刘晓博:人民币大跌,楼市会崩盘吗?

今日(8月29日)上午,人民币兑美元中间价大幅贬值368个基点报6.6856,创一个月最弱水平。

这意味着什么?人民币会大幅贬值吗?未来汇率走势将如何影响到楼市和股市?下面就让我们分析一下。

1、人民币目前有三个价格:中间价、在岸价、离岸价。中间价是每天中国外汇交易中心的重要参考,实际交易价格(在岸价)只能围绕中间价上下各2%波动。根据官方的解释,中间价是根据“收盘价+稳定一篮子货币汇率变化所需的调整”计算出来的,但一般认为中间价带有官方指导价的色彩。离岸价是境外市场人民币的交易价格。你去银行兑换美元的时候,银行给出的价格一般是“在岸价+手续费”。

所以,中间价贬值,未必意味着在岸价一定贬值。反过来,也是一样。但中间价带有强烈的诱导性质。

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2、从上图可以看出,近期人民币对美元开启了新一波贬值(上升代表人民币贬值)走势。原因很简单,最近两个月美国就业形势非常好,这让加息预期不断走强。尤其是上周五晚上,耶伦发表了偏鹰派的讲话,让年内加息可能性大增,所以今天人民币必须有所表示。

第二个影响人民币汇率走势的重要因素,是纳入SDR货币篮子的预备期将在9月30日到期。成为SDR的“第五种配方”,是人民币梦寐以求的事情,因为这意味着国际货币基金组织给人民币发放了“硬通货”的证明书。所以,中国要力保人民币安全度过预备期。在这种情况下,人民币短期不会大幅贬值。但长期看,就很难说了。

3、关于汇率问题,经济学界有“不可能三角”的说法。也就是说,一个国家和地区,在资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性三者之间不可兼得。以日本为例,它没有实施外汇管制,因此资本是自由流动的;此外,日本货币政策基本上是独立的。于是,日本只能以放弃汇率稳定为代价,所以日元常常上蹿下跳。香港把港币绑定了美元,实现了汇率稳定;此外,香港没有外汇管制,资金自由出入,所以香港就没有独立的货币政策,只能跟着美国走。

中国是个大国,货币政策必须独立;此外,中国也谋求人民币汇率的稳定。于是,我们现阶段只能放弃“资本自由流动”。

4、看懂了“不可能三角”,就基本搞明白了中国未来的汇率政策。虽然人民币正在国际化,但在未来相当长的时间里,外汇管制将依然存在。有了外汇管制,我们就有了一道防火墙。在美元加息、国际金融市场动荡的时候,中国股市和楼市受到的冲击会小很多。

也许有人会问:那为什么在今年1月出现了令人震惊的“股汇双杀”?原因很简单,一是当时证监会正在试验熔断机制,市场流动性受到制约;二是中美正在汇率问题上博弈,中国试图让人民币“一步到位式”的贬值。

5、整体而言,人民币有继续贬值需要,但美日欧都不愿意看到。所以,这种汇率高估仍然会维持一段时间。如果美元加息,资本外流会加剧,中国的外汇储备会继续减少。但目前来看,外汇储备还有3.2万亿美元,仍然在安全值以内。所以中国目前的策略是以静制动。在外汇管制下,能流出的资金是可以控制的。

6、如果外汇储备不断减少,最终触碰到警戒线,将如何?有两个选择:一是快速贬值,让资本外流失去意义,甚至可能引发资金回流;二是继续收紧管制,进一步封堵流失的渠道。

7、A股和楼市都是人民币计价,所以其资产价格主要还是看国内政策。比如广义货币M2增速,通胀指标,利率楼市和政府政策导向等。目前这个阶段,美元加息对股市、楼市的冲击主要是心理上的(个别行业例外,比如贵金属)。

8、鉴于现阶段中国被迫要维持人民币汇率稳定,那么美元加息预期增强,可能会倒逼货币政策趋紧(以维持汇率水平),以及为防范风险而继续主动去杠杆。所以,美元加息对中国股市和楼市还是构成一定程度的利空。不过仅仅加息,不足以让A股和国内楼市崩溃。

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