人民币贬值底线

作者: 易宪容

英国脱欧公投之后,人民币贬值又成了国际市场关注的焦点。但是,这一轮人民币的贬值尽管与前几轮相比,贬值的幅度也不算小,甚至最近有外国媒体说,近来没有什么会比人民币贬值得更快的,但是市场对此反映却不是那样强烈,更没有引发全球市场激烈震荡。

因为,去年新汇改至今,人民币经历三轮较大幅度的贬值。第一轮贬值几天内人民币贬3.1%,当月外汇储备大减,沪综指的跌势更延续到九月中,期间跌6%。

第二轮是2015年11月至今年1月上旬,人民币跌4.2%,直到央行连番出招才终止人民币贬值预期。贬值引发中国创纪录的走资潮,甚至一度令市场担忧外储将跌破3万亿美元,期间沪综指跌5%。

最近一轮的人民币贬值,从3月31日至7月6日,人民币累跌3.6%,年化跌幅13%。不过,四月和六月的外汇储备不仅没有减少,反录增长,重上3.2万亿美元,中国股市也由跌转升。因此,有人认为,这一轮人民币贬值为“预期中的、有序的”贬值,而且有外国媒体估计未来央行仍会以“稳定地下跌”作为人民币走势的策略,而这种贬值是“策略性贬值”。

现在的问题是,人民币的“策略性贬值”会贬到哪个水平?以及这一轮人民币的“策略性贬值”贬值为何对市场冲击较小,这种局面能够持续多久?

看此局势人民币继续下跌是大概率事件,至于人民币下跌到什么水平?美银、瑞银、高盛、苏皇银行等机构上个星期纷纷将人民币兑美元预期水平下调至1美元兑7元人民币甚至更低。国际市场普遍认为人民币将来会贬值,但贬值到哪个水平,当然没有人敢大胆预测,因市场知道人民币的汇率趋势基本上还是掌握在央行手上。

那么这一轮人民币贬值为何没有引发国际市场激烈的反应,可能与以下几个方面的原因有关:一是从今年二月份以来,央行开始与市场有更多沟通,以此来传达中国政府的政策意图,所以这一轮人民币贬值是市场预期之中,对市场的冲击就可能降到最低。

二是从二月份以来,央行采取一系列的加强对人民币在岸及离岸市场预期管理的政策,并让人民币汇率市场的交易产品更为标准化规范化,有利于减弱对人民币的操纵。

三是当前国际市场环境与以往大不相同。因为英国脱欧引发的英镑及欧元大幅下跌,从而使得无论是人民币兑美元汇率,还是兑一篮子货币均造成有利于人民币贬值局势。

四是央行中间价政策让资本外流的担心降低,外储未逼近3万亿美元的警戒水平。加上中国债券收益率相对与其他主要经济体的收益率溢价扩大,有助支撑人民币。

五是国际投资市场面对巨大风险,内地投资者不愿意轻易地让资金流出中国,进入国际市场。

但是,这样的局势能够持续多久是不确定的,特别是人民币“策略性贬值”到7之后,美元更强势,当前的局面有可能打破。因为人民币贬值导致人民币计价的资产也全面贬值,对持有过多人民币债的中国投资者会造成巨大影响。如果中国资金大量外流,同样会造成市场巨大的冲击,投资者要密切关注。

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