《金融时报》中国限产让看跌煤炭者失手

如果“不要与美联储(Fed)对抗”是宏观交易的第一准则,那么原材料市场的第一准则肯定是“不要与中国对抗”。
这是煤炭交易商正在发现的一个真理,此前中国计划强制执行每周5天工作制以削减过剩产能,此举颠覆了市场。
自从今年3月中国宣布这项政策以来,热煤价格已上涨20%,中国交易商被迫抢购海运市场的货源或削减库存。
煤炭价格上涨令很多市场参与者措手不及,此前他们押注于热煤价格经历又一个价格下跌之年。用于发电的热煤是嘉能可(Glencore)和力拓(Rio Tinto)等矿业公司的利润来源。

交易商表示,至少有一家大型参与者在旨在对冲价格下跌的大笔交易头寸上失手。中国的指令还颠覆了这种普遍观点:中国热煤进口将低于去年购买的1.40亿吨。

“看跌热煤价格的机构(我们是其中规模最大的机构之一)今年被提醒,与中国政府对抗是不明智的,”麦格理(Macquarie)大宗商品研究主管科林•汉密尔顿(Colin Hamilton)表示,“只要中国仍是重要的热煤进口国,它就会设定价格。”

多年来,中国一直试图提升煤炭市场的稳定程度,但最新改革是对整体市场产生立竿见影效果的首批措施之一。煤矿通常每天24小时、一周七天运营。

亚洲基准价格(从澳大利亚港口纽卡斯尔发运的热煤价格)较今年1月的低点上涨逾四分之一,如今位于每吨61美元的上方。其他煤炭基准价格出现类似上涨,但仍远远低于2008年每吨近200美元的峰值水平。

分析师们估计,今年5月中国国内煤炭产量同比下降10%至15%,同时最新官方数据表明进口增加。

咨询公司Wood Mackenzie热煤研究部主管安迪•罗伯茨(Andy Roberts)表示:“在中国宣布‘限产’举措之前,我们曾认为,(今年)海运进口将降至1.10亿吨左右。但如今,我们认为,进口量将保持在1.40亿吨甚至可能更高一点。”

分析师们表示,国内产量下滑的同时,中国需求上升,因炎热的夏季耗电量增加。摩根士丹利(Morgan Stanley)估计,今年6月燃煤发电量环比增长5%,7月和8月将进一步增长。

摩根士丹利分析师汤姆•普赖斯(Tom Price)表示:“需求增速加快以及供应受限的双重作用,已导致库存下降。”

从全球来看,热煤产量下滑已持续一年多,价格暴跌迫使矿商取消新项目。

但每年经手数百万吨煤炭的交易商表示,中国做出的决定不能完全解释煤炭价格复苏。美元贬值和油价(较1月低位上涨近一倍)也起到了一定作用。另一个影响因素是衍生品市场。

交易商表示,一家生产商曾在场外交易市场向银行卖出认购期权。这些交易被称为抵补头寸,只要价格一直下跌就能盈利。但现在情况变了。认购期权卖家将在交易之时斩获一次清偿权利金,但在期权持有人行权时须以特定价格或在特定时间交付资产。

随着整个6月煤炭价格出现上涨,面对日益加剧的认购期权亏损,交易商们表示,这家生产商被迫买入期货合约以对冲其头寸。但该生产商试图购买的期货合约数量非常大,以至于推高了煤炭价格。

市场认为,这些认购期权将在9月和12月到期,这是交易商们认为2016年煤炭价格可能已经见顶的一个原因。
汉密尔顿表示:“我们认为,中国引发的市场吃紧状况不会持续到未来两个月以后。”还有一些人则不那么确定。花旗集团(Citigroup)表示,如果“拉尼娜”气候给澳大利亚和印尼带来强降雨,煤炭价格可能会达到每吨90美元。

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