每日市场评析-2011-08-12

政策取向方面:偏空
1、 【发改委:中国经济总体不会硬着陆】
发改委副主任张晓强8月11日表示,目前中国经济总体是健康的,今年GDP增速的放缓将有利于政府把更大的精力放到发展质量上,中国经济不会大幅回落,更不会“硬着陆”。
在提到近期美国国会通过提高美债上限议案,并进行预算赤字缩减时,张晓强认为,这肯定会对中国产生影响:作为储备货币的主要发行国,美国大量地使用货币工
具会加剧全球通胀,使得其他经济体包括中国为它的经济复苏买一部分单。在我国目前外汇储备达32000亿美元的情况下,如果美国这种过度宽松的货币政策使
得全球通胀进一步发展,对我国外汇储备的实际购买力会带来影响。
不过,张晓强称,中国正在大力培育和发展战略性新兴产业,用先进技术改造提升传统产业,这有着很大的发展空间。在扩大内需方面,中国一直在坚定不移地推
进。今年上半年,中国城市居民收入增长20%,农村居民收入增长13.7%;就业率也在不断提高……这些都对中国扩大内需创造了好的条件,也为中国应对外
部经济环境的挑战创造了条件。
点评:重要的不是结论,而是态度。
平白无故好端端的,谁会吃饱撑的出来谈论什么“硬着陆”?发改委出来说话,至少说明:
一,硬着陆风险切实存在,管理层并未忽视这种可能;
二,很多人在担心,所以发改委出来澄清;
对于发改委的结论,俺无意质疑。俺想和大家探讨的是这样一个问题:中国GDP增速降到多少,才算硬着陆?有人说,只要维持正增长,都不算。如果是这个标
准,那的确没必要担心劳什子硬着陆。但是呢,咱们做人不能太健忘。金融海啸期间,中国经济无论从哪个角度看都可以算硬梆梆着陆吧?当时最低当季GDP增速
多少呢?6.6%,出现在2009年1季度。比较公认的是2008年3季度中国经济转向,4季度出现快速去库存,当年4季GDP增速是多少呢?7.6%。
所以,在俺看来,中国经济增速快速跌破8%就是算硬着陆。

2、 【“中国制造”在美国消费中仅占2.7%】
美国旧金山联邦储备银行8月10日发布的一项调查报告表示,美国人消费的“中国制造”的份额并没有人们普遍认为的那么高。
报告称,美国家庭消费掉的货物和服务有88.5%是纯美国制造,在另外11.5%进口消费中,中国制造仅占2.7%。
并且,经进一步计算得知,进口产品中,平均36%的收入会进入到美国企业和工人的腰包中,而对于“中国制造”,这个比重达到55%,也就是说“中国制造”的产品卖了1美元会有55美分是进了美国人口袋。考虑到这个因素,纯中国制造仅占1.9%。
点评:旧金山联储的报告,很有意思。
有意思的一共两点:
第一点,结论方面,“中国制造”在美国消费中仅占2.7%。说实话,俺第一反应是怎么可能?2010年美国从中国进口总额3649亿,注意,这些都是商
品,不含服务。如果你是进口商,从国外买来的东西会不会加价再卖出呢?显然会,加多少?考虑到风险和税收因素,咱们就算他翻一番吧。进口总额变成零售总额
可以算7000亿美元吧。美国2010年零售总额是38895亿。怎么能算出2.7%这个比例呢?俺无法否认旧金山联储的算法,但是俺能通过简单的数据比
对质疑旧金山联储的结论。问题是,旧金山联储为啥忽然开始强调美国对“中国制造”的依赖性很低?
第二点,“进口产品中,平均36%的收入会进入到美国企业和工人的腰包中,而对于“中国制造”,这个比重达到55%,也就是说“中国制造”的产品卖了1美
元会有55美分是进了美国人口袋。”这一点就更有趣了,旧金山联储是在强调:从中国进口比从其他地区进口更加符合美国人民的利益。
综合起来看,俺的理解,通篇报告在传递这样一个信息:美国离开中国制造日子一样过,唯一要付出代价是:可能不符合利益最大化原则。
旧金山联储还不至于闲的发慌,折腾这种文章来打发时间。俺猜,至少在美联储内部,大家已经在讨论最差的情况:随着形势的发展,如果美国必须摆脱中国制造,支付的代价是什么?看来,国际(金融、经济、政治和军事)形势恶劣的程度,远比我们想象的严重。

3、 【高盛董事长:西方应为中国减压】
不少颇受尊敬的评论人士现在都开始扬言,世界即将毁灭,考虑到近来欧洲和美国同时发生的一系列重大经济事件,这样的说法或许并不意外。眼下,信用评级被调
降的美国和努力维系欧元存在的欧元区,都面临着巨大的挑战。但幸运的是,还有一些重要的其他大国和经济驱动因素——其中最重要的,就是中国及其对通胀的担
忧。如今,所谓的金砖四国(巴西、俄罗斯、印度和中国)的需求对于全球经济的重要性,已经超过了美国和欧洲。本世纪头十年,金砖四国为全球国内生产总值
(GDP)增长贡献了大约8万亿美元,相当于七国集团(G7)增长总额的80%左右。未来十年,金砖四国可能将再贡献大约12万亿美元,为美国和欧元区总
和的两倍。在金砖四国中,中国显然最为重要,就此而言,中国周二发布的最新通胀数据意义尤其重大。中国7月份消费价格再次略有上涨,通胀率达到6.5%。
通胀问题令中国领导人担心,但这实际上很可能是一段时间内的最后一次增长。到今年年底,通胀率应该会回落至5%——甚至可能更低。到明年,应该会向4%的
水平滑落。但如果这一切未能如愿,结果可能会给欧洲和美国带来更严重的问题——尤其是如果其它新兴国家也出现同样情况的话。现在,中国的通胀形势已成为一
个全球性的重要话题。对于发达经济体而言,应对本国国内的挑战固然十分重要,但在新的时代背景下,全面考虑任何政策改变可能给其它国家造成的后果,也变得
越来越重要。西方各国央行肯定都在谋划出台新的货币刺激措施。但考虑到全球大环境,它们也许更应该采取行动,帮助目前及未来的出口市场减轻通胀压力。未来
十年,韩国、印尼、墨西哥和土耳其等其它重要的发展中经济体也将迅速增长。但与中国的情况一样,对于所有这些国家而言,要想推动国内需求增长(进而推动全
球经济发展),真正关键的是借助大宗商品价格下降,减轻通胀压力。而对欧美出口的重要性要小得多。中国亦是如此,且鉴于其经济的规模,情况只会更甚。实际
上,世界比以往任何时候都更需要中国国内经济的强大。我想这一愿望有可能实现。全球危机爆发之前,中国经济是靠出口和投资拉动的。危机过后,中国经济将靠
消费拉动。但如果中国的通胀不断加剧,这种愿景就无法实现。最新的零售指标显示,中国的消费开支可能每年增长约20%。中国目前的消费规模为2.1万亿美
元。假定这一水平仅为官方GDP数据的35%,那么20%的增长相当于每年为GDP多贡献4000亿美元。金砖四国其它成员的消费增长总值也大体相当,这
意味着,仅这四个国家,今年一年就将为全球增长增加约8000亿美元。果再把所有下一梯队的发展中市场的国内消费总值加起来,你会发现,世界已不再依赖美
欧的领导。实际上,G7领导人现在不由得希望,当前消费的快速增长能够持续下去,因为这确实是唯一似乎能让它们摆脱当前困境的办法。由于中国及其它发展中
经济体最近出现的通胀,主要都归因于食品和能源价格上涨,这应该会让G7政策制定者在出台任何新的货币刺激及其它形式的刺激措施之前,仔细考虑这些措施可
能带来的后果。如果这些刺激措施导致美元再次走软,由此引发新一轮大宗商品价格上涨,可能会间接让这些国家的问题进一步恶化。出台一些旨在扫清本国增长障
碍的更明确的政策可能更为有效,并有利于大宗商品价格的下降。我们的政策目标应该简单明了:推动这些关键出口市场的经济增长——未来西方将越来越需要这些
市场的帮助。
点评:俺可以忽视第一财政部部长盖特纳先生的喊话,但是俺一定不会忽略第二财政部高盛大佬的文章。
考虑到文章很长,俺把脉络给大家梳理一下。洋洋洒洒一千多字,其实只说了这么两件事:
第一,未来十年,新兴市场国家的需求会变得越来越重要。
第二,新兴市场国家需求能否持续增长,则取决于发达国家的货币政策。确切的说,取决于量化宽松的程度。如果继续放水,那么通胀上行,所有的增长都是扯淡。
看的俺满头大汗,的确,文章采取了一个异常温和的表达方式“西方应该为中国减压”。温和背后,却是赤裸裸的直接:通胀走势就握在发达国家手里。
从全文看,俺没找到充足的“应该为中国减压”的理由,全文重心都在“我们能够为中国减压”上。所以,俺猜,更重要的或许是他没说出口的话:发展中经济体拿什么来交换通胀下行?

基本面数据方面:中性
1、 【央行发布7月金融统计数据报告】
中国人民银行8月12日发布了《7月金融统计数据报告》,全文如下:
一、广义货币增长14.7 %,狭义货币增长13.1%
7月末,广义货币(M2)余额77.29万亿元,同比增长14.7%,分别比上月末和上年同期低1.2和2.9个百分点;狭义货币(M1)余额27.06

万亿元,同比增长11.6%,分别比上月末和上年同期低1.5和11.3个百分点;流通中货币(M0)余额4.52万亿元,同比增长14.3%。当月净投
放现金705亿元,同比多投放67亿元。
二、当月人民币贷款增加4926亿元,外币贷款增加1亿美元
7月末,本外币贷款余额55.13万亿元,同比增长16.7%。人民币贷款余额51.90万亿元,同比增长16.6%,分别比上月末和上年同期低0.3和

1.8个百分点。当月人民币贷款增加4926亿元,同比少增252亿元。分部门看,住户贷款增加1762亿元,其中,短期贷款增加541亿元,中长期贷款
增加1221亿元;非金融企业及其他部门贷款增加3157亿元,其中,短期贷款增加1313亿元,中长期贷款增加1042亿元,票据融资增加653亿元。
外币贷款余额5020亿美元,同比增长23.9%,当月外币贷款增加1亿美元。
三、当月人民币存款减少6687亿元,外币存款减少87亿美元
7月末末,本外币存款余额79.57万亿元,同比增长16.1%。人民币存款余额77.97万亿元,同比增长16.3%,分别比上月末和上年同期低1.3

2.2个百分点。当月人民币存款减少6687亿元,同比少增8166亿元。其中,住户存款减少6656亿元,非金融企业存款减少4057亿元,财政性存款
增加4592亿元。外币存款余额2477亿美元,同比增长12.3%,当月外币存款减少87亿美元。。
点评:信贷数据出炉,需要回答这样几个问题:
第一:为何7月新增信贷只有区区4926亿?咱们算一笔账,假设全年信贷投放75000亿,根据3:3:2:2的节奏投放,3季度平均每月新增信贷大约是
5000亿。7月政治局会议定调维持紧缩,继续将控通胀放在经济工作的首位,一般来说会有个层层加码的动作。于是,在各级监管部门的压力传导下,7月新增
信贷明显低于市场预期。7月票据贴现利率突破历史最高位,,8月金融监管层年中会议提出“定向宽松”,新增信贷方面,很可能年内最困难的时候已经过去。
第二:M1和M2双双逼近历史正常区间下沿,联系国务院对国际金融动荡的警惕,以及“定向宽松”的出炉,我们无法确定最低点会出现在哪里,我们可以确定的是:我们离底部区域已经越来越近。换句话说,全社会流动性出现边际改善的可能正变得越来越大。

资金及流向方面:中性
1、 【央行连续四周共计净投放资金1650亿元】
央行于8月11日(周四)以价格招标方式发行了2011年第六十期央行票据,票据期限为3个月,发行量为70亿元,价格99.24元,参考收益率为3.0801%,已连续第六次持平于该水平。
央行当日进行300亿91天期正回购操作,中标利率为3.08%。此前91天期正购回已暂停三周。周四央行公开市场操作共回笼资金370亿元。
Wind资讯统计显示,本周(8月8日-8月14日)将有830亿元央行票据到期,1090亿元正回购到期,共计到期资金1920亿元。本周共发行央票
90亿元,本周共进行1130亿正回购操作,即央行本周共回笼资金1220亿。据此推算,若不进行其他操作,本周央行公开市场操作将向市场净投放资金
700亿元,连续第四周净投放资金。央行连续四周共计净投放资金1650亿元。
点评:从资金价格变化的角度,大规模反弹的条件正变得越来越成熟。
首先,只看8月和9月份,结合上文对新增信贷的分析,可以确定的是信贷投放会增加。哪怕依然偏紧,至少不会搞成7月那样:票据贴现利率创历史最高位。既然不能向上,那就大概率向下,历史经验表明:极度紧张的流动性水位并不具备可持续性。
其次,展望到年底。通胀下行是大概率事件,当CPI转折出现并为大家所接受的时候,央行会不会偷偷放松紧缩的力度呢?俺猜,这是很有可能的。更重要的是,M1和M2已经抵达历史正常区间下沿,向上的概率已经远远大于继续向下。
既然短期和中期流动性都有望回升,俺有什么理由不坚定看多呢?

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分类: 经济 标签:
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