拖延还是伪装:美国高息债务 不撞南墙不回头

 
 

作者:Gordon T Long

译者:海杲

 
 

美国政府还能拖延或装逼多久?美国公共政策还要继续捉迷藏多久?沿着一条未能解决根本原因的不归路。这类关键问题,学术上一般称作”临界点”,有个评论员 John Mauldin把它叫作《不稳之指》(Finger of Instability),而我则更为实用主义,作为投资者,你必须要知道那个关键点,撞南墙(到期之墙)的时间。
最近一篇文章《掉期之王:举债恐惧!》(Sultans of Swap:Fearing the Gearing!)中,指出了未来几年即将到期、需要重新募资的不断高攀的债务数量。分析报告发布之后,现在的规模也许已经无法估量,而我们终将撞向南 墙。这种级别的债务,足以判断出关键的时间点,投资者必须保持高度的警惕。

根据摩根大通的说法,澳大利亚布里斯班时报去年12月列出债务数字,美国到期债务之墙,大致如下所示:

摩根大通的固定收入研究与经济部指出,届时美国需要4.2万亿美元的新资金,才能给到期的抵押品价值提供不太可行的贷款,维持现有信贷条款。

 
 

高息债务

3月15日星期一,标准普尔公司全球固定收入研究部主管Diane Vazza,据说讲过这样的话,”很多2009和2010年债务到期的公司,得以拖延它们的贷款,不过这间特别的吸氧室,只能维持到2012年及以后。那 是因为,发行了创纪录的债券和贷款,用以资助一般将会在5至7年时间内到期的那些交易。”[2]

纽约时报在《企业债务到期或将挤破信贷》(Corporate Debt Coming Due May Squeeze Credit)一文中如此陈述,”结果就是,潜在的金融清算日,或是某些债券分析师称作的南墙。今年到期210亿美元,垃圾债券2012年时到期数量是 1550亿,2013年是2120亿,2014年是3380亿。”

如果我们把这些数字同摩根大通2009年4季度报告参照对比的话,便会被如此规模的数字震动。

下图表示与高息债券项目有关的到期南墙。

美国政府最近发布的债务资金需求怎么样?还有投资级的债务?摩根大通发布报告几个月之后,根据他们的数据,算出最低限度的”障碍栏”,如下所示(没法加入 2013年和2014年”可靠投资级债务”的数字):

这张表还只是限于美国而已,明显的问题在于,全球有无充足储蓄满足美国如此数量重新募资的需求,不要忘记,除了美国之外,世界其它地方也需要钱。

毫无疑问,这是奥林匹克般的创纪录撑杆跳,2012年跳过这一高度,即便再强壮的运动员,都会感到无力。

 
 

美国政府债务

让人惊讶的是,媒体很少注意到,美国政府逐步减少到期的国库债券,以此降低财政赤字。无论是利率上升,还是将来成为美国财政部不断给不断扩大到期”债务 池”再融资的麻烦,两者都表明,债务南墙就在前方等待着,不会迟于2012年,很可能由下一波金融违约恐慌触发。

长痛不如短痛?

下表非常有益,利率掉期的期限都低于1年,而美国银行保持如此利率已经超过10年。

现在,我们已经有了75万亿的利率与外国货币掉期,低于1年期,由美国商业银行持有。如果利率开始趋向摩根大通2010年估计的10年期美国国债的 5.5%,小心吧!你可以想象,当75万亿的衍生工具开始重新调整,会出现什么样的市场行为。

目前,我们谈论的还都是美国的事情,欧洲和全球的情况,Reggie Middleton在BoomBustBlog.com上写了一些不错的文章:

http://boombustblog.com/Reggie-Middleton/1356-This-Guy-is-Really-Pessimistic.-He-Must-Be-Using-That-Math-Thing.html

 
 

 
 

利率掉期逆转给出另外一个信 号

“历史来看,政府债券利息对衍生品打折交易,掉期是货币市场工具,可是,国债风险打分却记为AAA。给掉期交易提供资金,较之国债越来越贵,资产负债表的 限制,使得交易者更是难以做这样的生意。在较高政府债券供应的驱动下,掉期利率与国债利息最近几周已经汇聚,而投资者也更加希望使用掉期来迎合远期债务, 而不是提交资本购买债券。”[3]

以下是让摩根大通”兴奋”的数据,也可能是10年期国债爬到摩根大通估计的5.5%的催化剂。

掉期利差仅仅只是不匹配的表内(美国国债)与表外(伦敦银行同业拆借利率)资产负债表供给函数吗?

赤字—>供给—>掉期价差:高收益

摩根大通说,这都是供给、供给、供给。美国国债表内供应,却缺少伦敦银行表外(影子银行 – 结构投资工具)供应。

“美国国债发行大过伦敦相关发行。例如,我们预计美国国债净投放为1.7万亿美元,抵押支持证券为零,这样的话,伦敦产品比对的美国国债相关发行就占掉期 利差逆转的大部分,这是第一个压力信号,美国国债利率会更高,这不会错。”[5]

不过,这仍非简单的供给与到期问题(貌似不错?)。

搞清了来龙去脉的话,再来看看美国联邦政府的利息开支。

http://www.treasurydirect.gov/govt/reports/ir/ir_expense.htm

你会注意到,美国2009财年债务升高了很多,不过利息开支竟然下跌了——比较可观(15%)。但是,2010年的利息开支,如果看看账本最近5个月的记 录,将从3830亿美元升到4340亿美元,大概增加了13%——几乎抹掉了从零利率政策中赚来的”收益”。

2009年9月30日,未偿还的债务为11.909万亿美元,总体公共债务平均利率是3.22%。

现在设想一下,如果短期利率回到5%的范围——历史性的共鸣点,而长期利率进入7%的范围(这是该表逆转的关键点,顺便要说的是,很可能是未来两年)。

如果美国财政部继续滑向该曲线的劣势局面,战略上来看,将伴随极高的到期风险,息票平均利率可能升高到5.5%。

这样的话,利息开支到2011年9月时,便会升高到7800亿美元。

请注意,如果要保持历史平均值,那么美国财政部便需要收取大概1.2万亿的个人所得税。苛捐杂税之后,利息开支也只能是前述7800亿的2/3。

再考虑一下吧,利息开支将会是2011财年全年预算赤字的80%。[6]

路线图

考虑到492万亿名义未尝的全球利率掉期交易,得出这样的结论便很合理了:交易对手双方,当利率升高时,必有一方受伤。仅仅45万亿的全球经济体,痛苦的 数量应该比较可观。

所有迹象表明,到2012年时,全球经济将直接冲向南墙(资金之墙)。

市场一般提前6个月预测事件,而这面墙是如此之大,我怀疑市场自己都等不及了,很有可能,在未来12-14个月内开始调整!

所有的预测都不算数了,如果美国政府与地方政府再给你一个惊讶的话,而这,将让南墙距离更近!

 
 

一经售出,概不负责!

 
 

注释:

(1) 12-16-09 Wall of debt a barrier to US recovery – The Brisbane Times, Malcolm Maiden

(2) 03-15-10 Corporate Debt Coming Due May Squeeze Credit New York Times – Nelson Schwartz

(3) 03-23-10 Swap rate falls below 10-year Treasury yield  Financial Times

(4) 03-29-10 Strategic Outlook: Greece, Negative Swap Spreads, Near-Term Caution In Europe, MBS Spreads And More  Zero Hedge

(5) 03-27-10 More Than Meets The Bottom Line: Are Banks Getting Crushed Due To Negative Swap Spreads And The $154 Trillion IR-
    Derivative Market?  Zero Hedge

(6) 03- 27-10 Deficits And Debt-Financed Government  The Market Ticker Karl Denninger

(7) 03-04-10 Corporate Debt Coming Due May Squeeze Credit Gordon T Long

(8) 03-31-10 Are There Signs From The Bond And Swap Spread Markets That Government Debt Risks Will Derail The Expansion? Zero Hedge

(9) 03-27-10 What does the Greek Debt Crisis Mean for you? John Mauldin

(10)  03-26-10 This Guy is Really Pessimistic. He Must Be Using That Math Thing!  Reggie Middleton’s BoomBustBlog

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分类: 经济 标签: ,
  1. 2010年5月8日00:06 | #1

    崩溃

  2. Johne761
    2014年5月2日01:00 | #2

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