与国企不同,民企的钱是自己的,要考虑市场对房价的忍受度,不敢贸然拿地。因此,民营房企很难通过所谓的“公平的”招拍挂制度拿地。
地方政府是土地的拥有者和卖主,央企国企是主要的买主,这就形成了对土地的垄断,而消费者只能忍受惊人的高房价。一二线城市房价泡沫形成的资金虹吸效应,也将使得这些地方的房价维持高位。这种对未来预期的透支,也将对存量项目和新增项目构成揠苗助长式的压力。东兴证券、中泰证券等多家机构的研究结果显示,近期全国楼市成交已呈疲软之势,二线城市成交量环比跌幅扩大且同比涨幅收窄,在没有后续政策支持的情况下,退热已成大趋势。而国信证券日前发布报告称,房地产的调整已经开始,近期的“地王频出”或意味着“楼市高位调整”在不久之后将会出现。
更要命的是,高地价高房价对实体经济的挤出效应,恐将会进一步加深。富裕地区的大型企业已经遭遇成本上升的尴尬,使得华为不得不搬出深圳,苹果的代工厂富士康也要搬到印度。未来恐怕还会有更多公司和年轻人远离二线城市。这对于它们的长远竞争力来说,危害十分明显。
另一方面还要看到,并不是所有的地方都能在未来“解套”并收回投资成本。目前的地王中,出现了“面粉比面包贵”现象,即成交地块楼面价高于周边在售的商品房价格,目前它几乎在所有一线和热点二线城市都出现了。正常而言,开发商拿地价格要低于未来售房价格的50%,最高也不能超过60%—70%,才能保证赚钱。也就是说,开发商在南京以每平方米4万拿下的地,至少要卖到每平方米6万—8万才能回本,但南京的房价不可能会涨到每平方米8万,未来开发商在南京一定亏钱。其实,这样的例子已经不少,以2013年频繁制造地王而目前正遭遇困境的越秀地产为例,该公司日前决定以总价9500万元出售广州越秀星汇云城项目2%股权予买方,连同今年3月出让的该项目49%股权,该公司对星汇云城项目已不再拥有控制权,而星汇云城项目是越秀地产在2014年底以64亿获得的地王项目。因此,安邦咨询(ANBOUND)研究团队认为,对于那些拿高价地的开发商来说,未来一旦市场风向出现变化,他们便有可能受到惩罚,蒙受不小的损失。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
目前二线城市地王频出,与地方政府和国企的推动有关。未来房价恐将长期维持高位,但高地价高房价对实体经济的挤出效应将会进一步加深,不利于二线城市的长远竞争力。那些拿高价地的开发商,未来很可能蒙受不小的损失。(AZJX)

〖优选信息〗

【形势要点:提前享受MSCI红利的A股仍可能大幅波动】
今天(5月31日),A股在盘整了半月之后展开报复性反弹,沪深两市放量大涨,两市成交额逾6000亿,沪指涨逾3%,创业板涨近5%,以券商为首的金融股成为领涨助力。截至收盘,上证指数报收于2916.62点,大涨94.17点,涨幅3.34%;深证成指报收于10159.93点,涨幅4.00%。对于今日A股放量上涨,有市场人士分析了一系列的利好。如5月27日中央宣布,从2016到2018年,将重点推进303项重大交通基础设施工程,涉及项目总投资4.7万亿元,这次投资计划是本届政府出台的最大规模投资计划。海外资金流入A股通道拓宽,是另外一个利好消息。中国证监会日前确认了50亿美元以下的(R)QFII基础额度分配已与资产管理规模挂钩。最大的RQFII A股ETF——南方富时中国A50 ETF再接收了超过2亿个基金单位的净申购,即约有20亿元人民币资金净流入该ETF,基金经理将择机买入相关A股。近期沪港通资金也连续流入,今天午盘沪股通流入超过10亿元,说明外资对当前A股价值的认可。最大的利好则是MSCI指数将把A股纳入。参考韩国、台湾的渐进式经验,首次及全额纳入MSCI指数后均伴随指数大幅上升。按照跟踪MSCI的资产规模测算,若A股按5%初始比例纳入,将迎来1100亿人民币的增量资金;若全额纳入,对应增量资金将达到1.8万亿。其中,金融股体量大、流动性强、估值低等特点符合境外资金偏好,预计首次纳入将引流550亿人民币进入金融股,带动整体金融板块走势,而全额纳入则引入990亿人民币投资金融股。高盛此前表示,MSCI指数6月纳入A股的概率从4月的50%升至70%,因中国有关股票停牌和证券权益拥有人的最新规定及解读提高了这种可能性。在上述预期之下,A股已经开始提前享受被纳入MSCI指数的红利。不过,安邦咨询(ANBOUND)研究团队要提醒的是,纳入MSCI虽然是一大利好,但中国经济的基本现状低迷,债务风险上升,再加上美联储加息可能导致人民币贬值,MSCI红利短期见效之后,A股可能还会出现波动。未来还存在一种可能:A股未能在6月被纳入MSCI指数,而美联储又在6月加息,这将是人民币和A股遭遇的最差组合。(AHJ)

【形势要点:人民币汇率双向波动可能增加】
近日,中金公司发布研报称,在稳定的前提下,人民币汇率弹性会加大,预计第二和第三季度人民币汇率双向波动可能增加,但不会出现大幅调整。中金公司称,自去年8月11日中间价改革以来,人民币汇率经历了几轮剧烈波动,目前运行出现了若干新特征。首先,中间价形成机制非常透明。央行已经明确人民币中间价遵循“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的形成机制。在新框架下,实际中间价对机制定价的任何偏离都会引起市场注意,连续的同向偏离会显示央行引导汇率走向的意图。其次,人民币指数的不对称调整。2月中旬以来的经验表明:当美元走强时,央行大体按机制定价下调中间价,以保持人民币指数相对稳定;当美元走弱时,央行顺势上调中间价,但上调幅度往往小于机制定价的要求。这一不对称操作导致年初至今人民币CFETS(中国外汇交易中心)指数累计贬值3.7%。再次,增加弹性以总体稳定为前提。在新框架下,人民币对美元呈现更多双向波动,对一篮子货币也在央行因势利导下小幅走弱。这些调整建立在总体稳定的基础之上,包括稳定的国内预期和国际预期。(BWX)

【形势要点:金融服务“营改增”需要厘清基本原则】
号称过去30年来最重要的税制改革“营改增”,已经进入“啃硬骨头”的阶段——中国金融行业已经开始此项改革。在全球主要国家中,中国也是唯一一个在金融行业推行增值税的国家。然而,在现实操作中,多数银行却开始叫苦连天,与营业税相比,增值税的关键是避免重复征税,即如果在此前已经缴税,那么接下来就可以做“进项抵扣”。然后在现实情况下,金融服务做“进项抵扣”手续繁琐,推广金融行业的“营改增”并不容易,这也是在多数国家无法推行的关键原因。从减负的角度出发,中国力推“营改增”,但在实际操作中,商业银行和税务部门可能要花费更多的人力来处理复杂的抵扣问题,而这些成本增加将不可避免地实体经济转移。债券回购交易“营改增”前后发生的故事,也许可以给我们一些启发。在营业税制下,金融机构往来业务暂不征收营业税,在银行间市场中,大量的同业拆借交易通过债券回购完成,道理很简单,债券是作为抵押品的信用增信工具。而在增值税制下,通过债券抵押获取资金的交易,需要缴纳增值税,这就导致了商业银行的资金成本被迫提高,并最终带来了债券市场的抛售浪潮。最终,财政部不得不重新认可此前的“免税”政策,事实上为增值税制打上了一个补丁。当然,债券回购交易增值税的最终豁免,事实上与“营改增”无关,其中涉及的关键问题,是如果对金融机构收取税收,那么其必将对其他行业产生压力。所以归根到底,“营改增”的基本原则仍然要厘清:到底是为了减轻企业负担而实行“营改增”,还是为了理顺税收体系而实行“营改增”?如果是前者,那么降低税率是关键,如果是后者,那么就必须对所有金融产品进行严格的征税审定。否则,我们将看到满身补丁的增值税体系。(RZL)

【形势要点:为进入MSCI,监管层很可能下“最后通牒”】
距中国A股能否被纳入MSCI指数的最终裁定时间已所剩不多,但A股市场停牌情况仍显突出。截至5月30日,中国A股市场2855支个股中,306支个股正处于停牌状态,占个股总数的11%。这300余支个股中,在2月29日或以前即开始停牌的有86支,占停牌股票总数的28%。这86支个股中,至少69支因重大资产重组而停牌,占比80%,其他个股停牌原因包括重大资产收购、控制人质押股票超过警戒线、重大诉讼等。69支因重大资产重组而停牌的个股中,包括已停牌近半年的万科等。停牌至今时间最长的是建发股份,自去年6月29日起停牌。招银国际驻香港策略师苏沛丰表示,中国虽然出台了停牌规范,但处理方式较模糊,并未100%解决问题。上市公司若提出停牌申请,相信交易所还是会批准。不过,在安邦咨询(ANBOUND)研究团队看来,现在的情况不同以往,中国证监会及金融监管层为推动中国A股尽快被纳入MSCI指数已经付出了很大努力,在六月份这个关键时刻,监管层不会对此松懈。我们的判断是,监管层不会任由这种停牌现象持续下去,为了尽快扫清进入MSCI指数的障碍,监管层对现有停牌上市企业发出“最后通牒”的可能性很大。另外,法国兴业银行策略师FRANK BENZIMRA等人在5月31日的报告里写道,预计中国“很可能”在MSCI决定是否将A股纳入其指数前宣布推出深港通。深港通或许只能给市场带来短暂利好,因为中国未来数月可能不会像沪港通开闸时那样放松货币政策。在监管机构为消除MSCI顾虑而做出多方努力后,若是启动深港通,将打消MSCI的大部分顾虑。深港通或许只能给市场带来短暂利好,因为中国未来数月可能不会像沪港通开闸时那样放松货币政策。深港通启动后A/H股溢价或将进一步扩大。(RLEQ)

【学界观点:警惕不良资产证券化给银行带来“道德风险”】
银行采用不良资产证券化的方式化解风险,不良资产证券化善意能否结善果,银行会否真正把金融支持的重点放到实体经济上来,仍待观察。同意银行采用不良资产证券化的方式化解风险,也该以银行行为得以规范为前提。银行不良贷款的增加,决不是企业单方面的原因,也不仅仅是市场的原因。尤其目前存在的严重产能过剩问题,与银行的盲目放贷、过度放贷有重要关系。若只把矛头直指实体企业,认为实体经济是银行不良贷款的主要发生场,显然不公平。就通过不良资产证券化释放的资金而言,银行会否向实体经济倾斜,还是只会给银行向开发企业、政府融资平台、少数国有企业增加贷款创造新的条件,也待细究。尤其值得注意的是,此次有银行推出的信用卡不良ABS,开创了全球先例。但在这里,也得弄明白信用卡坏账与发行只顾数量不顾质量、有无考虑持卡人信用有多大关联。在银行发卡行为不规范的情况下,同意银行以不良资产证券化的方式化解信用卡风险,或许会鼓励银行利用信用卡集聚风险。说到底,对银行不良资产实行证券化不是问题,前提是,必须规范银行的行为,让决策层的善意得到充分体现,而不是帮着银行去滋生更多的不良行为。如果这样,不良资产证券化的步伐越大,中国银行业的风险就更大,银行的不规范行为就更多。到头来,实体经济不能从不良资产证券化中获得好处,反而会被各种更为不规范的行为所困扰。如接受方将不良资产再通过不良行为清收,损害实体企业利益等。要知道,真正的政府负债,银行是不会实行不良资产证券化的,其实行的大多是实体企业的。这样,不良资产证券化就有可能与债转股一样,成为一把套在实体企业身上的新的枷锁,善意结出恶果,这显然值得警惕。(RZL)

【形势要点:我国期货市场应鼓励加大实体企业的参与度】
大宗商品价格从2011年见顶回落以来,过去几年一直持续在底部徘徊。不过,去年底国内市场呈现反弹迹象。特别是在春节假期后,“黑色系”大宗商品期货价格开始扩大涨幅,进入4月份连续涨停潮使得该月的钢材环比涨幅一度高达30%。此外,焦炭、螺纹钢、热轧卷板、铁矿石等期货商品今年以来价格涨幅高达50%以上。“黑色系”暴涨还带动其他期货产品整体走高,豆粕、玉米、鸡蛋、淀粉等都曾经历涨停。高盛分析师马修•罗斯近日在一份报告中指出,中国近期期货交易量激增,大连商品交易所交易的铁矿石数量已经达到去年同期的四倍以上,表明投机行为增多。大宗商品的疯狂表现已经引起交易所和监管部门的警觉,在相关部门介入下,钢材、铁矿石及焦煤、焦炭等品种一度连续大跌,螺纹钢期货价格一周内最大下跌近9%,钢铁产业链跌幅最大的焦煤品种同期则大跌11%。但随着投资者的担忧情绪释放,市场成交量降低,以及市场对未来供应短缺的前景预期依然乐观,“降温”后的期货价格继续表现强势,主要品种继续回升,焦炭期货价格一度再次涨停。据市场人士分析,当前有相当高比例的钢材和铁矿石期货交易是散户投资者进行的,而不是用期货市场作为对冲的基本生产商和消费者进行的,大量泡沫正在“聚集”。弘业期货也认为,此轮“黑色系”商品暴涨行情主要是来自游资驱动,部分资金很可能源于股市。在资产荒的背景下,大宗商品在前期大跌后已形成相对的价值洼地,吸引大量资本流入。业内人士认为,当前大宗商品价格上涨有自身的基本面支撑,经济形势改善带动了需求的回升。我国期货市场的散户占比仍旧较高,建议鼓励加大实体企业的参与力度,使价格的信号更具有代表性。这一方面有利于降低投机的成分,避免价格的大幅波动,另一方面可以使市场的参与者更广泛,交易出的价格信号也更具有宏观、行业的指导意义。(RDLG)

【形势要点:国内房企的信用状况出现恶化】
评级机构标普(S&P)近日表示,中国政府刺激政策推动下的房地产市场复苏可能无法持久。该机构今年已调低11家房地产开发商的评级。标普公司评级总监黄馨慧周一称,“这样的复苏并非完美无暇,实际上很脆弱,它是由资金面推动的。”当前标普已下调中国房地产公司评级,理由是这些公司依赖短期债务,在二三线城市由于住宅供应过剩而面临利润率压力,此外还要面对为土地储备支付高价的风险。黄馨慧指出,尤其容易受到任何信贷紧缩影响的公司有恒大地产、绿地香港和碧桂园,主要归因于他们喜欢大规模投资以及在大中城市大量拿地。在政府降息和为提振房地产市场和消化二三线城市空置房过多问题、放松住宅限购措施的激励下,今年前四个月,中国住宅销售同比激增61%。利率下降带来充裕的流动性,导致第一季度房贷增长25%,使得地产商可以实现强劲销售。不过,标普认为,利率下降或不足以抵消地产商债台高筑,许多公司的信用状况出现恶化,包括那些通过举债增加土地储备的公司。据数据显示,恒大地产与绿地香港是中国198家上市房企中负债最多的两家公司。(RWX)

【形势要点:EIB与亚投行将加强战略投资项目融资合作】
30日,欧洲投资银行(EIB)和亚洲基础设施投资银行(AIIB)签署合作框架文件,一致同意拓宽合作,支持对具有战略性重要意义的项目进行投资,寻求联合融资项目,并在双方机构均有项目的国家加强合作。此次双方签署的新的框架协议将基于现有的合作,寻求进一步的发展,包括通过提高联合融资项目效率和确保双方定期进行对话。EIB行长霍耶尔表示:“国际金融机构在完善关键基础设施,创造就业机会和改善人们生活方面的投资上扮演着关键的角色。我很高兴地看到EIB和AIIB同行之间现有的、富有成果的合作能锦上添花。单凭任何一个机构的力量无法解决的问题,我们将共同携手应对,比如应对气候变化,确保可持续交通系统的发展以及供给清洁水。”EIB是欧洲联盟的长期借贷机构,由各成员国所有。此前AIIB创办阶段,EIB曾与AIIB紧密合作,分享技术与财务方面的经验。霍耶尔还表示,中方提出要参与欧盟委员会主席容克提出的投资复苏计划,他对此有较高期待,EIB也将与中国伙伴就共同支持气候变化相关投资加强合作。据报道,霍耶尔将与中国财政部签署谅解备忘录,加强对中国气候变化相关投资方案的联合支持。欧洲投资银行代表团还将与内蒙古省长会面,讨论内蒙古应对气候变化的行动计划,以及欧洲投资银行如何对相应行动计划提供支持。目前,EIB对气候变化相关投资的借贷规模为世界最大,绿色债券发行量亦领跑全球。在2015年,欧洲投资银行共计为全球气候变化相关项目提供206亿欧元贷款,创下历史记录。同年,EIB对欧洲以外气候变化项目的借贷额占放贷总额的30%。到2020年,欧洲投资银行计划将放贷总额的35%用于欧盟以外以及发展中国家的气候融资。(RZJX)

【学界观点:央行创造了一个靠资本产生利润的社会】
日前有学者撰文表示,日本政府长期的财政赤字和极端激进的货币政策,虽然令日本经济免于陷入萧条的深渊,但政策效益正在递减,而政府债务占GDP比率已经高达200%。欧美情况在一定程度上和日本很像,都由债务刺激堆积了大量的资产泡沫,私营部门一度不堪重负。日本经验更是告诉市场,巨额财政支出和激进的货币政策组合带来的效果非常有限,这就更突显了当下经济环境的特殊性。量化宽松向金融市场注入了大量流动性,却对实体经济没什么作用。而展望未来,日本仍想通过刺激政策像美国一样重新进入经济复苏的通道。但应该注意的是,美国维持了一个较低的失业率数据并不能说明什么其经济复苏,这类数据甚至带有欺骗性。从细节看,劳动参与率不足,很多工人工时不足,个体经营维持在高位。最大问题是,对大部分就业者来说,薪资增幅几乎停滞。决策者们很喜欢用“结构性改革”来修饰政策说辞。这令就业市场数据显得更为弹性和可接受,但事实上是减少了社会对用工的保障。另一方面,“结构性改革”令其政策取向显得更富“责任感”——他们似乎艰难地做出抉择,要为“生病的”经济社会机制施以“苦口的良药”。但在政策实施多年之后,包括日本在内的经济体不仅不足以抵挡2008年的金融危机,也没有帮助经济复苏。而不断加深的只有贫富差距。我们是有选择的。我们可以选择继续由债务支撑低迷的经济增速,或者选择经济滞胀。很多美国工人的薪资已经长期“滞胀”,这一情况正蔓延到更多国家。对于家庭来说,他们被迫从不可持续地举债中保持消费。央行确实创造了一个只有资本产生利润,而劳动难以产生利润的社会。(LZL)

【形势要点:德国政府可能加强对中企投资的审查】
随着中国资本走出去,中国企业对外国企业的收购越发频繁。根据商务部的统计,一季度我国对外非金融类直接投资2617.4亿元人民币(折合400.9亿美元),同比增长55.4%,其中3月当月新增投资664亿元人民币(折合101.7亿美元),同比增长21.5%。德国是中国企业重要的投资目的地之一。越来越多的中国企业正寻求收购重要的德国工业技术。例如,家电制造商美的集团近日对德国工业机器人制造商库卡发起50亿美元收购要约;中国投资基金(FGC)5月23日同意以6.7亿欧元(约合48.9亿元人民币)收购爱思强。德国财经媒体《MANAGER MAGAZIN》报道称,中国化工对德国西格里集团有投资兴趣。据英国媒体报道,一名政府消息人士近日表示,德国正密切关注中国在德国的投资,并将逐例考量中资并购案,以确保德国重要技术不外流。这名消息人士指出,“我们支持投资德国企业,但所有的投资动作必须确保德国国家安全。对我们而言,最重要的是必须确保德国没有丧失新技术开发成果。中国投资人的收购和投资动作加温,我们正密切注意情势发展。”(RWX)

【形势要点:英国脱欧公投前后可能出现的市场波动】
目前,英国脱欧公投悬而未决,路透公布的最新月度调查结果显示,欧洲的机构投资者已将英国股票在全球股票投资组合中的配比下调至7%,创下2014年12月以来的最低。多数投资者表示,英国退出欧盟的可能性是他们保持谨慎的主要原因。他们还将英国债券配比下调至2.7%,为今年2月以来最低水平。有投资者强调,目前来说英国退欧是全球最大的金融市场风险,这可能使英国经济在今年下半年陷入衰退,并引发其他市场的风险重新定价。如果“退欧”阵营取得胜利,那么欧洲股市和欧元也将受到打压。受访投资者削减欧元区股票持仓逾2个百分点至34.9%,对欧元区债券的配比也下滑至2015年12月以来最低的50.8%,反映出专业的基金经理和投资者对英国脱欧或将造成更广泛影响的忧心。围绕英国脱欧公投,市场上可能出现一轮波动,公投前市场逐步减持英国股票,资金开始流出英国;公投之中,市场观望,英国市场达到低点;公投之后,英国成功留在欧盟(这种可能性较大),市场情绪开始恢复,资金开始回流英国市场。眼下,虽然赞成留在欧盟的支持意见略占上风,不过市场也不得不警惕黑天鹅的出现。(RZL)

【形势要点:两个“正常化”将让欧洲央行陷入两难】
法国外贸银行在近日的报告中称,从今年下半年起,两个“正常化”将对欧元区经济带来负面影响。其一,是油价“正常化”。由于全球对原油需求迅速增加,以及美国页岩油产量下降导致全球原油产量开始下跌,因此,从现在至2017年初,全球原油市场有可能出现再平衡。原油市场再平衡将会导致油价持续上升,从而对欧元区产生显著的影响:如果油价在2017年涨到60美元/桶,那么2017年上半年欧元区的通胀高峰离2%就不远了;因通胀上涨,欧洲家庭消费就可能出现疲软。其二,美国经济“正常化”。法国外贸银行认为,尽管美国短期经济出现波动,但美国周期性经济状况将“正常化”。美国周期性正常化使得美联储能够持续上调关键利率,而一旦市场预期美联储加息,美国长期利率也将有可能上升。而随着美国利率上升,欧元区长期利率也将攀升。综上所述,双重利率“正常化”对欧元区产生显著的负面影响。油价“正常化”有可能导致欧元区通胀上升,从而使消费放缓。与此同时,美国经济“正常化”或将令欧元区长期利率上行。这些变化或将令欧洲央行面临困境。经济因消费疲软而减速,欧洲央行希望通过降息提振经济和阻止长期利率上行,然而,欧元区通胀上升令欧洲央行难以采取措施刺激经济。(LZL)

【形势要点:特朗普节节胜利给投资界带来了新的风险】
对许多全球最大的投资者而言,特朗普在美国政治体系中的意外崛起,引发了难以解答的问题——他对于他们的投资组合有多么危险,或者有多大益处?全球最大的债券基金管理公司——太平洋投资管理公司(PIMCO)认为,既然特朗普的两个最大的竞争对手特德克鲁斯(TED CRUZ)和约翰卡西奇(JOHN KASICH)全都退选,那么他“几乎肯定会”在今年7月的共和党全国大会上获得共和党总统候选人提名。但这家加州资产管理公司的执行副总裁莉比坎特里尔(LIBBY CANTRILL)表示,特朗普的胜利为投资者的投资策略提供不了什么线索。她说:“特朗普获得候选人提名并不会让投资者更容易预测,假如特朗普在今年11月赢得大选,可能带来什么经济和市场影响。”英国上市资产管理公司JUPITER的绝对回报基金的经理詹姆斯克卢尼(JAMES CLUNIE)认为,国际投资者在考虑特朗普11月赢得大选的影响方面迟缓得可悲。“许多投资人士认为他当选总统是不可想象的,因此没有考虑对冲。把他们合在一起来看,这是一个严重的错误。”至少目前国际投资者的共识是:不应把“特朗普总统”当儿戏。(RZL)

【形势要点:瑞士保险业巨头接连爆出自杀事件】
苏黎世保险当地时间(5月30日)发布公告称,前CEO马丁-塞恩突然死亡,其家人已通知公司,塞恩在上周五(27日)结束了自己的生命。去年12月,苏黎世保险公布的三季度业绩出现大幅下滑后,塞恩引咎辞职。公开资料显示,苏黎世保险为瑞士最大保险公司,塞恩在该公司任CEO有6年时间。去年12月1日苏黎世保险宣布塞恩辞职,他的职位由德斯万接替。除去年第三季业绩大幅下滑外,此前苏黎世保险在2015年第三季度还宣布,放弃收购英国RSA保险,原因是公司预测中国天津发生的爆炸事故将使其一般保险业务承担2亿美元的经营亏损。塞恩的死亡使其成近年来瑞士知名企业第三位自杀的高管。2013年8月,苏黎世保险CFO沃蒂耶与瑞士电信CEO斯洛特先后自杀。沃蒂耶自杀身亡后,当时的苏黎世保险主席阿克曼宣布辞职。沃蒂耶留下了两封遗书,在欧洲商界引起轩然大波,也让苏黎世保险阵脚大乱。其中一封遗书是写给家人的,而另外一封是写给公司的。乍一看,第二封遗书像是一份商业公告,但实际上,这是对欧洲商界一位重量级人物——苏黎世保险董事会主席及德银前CEO阿克曼的控诉。沃蒂耶称,董事会主席傲慢霸道的作风让他绝望。这种“有毒的”关系让他的自杀看起来成为一种符合逻辑的逃避。苏黎世双周刊金融杂志《Bilanz》引用看过遗书的人的话称:“沃蒂耶批评了阿克曼的侵略性,说他是自己见过的最差劲的董事会主席。”自杀事件几天后,65岁的阿克曼便离开了苏黎世。就在沃蒂耶结束自己的生命几周前,瑞士电信CEO斯洛特也在瑞士首都伯尔尼附近的家中自杀。两人自杀的原因惊人相似,瑞士电信高层的个性冲突令斯洛特难以忍受。与沃蒂耶一样,斯洛特也留下了一封内容简短的遗书。与沃蒂耶类似,2011年中,一位强势董事长鲁斯利的到来彻底改变了斯洛特在瑞士电信的命运。鲁斯利下定决心对公司进行改组,他对面临巨大变革的电信业并不熟悉。而被要求执行此项任务的斯洛特有自己的想法却不得不违心做事。斯洛特曾对瑞士一家报纸表示,每天24小时的工作要求令他感到窒息。六周之前,斯洛特的朋友、明信片公司ABC Verlag的CEO丹尼尔-埃契也在伯尔尼的家中自杀。(LHJ)

【形势要点:几大不确定因素造成全球股票基金继续“失血”】
从房地产到就业数据都显示美国经济好转,带动美股上周缔造3月来最大单周涨幅,但资金持续撤出全球股市,全球股票基金今年来的流出金额已经突破1000亿美元,显示投资人在面对6月Fed决策会议、英国脱欧公投等事件引发不确定性时,态度更趋于谨慎。EPFR全球公司的数据显示,全球股票基金在截止到5月25的当周流出92亿美元,为连续第7周失血,今年来流出额已经突破1000亿美元。6月将近,投资人面对的不确定性仍然难以消退,导致很多投资人宁愿坐拥现金。投资管理公司Payden&Rygel资深执行合伙人萨尔尼也指出,投资人越来越担心美国总统大选,成为心中的一块大石,“大家都非常担心今年11月以后的生活会变成什么样。”理柏(Lipper)的资料显示,购买投资级公司债的美国基金上周流入8.73亿美元,为连续7周流入。投资公司协会(ICI)也指出,投资政府资产的货币市场基金上周流入近180亿美元,成为投资人态度谨慎的进一步迹象。(BZL)

【形势要点:欧洲银行一季度业绩惨淡】
随着欧洲各大行一季报的公布,银行业的惨淡表现再次成为各方关注的焦点。从财报数据来看,一方面,突出表现在利润规模的大幅下滑。其中,瑞银一季度利润为7.41亿美元,较2015年同期下降64%;德银一季度净利润为2亿欧元,同期下降58%;渣打银行一季度税前运营利润为5.89亿美元,同比下降59%;巴克莱和汇丰银行一季度利润分别同比下降了25%和18%。另一方面,各大银行普遍面临着收入下滑的挑战。其中,瑞银集团营业收入为68.3亿瑞士法郎,比去年同期下降23%。财富管理部门和投行部门成为收入下滑的重要因素,两部门利润分别下降41%和67%。此外,德银最大的收入来源债券交易和股票交易均下降29%,收入分别为28亿欧元和7.28亿欧元。渣打银行一季度收入仅33亿美元,同比下降24%。汇丰和巴克莱银行降幅分别达10%和11%。对于此次业绩下滑的原因,根据各大行的表态,主要来自于宏观经济不景气、超低利率环境和年初资本市场动荡三方面。由于全球经济的不确定性、地缘政治的高度竞争以及年初资本市场的剧烈波动,投资者的避险情绪上升,投资意愿下降,瑞银核心业财富管理业务税前经营性利润因此缩水至5.57亿瑞士法郎。而长期关注新兴市场的渣打银行,一季度因大宗商品低迷以及新兴市场不振,交易活动、资产需求和交易量远不如前,公司和机构客户收入同比下降27%。此外,欧洲长期的超低利率环境也带来了银行信贷业务的高度竞争,并造成信贷利差核心利润来源不断缩水。值得注意的是,由于全球经济形势和超低利率环境很难在短期内改变,加之二季度欧洲面临英国“退欧公投”这一不确定因素,业内普遍预计欧洲银行未来总体收入还将面临进一步下滑的风险。(RLN)

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