每日市场评析-2011-05-17

政策取向方面:偏空

1、 【中国连续五个月共减持美国债304亿美元】

美国财政部5月16日公布了2011年3月世界各国及地区持有美国国债的状况。3月份中国所持有的美国国债总计11449亿美元,继续名列各国及地区之首,但低于2月的11541亿美元,环比减少92亿美元。至此中国已连续五个月减持美国国债。
过去五个月中国总计减持美国国债304亿美元,降幅为2.6%,其中去年11月减持了112亿美元,12月为40亿美元,今年1月为54亿美元,而2月仅有6亿美元。2010年7至10月,中国持有的美国债总量连续环比上涨,整体而言呈加速上涨之势,至10月创下11753亿美元的近期最高纪录。
3月持有美国国债量名列第二的是日本,由2月的8903亿美元增至9079亿美元,增持176亿美元。第三为英国,持有量由2月的2955亿美元增至3252亿美元,增加297亿美元。第四为石油输出15国,它们总计的美国债持有量由2月的2188亿美元增至2223亿美元,增持35亿美元。第五为巴西,其美国债持有量由2月的1943亿美元降至1935亿美元,减持8亿美元。

点评:光说不练是嘴把式,周小川说要停止将盈余向美国输出,我们做到了。

过去十来年时间里,美元指数从一百一十多跌至七十多,我们从来没有停下过增持美债的脚步。无论从哪个角度看,这都不是纯市场操作的结果。从我们买入的那一刻起,增持美债的政治意义彰显无遗。

停止购买美国债,很可能会成为标志性的事件。以此为分水岭,中国有可能实质性地开启外储多元化进程。洛克菲勒说:“在最终胜负显现之前,绝不能押上所有的筹码”。外储多元化说了N年,但最核心的问题一直没有明朗化:是否要降低美元资产在中国外储中的占比。为啥会这样?很简单,局势不明朗,谁都不知道国际货币体系暗潮涌动会流向何方。本着高声吆喝两边下注的原则,我们一边高喊着国际货币体系向多极化演进一边孜孜不倦地增持美债。如今,口号不变,下注动作却开始实质性转向,难道还不值得我们高度重视么?

中国是全球最大的几个盈余输出国之一,同时也是公认的大国之一,俺相信:中国的转变会引发一系列的连锁反应,我们需要的是,或许仅仅是发酵所需的时间。

2、 【胡锦涛促欧盟承认中国市场经济地位】

中国国家主席胡锦涛16日下午在人民大会堂与来华进行正式访问的欧洲理事会主席范龙佩会谈。
胡锦涛说,中方始终从时代发展和战略高度看待中欧关系,我们愿与欧方一道,进一步规划和把握好中欧关系发展大局,把中欧全面战略伙伴关系提高到新的水平。
胡锦涛指出,政治上,双方要保持高层交往势头,进一步加强战略对话和政策沟通,深化双边和多边事务的协调与合作,努力发展相互尊重、友好互信的平等伙伴关系,推动中欧关系不断取得新进展。
经济上,双方要抓住机遇,深挖潜力,加强贸易、金融、创新、研发、环保、新能源等领域的合作,不断培育新的增长点,着力推进互利共赢、共同发展的合作伙伴关系。中方将继续为欧盟国家企业来华投资兴业提供便利。希望欧盟采取积极措施,扩大对华高技术产品出口,承认中国市场经济地位,为中国企业赴欧盟国家投资经营创造宽松的政策环境,使中欧经贸合作不断迈上新台阶。
人文上,双方要扩大文化、教育、科研、智库、媒体等领域的对话与合作,开展形式多样的交流活动,共同办好“中欧青年交流年”和“中欧文化间对话年”,加深相互了解和友谊,积极构建相互借鉴、富有特色的和谐伙伴关系,为中欧友谊的巩固和发展不断充实新活力。
范龙佩说,欧中决定建立全面战略伙伴关系以来,双方合作的深度和广度不断拓展。双方不仅是经济伙伴,而且是政治伙伴,人文领域交往也在不断加强。欧中双方发展阶段和发展水平各不相同,但双方有许多共同点,在投资和贸易领域合作潜力巨大,在应对气候变化、金融、科技、城市化等方面有很大合作空间。欧方愿同中方加强各领域合作,扩大人文交往,共同保持市场开放,避免保护主义,推动多哈回合谈判尽早取得成果。

点评:挠头,市场经济地位的问题,美国不松口,欧盟也不松口。

美国许了一个空头支票,却忘了附加期限,欧盟更牛,连空头支票都不给。别小看这么一个标签,对中国企业,尤其是遭遇双反调查的企业而言,有或者没有往往就是生死两重天。金融海啸之后,为了增强本土企业竞争力,欧美不约而同提升贸易保护力度,“双反”调查就没消停过,中国出口企业深受其苦。

一流企业做标准、二流企业做品牌、三流企业做产品。放在国家层面上,一流国家建国际组织,二流国家加组织,三流国家无组织。人家搞出一整套国际贸易规则和体系来,想加入WTO么?拿好处来。想贴上市场经济标签么?拿好处来。

3、 【欧元区财长核准对葡萄牙780亿欧元援助方案】

欧元区各国财政部长5月16日在布鲁塞尔召开会议,国际货币基金组织总裁多米尼克-斯特劳斯-卡恩因受到企图强奸等控罪而没有出席此次会议。会议批准了针对葡萄牙的一项总额780亿欧元的援助计划。与此同时,各国财政部长加大了对希腊政府的压力,要求后者采取出售资产等更多措施来赢得更好的援助贷款条款。
与此同时,欧元区各国财政部长还将正式批准意大利央行行长马里奥-德拉吉接替特里谢出任欧洲央行行长职务。特里谢不可续任的8年任期将在今年10月份到期。
欧元区各国财政部长还表示,虽然斯特劳斯-卡恩已于5月14日因遭到企图强奸、性侵犯和非法监禁等控罪而在纽约被捕,但此事不会妨碍国际货币基金组织在援助希腊、爱尔兰和葡萄牙的计划中贡献出三分之一资金的作用。

点评:今天讨论一下欧债危机的路线之争。

最近几周,关于希腊债务重组的提法甚嚣尘上。研究员和舆论的声音几乎一边倒,认为债务重组不可避免。这种提法并非空穴来风,希腊的例子摆在那里呢。2010年年中,欧盟财长们将1100亿欧元交到希腊手中,希望希腊渡过难关,并于2012年下半年开始恢复市场融资能力。一年时间过去了,希腊困局丝毫没有好转迹象,经济大幅负增长,赤字减不下来,恢复市场融资依然遥不可及。于是,大家得出一个结论:欧债危机没救,早晚得完蛋。晚完蛋不如早完蛋,早死早超生嘛。

真的是这样么?当我们希望探寻到问题真实答案的时候,事实上是在问两个问题:一,希腊经济会一直这么烂下去么?二,市场对欧债的担心会一直持续下去么,从而导致国债利率始终高于希腊政府能够接受的程度么?只要希腊结束经济大幅持续负增长的局面,市场信心就有望恢复,信心恢复后,市场融资能力就会恢复,有了钱,希腊就不必勒紧裤腰带过日子,经济增速就能提速,于是,良性循环就能出现。而这一切,或许只需要希腊经济出现零增长或者微弱的正增长。俺并不认为这个条件是无法实现的!

退一万步讲,欧猪五国的问题真的是无解,他们是资金黑洞,永远借钱而且永远没有起色。是否意味着债务重组一定出现呢?未必。在选择债务重组之外,还有一条路摆在欧元区国家面前:建立经济政府,用财政统一来一劳永逸地解决问题。

基本面数据方面:中性

1、 【三难逼迫长三角中小企业停工】

综合媒体报道,受制于日前严重的“招工难”“用电难”“融资难”,长三角地区已大量出现中小企业停工、半停工局面。全国工商联日前的一份调研报告揭示了上述现象。但与2008年金融危机时不同,此次停工、半停工的中小企业,其订单并不少,停工原因在于年初以来频频遭遇的“招工难”“用电难”“融资难”等因素。报道称,4月份以来,江苏部分中小企业出现停工、半停工状态。企业主反映,手头的订单并不少,可担心企业缺电、缺工,生产不了那么多产品。因为供需的极度不对称,一些农民工市场近来的工资水平水涨船高,饭店洗碗工、工厂纺织工等工资都翻了几倍。原材料涨价,劳动力成本上涨,人民币对美元升值,一些中小企业原本就很微薄的利润再次被压缩。同时,早到的电荒也起了推波助澜的作用。在浙江玉环,目前589家高耗能企业、2010年增加值能耗不降反升的企业以及规模以下用电量较大的企业,全部追加限电一天,实行“停三开四”。这一措施使一些企业遭遇“用电难”,不得不放慢生产脚步。而紧缩政策则使中小企业“融资难”这一老问题更加严重,银行下一步可能会有选择性地,对实力比较强的企业进行放贷,而为数众多的中小企业则可能贷不到款,有些企业会因此导致资金链紧张,甚至面临倒闭。报道认为,与2008年的订单危机不同,如今中小企业之难,实则是我国经济转型过程中的阵痛。不能让中小企业的举步维艰,成为转变经济增长方式的掣肘。而解决之道,已经超出鼓励中小企业发展本身,新一轮改革的警报已经拉响。。

点评:种种迹象表明:我们正在经历一轮小型的去库存化。值得探讨的是:去库存化的基本动力在哪儿?

一般来说,历史经验表明,去库存化可以分为两类,第一类是需求出了问题。2009年去库存化寒潮为代表,萧条突如其来,各生产企业压缩产能纷纷停产。第二类是供给出了问题,因为各种各样的原因,企业削减产出压缩产能。

新闻中提及“三难”现象,和宏观数据是可以相互印证的。从今年开始,个体经营企业的固定资产投资累计同比数据一直低于-30%。至少,在中小企业的层面,我们正在经历一轮惨烈的去库存。企业不仅大幅压缩产能利用率,而且主动削减投资,这将抑制未来的潜在产能扩张。

相比而言,在大中型企业的层面,产能利用率下降和投资减速的情况同样存在,但严重程度不可同日而语。PMI生产指数和国有企业固定资产投资累计同比增速数据都处于历史正常区间的下沿。一个比较确切的表述或许应该是这样的:大中型企业们一只脚已经跨入了去库存化周期。

考虑到中小企业的占比,就整体形势而言,当前的去库存化是比较“温和”的。不得不承认:经过前两轮周期的洗涤,货币当局的平衡感明显上升。既达到了给经济降温的目的,同时维持了相对稳定的基准增长。

对于中小企业而言,只要政策基调不变,招工荒、电荒和借贷荒或许还将维持较长一段时间。对于大中型企业而言,是否会两只脚全部踏入去库存周期呢?这将取决于货币政策是否出现微调,只要维持原状,或许,只是时间问题。

资金及流向方面:中性

1、 【高盛称量化宽松一旦结束黄金将大幅回调】

高盛(Goldman Sachs)商品研究主管Jeff Currie表示,量化宽松政策(QE)结束将对黄金走势产生消极影响,而若全球经济持续复苏,原油和工业金属将因需求强劲而抵消低利率时代结束带来的负面影响。
Currie称,黄金将直接反映出QE结束对金融市场产生的影响,预计金价将大幅回调。Currie指出,此轮贵金属涨势主要受益于量化宽松政策,而不同的是,原油和基础金属的涨势是由供应短缺忧虑所引起的,因此,若QE结束后,实体经济出现可持续性复苏,那么工业金属仍将受到支持。Currie称,至少12个月后实际问题才会浮出水面,因此短期工业金属仍面临调整。而若经济确实持续复苏,那么油市将出现和农产品类似的涨势。Currie指出,农产品已经出现严重短缺,而原油短缺料在2012年才会出现。
他称,新兴市场地区的铜需求异常旺盛,超出发达地区,而在未来十年,同样的情景将在油市上演。不过,认为,Currie若政府采取措施控制投资资金流,那么情况将发生变化。

点评:啥叫量化宽松:简单来说,就是央行印钞票。

央行印钞票黄金就会涨,央行停止印钞票,黄金就要大跌?如果逻辑成立,那么2009年10月(QE1.0结束)到2010年8月(QE2.0启动)之间的十个月里,黄金应该大幅回调。事实如何呢?金价大幅上涨近20%。

金价涨不涨,钱说了算,只要有足够大量资金做空贵金属,未来几个月出现大幅逆向波动的可能是存在的。但是呢,如果仅仅是依靠逻辑推演,那么,俺认为高盛的逻辑是值得商榷的。

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分类: 经济 标签:
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