安邦-每日金融-第4546期

〖分析专栏〗

【美国地方债管理经验带何种启示?】

〖优选信息〗

【形势要点:央企兼并重组改革试点开始大规模展开】
【形势要点:谨防银行外部风险向银行系统渗透】
【形势要点:市场认为央行再次出手阻止人民币急贬】
【形势要点:央行续作MLF降低市场降准预期】
【形势要点:证监会将大面积核查借壳上市项目】
【形势要点:宝万之争凸显填补影子银行监管漏洞的紧迫性】
【学界观点:非线性托宾税可降低资本项目开放风险】
【形势要点:国内高铁供应商要警惕质量问题砸牌子】
【形势要点:2015年中国私人银行业务规模逆势上扬】
【形势要点:台湾反避税条款尚无具体实施时间表】
【形势要点:多因素导致新兴市场主权评级承压】
【形势要点:标普警告亚太区企业信贷状况将恶化】
【形势要点:英国央行决定7月不出台降息政策】
【形势要点:日本政府对经济前景更趋悲观】
【形势要点:无债可买或迫使欧洲央行放松购债规则】
【形势要点:研究机构对欧美民粹潮引发滞胀的情景分析】

〖调整和修正〗

【调整和修正】

〖每日数据〗

【每日数据】

〖分析专栏〗

【美国地方债管理经验带何种启示?】
随着中央加大地方债发行和地方政府债券置换的力度,我国地方政府的债务风险得到了某种程度的控制。但在如何防范流动性风险、如何筹资开展基础设施和公益项目建设、如何做好长期预算规划等方面,很多地方政府恐怕仍没有形成完整、清晰的思路。国务院研究室综合课题组通过实地调研,从美国地方债管理实践中形成了一些有益的建议。尽管两国的地方政治、法律生态有很大差别,但在安邦咨询(ANBOUND)研究团队看来,这些内容很值得我们借鉴参考。
2008年金融危机后,美国已有40多个地方政府申请了破产保护,但它们中的大部分依然运转有序,未出现社会动荡。这得益于以下几个因素。首先,与企业破产不同,债权人和法院都不能干涉已破产地方政府继续行使行政权力,不能干扰其开展公共服务,只能参与协商和监控地方政府的债务重组计划。根据联邦破产法,在重组债务时,只能适当兼顾债权人利益,地方政府没有必须偿还一般责任债券本息的义务。当然,美国的破产门槛也是很高的,以防恶意逃废债。可以看出,美国处理地方政府破产的思路是首先保证其有足够流动性来履行正常的公共服务职能,不轻易清算政府财产。尽管我国尚没有地方政府在名义上破产,但地方政府也有必要围绕债务重组、流动性援助、政府履职等制定相关预案。
美国州及地方政府的预算基本原则是,资本性预算与经常性预算分开管理,基础设施建设和公益项目都由资本性预算管理。一般地方政府只能为资本性预算融资,且如果资本项目收益不能覆盖到期本息,政府没有义务用税收偿还。由于资本预算被用来为基础设施投资提供资金,时间跨度很长,因此资本项目债务在美国不纳入以一年为单位的地方政府赤字。而且,资本项目负债必须得到有关机关甚至全体公民的授权和批准。与之相比,我国经常性预算与建设性预算(相当于美国资本性预算)往往混编在公共预算中,建设性负债与经常性赤字不分,容易造成赤字比例偏大,也不利于扩大积极财政政策的空间。
再有,美国地方政府对公益性项目的预算计划水平很高,很多都制定了跨年度的资本改善计划(CIP),统筹衔接项目的资金来源、支出、偿还和中长期发展规划,比较好的控制了债务风险。CIP是政府中长期发展愿景、资本项目建设、财政收支三者间的综合性计划,它要求制定债务规模时要在确保续建项目完成的基础上,再根据财力和融资能力设立新项目,兼顾了需要和可能。CIP还包括了债务防范机制,包括1)很高的公众参与度、计划透明度;2)项目融资需要比较论证后选择最优方案;3)只有纳入CIP的项目才有资格在资本市场进行直接融资,并借助资本市场完备的信息披露制度确保投资者可以全面评估政府财政。国务院研究综合课题组建议,各级政府也应编制类似CIP的“中长期建设投融资规划”,按照财政可承受能力,做好重大项目建设周期与不同融资工具之间的合理搭配及平衡。
另外,美国政府为了撬动私人资本以弥补基础设施建设的资金缺口,并提高基础设施的运营效率,也在80年代初推广PPP模式。在实际操作中,地方财政部门要采取公开招标等方式,做到政府财政支出公开透明以便于公众监督政府负债。为了解决“管建设的不管运营,管运营的不管建设”造成的长期运营负担过重问题,美国PPP项目都建立了规范的特别目的机构(SPV)。SPV涵盖了投资方、金融机构和政府部门,在项目融资、建设、运营的各个阶段由这个单一机构负责,确保项目全生命周期各个环节有效衔接。美国的PPP模式中,政府与社会资本是在平等协商、依法合规、诚信互惠的基础上达成合作关系,而不是利用管理优势获取强势谈判地位,挤压私营方的合理收益。
而且,为了保证项目的可持续性,美国地方政府建立了定价与风险分担机制,即政府承担政策、法律变更等风险,私人部门承担项目融资、建设、运营和技术等风险,避免了政府为吸引社会资本而承担过多风险,或将过多风险转嫁给私营部门。为了提高基础设施项目的营运效率,地方政府遵循“物有所值”原则,不是简单追求采购价格最低,而是更多关注成本、质量、风险及效益等因素,实现“让专业的人做专业的事”。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
从防范流动性风险、资本性预算管理,到编制中长期投融资规划、设计合理的PPP模式,美国的地方债管理经验有很多值得中国地方借鉴和参考,有助于国内各级政府更好地化解地方债风险。(AZJX)

〖优选信息〗

【形势要点:央企兼并重组改革试点开始大规模展开】
据国资委副秘书长彭华岗介绍,央企试点工作正全面铺开,五组10家中央企业重组工作正积极推进,还有几组工作正在酝酿,中央企业户数年内有望整合到100家之内。国有资本投资运营公司试点,中粮集团、国投公司试点工作继续深化,陆续将21项权利归位于或授予企业,在此基础上,选择诚通集团、中国国新开展国有资本运营公司试点,选择神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团等7家企业开展国有资本投资公司试点。为落实董事会职权试点,在中国节能、中国建材、国药集团、新兴际华集团等4家的试点进一步深化。中央企业兼并重组试点,则选择中国建材和中材集团、中远集团和中国海运、中电投集团和国家核电等3对重组企业开展了试点。中央企业信息公开试点,选择中粮集团、中国建筑等2家企业开展了试点。剥离企业办社会和解决历史遗留问题试点选择部分省份开展了试点。国资委还表示,各地普遍将试点作为推动改革文件落地的重要抓手,今年上半年,各地共启动国企国资改革试点147项,已有50项试点取得了阶段性成果。从迄今的央企改革进展来看,重组合并已经成为中央国企改革的主流方式。(LZJX)

【形势要点:谨防银行外部风险向银行系统渗透】
经济下行令银行体系外的融资活动风险不断暴露,并可能通过各种途径向银行系统渗透,进而加大了系统性以及区域性金融风险的可能性。据业内人士对目前存在的外部风险总结,其源头主要包括非法集资;以投融资咨询类公司为代表的民间融资中介机构、民间高息借贷和企业直接集资;以及以融资担保公司、小贷公司、典当行等为代表的类金融机构。而风险传导主要来自三方面:第一,客户传导。有的信贷客户既有银行贷款,又通过外部渠道参与社会融资甚至非法集资。由于社会融资规模大,成本高,风险一旦暴露,将直接拖垮企业,累及银行贷款。第二,银行职员传导。个别银行员工利用在银行工作的有利条件,充当资金“掮客”,违规出租、出借账户为他人过渡资金,甚至直接组织或参与非法集资活动。第三,担保传导。部分担保公司由于超能力、超范围为民间借贷提供担保,一旦发生风险,就会通过担保链条渗透到银行。银行外部各种风险交织,不仅放大了风险波及范围,同时也在风险识别、风险缓释两方面加大了银行风险管理和控制的难度。此外,由于风险主体涉及银行、小贷、担保、社会融资中介、和卷入非法集资的其他企业及大量群众,大大增加了银行处置风险的难度。对此,业内人士建议,除落实政策、规范制度及管理责任外,还应加强顶层设计。一方面,扩大征信范围,建设覆盖面更广的社会征信系统,建立银企及类金融机构等多方主体、多元化的全面信息交流平台,全面反映企业社会融资情况。另一方面,扩大准入。将“灰名单”制度扩展到全部金融机构和类金融机构,防止带病员工从银行系统向类金融机构流动,利用其人脉关系将外部风险回传到银行。(RLN)

【形势要点:市场认为央行再次出手阻止人民币急贬】
人民币贬值的趋势再度引发国内政策部门的高度关注。数据显示,7月13日隔夜人民币拆息报4.831%,按日急涨2.458厘,创二月以来新高(当时拆息曾涨至9.265%),其他年期拆息则低于4%。有市场人士分析,央行可能再度在市场通过抽紧市场流动性,来控制人民币贬值的速度。光大银行香港分行金融市场部资金业务副主管颜剑文表示,有大型银行在市场吸纳超短期人民币资金,使得13日的离岸人民币利率涨势明显,人民币在6.7水平有较强支撑。他认为,央行希望人民币继续发展为双向波动的成熟货币,不愿重现单边贬值预期。人民币利率向上可增加沽空人民币的成本,渣打香港高级利率策略师刘洁表示,境外人民币参加行须于7月25日交付存款准备金等因素,使离岸人民币流动性趋紧。尽管无法确认央行是否曾干预,但在贬值预期升温下,相信央行乐见流动性偏紧,令沽空人民币的成本增加。(BZJX)

【形势要点:央行续作MLF降低市场降准预期】
7月13日,为保持银行体系流动性合理充裕,央行对13家金融机构开展MLF操作共2590亿元,其中3个月1010亿元、6个月1015亿元、1年期565亿元,利率与上期持平,分别为2.75%、2.85%、3.0%。央行称,引导加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。7月下旬以来共有5笔MLF到期,规模总计5290亿元,其中3个月MLF有3笔,总计3115亿元,6个月MLF有2笔,总计2170亿元。而本周各有1笔3个月和6个月MLF到期,总计2270亿元。中信固收团队点评称,在到期量较大的背景下,央行续作MLF共2590亿元,意在补充流动性实现对冲,维稳资金面,显示操作更趋谨慎,大宽松时代已是过去,同时结合MLF利率持平前期可见,央行操作意在对冲以代替降准,降准概率进一步下降,货币政策实质稳健。中信固收团队表示,“大水漫灌”的传统式宽松已难再现,OMO+MLF+PSL等结构性工具将作为货币政策新主打,“精准滴灌”式的投放成为应对流动性缺口的主要措施,流动性突显碎片化、周期性特点。(LWX)

【形势要点:证监会将大面积核查借壳上市项目】
被称为“史上最严借壳标准”——《上市公司重大资产重组管理办法》(修订稿)发布不到一个月,核查风暴将全面覆盖既往的“借壳”项目。据报道,7月14日,据两位接近证监会的知情人士透露,证监会将对2011年明确重组上市规则以来,实施重组上市,但近三年未实施全面现场检查的公司,分三批次全面完成现场检查,每批检查比例不低于三分之一;检查内容参照草案披露阶段的专项现场检查范围确定。“不只是既往的借壳项目要检查,现在已经公告但没有核准的借壳项目也要检查。”其中一名上述知情人士说,6月30日,上市部已经把所有的名单下发到各地方证监局。对于既往重组上市项目而言,名单上共有98家上市公司需要被检查,其中包括诸多ST股,以及拆VIE回A的热门项目,比如神州数码拆分IT业务,借壳深信泰丰,以及巨人游戏借壳世纪游轮等项目。上述知情人士表示,证监会同样在加强严格执法力度,只要项目上会,无论过会与否,都难逃事后的追究责任。他进一步透露,对于审核期间,撤回重组上市申报材料的,或在其他环节中止或终止方案的,上市部以及两大交易所,要分别关注是否涉嫌财务造假、是否涉嫌“忽悠式”重组或其他违法问题。如果发现线索,在2个工作日内移交证监局,并以问题为导向开展现场检查。对于并购重组后,业绩承诺屡屡未完成的乱象,他透露,上市部正着手组织研究业绩承诺事前、事中、事后监管工作方案,完善业绩承诺监管工作规则,防范相关方规避业绩补偿义务。同时,证监局和交易所也各有分工。证监局的任务是,关注购买资产预测利润完成情况,督促重组方履行业绩补偿承诺,发现问题及时启动现场检查;交易所将督促相关信披义务人持续披露购买资产预测利润完成情况、业绩补偿承诺履行情况,有线索及时通报证监局。(LWX)

【形势要点:宝万之争凸显填补影子银行监管漏洞的紧迫性】
万科股权之争以来,关于宝能系利用高杠杆资金买入万科股权的争议始终存在。宝能系被认为动用了旗下前海人寿的万能险资金,以及通过钜盛华投资平台设立的多个资管计划买入万科股票。根据此前新华社的报道,建设银行、民生银行、平安银行、广发银行、浦东发展银行和浙商银行利用资产管理计划结构为钜盛华(宝能子公司)收购万科提供融资,每一层融资的杠杆均为2.0倍,但如果综合计算,实际杠杆倍数为4.2倍。摩根大通认为,万科股权之争显示了中国金融体系存在的交叉风险,包括:1)利率下降,流动性充足以及理财产品风险定价扭曲鼓励牺牲风险管理换取收益的行为;2)中国金融监管相对宽松,不协调,影子银行工具应运而生(即资产管理计划),蔓延风险通过资产管理计划传导至银行;3)杠杆推高资产价格,为冒险者和他们的投资者创造利润,监管机构并未充分监督资产管理计划产品和未上市保险公司的投资风险。摩根大通在最新发布的报告中指出,截至2016年第一季度末,中国资产管理计划管理的资产规模已经达到人民币32万亿元,宝能对万科的收购不是个别案例;假设其中有30%为影子银行工具,这构成了金融稳定的重大不确定因素。填补监管漏洞对防范金融风险至关重要,否则财务风险可能成为银行重新评估的拖累因素。(RZJX)

【学界观点:非线性托宾税可降低资本项目开放风险】
当下中国金融体制改革裹足不前的一个重要原因是,资本开放与金融危机两个目标之间存在矛盾,没法避免货币贬值预期与资本外流的恶性循环。如何使资本市场开放的同时又能成功规避金融危机风险?日前,由上海财经大学、复旦大学、香港中文大学、亚洲开发银行共同发布的“非线性资本流动税与金融危机防范”项目成果显示,建议政策层通过非线性资本流动税,阻断货币贬值预期与资本外流的恶性循环,从而阻止金融危机发生。所谓非线性资本流动税,是针对线性资本流动税(托宾税)而言的。线性资本流动税,即对所有形式、期限和规模的资本流动均征收同样的税率,目前已在拉丁美洲等很多国家施行,但效果并不好。非线性资本流动税是对资本流动加征非线性资本税,即边际税率随资本流动量的增大而增加。项目组提出,只要政策层对非线性资本税下的边际税率选择合理,既能达到规避金融危机的目的,又不会对正常的国际资本流动需求造成扭曲,同时还能消除资本外逃现象,使得中国资本市场有一个防范国际金融危机的防火墙,使得“资本外流/实际汇率贬值”的恶性循环被阻断。基于此,项目组提出中国国际金融体制改革的整体框架与路线图,分别是:第一,建立非线性资本流动税机制,同时开放资本市场;第二,改革人民币固定(有管理的浮动)汇率机制,实行人民币浮动汇率机制;第三,非线性资本流动税和浮动汇率使得中国宏观经济政策、货币政策完全独立,完全由中国经济实际情况决定;第四,当浮动的人民币汇率反映了市场均衡,而非线性资本流动税阻断了国际金融风险对中国国内金融市场的影响时,中国的金融体制可以按照国内经济对金融体制的要求加速改革,可以使得健康而有效的金融体制得以建立。(RZJX)

【形势要点:国内高铁供应商要警惕质量问题砸牌子】
内地高铁列车制造商青岛四方,较早前被揭露供应新加坡地铁的列车出现裂纹。此事在同样使用青岛四方产品的香港引发波澜。港铁早前承认,2014年时已知悉青岛四方生产的新加坡地铁列车出现裂纹,第二年港铁通过招标,向同一制造商订购了93架新市区线列车。港铁常务总监金泽培解释,港铁得知事件后即时向车厂和新加坡方面了解,知道裂纹是由于使用的铝合金原材料含杂质所致,新加坡表明裂纹不构成安全危险,仍再大批采购该供应商的列车,故事件没有影响青岛四方投标港铁项目的资格。金泽培强调,港铁重视安全,一直有严格监控品质,他表示,港铁列车与新加坡列车设计不同:港铁订购的93列新车的车身为不锈钢,且厂方准备生产新车时,港铁已派出工程人员长驻车厂,监督整个设计、生产、制造和装嵌过程。他还表示,港铁的投标过程采用“双信封制”,分开评审技术规格和价钱,只有符合技术要求的供应商才能进入第二阶段的财务评估,强调港铁“绝对不会将货就价”,有信心同类事件“发生在香港的机会很小”。不过,港铁并没有正面回应青岛四方是否出价最低的投标者,但指考虑其标书,综合列车价格、能源效益及维修保养等因素,认为是“最物有所值”。虽然港铁称曾检视生产商的表现,但承认港铁整个招标程序,并无纳入新加坡事件考虑。港铁表示,已派员到内地厂房全程监督。据了解,其他订家只在关键时刻才派员监察,但港铁安排了平均3至10人,跟进整个列车生产过程,更会在关键时刻增加人手。新列车制成后,生产商会提供两年的一般维修保养,更有12年结构保养。在我们看来,新加坡地铁车厢事件应该引起青岛四方及国内其他高铁列车供应商的高度警惕,在中国拼命对外推广高铁项目的关键时刻,类似质量问题不仅会砸了生产厂家的牌子,还会拖中国高铁“走出去”的后退。(BHJ)

【形势要点:2015年中国私人银行业务规模逆势上扬】
财富管理咨询公司Scorpio Partnership的年度报告显示,截止2015年底,全球私人银行界的三巨头为瑞银集团,美银美林和摩根士丹利,合计管理4.6万亿美元的私人财富。报告显示,截止2015年底,瑞银管理的私人财富规模为1.74万亿美元,相比2014年底的1.75万亿所有下降。排名第二的美银美林管理着1.44万亿美元,而摩根士丹利下滑一位,资产规模略小于美银美林,排名第三。目前,全球排名前25位的私人银行共管理着11万亿美元的资产,占全球私人银行业总规模的56%。但全球私人银行业的资产管理规模整体收缩。根据Scorpio的报告,2015年全球私人银行新增资金净额(net new money)下降了6.9%,此数值在2014年曾上涨26%,表现出私人银行业务规模从2014至2015由上升转向下跌的势头扭转过程。与此相应的,私人银行业的银行资产总额在2015年也缩减了1%,曾在2014年增长2%。Scorpio在报告中分析称,在过去的财年内,绝大多数私人银行机构的资产管理规模都出现收缩,利润空间也收到了挤压,主要原因在与动荡的金融市场,另外客户的动摇心态也使得他们不会再投入如往年般规模的资金。虽然全球的私人银行业规模开始收窄,但中国的顶尖私人银行的资产管理规模仍呈涨势。据Scorpio报告,中国招商银行的资产管理规模增速在全球顶尖25家私人银行中为最快,2015年增长了58%,至1929亿美元。中国工商银行的资产管理规模也增长了29%,至1541亿美元。(LTXS)

【形势要点:台湾反避税条款尚无具体实施时间表】
台湾“立法院”12日三读通过反避税条款,未来在海外设立受控外国公司(CFC)或在台设有实际管理处所(PEM)的企业,必须课征营所税,但无具体上路时间,须等两岸租税协议生效、视OECD金融帐户信息自动交换共同申报及应行注意标准(CRS)执行情况,且完成子法等3大前提下,由“行政院”订施行日期,不会在明年实施。据报道,截至5月9日止,已有101个国家地区承诺参与CRS下的自动信息交换,包括中国大陆、香港、新加坡与开曼群岛等。资诚会计师事务所税务法律服务副营运长许祺昌表示,许多企业透过设立低税率或零税率的境外公司进行贸易,把集团利润保留在低税率或不课税的国家,且未将利润汇回台湾总部,达到避税效果。但税务法律服务副营运长吴伟台提醒,未来台商在海外设立境外空壳公司,背后的帐户持有人等相关信息将被揭露,利润放在海外空壳公司将无所遁形,跨国企业须及早思考集团税务管理策略,并针对控股架构、交易模式、无形资产布局等进行通盘调整。(BWX)

【形势要点:多因素导致新兴市场主权评级承压】
评级机构标准普尔发布最新报告表示,经过今年最新一轮评级调整后,目前全球20大新兴市场中,有一半的主权评级降至投资级别以下,即是低于“BBB”,是2009年,即金融海啸以来首次。标普称,前20大新兴市场主权具有投资级评级(“BBB-”或以上)的比例已降至50%,为2009年以来最低,而2013年5月至2014年12月期间最高曾达到60%。标普目前对9个新兴市场评级展望给予负面评级,当中包括4个“金砖国家”,分别是巴西、中国、俄罗斯及南非,只有印尼及巴基斯坦的展望评级是“正面”。标普的报告同时指出,欧洲政治及经济不明朗增加,是亚太区主权评级受压源头。标普称,英国公投决定退出欧盟,令全球金融市场短暂波动,但大部分股票市场在初期下跌后已经反弹。不过,标普同时警告,英国脱欧仍是风险,加剧当地及欧盟政治不稳,日元亦因而升值,令到日本的经济政策变得复杂,未来或会削弱对该国主权评级的支持,但是从整体而言,亚太区国家主权评级趋势仍然稳定。(RWX)

【形势要点:标普警告亚太区企业信贷状况将恶化】
受到全球市场波动及大陆经济恢复进度缓慢的影响,国际评级机构标准普尔13日再度发出全球信贷报告指出,亚太地区的信用状况很可能将于第3季出现恶化,报告并指出,中国大陆的宏观经济模式不能持续,未来必须做出改变,否则情况恐怕不乐观。根据报导,标普在13日发布的全球信贷报告认为,由于全球经济不明朗及波动加剧,预料今年第3季亚太区企业信贷状况将恶化。另外,中国大陆经济失衡及全球市况波动,信贷困难情况将持续至第3季,资金流动继续波动将影响汇率及息差表现。报告指出,在4至5月之间,亚太区企业信贷前景就已经持续转差,负面偏差由3月的9%,升至5月的11%。虽然该区域内的部分国家经济数据有改善,且标普已调升这些国家或地区的经济预测,但由于中国经济结构改革缓慢,信贷增长仍然过高,就中长期而言,中国的宏观模式不能持续,已经到了必须作出改变的时候。标普强调,就经济层面来看,部分数据数据的确出现改善,但这些改善并不包括中国大陆的经济,原因是在政治主导下的国内生产总值(GDP)增长目标,并未反映真实情况,结构性改革进度甚慢。(BWX)

【形势要点:英国央行决定7月不出台降息政策】
上月底英国公投决定退出欧盟,随后全球市场巨震,英镑一度跌至31年以来最低,资金大规模从英国撤出,市场也比以往任何时刻都更加担忧英国经济前景。英国央行行长卡尼曾暗示今夏会降息。他上月末表示,英国经济较高的不确定性会持续,国内经济前景展望恶化,因此很可能需要夏季进行货币宽松,他个人认为应该夏季降息。不过,7月14日英国央行做出决定,维持基准利率在0.5%不变,同时维持购债规模3750亿英镑不变。7月利率决议中,加息-不变-降息投票比例为0-8-1(6月为0-9-0)。GertjanVlieghe是唯一支持降息的货币政策委员。英国央行表示,大部分官员预计8月将放松政策。自2009年3月起,英国的基准利率就维持在历史最低水平0.5%。这次英国央行按兵不动的决定令不少经济学家感到意外。彭博调查显示,在受访54位经济学家中,30人预计降息,多数人预计会将基准利率下调25个基点至0.25%。另有24人预计英国央行这次会按兵不动。不少官员认为,应当观察更多数据再作出决定,至少等到8月中旬,届时英国公投退欧的影响将进一步显现。(LWX)

【形势要点:日本政府对经济前景更趋悲观】
日本首相安倍晋三周三召开内阁会议,鉴于全球经济前景不确定性升高,加以内需消费与企业支出疲弱,下修2016财年的经济成长率和通膨预估。安倍内阁的最新展望显示,2016财年(迄至明年3月底)经过通膨调整的经济成长率预估为0.9%,相较今年初所估的1.7%更显悲观。安倍内阁同时将本财年的通膨率估值,由1月所估的1.2%大幅调低至0.4%,与日银的2%目标相距甚远。该数值系指整体消费者物价,包含能源价格。安倍政府也公布2017财年(截至2018年3月底)的经济成长率和通膨预估,该年日本实质GDP成长率料加速到1.2%,通膨率也会扩张为1.4%,但仍不及日银的2%理想目标,日银看好通膨应可在2017财年达标。基于日圆走强冲击出口及消费疲软,恐增添日本经济和物价下跌压力,市场对日银本月28-29日例会将有所动作的揣测甚嚣尘上,除加大刺激力度外,可能还会下修通膨预测。日本经济与通膨预估双双遭到下修,凸显日相安倍提振景气的压力上升,安倍坦承他的安倍经济学成效不如预期。近来通膨转为负值,经济成长起起伏伏,掀起日本又将深陷通缩泥淖的忧虑,除非政府能再加把劲刺激经济。安倍政府决策机构─经济暨财政政策委员会的民间部门委员,敦促推出安倍经济学的升级版,确保经济永久摆脱通缩。他们于周三发布的文件中强调,须将货币与财政政策的“加乘效果极大化”。(BWX)

【形势要点:无债可买或迫使欧洲央行放松购债规则】
今年3月,欧洲央行宣布,从4月起将债券购买规模扩大200亿欧元,至800亿欧元。这一购债规模暂定持续至明年3月。未来数月,欧洲央行将需要作出决定:如何处理超过1.7万亿欧元的购债计划。欧洲央行有两种选择:延长目前每个月购买800亿欧元债券的最后期限,或逐步缩减购债规模。到目前为止,公开辩论都聚焦于单纯地延长该计划。继续购债有以下两个原因:英国公投退欧,已给欧元区经济增长前景蒙上了阴影,欧洲央行更有可能宽松加码;另外,通胀仍然低迷,远不及欧洲央行略低于2%的目标。不过,高盛经济学家估计,欧洲央行面临到一季度末没有德国国债可买的风险,而且修改购债计划的规定可能争取不来太多时间。自英国公投退欧以来,在1.1万亿美元的彭博德国主权债券指数中,已经有70%的德国债券收益率低于欧洲央行-0.4%的存款利率,这也就意味着约有8014亿美元的德国债券不再适用于欧洲央行的QE计划,因为欧洲央行在实施量宽政策时设定的条件之一就是:债券的收益率不能低于欧洲央行的存款利率。延长购债面临无债可买的境地,但是逐步缩减也有风险。如果欧洲央行选择逐步缩减,则有可能引发新的一场欧元区非核心国国债危机,因为如果欧洲央行逐渐停止购债,债券收益率就会上升,从而削弱一些欧元区国家(法国、意大利、西班牙等国)的财政偿付能力。由此来看,欧洲央行或许最终将被不得不放松购债规则。(RZJX)

【形势要点:研究机构对欧美民粹潮引发滞胀的情景分析】
英国退欧之后,全球民粹主义抬头。各国政府可能受到民众压力,纷纷采取贸易保护主义、限制移民等措施。有分析人士指出,这将拉低经济增长,可能让全球经济回到上世纪70-80年代的模样。当时,全球经济增长陷入停滞,而通胀高企。Pacific Investment Management全球经济顾问Joachim Fels表示:“长期来看,滞胀的风险正在提升。”他表示,贸易保护主义将拉高进口商品价格,令更低效、更昂贵的国内产品的生产商受益。对移民的限制将降低本地工人的竞争,并造成更高的工资增长。美联储前主席格林斯潘指出,目前的经济和上世纪70年代有一点十分相似:低生产率。这限制了经济在没有通胀压力情况下的增速。格林斯潘不久前表示:“这在全球发达国家中造成了滞胀。这让选民感到绝望。”他表示,如果货币供应继续保持近期的快速增长,美国也将迎来滞胀。MSCI明晟日前发表关于欧美民粹的压力测试报告,推算脱欧拖垮欧元区、欧美民粹一起引发滞胀两种情况下,对投资市场会造成多大的打击。MSCI明晟的压力测试报告警告,在第一种情况下,即英国脱欧触发民粹扩散到欧洲大陆国家,继而导致欧元区分崩离析,一年内美国、英国及欧洲经济显著倒退,将会拖累美股、英股、欧股分别下泻13%、19.5%、18%,日本及新兴市场也会受到波及。届时国债可望受惠避险需求。第二种情况,即欧洲和美国实施民粹政策,导致经济倒退及通胀升温,这将更加恐怖。一年内不但欧美经济倒退3%,美股、欧股暴泻17.7%及19.5%,金融及工业股将成为重灾区,新兴市场股市也会下跌9.5%。(BHJ)

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