qhdmanda:探究美国主权信用评级下调

如果给评级事件定个性的话,毫无疑问,这是一个导火索。未来很长一段时间,国际金融大势演化都会和美国评级事件有关。

首先,我们看看理论上评级下调能闯多大祸。主权信用评级是每个国家最核心的东西,他直接影响到本国国债的运用范围。换句话说,调整评级将影响到国债的需求量。无论欧元区还是美国,都在上演同样的一幕:极度依赖国债发行。一方面,到期国债要还本付息,钱从哪里来?发行新国债。另一方面,每年财政赚的钱比花的钱少,缺口怎么办?还是发行新国债。希腊好端端的怎么混着混着就住进ICU病房了呢?很简单,评级下调后,市场需求极度萎缩。如果想借到足够的钱,希腊政府需要支付的利息远超10%。希腊政府不是中国地产开发商,五行不属小强:用这么高的市场价发行新国债是财务自杀。没办法,只能找欧洲稳定机制和IMF借钱,因为他们利息低啊。经过这段分析,想必大家都看明白了一件事:所有问题的核心,最后都在国债利率上。所谓评级调整,如果不能影响国债总需求,就不会影响国债利率,就不会造成任何难以承受的影响。如果影响到国债总需求,进而影响到国债利率,每下调一次主权评级,就是把该国往资金链断裂陷坑推近一点。

那么,我们要回答的第二个问题是:美国信用评级下调是否会影响美国国债总需求呢?这个世界,很多东西属于正和博弈,合作是有好处的。比如说贸易,比较优势理论告诉我们,通过贸易往来,每个国家都能提升自己的福利水平。但是呢,很不幸的是,国际债务融资不在此列。全球每年的盈余资金就那么多,不是借给你,就是借给他。所谓的储备货币,说到底,就是借钱最多的货币。美元是当之无愧的第一大全球货币,所以地球村村民们攒了钱都会做同样的事情:购买美国国债。欧元是当值无愧的第二大全球货币,欧元区国家发行的国债是村民攒钱的第二去处。从这个角度看问题,美元和欧元毫无疑问处于竞争态势。美国主权评级下调,按道理说,大家会不会增加欧元公债的配置呢?显然会。但是呢,以上都属于静态分析。就是说只考虑了美国方面的变化,没有考虑欧元方面可能出现的变化。假如,在比较短的时间内,欧债危机升级,欧元区大国们评级纷纷下调,美国国债总需求还会因为评级下调而萎缩么?很可能,答案是不会。

自然而然的,我们牵扯出第三个问题:标普为何要下调美国主权债务评级?一般来说,可以有两种理解:第一种,这个可以联想前段时间的美国债务上限之争,可以清晰看到美国国内存在两派:紧缩派和宽松派。前者希望通过大幅削减赤字老老实实过日子,后者希望通过继续过宽松日子,债务融资怎么办?好办,找美联储呗。从道理上讲,既然美债上限危机已过,为啥还要下调美国主权评级?道理上讲不通,那就只能从动机上推理。会不会是紧缩派的倒逼呢?下调评级后,你只能老老实实去走紧缩路线。第二种,这个需要联想最近迅速升温的欧债危机。短短一个月事件,在无名抛售团的猛烈卖出下,西班牙和意大利存量国债利率突破6%,这是一个异常危险的水位线。如果评级机构适时下调两国债务评级,欧债危机将迅速从欧元区外围国家比如希腊、爱尔兰等小国,蔓延至核心国家。要知道,意大利和西班牙是整个欧元区第三和第四大国。一旦他们失去市场融资能力,几乎可以确定:欧元区无法通过类似欧洲稳定机制这类借钱措施来解决问题,因为他们体积过于庞大。但是,大家都知道,前期连续下调希腊、葡萄牙、爱尔兰评级,欧洲早已怨声载道,甚至传出新闻明年3季度前,欧盟将启用自己的评级机构。在美元和欧元比烂的游戏里,评级公司有足够的动机去救助欧债危机时落井下石。只不过,目前,他们需要一个充分的理由。毫无疑问,美国评级下调将是绝佳的借口。至少到现在为止,没听说美国闹债务危机吧?人家活蹦乱跳的,面对潜在债务问题都会被下调评级。一碗水要端平,欧元区重症监护,意大利和西班牙评级下调是不是水到渠成?有趣的是,美国主权评级虽然下调,人家国债市场依然活得很滋润。截至今天下午2:45,俺上bloomberg翻数据,惊奇地发现:相比上周五收盘,美国十年期国债居然在上涨!美国国债是一个存量14万亿美元的庞大市场,在主权评级调整后的第一个交易日,面对汹涌的市场力量,居然看多美债的力量压过了空方。任何一个学院派教授看到此情此景,估计都要抓狂发疯。我们需要回答的问题是:为何市场大鳄们会看多美债?发扬雷锋精神么?很显然,背后一定有着我们所没有意识到的利好。很可能,这个利好就是意大利和西班牙评级下调。须知,一旦欧债危机升级,全球资金只剩下一个足够大的避风港:美元区。美债将在疯狂涌入的资本推动下连续上涨。只有当你意识后后面会有人接盘时,才敢于在利空面前逆流而上,对吧?

这是截然不同的两条思路,如果第一条成立,那么未来一段时间内,美元指数将维持熊样儿。如果第二条成立,美元指数将出现中期反弹,意大利和西班牙或将毫无悬念的把欧元区推进前所未有的风暴眼。

有人估计要发问:这两条思路有啥好猜的,猜对又能如何?俺可以负责任的说:猜对了,下半年的资产配置就不会错。猜错了,大方向就很难看对。如果评级下调意味着紧缩路线将占上风,那么年底前1.5万亿新增赤字削减计划将顺利通过,整个大宗商品牛市的结束指日可待,中国将和滞涨擦肩而过,我们有望顺利启动新一轮景气周期。如果评级下调是为欧债危机升级做铺垫,那么年底前,美元指数将出现中期上涨,大宗商品或许会持续调整一段时间,但是整个牛市不会结束。欧盟将被迫启动量化宽松来解决债务危机,美联储顺理成章开始新一轮放水行为,中国经济就落入滞涨泥潭将只是时间问题。

9日-11日演绎

9日—–【标普下调房地美和房利美信用评级至AA+】

世界是普遍联系的,如何把纷繁的信息综合起来,梳理出背后的真相,或许是值得我们一辈子孜孜以求的游戏。

今天,咱们试着玩一把解谜游戏,先看事实:

1,美国评级下调,风险资产暴跌,美元和美债不跌反涨;

2,欧洲评级下调,风险资产下跌,欧元和欧债暴跌;

3,美国评级下调,欧洲央行立即停止争论,拍板动手购买西班牙和意大利国债。

事实2很容易理解,主权信用评级下调属于定向爆破,债券和货币这种基于主权信用的咚咚暴跌才正常,至于风险资产,那是路过围观被波及的,也很正常。

事实3很费解,美国信用评级下调,对意大利和西班牙来说是好事啊。你想,美元越烂,欧元显得的越好。在这场烂苹果大赛里,只有两个选手,美元和欧元。现在美元评级下调,意大利和西班牙发行的国债是不是应该吸引力上升呢?从理论上看,明明有问题向好的方向发展,欧洲央行为啥火烧了屁股一样蹦起来入市买债券?

事实2很费解,美国信用评级下调,基于美国主权信用的美元和美国国债不跌反涨,路过打酱油的风险资产却跌得连他妈都不认识?

只有一种解释,可以把1、2、3号事实串起来,并且得出逻辑上讲得通的推演。这个推演很简单:之所以风险资产暴跌,是因为预期欧债危机会升级,危机会蔓延至意大利、西班牙这欧元区第三和第四大国。之所以美国避险资产上涨,是因为资金认为下调评级后的美元依然比欧元安全,为何会有这种认识?很简单,因为预期欧债危机会升级。

【欧央行拟购买意大利西班牙国债或达1.2万亿美元】

看到这则新闻,俺会心一笑:

第一,如同俺们第一时间指出的那样,意大利和西班牙一旦出问题,就超出欧洲稳定机制和IMF能力范围,需要欧洲央行出马。

第二,如同俺们第一时间估摸的那样,意大利和西班牙出问题,所需救助资金将高达5000-10000亿欧元。

但是,更有趣的是,欧洲央行决定购买意大利、西班牙国债的时间。是什么时候呢?恰好和标普调降美国AAA主权评级重合。是巧合么?这世界哪有那么多巧合!

10日—【温家宝:采取综合措施维护经济和金融安全】

俺提一个问题,供大家思考:仅仅因为各国股市暴跌,温总就会召开国务院常务会议讨论国际金融稳定?

俺跟踪国际国内要闻两年多了吧,期间无数次遇见全球股市齐暴跌。但,这是第一次,国务院层面召开常务会议郑重其事应对。

接下来,我们把视野从国内拉至国际:

8月4日,针对全球金融市场当天出现的剧烈动荡,阿根廷总统克里斯蒂娜4日呼吁拉美国家做好充分准备,防止发达国家将金融危机的严重后果转嫁给包括拉美地区在内的新兴市场国家。

8月8日,二十国集团和七国集团财长和央行行长8日分别发表联合公报称,将采取一切必要措施确保金融稳定和经济增长。

8月8日,巴西总统罗塞夫8日在首都巴西利亚表示,巴西经济是强大的,拥有稳固的银行系统、庞大的国内市场和充沛的银行储备,因此巴西不惧怕可能出现的新的国际金融危机。

8月9日,中国国务院召开常务会议,研究国际金融稳定问题。

8月9日,俄罗斯政府总理普京表示,俄罗斯财政部和央行准备在必要时为国内市场注入额外流动性。

原来,早在美国主权评级下调引发全球股市暴跌之前,就有发展中国家发出“金融危机”的警报。评级调整后,更是在全球范围内掀起一轮警报潮。

到底是什么令全球各大经济体惶惶如惊弓之鸟?

表演重于实质的债限之争?导致美债吃了药似暴涨的主权评级下调?还是引而不发的欧债危机?

毫无疑问,能引爆全球性金融动荡,只有两个源头。要么是美国,要么在欧洲。更重要的是,迄今为止,我们没有看到警报解除的迹象!

最后,提示一句:黄金是动荡和混乱最灵敏的温度计。

——【美韩两国或出台政策以稳定金融市场】

周一早间,为确保美国股市顺利开盘,纽约证券交易所启动了“第48条规定”(Rule 48)。 据悉,该规定将禁止指定做市商在盘前散布价格信号。此举为使股市在出现极大波动的交易日中,开盘能够更为顺利、迅速。

  韩国监管当局8月9日称,周三(8月10)起三个月内,将禁止股票卖空,并且放宽对每日股票回购限额的规定。裸卖空交易禁令在韩国此前仅适用于金融类股票。韩国监管机构于2009年6月份解除了对其他股票的卖空禁令。

点评:新一轮全球性的注水行动,逐渐显露雏形:

8月4日,日本央行宣布将进一步采取宽松政策;

8月8日,特里谢证明,欧洲央行已经启动意大利和西班牙国债购买计划,虽然规模尚无定论,毫无疑问,欧洲新一轮的量化宽松已经启动;

8月9日,美联储宣布至少延长超低利率至2013年。经济调查显示,最快8月底美联储可能宣布新一轮量化宽松。

8月9日,俄罗斯政府总理普京表示,俄罗斯财政部和央行准备在必要时为国内市场注入额外流动性。

毫无疑问,大宗商品目前处于调整期,而且这个调整期可能会持续数月。但是,如果我们把眼光放得更远一点,比如说明年。您有没有感受到新一轮通胀上行的脚步?

如果有人跟我说“xx股票不错”,我一定会问:“多久?”。金融市场瞬息万变,任何判断都需要加一个期限。关于通胀的判断,至此逐渐清晰:年内,下行。明年,快速上行。

11日—-【穆迪标普重申法国AAA评级稳定】

三A俱乐部的成员们,日子不好过呢。

仅仅是因为传闻要下调法国评级,萨科奇总统紧急结束休假,要求内阁周一前制定新的减赤计划,同时法国财政部出面辟谣。套用一句台词,不管旁人信不信,反正法国人是真相信。为什么?

很简单,自从美国评级下调后,全欧洲就风声鹤唳人人自危,谁都不知道自己是否会成为下一个受害者。

为啥他们这么紧张?一种可能呢,是大家杞人忧天。但是更大的一种可能,是评级公司真的可能动手。

—-【仓国家队出手:社保基金已投至少百亿进场护盘】

社保基金入市不是新闻,社保基金前脚入市,后脚新浪头条开始播报,这才是新闻。

请大家注意这句话“据接近社保基金权威人士证实,社保基金已经进场抄底”。俺不排除这是记者在故弄玄虚,但正常来说,这篇文章能公开,至少要过编辑那关吧。瞎编的概率并不大,俺不是啥权威人士,俺和媒体记者打交道的时候,都很清楚有的东西说出来是要捅娄子的。“权威人士”心里会不知道么?

所以,我猜,有可能,此文属于官泄。如果推论成立,说明管理层不希望继续下跌,这才是最值得你我关注的地方。

宝推这个分析思路

如果是第二条思路,那就有意思了。

不过,眼下看来,欧洲那边的扫荡多半是那些对冲基金对欧洲银行的压力测试。之前欧洲央行对欧元区内的银行的压力测试,很多人不太相信,估计现在的举动,从希腊到意大利/西班牙,到现在到法国,都是那些找机会到资金在敲打。很难说会不会敲出一些缝来。

第一条思路来看,在美国国内,继美国国债调低级别后,是顺理成章调低了两房的债券。能不能对国会那些人产生推动作用,恐怕难说。就他们之前的表现来看,相互妥协很难。

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