安邦-每日金融-第4536期

〖分析专栏〗

【钢铁业重组可借鉴日本联盟并购模式】

〖优选信息〗

【形势要点:中国央行高调声明人民币汇率将维持稳定】
【形势要点:多层次资本市场的“严监管”将日益常态化】
【形势要点:机构预测到三季度上市银行不良率将升至1.9%】
【形势要点:上市公司并购重组“有条件通过”将成历史】
【形势要点:中国全口径外债较去年有所下降】
【形势要点:万达商业地产在港私有化遭受“阻击”】
【形势要点:机构指出房价上涨与腐败官员落马存在关联】
【形势要点:外资在华开展私募活动需在境内设立机构】
【形势要点:香港银行业的经营环境日益严峻】
【形势要点:香港今年经济低迷会继续拖累房价下跌】
【形势要点:IMF认为德银是全球系统性风险最大“贡献者”】
【形势要点:全球负收益率债券的规模继续攀升】
【形势要点:德、法开争接手欧元计价衍生品清算业务】
【形势要点:英国“脱欧”对新兴市场投资未产生即时影响】
【形势要点:欧洲投资级企业债券成为新避险资产】
【形势要点:负利率导致日本人银行存款大量流失】

〖调整和修正〗

【调整和修正】

〖每日数据〗

【每日数据】

〖分析专栏〗

【钢铁业重组可借鉴日本联盟并购模式】
为消化钢铁行业过剩产能,中国正积极推进钢铁企业兼并重组。如宝钢集团与武钢集团正在筹划战略重组,未来双方一旦合并将诞生中国最大的国有钢铁公司。实际上,2008年前后我国也曾兴起一波钢铁行业整合重组潮,但最终不仅行业集中度没有提高,产能反倒成倍地增长。那么,本轮的钢铁业合并重组,能否避免历史重演、真正实现行业的“瘦身健体”呢?我们的邻国日本,其钢铁行业的一些并购模式和经验,很值得我们思考并借鉴。
根据国务院发展研究中心企业研究所马淑萍的研究,日本钢铁行业的并购模式是“联盟并购模式”,并购方与被并购方,通常是在资本、技术、业务等各方面长期合作的基础上,逐步实现最终法律意义上的并购,双方是积极、友好的关系,属于友好并购。实践证明,这种模式有利于灵活应对不确定的外部经济环境,有利于实质性并购、实现预定目标。阿赛洛米塔尔的市值在2008年6月之前是日本新日铁公司的4倍,达到了16万亿日元。但受金融危机的影响,阿赛洛米塔尔不仅生产量严重下降,而且巨额负债还使其股价跌至2008年初的六分之一。而同期,由于新日铁与住友金属、神户制钢实施了软联盟并购战略(通过非经营权转移的资本合作及业务合作实现非法律形式上的合并,目的是为了加强企业间的协作关系),受金融危机的冲击非常小,柔性化生产体制使其钢铁生产仅减产10%,并且与阿赛洛米塔尔的市值差距由最高时的11万亿日元缩减至1万亿日元。
可以说,在“友好并购”方面,中国钢企与日本有着最大的不同。长久以来,我国的钢铁集团以国企为主,不仅数量众多而且地方保护主义严重,彼此很少有合作。为了抢占市场,他们互相厮杀并争相扩大产能,在技术上互挖对方的墙角(以武钢为例,它曾在硅钢上有技术优势,后来就被宝钢挖走了不少核心技术人员)。很多钢铁企业也安于现状,并不希望与他人合并,因此那种你情我愿的整合案例很少,往往都是在政府有关部门的命令下被迫整合。很多合并最后以再次分开告终,即便实现了合并,因为彼此以往缺少技术及业务合作,要想实现实质性整合、发挥协同效力,也往往需要花费好几年时间,占用大量资源。如果宝钢与武钢早些年能开展技术、业务的合作,恐怕二者此前的合并尝试不会如此一波三折,而未来实现合并后的合并成效,也更让人乐观(据悉,武钢的一、二把手已经被宝钢系出身的人取代,未来能否实现顺利整合有待观察)。
另一方面,日本钢铁产业在并购时建立了横向及纵向协作体制。在横向上,新日铁通过产业结构调整(上新高炉项目必须同时淘汰旧高炉)、限产(为防止价格剧烈波动)、出口自律(对欧美出口实行自主限制)等一揽子协调措施,主导协调的领域还涉及原料采购、生产、技术开发、销售以及劳资关系的处理等。在纵向上,围绕海外资源开发和销售,钢铁企业与商社进行了合理分工:钢铁企业依托商社进行铁矿石、煤炭等海外资源的开发与采购;钢铁企业大部分产品的国内销售和出口委托商社经销;商社为钢铁企业提供各种商业信息和渠道。在与下游大客户的业务上,钢铁企业通过共同研发、长期合作协议等与它们建立了长期稳定的交易关系。另外,通过参股、技术支持、人才交流等与关联企业建立了多层次的合作关系,形成了垂直一体化的产业联盟组织体系。联盟并购模式让联盟企业建立了柔性化生产体制,减少设备的盲目投资,既保证了市场需求,又防止了产能过剩。同时,即便是竞争型联盟并购(日本钢管与川崎制铁并成立JFE),如果优势互补,也可以有效整合发挥协同效应,大大降低生产成本。
在安邦咨询(ANBOUND)研究团队看来,日本钢铁产业的联盟并购模式以及协作体制,可以看作是财团经济的一种形式,是一种重要的产业资本集聚形态,依托资本纽带以及产业纽带关系产生很强的控制力,彼此之间相互渗透和融合,通过财团方式来集约资本,发展实体经济。它有效避免了在国内外的同质、低效竞争,有利于行业向上下游产业发展,并在掌握原料及成品的定价权上发挥了重要作用。特别是通过减少过度竞争、倡导适度有效竞争,减少了过度竞争带来的设备重复投资和过剩生产,并有利于集中技术开发,提高综合竞争力。我们认为,国内的大多数钢铁企业受国企体制的约束,如果还是按照以往的思路整合,效果不容乐观。有关部门在制定钢铁行业兼并重组的政策及具体操作路径时,可结合安邦咨询倡导的思路和国际财团经济的做法,设计适合国情的钢铁业财团制度,推动产业结构的调整和升级。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
国内钢铁行业在进行兼并重组时,日本钢铁产业的联盟并购模式以及协作体制是财团经济的一种形式,它有利于灵活应对不确定的外部经济环境、减少设备重复投资和过剩生产、集中技术开发、提高综合竞争力。国内在推动钢铁行业的重组时,可设计适合国情的钢铁业财团制度,推动产业结构的调整和升级。(AZJX)

〖优选信息〗

【形势要点:中国央行高调声明人民币汇率将维持稳定】
当全球金融市场开始从英国脱欧的震荡中开始收复失地的时候,人民币似乎还在惊恐的贬值路上。今日(6月30日),离岸人民币(CNH)兑美元盘中跳水,从6.6600元水平附近一度大跌至6.7021元,10多分钟内下跌逾400点。此后离岸人民币跌幅收复大部分失地,报6.6599元。此前,有海外媒体称,中国央行愿意让人民币汇率在今年降至1美元兑6.8人民币以支撑经济。人民币汇率如此持续大跌,引起了中国政策部门的关注和不满。今日傍晚,中国人民银行有关负责人就人民币汇率运行情况发表声明称,少数媒体连续发布有关人民币汇率的不实消息,在关键时点误导舆论,扰乱外汇市场正常运行秩序,客观上助长了一些市场投机力量做空人民币。我们对这种违背新闻职业操守、不负责任的行为表示严厉谴责,并保留通过法律途径追究相关责任的权利。央行表示,近一段时期,国际外汇市场受英国“脱欧”影响出现较大波动,人民币对美元汇率有所贬值。但总体来看,人民币汇率仍在按照“前日收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的既有机制正常运行,人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定,市场预期平稳。当前,中国经济有望继续保持中高速增长,国际竞争力依然较强,国际收支保持顺差,外汇储备充裕,财政状况较好,金融体系稳健,中国无意通过人民币汇率贬值提升贸易竞争力,中国经济的基本面决定了人民币不存在长期贬值的基础。中国将坚定不移地推进汇率市场化改革,进一步发挥市场在汇率形成中的决定性作用,人民币汇率将继续按照以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的形成机制有序运行,保持在合理均衡水平上的基本稳定。(LHJ)

【形势要点:多层次资本市场的“严监管”将日益常态化】
中国央行旗下《金融时报》30日刊文称,股市和债市是资本市场服务实体经济的两个“引擎”,从严监管将成为中国资本市场监管的新常态。文章称,A股市场上,一轮“三个全面覆盖”严查IPO欺诈发行行动正在部署开展,债券市场的监管力度也在加强。那么,为什么在多层次资本市场的各个层面,管理力度都在加强?股市和债市是资本市场服务实体经济的两个“引擎”,是提升供给质量和效率的重要途径,是完成“三去一降一补”五大任务的重要抓手。而伴随着去产能的深入推进,市场潜在风险将会逐步释放,为了确保两大抓手平稳发挥应有或者更大的融资功能,就必须加强资本市场的监管力度,守住不发生系统性金融风险的底线。同时,去年的股市异常波动也深刻表明,包括资本市场在内的金融市场监管亟待改革和加强。此外,除了传统意义上的行政监管外,自律管理在维护市场秩序中也发挥着积极作用。但是,长期以来,市场主体习惯了行政监管,对于自律管理相对陌生甚至是漠视。《金融时报》表示,在“十三五”开局的门槛上加快推动供给侧改革,需要一个稳健的资本市场作为支撑。多层次资本市场的“严监管”日益“常态化”,部分微观主体短期可能需要一个适应的过程,但长期来看,“严监管”能更好地巩固市场信心,树立信用本位,服务实体经济。此前,李克强总理就强调指出,资本市场某些领域发生短期波动难以避免,但要防止出现井喷式或断崖式的变化,防止金融风险交叉感染,要改革完善金融监管体制,对个别违约行为依法处理,保持内地资本市场逐步发展。(RZJX)

【形势要点:机构预测到三季度上市银行不良率将升至1.9%】
6月30日中国银行国际金融研究所发布的报告显示,二季度受宏观经济下行以及“去产能、去库存、去杠杆”政策等影响,中国银行业盈利持续放缓,局部风险加速暴露,上市银行不良贷款率预计将升至1.8%。报告指出,二季度中国经济增长依然乏力,预计GDP同比增长6.7%左右。银行是“亲周期”行业,经济增长放缓将从根本上影响银行业的利润增长空间。中国银行国际金融研究所认为,货币政策松紧适度,有助于银行“以量补价”。今年以来,货币政策始终保持稳健的主基调,央行根据宏观经济运行形势,合理调节货币供应量和信贷增长,灵活开展公开市场操作,保持金融体系合理的流动性,为供给侧结构性改革提供适宜的货币金融环境。截至5月末,广义货币(M2)余额146.2万亿元,同比增长11.8%,增速依旧较高。预计,二季度M2同比增长11.6%左右,货币政策保持松紧适度,有助于我国银行业保持稳定的规模增长。报告还表示,监管改革加快推进,会提升银行应对挑战的能力。随着国家“三去一降一补”政策的推出,银行业将进入不良贷款处置的高峰期。中国银行国际金融研究所预计,二季度上市银行资产、负债同比增长将分别在9.0%和8.5%左右,净利润同比增长2.0%左右,不良贷款率将小幅上升至1.8%。他们还预计三季度中国上市银行不良贷款率小幅上升至1.9%左右,净利润同比增长1.5%左右,资产质量控制和非息业务发展能力差异将导致银行间进一步分化。(LZJX)

【形势要点:上市公司并购重组“有条件通过”将成历史】
在近日召开的第四期保荐代表培训会上,证监会相关人员表示,未来并购重组的审核结果将变为“无条件通过”和“否决”两个结果,放弃当前“有条件通过”这样的中间地带。投行人士表示,这意味着并购重组被否决的概率会大大增加。证监会在2016年上半年共召开46次并购重组委会议,共给出了127条审核意见,其中,无条件通过的有46条,占比36.22%;有条件通过的高达72条,占比超过一大半,即56.69%;否定的一共9家,占比7.09%。投行人士称,并购重组结果“有条件的通过”是指并购重组委已经通过了审核通过了并购重组的申请,但是并购重组的申请材料还存在瑕疵,需要尽快完善和补齐相关材料。参加保代会的券商人士表示,证监会对于并购重组的态度不断趋严,后续会以指引、问答形式,对并购重组相关计算公式、判断标准进行细化、明确。此外,证监会强调并购重组中上市公司的业绩承诺要具有严肃性,承诺了就要履行。近期证监会一直在为并购重组降温。6月17日证监会就《修订上市公司重大资产重组管理办法》(下称《重组办法》)向社会公开征求意见,重点是规范市场俗称的“借壳上市”,一是修订重组上市的认定标准,细化上市公司控制权变化的认定标准。二是完善配套监管措施,抑制投资炒壳。取消配套融资,遏制短期投机炒作。三是按照全面监管的原则强化会计师等中介机构的责任,按照勤勉尽责的要求加大问询力度。过渡期以股东大会为界,新老划断。(LZL)

【形势要点:中国全口径外债较去年有所下降】
随着市场主体偿还外债进程进一步加快,中国全口径外债余额出现下降。6月30日,国家外管局公布数据显示,截至3月末,中国全口径外债余额为88165亿元人民币(等值13645亿美元,不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债),较2015年末下降了3797亿元人民币(等值517亿美元)。从期限结构看,中长期外债有所增加,短期外债明显下降。中长期外债余额为33301亿元人民币(等值5154亿美元),占38%;短期外债余额为54864亿元人民币(等值8491亿美元),占62%。短期外债余额中,与贸易有关的信贷占41%。从机构部门看,广义政府债务余额为7385亿元人民币(等值1143亿美元),占8%;中央银行债务余额为4828亿元人民币(等值747亿美元),占6%;银行债务余额为36063亿元人民币(等值5581亿美元),占41%。其他部门债务余额为24543亿元人民币(等值3799亿美元),占28%;公司间贷款债务余额为15346亿元人民币(等值2375亿美元),占17%。招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示,全口径外债下降,表明经济主体继续降低对外负债水平。造成外债余额下降的主要原因是欧美等发达国家之间经济和货币政策分化,这导致美元汇率持续走强,利率关系紊乱,国际金融市场动荡加剧,外债的汇率和利率风险上升,使得经济主体选择加快偿还外债进程。他认为,经济主体偿还外债的行为是外汇市场供求失衡和国际资本流出的主要驱动因素。但外债规模一般会与经济增速保持一个合适的比例,外债规模的不断下降并非常态。预计在全球金融环境趋于稳定后,中国的外债余额有望逐步恢复正常增速。(LZL)

【形势要点:万达商业地产在港私有化遭受“阻击”】
上月,王健林控制的万达集团提出以每股52.80港元将在香港上市的大连万达商业地产私有化,股价被低估是董事长兼大股东王健林希望万达商业地产从香港退市的动机之一。昨日(29日),万达商业地产的股价下挫6%,因有报道称,有股东对万达商业地产母公司开出的收购条款不满。尤其是,持股比例约为5%的荷兰养老金投资公司APG Groep称报价太低。在部分股东看来,该交易的时机选择很奇怪。万达商业地产在18个月前刚上市,发售了相当于扩大后资本13%的新股,为扩张筹资。基石投资者(包括APG)在首次公开发行(IPO)之前以48港元的价格购买了超过一半的新股。那些在六个月禁售期到期后未出售所持股份的股东,现在收到来自母公司的收购要约或许会感到惊奇。奇怪的时机并不是反对的理由,关键还是报价问题,这一价格仅比该公司净资产高十分之一。据花旗银行(Citibank)估计,万达商业地产的每股净资产为90港元。从这个意义上说,这笔交易看起来是机会主义的。去年7月,万达商业地产曾希望通过发行A股募集近20亿美元,最后没能实现。英国《金融时报》评论,王健林可能会认为通过回购H股,然后将房地产业务在A股市场重新上市,他就能赚更多钱,因为内地股市的估值高于香港。不过,这笔交易在H股股东看来并不划算,如果APG投票反对这笔交易,它就阻止了一半。根据条款,如果超过十分之一的H股独立股东——或总票数的四分之一提出反对,私有化就不会进行。有市场人士估计,其他股东应会与APG联手确保该交易无法成行。(LHJ)

【形势要点:机构指出房价上涨与腐败官员落马存在关联】
安信首席经济学家高善文在安信证券2016年中期投资策略会上表示,一线城市房价上涨在2020年之前难以改变。尽管在全国范围之内小学人数的增长都是负值,但是在一线城市小学在校人数的增速一直维持4%甚至是5%。这表明一线城市吸纳了大量的年轻劳动力,这种人口趋势的变化推动了一线城市对住房、学区房旺盛的需求;并且从人口的趋势来看,一线城市住房需求的增加在2020年之前不见得会结束。此外,高善文称,数据显示二线城市房价上涨与过去几年市级领导落马情况存在关联。从2013年10月到2016年4月,有官员落马的二线城市有11个,包括南京、无锡、温州、昆明、太原、呼和浩特、宁波、福州、济南、南宁、贵阳;而无官员落马的二线城市有25个。从落马和无落马城市土地购置滚动同比变化来看,曾出现官员落马的二线城市的房价上涨比无官员落马的二线城市更快。其中主要原因为落马官员影响城市的新开工速度。高善文说,“城市的官员因为腐败问题被拿下,这个城市在随后大概一两年的时间里,土地市场会受到更强的抑制,新开工会受到更强的抑制,从而会加速这个城市的存货去化过程。”他调侃道,如果未来的房地产市场面临着存货去化的问题,那么就可以在未波及的城市大力度地推进反腐败的工作。他表示,除了反腐败因素,房价上涨归根到底,还要从这些城市的新开工速度、土地购置、居民可支配收入增速差、在校小学生数量增速等数据分析。高善文表示,货币政策只是影响房地产走势的催化剂,未来房地产销售面积若向下转折在于,房地产存在销售面积“均值回复”这一逻辑,而销售面积回落将带动新开工面积的下降,因此房地产必将经历一个向下调整的过程。从销售面积变化来看,这一转折时间点已经“很近”了。(RZJX)

【形势要点:外资在华开展私募活动需在境内设立机构】
中国正在开放其金融市场,逐步允许外资进入中国市场投资。近日,中国证监会新闻发言人张晓军表示,外资机构在境内开展私募证券基金管理业务,需在境内设立机构,在境内非公开募集资金,投资境内资本市场,为境内合格投资者提供资产管理服务,不涉及跨境资本流动。张晓军称,出台外资私募证券基金管理机构登记政策,是兑现资本市场对外开放承诺的具体举措,证监会欢迎符合条件的外商独资和合资机构申请登记成为私募证券基金管理机构。他表示,证监会将依据《私募投资基金监督管理暂行办法》以及有关法律法规,加强对外资私募证券基金管理机构的事中事后监管,加强登记备案统计分析,加强指导监督和现场检查,持续进行风险监测和评估,促进外资私募证券基金管理机构健康规范发展。证监会表示,允许符合条件的外商独资和合资私募证券基金管理机构从事境内私募证券基金管理业务,能够吸引更多优秀的境外基金管理机构进入中国市场,有利于丰富资本市场机构投资者类型,营造良性行业竞争环境;有利于加深我国资本市场对外开放的广度和深度,提升私募基金行业竞争力和国际影响力;有利于借鉴境外先进的资产管理模式、投资理念、投资策略和合规风控做法,提升我国私募基金行业规范化程度和投资管理水平。2015年第七轮中美战略与经济对话、中英第七次经济财金对话已经明确该项政策成果,鉴于私募基金登记备案工作由中国证券投资基金业协会具体开展,根据第八轮中美战略与经济对话成果,中国证监会已同意由中国证券投资基金业协会发布问题解答,明确外商独资和合资私募证券基金管理机构有关资质和登记备案事宜。(BZL)

【形势要点:香港银行业的经营环境日益严峻】
环球经济前景未明朗,银行业的经营环境、资产质素以及盈利能力正在恶化,昔日风光不再。国际评级机构穆迪发布最新报告表示,香港银行体系未来12至18个月的展望为负面。穆迪指出,鉴于香港的楼价高企,银行与内地的合作和联系亦愈来愈多,关系变得更加密切,有可能导致银行资产质素及盈利受压,亦是对银行体系的考验。该机构预期,香港银行业在未来12至18个月,将会面对更具挑战性的经营环境。至于银行资本状况方面,穆迪表示,问题贷款将增加,由于香港经济增长放缓,利率上升有可能导致贷款违约的压力加大。穆迪认为,香港银行体系的流动性将保持充裕,但是会逐渐收紧,因为香港广义货币条件会被美国的政策周期影响。随着全球贷款需求放缓,加上银行借贷成本增加,经营环境愈趋困难,故预期香港银行于未来12至18个月的营运环境挑战重重,有关情况会令银行利润受压。至于宏观经济方面,穆迪预料,环球经济前景未明,今年香港本地生产总值(GDP)增长,将由去年预期的2.4%,放缓至今年1.2%。(BWX)

【形势要点:香港今年经济低迷会继续拖累房价下跌】
无论中国以至外围经济环境均未见明朗,中银预期今年香港经济增长放缓至1.3%,并拖累房价全年下跌一成,豪宅跌幅会较低,中小型住宅跌幅会更大,可能达到15%。中银首席经济学家郭志寰预期,英国脱欧以及环球经济维持低迷,香港下半年经济难见大幅反弹,失业率料升至3.6%,经济增长较去年的2.4%下跌至1.3%,通胀则降至2.2%。经济乏力,楼价也会受累,中银高级经济研究院蔡永雄表示,美国年内亦难以加息,对楼市不会有太大的冲击,但经济情势不明朗,加上住宅供应增加,连同政府公布今年首4个月楼价已经累跌4%,预计今年全年有一成调整。他补充指,经济下滑时中小型住宅业主的供款压力较大,加上供应集中于中小型住宅,所以预期楼价跌幅会比较显著。(BZL)

【形势要点:IMF认为德银是全球系统性风险最大“贡献者”】
国际货币基金组织(IMF)在近日发布的《金融系统稳定性评估》报告中表示,在全球系统重要性银行中,德银“似乎是系统性风险的最大净贡献者”,其次是汇丰和瑞士信贷。IMF称,德银的重要性也凸显出加强风险管理、加大对全球系统重要性银行监管以及密切监测跨境风险暴露的重要性。报告还指出,德国银行系统对外部构成的外溢风险,高于对国内构成的风险。不过德国商业银行尽管也是德国一家重要银行,却似乎并未给全球带来系统性风险。这个结论也呼应了美联储对银行业压力测试的结果。美联储今年对银行业的“大考”最终成绩放榜:33家受测大行之中30家顺利通过,两家欧洲大行——德银和桑坦德银行(Santander)的美国子公司连续第二年未通过联储的压力测试。美联储认为,两家银行的资本规划过程普遍极为羸弱,在补足劣势和满足监管期望方面未能取得足够的进步。CNBC引述一位美联储高官隔夜评价称,这两家银行“许多领域仍有严重缺陷”。今年1月德银公布财报显示,去年全年巨亏68亿欧元,为七年来首次亏损。德银取消了2015年10名董事会成员及其他一些员工的奖金。德银CEO John Cryan表示,去年下半年德银紧急作出必要的重组决定,是造成企业第四季度及全年亏损的主要原因。而姜似乎还是老的辣。德国《世界报》报道称,索罗斯在英国退欧公投动荡期间下注1亿欧元做空700万股德银流通股。在英国公投后的两个交易日,德银股价就累计下跌了22%,跌至历史最低水平。(LZL)

【形势要点:全球负收益率债券的规模继续攀升】
全球负收益率债券的规模已攀升至新量级。据评级机构惠誉的最新报告,在英国公投离开欧盟引发市场动荡之后,投资者避险情绪大涨,对政府债券的需求上升。截至6月27日,全球负收益债券规模飙升至11.7万亿美元,较5月底增加了12.5%。更重要的是,此类债券持有人倾向于更长时间的持有,这也是债券规模增加的最大因素。目前,七年或更长期限的负收益债券规模已达到2.6万亿美元,几乎相当于4月的两倍。惠誉报告称,“英国退欧进一步加剧了对全球经济增长前景的担忧,从而在6月持续支撑对高质量主权债券的需求。广泛采用的非常规货币政策,包括大规模债券购买计划以及负利率政策,推动今年负收益债券规模的大幅增加。”凭借积极的宽松政策,日本在负收益债券上首当其冲,规模达到7.9万亿美元,较上个月增加了18%。德国10年期国债收益率也转为负值,周三交投于-0.115%左右。德国和法国目前有超过1万亿美元规模的负收益债券,较上月分别增加了8%和13%。瑞士10年期国债收益率目前为-0.5274%。尽管退欧风暴由英国引起,但该国10年期债券收益率仍保持在正值,约为0.95%。惠誉表示,“长期负收益债量的增长,使得保险公司这种需要将长期负债与相同期限资产进行匹配的大规模债券投资者,面临更严峻的挑战。随着越来越多的安全资产落入负收益率区间,这些投资者的收入将持续下跌。”(LZL)

【形势要点:德、法开争接手欧元计价衍生品清算业务】
英国退欧公投结果公布之后,何时触发《里斯本条约》第50项条款启动退欧程序仍是很大的未知数。尽管如此,为接手欧元计价衍生品清算业务,德国与法国已经开始了激烈的争论。法国总统奥朗德周三在布鲁塞尔表示,这一清算业务本该属于欧元区内某个国家,比如法国。他说:“对于已经不可能继续存在于英国的这一业务,我希望欧洲金融市场能够做好准备。”德国官员则表示,法国如果认为在这件事上能打败法兰克福,那简直就是“做梦”。法兰克福是欧洲央行和欧洲期货交易所所在地。德国总理默克尔所属基督教民主联盟高级官员Michael Fuchs称:“这个市场要转移到巴黎,奥朗德是痴心妄想。它还可能搬到法兰克福。”清算业务作为金融市场基础设施的一个核心,不仅给伦敦从事这一业务的企业带来丰厚利润,还形成了一定的磁吸效应,让担保物管理、法律服务和交易业务等也向伦敦聚拢。去年,欧洲央行因为对太多欧元清算业务发生在伦敦感到不满,试图将其转移到一个欧元区国家,从而纳入自身的监管控制。随后,英国财政大臣奥斯本向欧盟法庭提起诉讼,法庭裁决欧洲央行没有权限管理证券清算,这一事件更加加强了伦敦作为欧洲金融中心的地位。即便未来英国退出欧盟,将衍生品交易和清算业务从伦敦拿走的做法是否说得通,也存在很大疑问。因为像美国以及非欧盟成员国的瑞士,都在处理欧元资产的清算业务,与此同时,欧洲期货交易所也在处理英镑资产清算。(LZL)

【形势要点:英国“脱欧”对新兴市场投资未产生即时影响】
此前市场普遍猜测英国脱欧或将导致金融市场大动荡,不过国际金融协会(IIF)公布,初步迹象显示,上周英国公投决定退出欧盟,对新兴市场投资流动并未产生即时影响,对流向新兴市场的投资组合短期影响亦有限。IIF周四称,新兴市场投资组合每日资本流动数据表明,脱欧公投翌日,资本外流规模仅2.1亿美元,而及后已有部分被回补。该组织指出,在去年8月24日,因市场担心中国经济及人民币贬值会引发全球金融市场不安,大幅抛售27亿美元。相较之下,脱欧公投翌日资本外流规模相对温和。数据显示,在6月,外国投资者向新兴市场资产淨投入167亿美元,较5月份接近于零有较大改善,但仍不及2010年至2014年期间的月均220亿美元。投资主要集中于6月初,以及英国公投日之前,股债市之间的分配相当均匀,分别为流入93亿和74亿美元。在区域方面,新兴亚洲流入规模137亿元,非洲和中东地区流入36亿元。(BZL)

【形势要点:欧洲投资级企业债券成为新避险资产】
全球经济低迷,各路资金倾向于安全资产。根据彭博援引美银美林指数数据,截至周三(6月29日),欧洲投资级企业债券平均收益率已降至0.9285%,达到1998年以来记录低点。自3月份欧洲央行行长德拉吉宣布欧洲央行将开始购买企业债券,欧元的借贷成本就开始下降。欧元几乎从未像现在这么便宜,这种趋势甚至没有受到英国退欧公投的影响。欧洲央行此前的资金注入为高评级的企业债券提供极大支撑,使其成了后公投时期的一片抛售中的一股清流,几乎可以被视为“避险”资产。但是对于追逐收益率的投资人来说,这项计划也使得他们不得不在全球其他市场寻求可能。据报道,此项企业债购买计划(CSPP)正式开始于6月8日,欧洲央行将在在二级市场和一级市场购买企业债。彼时市场就预测此举将推动欧元借贷成本降至新低。据外媒,在债券购买开始的第一天,欧洲央行就共买进价值3.48亿欧元的企业债券,至今已购入量已超过5亿欧元。其中包括:意大利保险公司Generali,西班牙电信公司Telefonica,以及法国公用事业公司Engie等的债券。BlueBay资产管理信贷策略主管David Riley对此指出,债券的收益率之低使得保险商与养老基金公司非常头疼。(LZL)

【形势要点:负利率导致日本人银行存款大量流失】
今年1月份,当日本央行意外宣布实行负利率政策时,佐藤智美做的第一件事就是从银行账户中取出了十分之一的钱,然后稳稳当当地放在了家中。佐藤说:“负利率政策让我想到过去银行挤兑和倒闭的事。接着我觉得他们会开始收费帮我保管资金。想到这里我就开始担心了。”虽然负税率只适用于日本各银行在日本央行的一些银行存款,目前商业银行还没有对储蓄散户实行负利率的计划,但日本普通储户已经对此感到担忧。日本人并没有感受到三年多来实施特殊货币刺激政策所带来的福利,从银行提款说明他们正在失去信心,而日本央行的负利率政策更加剧了这一挑战。第一生命经济研究所(Daiichi Life Research Institute)估计,全日本约有40万亿日元(约合3650亿美元)存放在家中,这相当于日本国内生产总值(GDP)的8%左右。第一生命首席经济学家熊野英生说:“只要日本还在实行可归类为零利率的政策,客户提取存款的金额就将继续增长。这意味着有40万亿日元将躺在床垫下,而这是源于通货紧缩的观念深入人心,日本人对风险已经非常敏感。”另一个日本人囤积现金的迹象是,4月的纸币流通量超过硬币,超出幅度达1970年以来的最高水平。很显然,额外的银行钞票进入了日本家庭的保险箱。数据显示,3月的保险柜销量比上年同期增长了86%,达到有史以来的最高水平。负利率政策并未刺激消费。3月份的日本家庭支出创纪录暴跌5.3%,创下一年来下跌的最高幅度;而4月又下滑了0.4%。居民消费价格停滞不前。日本人正在从几乎零利率的银行提取储蓄,表明他们对货币刺激政策失去了信心,并认为通货紧缩将会持续。(BHJ)

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