每日市场评析-2011-08-08

深度分析:美国主权信用评级下调
【标普下调美国AAA评级金融市场影响深远 】
国际评级机构标普公司当地时间5日晚突然对外宣布将美国主权信用评级从“AAA”下调一级至“AA+”。这是美国历史上首次失去AAA信用评级。分析人士
认为,标普这一决定虽然突然,但有先兆,且对金融市场影响深远。标普公司当地时间周五(5日)晚突然对外宣布将美国主权信用评级从“AAA”下调一级至
“AA+”,将美国的信用评级展望定为“负面”。标准普尔公司警告,可能会在未来2年内进一步调低美国的评级。分析认为,标普此次将美国的最高“AAA”
评级下调,美国保持了近一个世纪的主权债务最高信用级别首次被改写,影响深远。
点评:如果给评级事件定个性的话,毫无疑问,这是一个导火索。未来很长一段时间,国际金融大势演化都会和美国评级事件有关。
首先,我们看看理论上评级下调能创多大祸。主权信用评级是每个国家最核心的东西,他直接影响到本国国债的运用范围。换句话说,调整评级将影响到国债的需求
量。无论欧元区还是美国,都在上演同样的一幕:极度依赖国债发行。一方面,到期国债要还本付息,钱从哪里来?发行新国债。另一方面,每年财政赚的钱比花的
钱少,缺口怎么办?还是发行新国债。希腊好端端的怎么混着混着就住进ICU病房了呢?很简单,评级下调后,市场需求极度萎缩。如果想借到足够的钱,希腊政
府需要支付的利息远超10%。希腊政府不是中国地产开发商,五行不属小强:用这么高的市场价发行新国债是财务自杀。没办法,只能找欧洲稳定机制和IMF借
钱,因为他们利息低啊。经过这段分析,想必大家都看明白了一件事:所有问题的核心,最后都在国债利率上。所谓评级调整,如果不能影响国债总需求,就不会影
响国债利率,就不会造成任何难以承受的影响。如果影响到国债总需求,进而影响到国债利率,每下调一次主权评级,就是把该国往资金链断裂陷坑推近一点。
那么,我们要回答的第二个问题是:美国信用评级下调是否会影响美国国债总需求呢?这个世界,很多东西属于正和博弈,合作是有好处的。比如说贸易,比较优势
理论告诉我们,通过贸易往来,每个国家都能提升自己的福利水平。但是呢,很不幸的是,国际债务融资不在此列。全球每年的盈余资金就那么多,不是借给你,就
是借给他。所谓的储备货币,说到底,就是借钱最多的货币。美元是当之无愧的第一大全球货币,所以地球村村民们攒了钱都会做同样的事情:购买美国国债。欧元
是当值无愧的第二大全球货币,欧元区国家发行的国债是村民攒钱的第二去处。从这个角度看问题,美元和欧元毫无疑问处于竞争态势。美国主权评级下调,按道理
说,大家会不会增加欧元公债的配置呢?显然会。但是呢,以上都属于静态分析。就是说只考虑了美国方面的变化,没有考虑欧元方面可能出现的变化。假如,在比
较短的时间内,欧债危机升级,欧元区大国们评级纷纷下调,美国国债总需求还会因为评级下调而萎缩么?很可能,答案是不会。
自然而然的,我们牵扯出第三个问题:标普为何要下调美国主权债务评级?一般来说,可以有两种理解:第一种,这个可以联想前段时间的美国债务上限之争,可以
清晰看到美国国内存在两派:紧缩派和宽松派。前者希望通过大幅削减赤字老老实实过日子,后者希望通过继续过宽松日子,债务融资怎么办?好办,找美联储呗。
从道理上讲,既然美债上限危机已过,为啥还要下调美国主权评级?道理上讲不通,那就只能从动机上推理。会不会是紧缩派的倒逼呢?下调评级后,你只能老老实
实去走紧缩路线。第二种,这个需要联想最近迅速升温的欧债危机。短短一个月事件,在无名抛售团的猛烈卖出下,西班牙和意大利存量国债利率突破6%,这是一
个异常危险的水位线。如果评级机构适时下调两国债务评级,欧债危机将迅速从欧元区外围国家比如希腊、爱尔兰等小国,蔓延至核心国家。要知道,意大利和西班
牙是整个欧元区第三和第四大国。一旦他们失去市场融资能力,几乎可以确定:欧元区无法通过类似欧洲稳定机制这类借钱措施来解决问题,因为他们体积过于庞
大。但是,大家都知道,前期连续下调希腊、葡萄牙、爱尔兰评级,欧洲早已怨声载道,甚至传出新闻明年3季度前,欧盟将启用自己的评级机构。在美元和欧元比
烂的游戏里,评级公司有足够的动机去救助欧债危机落井下石。只不过,目前,他们需要一个充分的理由。毫无疑问,美国评级下调将是绝佳的借口。至少到现在为
止,没听说美国闹债务危机吧?人家活蹦乱跳的,面对潜在债务问题都会被下调评级。一碗水要端平,欧元区重症监护,意大利和西班牙评级下调是不是水到渠成?
有趣的是,美国主权评级虽然下调,人家国债市场依然活得很滋润。截至今天下午2:45,俺上bloomberg翻数据,惊奇地发现:相比上周五收盘,美国
十年期国债居然在上涨!美国国债是一个存量14万亿美元的庞大市场,在主权评级调整后的第一个交易日,面对汹涌的市场力量,居然看多美债的力量压过了空
方。任何一个学院派教授看到此情此景,估计都要抓狂发疯。我们需要回答的问题是:为何市场大鳄们会看多美债?发扬雷锋精神么?很显然,背后一定有着我们所
没有意识到的利好。很可能,这个利好就是意大利和西班牙评级下调。须知,一旦欧债危机升级,全球资金只剩下一个足够大的避风港:美元区。美债将在疯狂涌入
的资本推动下连续上涨。只有当你意识后后面会有人接盘时,才敢于在利空面前逆流而上,对吧?
这是截然不同的两条思路,如果第一条成立,那么未来一段时间内,美元指数将维持熊样儿。如果第二条成立,美元指数将出现中期反弹,意大利和西班牙或将毫无悬念的把欧元区推进前所未有的风暴眼。
有人估计要发问:这两条思路有啥好猜的,猜对又能如何?俺可以负责任的说:猜对了,下半年的资产配置就不会错。猜错了,大方向就很难看对。如果评级下调意
味着紧缩路线将占上风,那么年底前1.5万亿新增赤字削减计划将顺利通过,整个大宗商品牛市的结束指日可待,中国将和滞涨擦肩而过,我们有望顺利启动新一
轮景气周期。如果评级下调是为欧债危机升级做铺垫,那么年底前,美元指数将出现中期上涨,大宗商品或许会持续调整一段时间,但是整个牛市不会结束。欧盟将
被迫启动量化宽松来解决债务危机,美联储顺理成章开始新一轮放水行为,中国经济就落入滞涨泥潭将只是时间问题。
结合各种信息,俺比较倾向于第二种可能。

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分类: 经济 标签:
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