安邦-每日金融-第4547期

〖分析专栏〗

【民间投资下滑远不止是货币发行问题】

〖优选信息〗

【形势要点:国内企业已经出现“流动性陷阱”现象】
【形势要点:国内财政收支矛盾进一步加剧】
【形势要点:我国外汇占款下降趋势可能仍将持续】
【形势要点:国内银行的不良贷款率仍在上升】
【形势要点:多因素导致国内银行承兑汇票大幅萎缩】
【形势要点:财务公司延伸产业链金融服务试点有望扩围】
【形势要点:万达集团雄心勃勃收购派拉蒙不被华尔街看好】
【政策:证监会推出新政完善股权激励法】
【形势要点:中国投资者需警惕美国房地产的投资风险】
【市场:香港市场不看好中资银行分拆投行业务上市】
【形势要点:智库分析中国金融风险影响美国的可能方式】
【形势要点:债市不好,美股也难独善其身】
【形势要点:“怨恨”的欧洲可能与美国在金融领域产生嫌隙】
【形势要点:三星将入股比亚迪以推动电动车战略合作】
【形势要点:避险因素短期内将重回投资者视野】
【形势要点:台企与大陆企业在金融技术专利布局上差异明显】

〖调整和修正〗

【调整和修正】

〖每日数据〗

【每日数据】

〖分析专栏〗

【民间投资下滑远不止是货币发行问题】
日前公布的数据显示,今年上半年固定资产投资按年仅增长9%,其中民间投资更是大幅放缓至2.8%,其中6月份更是首次出现负增长(按年倒退0.1%)。与之相对应的,则是国企投资的快速增长,上半年按年增速达到了23.5%。对此,社会不免更加担心民间投资近乎断崖式的下滑,是否会给中国经济带来进一步冲击。
银监会国有重点金融机构监事会主席于学军表示,当前中国经济中有值得关注的几个现象,包括民间投资增速下滑、资产荒、银行涌向平台进行贷款、货币信贷急剧膨胀但新增信贷最多的是政府部门等。他认为出现这些现象的根源,在于中国经济的增长引擎已从外需转向依靠投资拉动的内需,并由此导致基础货币投放机制由过去以增加的外汇做抵押,变为以投资和收购债券;货币投放的渠道和内容也从实体企业(多为制造业、商业物流、房地产)变为了地方平台公司或者是央企(多为基础设施建设)。于学军表示,“因此,民间投资下降是人民币货币问题”,企业和个人手里拿着人民币但缺少投资机会,形成了所谓的“资产荒”问题。
在安邦咨询(ANBOUND)研究团队看来,民间投资大幅下滑与上述货币因素之间确有关联,但货币投入和货币发行机制的改变实际上是民间投资不断萎缩的结果而不是原因,导致民间投资下滑的原因很多,远不止货币发行机制变化。
首先,最直接的原因是当前经济生产中的投资回报率(无论是制造业还是房地产业)与以往相比很不理想,企业对经济前景不乐观,导致企业没有信心在购置机器设备、研发等方面进行投资,而是倾向于持币观望。这直接反映为上半年狭义货币(M1)大幅增长了24.6%,远高于广义货币(M2)11.8%的增幅。
其次,民企的投资门槛过高。在一些有发展潜力的服务业领域,诸如养老、医疗、教育、旅游等,仍存在着不少政策性限制和歧视。在基础设施投资方面,尽管国务院出台不少政策文件明确支持民间投资,也在部分行业推出了一批政府和社会资本合作项目(PPP),但这些项目期限很长,其中蕴含大量的政策风险(如地方新上台领导否定前任做出的投资决定)、市场风险、运营管理风险及环境风险,民间投资不敢轻易涉足,项目落地率普遍不超过三成。
第三个因素,企业的税费负担过重以及融资困难没有明显改善。为降低企业的税费负担,从降低企业的用电、“五险一金”成本,到取消不合理的收费和中介环节以及税制改革(营改增),国家出台的政策措施不可谓不多。但政策从出台到产生实际效果,需要不短的时间。政策在实际执行中,到了地方也会走样。在融资方面,银行有自己的规定和利益考量,并不会因为国家出台了政策就普遍降低对中小企业的贷款门槛。
导致民间投资萎缩的第四个原因,是资金大幅外流。受诸多因素的影响,近两年来,我国已有数千亿美元资金流到国外,其中很大一部分是民企通过移民、海外投资等方式转移出去的。本来应该投入到国内的资金去了国外,国内投资额自然就高不了。值得注意的是,除了以上提高的因素,人口结构的变化也是一个重要原因,更被一些经济界人士看作是导致民间投资的核心原因。海通证券首席经济学家李迅雷就认为,2011年至今,我国新增农民工从1000万锐减到350万,农民新增人口的减少直接导致劳动力成本上升和消费需求下降,从而导致民间投资增速大幅下滑。
安邦咨询(ANBOUND)研究团队认为,从上述内容可以看出,投资特别是民间投资下滑是多个因素综合作用的结果。未来要提振民间投资,就必须进一步推进多项改革(政府进一步简政放权、国企改革、财税改革)。随着改革进入到深水区,改革不可避免要触及很多方面的利益,既包含国企,也牵扯很多政府和行业部门。在这样的环境中,民企要发展,其难度可想而知。而在供给侧结构性改革取得明显进展之前,恐怕很难期望民间投资会有明显回升。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
导致民间投资的因素远不止货币发行机制变化,它是投资回报率低下、民企投资门槛过高、企业税费负担及融资成本过高以及国内资本大量外流等多种因素共同作用的结果。在供给侧结构性改革取得明显进展之前,很难期望民间投资会有明显回升。(AZJX)

〖优选信息〗

【形势要点:国内企业已经出现“流动性陷阱”现象】
央行调统司司长盛松成在7月16日举办的“2016年中国资产管理年会”上表示,从M1和M2的货币剪刀差趋势看,中国企业已经出现“流动性陷阱”现象。“在今年的货币信贷数据方面,有一个现象早就引起了我的关注,这就是M2和M1的差距不断扩大。今年6月末,M2同比增长11.8%,很巧,5月末M2也是同比增长11.8%,去年6月也是11.8%。我当调统司司长好几年以来,很少遇到这样的情况,这说明目前M2总体上是比较平稳的。但是M1从去年10月份开始高速增长,一直增长到现在的24.6%,引起了我的很多思考。”盛松成指出,目前,M1已超过44万亿,其中只有6万多亿元为M0。历史上M1的高速增长往往都是伴随着经济上行,而目前的情况恰恰相反。这是我国20年来第一次出现的,引起了他的重视。盛松成认为,这主要有三大原因:第一,企业持币待投资。大量货币流向企业,但是企业并没有找到合适的投资方向,于是把大量的钱留在活期存款账户上。民间投资大幅下滑就是例证。数据显示,今年1-6月份制造业投资同比增长3.3%,是十几年来的最低点;1-6月民间固定资产投资同比仅增长2.8%,比上年同期低8.6个百分点,较上月下降1个百分点,为2012年1季度首次发布以来的历史最低值。第二,企业持有活期存款的机会成本降低。随着定期与活期存款利差不断收窄,企业更倾向于持有活期存款,因为持有定期存款面临的约束较多,而持有活期存款的机会成本降低。第三,地方政府债务置换可能对M1形成扰动。地方政府债务置换以后,从理论上讲,应该同时归还银行贷款,但是实际上有时间差,所以会有一个过程,会放在企业或者事业单位的账户上,因此,单位活期存款也较高,导致M1增速不断上升。恰恰和历史情况相反,近期M1快速增长,反映了经济下行压力是比较大的。盛松成认为,现在货币政策有一点陷入流动性陷阱的现象,也就是说,货币供给再增加,也会被货币需求所吸收,投资也很难再增加,这可以叫做“企业的流动性陷阱”,我国现在就陷入了这种流动性陷阱。(RLEQ)

【形势要点:国内财政收支矛盾进一步加剧】
财政部公布的最新数据显示,6月份,全国一般公共预算收入15634亿元,同比增长1.7%。5月同比增长7.3%,继5月财政收入增速腰斩后,6月再大幅下滑。其中,中央同比增长16%,地方同比下降8.6%。全全国一般公共预算收入中的税收收入12249亿元,同比增长2.3%。在财政收入增速下滑的同时,财政支出却愈发扩张。数据显示,6月,全国一般公共预算支出22637亿元,同比增长19.9%。5月同比增长17.6%。其中,中央财政支出增速惊人,高达22.1%,5月同比下降4.6%。地方财政支出同比增速为19.6%。1-6月累计,全国一般公共预算支出89165亿元,同比增长15.1%。其中,中央一般公共预算本级支出12970亿元,同比增长7.2%;地方一般公共预算支出76195亿元,同比增长16.6%。财政部表示,今年以来,全国一般公共预算收入增幅先升后降。一季度增长6.5%,其中1、2、3月份分别增长5.8%、7%、7.1%,增幅总体平稳且呈逐月提高态势。二季度增长7.5%,其中,4月份受部分地区商品房销售回暖以及营业税清缴增收等因素影响,收入增幅跃升至14.4%;5月份受部分企业汇算清缴上年所得税延后入库影响,增幅回落到7.3%;6月份则受前期清缴营业税减少了部分收入来源、去年同期基数较高以及政策性减收效应体现等影响,增幅回落到1.7%。下半年,经济下行压力还在持续,政策性减收效应还将进一步显现。(RWX)

【形势要点:我国外汇占款下降趋势可能仍将持续】
中国央行最新数据显示,截至6月末,央行口径人民币外汇占款较上月减少977亿元至23.6万亿元,连续第八个月下降,且降幅较5月的537亿元有所扩大。对此,央行调查统计司司长盛松成表示,6月外储与央行外汇占款变化不一致与一系列因素有关。其中,为稳定市场预期,减轻国际金融市场动荡对我国外汇市场的短暂冲击,人民银行向市场提供了少量外汇流动性,由此引起了央行外汇占款相对减少。盛松成表示,央行外汇占款减少主要与英国脱欧导致的金融市场波动有关。受英国脱欧影响,6月下旬以来,国际金融市场出现较大波动,全球避险情绪上涨。招商证券研究发展中心首席宏观分析师谢亚轩表示,与资本外流比较大的月份相比,977亿的下降规模不算很大,“折算后也就一百多亿美元”。但外汇占款连续的负增长说明外汇市场上外汇的供应还是小于需求,其中外围金融市场的动荡是主因。英国脱欧影响在7月份可能会体现得更为充分,“7月外汇占款数据也不容乐观。目前来看,外汇占款下降的趋势不会马上改变”。(RWX)

【形势要点:国内银行的不良贷款率仍在上升】
国内银行业的不良率仍在上升。银监会近日召开的会议透露,据初步统计,截至6月末,银行业资产总额212.31万亿元,同比增长15.6%;各项存款余额150.59万亿元,同比增长10.7%;各项贷款余额106.69万亿元,同比增长13.0%。商业银行不良贷款率1.81%;银行业金融机构贷款损失准备金3.47万亿元,同比增长16.1%,拨备覆盖率保持在161.3%的较高水平;主要商业银行资本充足率13.2%,核心一级资本充足率10.7%,同比上升0.4个百分点,资本和拨备仍然较为充足。为此,银监会主席尚福林表示,下半年要把防范化解风险放在更加突出的位置,有力维护金融稳定。重点防范好流动性风险、交叉金融产品风险、海外合规风险、非法集资风险等四类风险。开展全面风险排查,强化风险排查的准确性和风险处置的有效性。遏制不良贷款快速上升,进一步挖掘银行业金融机构回收核销不良资产的潜力,激发金融资产管理公司批量市场化处置不良资产的活力,提升地方资产管理公司有效参与不良资产处置的能力;扩大不良资产证券化试点机构范围。继续稳妥开展P2P网络借贷风险专项整治工作。重点做好“四看”,识别判断不规范P2P中介:一看机构性质,是否坚持了信息中介定位;二看担保增信,有没有向出借人提供担保或者承诺保本保息高收益;三看资金流向,有没有点对点的资金进入P2P平台账户,有没有接受、归集出借人资金形成资金池;四看营销方式,有没有在平台以外向社会不特定对象进行公开宣传,尤其是标榜高额回报的公开推介宣传。继续鼓励民间资本参与高风险城市商业银行和农村中小金融机构的重组改制。鼓励银行业金融机构补充资本,提升损失吸收和风险处置能力。(RWX)

【形势要点:多因素导致国内银行承兑汇票大幅萎缩】
央行最新发布的上半年金融数据显示,今年上半年未贴现的银行承兑汇票出现大幅萎缩。数据显示,2016年上半年社会融资规模增量为9.75万亿元,比去年同期多9618亿元。其中,6月份社会融资规模增量为1.63万亿元,比上月多9457亿元,比去年同期少2091亿元。具体来看,上半年对实体经济发放的人民币贷款增加7.48万亿元,同比多增8949亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少3787亿元,同比少增4223亿元;委托贷款增加1.05万亿元,同比多增5141亿元;信托贷款增加2792亿元,同比多增2483亿元;未贴现的银行承兑汇票减少1.28万亿元,同比少增1.31万亿元;企业债券净融资1.73万亿元,同比多7956亿元;非金融企业境内股票融资6023亿元,同比多2082亿元。从数据的构成可以看出,银行承兑汇票出现大幅萎缩。对此,央行调查统计司司长盛松成指出,这一趋势已经持续了一段时间,主要是由于三方面原因造成的。其一,银行承兑汇票需求萎缩,这也是我国经济下行压力的表现,说明企业经营比较困难,企业投资回报率下降,企业贸易往来减少。其二,票据市场加强监管,部分银行收紧了票据业务。其三,一般来说,银行承兑汇票的利率比普通贷款利率低,所以企业用承兑汇票的积极性较高。但是去年以来,央行多次降息,普通贷款的利息率下降,与承兑汇票的利差不断收窄,所以企业通过承兑汇票获得的额外收益不断减少,企业倾向于选择贷款方式融资。(RWX)

【形势要点:财务公司延伸产业链金融服务试点有望扩围】
继2014年银监会选取北汽、上汽、海尔、格力、武钢等5家企业集团财务公司试点延伸产业链金融服务之后,日前有消息曝出,银监会拟尽快下发《关于进一步扩大企业集团财务公司延伸产业链金融服务试点的通知》,拟批准监管评级为创新类,且符合资金集中度不低于40%等相关条件的财务公司作为试点企业,开展延伸产业链金融服务试点。根据中国企业集团财务公司2016年会上披露的最新行业评级,目前有68家财务公司评级为创新类,但最终的扩围数量还需根据其他指标综合确定。近年来,随着利率市场化等金融改革以及金融业态的逐渐丰富,财务公司的生存空间正在被挤压。延伸产业链金融试点不仅有助于服务边界的拓展,提升集团业绩。也有利于集团产业生态圈的稳定,促进实体经济的发展。从首批试点公司的情况来看,业绩明显增长。来自财务公司协会的信息显示,2015年财务公司延伸产业链金融业务累计发生592.94亿元,年末余额192.66亿元,累计实现收入10.03亿元。据了解,目前涉足产业链金融的既有银行,也有核心企业、物流公司、电商平台等。对于财务公司而言,其竞争优势在于立足产业,与核心企业关系紧密,并能借此更好地了解产业链客户,和核心企业对接。据业内人士介绍,财务公司所能支持的上下游企业绝大部分为小微企业,占比达70%以上,部分企业集团上下游中小企业则超过90%,且有30%以上为高新企业。因此,对于监管层而言,试点产业链金融服务的主要目的也是希望借此提升财务公司服务实体经济能力,尤其中小企业的金融服务能力,提升集团竞争优势,放大产业协同效应。值得注意的是,据中国财务公司协会提供的材料显示,目前227家财务公司背后所依托的集团资产占GDP比重已达三分之一,其竞争优势不容小觑。(RLN)

【形势要点:万达集团雄心勃勃收购派拉蒙不被华尔街看好】
王健林旗下的万达集团继收购美国传奇影业公司之后,再度以大手笔进军好莱坞。《华尔街日报》引述消息人士透露,万达集团正与派拉蒙电影(Paramount Pictures)母公司维亚康姆(Viacom)商讨,收购派拉蒙电影49%的股权,作价可能高达80亿至100亿美元。消息人士称,维亚康姆可能想用现金还债,以拯救低迷的股价,而这笔交易甚至可能与万达建立亚洲策略联盟。而万达想借助派拉蒙的技术和导演、制片、演员等团队,与万达影业合作,将影视制作本土化。由于收购要得到董事会全部造成,方能通过出售派拉蒙的建议,消息人士称,维亚康姆股东之一的全美娱乐公司(National Amusements)情况有所不同,价格绝不是唯一的决定因素。无论是百度还是万达,想要收购派拉蒙影业都是非常艰难的过程,原因就是派拉蒙的母公司维亚康姆的控股股东Sumner Redstones家族,对于来自中国的投资几乎会毫无悬念地投上反对票。Redstones家族控制的全美娱乐公司发表声明称:“派拉蒙的交易所产生的任何短期内看上去的好处,都有可能对维亚康姆未来战略的灵活性产生负面影响,并导致公司公司无法在其重要资产上实现最大程度的变现。”Redstones家族更倾向于把派拉蒙出售给美国的传媒公司,比如哥伦比亚广播公司CBS,原因主要有两点:其一,不希望派拉蒙在目前表现不景气的时机下被卖掉;其二,不希望引入新的主要股东,比如万达。但是维亚康姆CEO Philippe Dauman仍然坚持与万达谈判,希望卖出一个好价格。上个月,Redstones家族甚至试图把Dauman以及其他四名维亚康姆董事会成员逐出董事会,但是这一进程被搁置。维亚康姆的发言人在一份声明中指责Redstones家族干预收购:“这真让人难以理解。万达的收购是一个难得的好机遇,能够为派拉蒙和维亚康姆都带来长期的好处。”华尔街对于万达的收购也不抱太大希望,认为Dauman无法说服Redstones家族松口。要指出的是,以2012年收购美国第二大院线AMC为开端,万达不断在国内外发起收购,目前万达集团的银幕数量已超过7500个,居世界第一。在美国,万达目前正在对银幕数近3000个的卡麦克影业(Carmike Cinemas)履行收购程序,如能成功,万达将成为一个银幕数超过1.3万个的超大型企业。(BHJ)

【政策:证监会推出新政完善股权激励法】
中国证监会新闻发言人邓舸15日表示,证监会正式发布《上市公司股权激励管理办法》,自8月13日起实施,《办法》总体原则是以信息披露为中心,加强监管。《办法》的主要内容,一是对信息披露做专章规定,强化信披监管;二是完善股权激励的实施条件,明确激励对象的范围;三是深化市场化改革,赋予公司自治和灵活决策空间;四是放宽绩效考核指标、股票定价机制、预留权益比例、股权激励与其他重大事项的隔离期、终止实行股权激励计划的强制间隔期等方面要求;五是强化公司内部监督与市场约束,完善股权激励决策程序,实施程序相关程序,对决策、授予、执行等各环节提出细化要求;六是加强事后监管,增加公司内部问责机制安排,细化监督处罚的规定,为事后监管执法提供保障。新《办法》对信息披露、实施条件、公司自治空间等方面进行调整,同时对限制性股票和股票期权的相关规定进行完善。另外,增加公司内部问责机制安排,为监管执法提供保障。邓舸表示,日前已发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》。为做好新旧规则衔接,《规定》明确对结构化产品等依照“新老划断”原则进行过度安排,即划定一个时间点,对此时间点后,首次公开发行公司发行的股票不再区分上市和咱不流通的股份。相关存续产品在合同到期前不得提高杠杆倍数,不得新增优先级份额净申购规模,到期后予以清盘,不得续期。此外,邓舸还表示,截至2015年底,推出股权激励计划的上市公司共有808家,涉及股权激励计划达1110个,其中有229家公司推出两个或两个以上的股权激励计划,对科技型、创新型公司的推动明显。(BZJX)

【形势要点:中国投资者需警惕美国房地产的投资风险】
美国大城市Case-Shiller房价指数显示,目前旧金山、西雅图、波士顿、丹佛等城市房价,已经超出了2006/07年美国楼市泡沫顶峰时水平,美国房价已突破次贷危机前的高峰,美国楼市泡沫2.0正悄悄降临。美国财经博客MHanson.com作者Mark Hanson认为,目前美国楼市泡沫2.0甚至比当年的1.0更为可怕。因为在2006/07年美国失业率仅为4%,就业人数创历史新高,工资水平上行,银行不良贷款较低,居民房价收入比低于当前水平。与当年的楼市1.0泡沫一样,美国楼市泡沫2.0的成因同样是市场充斥大量、廉价信贷和流动性,被印出来的钱源源不断流入不动产。1.0和2.0唯一的不同是谁在操纵这些钱。楼市泡沫1.0时代是最终住户在买房,而目前2.0时代是专业投资者/海外买家在买房。但是无论是谁在买,都将催涨房价。这些拥有大量流动性的买家,无论多高的价格都可以承受,而最终通过美国的房屋代理和评估制度,将推升所有类型房价,并导致那些真正房屋需求者无力承受。泡沫可能越吹越大,可能最终变成一个双倍泡沫。但泡沫总归是泡沫。2016年美国房价可能还会创下新高,但抵押贷款利率不可能继续走低,到那些非常规需求耗尽之后,可能也是楼市泡沫崩溃之时。需要注意的是,美国房地产市场有大量来自中国的投资,美国房地产市场一旦出现严重下滑,中国投资者特别是大量的个人者将损失巨大。而众多的机构投资人虽然表示要长期持有美国不动产项目,但如果美国楼市出现衰退,他们最终能否避免像当年日本人那样将高价购买来的不动产再贱卖还给美国人,是个疑问。有分析指出,在市场出现更多不确定性的情况下,中国投资者应将眼光投向那些热点以外的美国其他新兴地区,并加强与美国本土房地产公司的合作。(LZJX)

【市场:香港市场不看好中资银行分拆投行业务上市】
日前,媒体引述知情人士称,交通银行考虑将交银国际控股有限公司(交银国际)分拆上市,目前仍在进行可行性研究。交银国际于2007年5月在香港设立,注册资本为20亿港元。为交行在原有全资子公司交银证券有限公司进行业务重组和整合的基础上成形。目前,交银国际旗下共有四家子公司。在香港下设交银国际(亚洲)有限公司、交银国际证券有限公司和交银国际资产管理有限公司三家子公司,分别从事投资银行、证券销售和资产管理等业务;在内地设有交银国际(上海)股权投资管理有限公司,从事境内人民币股权投资管理业务。截至2015年末,交银国际资产总额87.72亿港元,全年总收入11.59亿港元,全年净利润3.50亿港元,员工共261人。据称,交银国际预计集资3亿美元。由于内地在港的中资银行(中行、工行、农行、建行等)都有投资银行部门,如市场预计,如果交银国际上市成功,可能引起同行跟风,其他新兴业务分拆潮将陆续有来。不过,有中资投行人士称,内地银行旗下不少业务有足够的资格分拆,例如资产管理、信用卡等,相信在推进混合所有制改革之下,中资银行的分拆潮可能陆续有来。不过,投行业务相对四大行整体而言,盈利贡献只占小比例,对投资者而言,未必有很大的吸引力,四大中资银行如果跟风分拆,有点象“为做而做”。(BHJ)

【形势要点:智库分析中国金融风险影响美国的可能方式】
7月14日在美国参议院银行、住房和城市事务委员会举行的有关中国金融风险评估的听证会上,来自两个主要保守智库的经济学家们认为,仍受监管保护的中国金融系统或不会导致全球大范围的危机,但其间接影响或可对美国经济造成相当大的危害,不容美国决策者忽视。美国企业研究所(American Enterprise Institute)的经济学家德斯蒙德•拉克曼(Desmond Lachman)在听证会上谈及中国发展之路时强调,突出的问题不是增长速度,而是其越来越严重的失衡。拉克曼说,中国经济失衡最显著的一个表现就是,投资仍然占中国GDP的45%之多;而另一个显著问题就是过度依赖信贷发放。他说,自2009年起,中国对非金融民营部门的信贷已经增长到相当于GDP约90%的规模,比日本进入“失去的十年”之前,以及2007美国陷入危机前夕信贷规模的增速要快得多。过度的投资和信贷发放造成巨大的资源错置,也是形成现今诸如钢铁和建筑部门产能过剩的原因。另一方面,信贷过度也催生了中国股市和房市的泡沫化。拉克曼说,据中国官方估计,中国今后几年可能维持在6.5%到7%之间;但许多有声望的私营部门分析师估计,中国经济增速可能已经降至4%左右。传统基金会的经济学家威廉•威尔逊博士(Dr. William T. Wilson)在听证会上强调了中国的巨额债务问题,高涨的债务令借贷者陷入财务困境。他认为,中国可能因此陷入类似日本曾经经历过的资产负债表衰退:当企业债务达到临界水平,传统的货币政策就会失去效用,因为公司专注于偿付债务,而不是在利率降低时借贷。拉克曼强调,美国的政策制定者如果轻视中国经济受挫可能对美国经济造成的重大不利影响,将会酿成大错。他表示,虽然中国仅占美国出口的7%,对美国GDP的影响不及1%,美国企业只有2%的纯收入来自中国,但美国经济可能会通过中国经济放缓对世界其他经济体或全球金融市场的影响而受到间接影响。他列举了影响的三种主要方式:首先,中国经济放缓会对其亚洲贸易伙伴国以及德国的出口造成影响,因而对全球经济前景产生实质性影响,进而不利于美国;其次,中国或许会被迫运用汇率支撑经济,尤其是在不断遭受资本外流的情况下,而那样会引发汇率大战;第三,随着中国经济增速放缓,国际原材料价格会处于低水平,可能会使巴西、俄罗斯和南非等原材料出口国出现更深的政治和经济裂痕。(LZJX)

【形势要点:债市不好,美股也难独善其身】
全球股市已收复英国脱欧公投以来的失地,美股更创下新高。投行Evercore创办人、克林顿时代曾任美国副财长的奥尔特曼(Roger Altman)认为,近年持续强势的美股,这一轮上涨并不令人意外,反映了美国加息预期降温、英国股欧对美国冲击有限、美国今年仍将稳定增长2%,以及其他市场有机会实行宽松政策等四项利好股市因素的表现。不过,奥尔特曼指出,美国债息水平反映经济欠佳的情况,值得投资者关注。美债利率不知不觉已连跌6周,10年债息上周五更创下1.359厘的新低,而过去几个月一直徘徊在1.5厘的水平,这是经济长期疲弱的迹象,显示全球经济增长不如预期、地缘政局不稳以及市场避险情绪高涨。奥尔特曼并非首个作出有关警告的专家。早在美股此次创新高之前,高盛便发表报告提醒投资者,英国脱欧后的反弹市,已经让股票价格与国债价格同样偏高,如果全球央行的放水力度不如预期,通胀和经济数据令人失望,导致市场流动性转差,股市债市随时有逆转回落遭到抛售的风险。高盛对国债未来3至12个月的投资评级分别是中性及减持,股票则同为中性。高盛建议当前应该坚守盈利,股价高样不宜高追,尤其是国债价格偏高而债息屡创新低,已不宜作为对冲风险的工具,因此适宜现金,并持有多种货币及保留一些黄金。虽然股债向来呈背离关系,但美股美债同升的情况,在2013年也曾出现过:美联储当年暂缓降低第三轮买债计划的规模,美债需求因而大增,超宽松环境同埋也有利美股再度上涨。在三个后的今天,美联储不但已将买债的规模逐步削减,仅利用持有债券到期后的回笼资金继续投资,更在密谋第二次加息。实际上,全球已有多达12万亿美元的国债进入负利率领域,已经引发市场对债市可持续性的疑问,甚至质疑债市泡沫快要爆破,继而祸及早已被认为高处不胜寒的美股。相反,如果债市泡沫不破,即债息持续下跌,越来越多的债券将会步入负利率,这意味着全球要步入通缩时代,而股市下滑可能会接踵而至。(BHJ)

【形势要点:“怨恨”的欧洲可能与美国在金融领域产生嫌隙】
日前,法国总统奥朗德严厉批评欧盟前主席巴罗佐接受高盛任命,成为迄今为止表达反对态度的最高级别政要。此前,法国政府已严正要求前巴罗佐“放弃”受聘于高盛集团,并要求欧盟收紧欧盟委员会前成员就职的相关规定。包括高盛在内的不少金融机构参与美国超高风险住房抵押贷款支持证券的投机活动,被认为是引发美国次贷危机的重要原因。今年4月11日,美国司法部对美国高盛集团2005-2007年的这一行为处以50.6亿美元的罚款。曾于2002年至2004年担任葡萄牙总理的巴罗佐,在2004年至2014年之间担任欧委会主席。奥朗德指出,美国次贷危机爆发引发了2007至2008年的全球金融危机,而高盛是造成次贷危机的主要机构之一。同时,高盛在本世纪初曾帮助希腊政府隐瞒真实负债水平。奥朗德表示,巴罗佐接受高盛聘请“从法律上来说这是可以的,但从道德上,这让人无法接受。”巴罗佐被高盛任命在法国和葡萄牙都受到激烈批评,法国欧盟事务国务秘书Harlem Désir对法国国会议员称:“巴罗佐这样做是反欧洲的行径,因此我郑重呼吁他放弃这项高盛的职务。”事实上,巴罗佐自己在2012年曾声称,欧债危机的原罪在于北美,尤其是“某些金融机构的坑害”。这项个人商业任职引发数个欧洲国家政府的不满,考虑到在高盛在美国政界的强大影响力,这可能导致欧洲与美国在金融领域产生嫌隙。(LHJ)

【形势要点:三星将入股比亚迪以推动电动车战略合作】
7月15日,据《韩国经济新闻》报道,韩国最大的跨国企业三星电子有限公司准备斥资5000亿韩元(约30亿元人民币),购入比亚迪汽车4%的股份。比亚迪15日发出通告,承认三星电子参与比亚迪非公开A股配售,但配售尚未完成,入股比例未有定案,因此报道所述入股4%股权并不属实。比亚迪表示,三星电子入股主要对比亚迪长期发展有信心,同时未来双方在电动汽车零部件有战略合作,推动双方在电动汽车相业务持续发展。三星中国表示,三星电子与比亚迪就三星电子股权投资比亚迪一事有过沟通,具体投资额度及股份数额待最终确定后予以公开。有汽车领域分析师表示,三星可以向比亚迪提供创新技术,而比亚迪也可以取得与国际品牌三星在电子设备的合作,可算是双赢局面。去年6月,比亚迪宣布计划向不多于10个投资者非公开发行A股,集资150亿元人民币,以扩大产能及增加新能源车的电池制造和研发。还有媒体指出,三星此时投资比亚迪的消息,很容易让外界联想到它的劲敌苹果一直以来的造车传闻。根据早前的报道,苹果在柏林雇佣了来自德国15到20位顶级汽车工程师,组建了自己的汽车研发实验室,并且预计苹果iCar将于2019年或2020年面世,这款车将在德国生产,合作方为汽车零部件供应商Magna。今年5月,苹果还投资10亿美元入股滴滴出行。外界分析,由于持股比例不足5%,三星肯定不会对比亚迪的管理层产生任何影响。三星看重的应该还是比亚迪在新能源汽车领域的技术,在电动车领域和比亚迪建立战略合作关系。此外,这项合作可能会让三星旗下三星SDI公司成为比亚迪电动汽车的电池供应商。(BZJX)

【形势要点:避险因素短期内将重回投资者视野】
发生在周末的土耳其军事政变,估计会对资本市场有一定的影响。在土耳其军队政变的消息公布后,美元兑土耳其里拉涨势扩大至逾3.5%,跌破3.0000整数关口,创6月24日以来最低位。其他新兴市场货币也纷纷走低:美元兑墨西哥比索涨1.4%,至18.60比索,美元兑南非兰特涨2.5%,至14.57兰特;美元兑俄罗斯卢布涨1.3%,至63.70卢布。土耳其股指跌幅扩大至2.5%,明晟土耳其ETF急挫9%。金价在日内大部分时间维持跌势,因全球风险意愿改善,美国发布好于预期的数据后美元上涨。但在电子盘交易结束前一小时,土耳其军队叛变,市场迅速作出反应,金价快速拉升约13美元,最终收盘成功转涨0.24%至1337.29美元/盎司。美国股指期货在上周五稍晚下跌,一些投资者警告称,美国股市已处于纪录高位或接近纪录高位,已完全消化此前的好消息,容易受到难以预测的政治或经济消息拖累。自英国脱欧风波平息后,本周对高风险资产来说是一个决定性的逆转,美股录得最亮丽表现,全球其它股市也大幅走高。避险货币日元在本周则回吐此前的涨幅。值得注意的是,在众多针对2016年黑天鹅的分析预测中,均没有土耳其军事政变一项。现在来看,当初的预测只预测了常规的事件,比如英国退欧公投、美联储操纵加息预期等等,而土耳其军事政变则是实实在在没有预测到“黑天鹅”事件。可以相信,土耳其军事政变爆发可能让“避险”重回市场最大议题,日元、瑞郎和美元等避险且流动性强的资产需求未来可能大幅上升。可以预见,至少本周将会出现很大的不确定性。(LHJ)

【形势要点:台企与大陆企业在金融技术专利布局上差异明显】
在FinTech(finance technology)专利布局方面,台湾企业不仅在量上差人一大截,在质上也须努力跟上。台湾“经济部”官员表示,陆企与外商“很知道自己要什么”,锁定大方向重点布局,台湾本土业者专攻“防御型专利”,满足当前业务发展e化之小确幸,心态大不相同。据台湾“经济部”近10年统计发现,阿里巴巴以申请150件遥遥领先,虽仅41件核准。但据了解,阿里巴巴在台申请专利,采“先申请,隔3年才进行实体审查”,若期间有公司踩到其专利红线,阿里巴巴会通知对方属“非善意第三人”,造成示警作用,逼退竞争者,若对方不听劝待专利审核通过,才会再采取法律行动。“经济部”官员指出,金融科技牵涉面向甚广,若以核心专利来看,大致分为“支付架构”、“商业”与“金融保险”三大部分。以阿里巴巴为例,业者从建构电子商务平台开始,之后延伸至支付架构平台,有规划性地进行金融科技专利布局。与阿里巴巴一样积极的还有腾讯科技,申请量达41件,尽管目前核准件数仅11件,不过,如同阿里巴巴一样仅锁定核心专利技术,显示出陆商有意进攻新市场外,未来更能有效进行专利防御。一旦必须进行专利诉讼,更有利基。相较之下,台湾本土厂商并不特别专注于这三类,而是主攻自家业务范围,属于保守防御型专利。台湾官员感叹,就算中华电信已是最积极申请FinTech专利的业者,也并非针对创新金融科技做布局,是因应本身电信业务扩张而发展的专利技术,本土业者确实在此领域的耕耘上“太过保守”。(BWX)

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