安邦-每日金融-第3746期

〖分析专栏〗

【中国企业“走出去”需要更加精打细算】

【中国政府可能将重点改革地方政府债券】
【中国在黄金交易上开了资本项目可兑换的口子】
【国开行和工行相继否认被卷入债市丑闻】
【以财政补贴支持“软饭股”是一种浪费】
【业界呼吁建立小贷公司评级体系加快市场建设】
【涌入中国市场的套利热钱究竟潜伏在哪里?】
【香港希望“两地两币”的局面长期共存】
【中国上市银行小微贷款总规模已超过7万亿】
【中国上市银行一季度净利润增长显著放缓】
【一批央企持续亏损戴上了*ST的帽子】
【市场对人民币继续升值的预期开始谨慎】
【中国政府对国际大宗并购的审批日趋严格】
【各国央行在资产多元化道路上越走越远】
【“安倍经济学”首先让日本投行获利】
【秘密文件显示欧洲与德国央行已离心离德】
【日元贬值令文艺复兴旗下基金神奇不再】

  〖分析专栏〗

  【中国企业“走出去”需要更加精打细算】
  金融危机之后,由于本国经济遭受重创,以及监管要求的提升,欧美企业纷纷收缩阵线,开始“逆国际化”进程。与此同时,来自新兴经济体的公司崛起成为了跨国并购的生力军。普华永道(PWC)日前发布的一份报告显示,2008年至2012年间,金砖国家和部分中东海湾国家共“投下”1610亿美元,用于收购发达国家企业,相比后者收购前者企业的逆向资金总额高出100亿美元。
  新兴经济体中,尤以来自中国的企业最为引人注目。波士顿咨询公司(BCG)的报告显示,中国企业海外并购交易额从危机前两年的70亿美元,增至危机爆发后两年的300亿美元,近两年依然在230亿美元左右的水平。强劲的宏观经济和充沛的资金供给,使得新兴经济体成为这一轮“全球化”的驱动力。
  检索近几年国际市场上的重大并购事件,中国企业的身影十分活跃,在业内及世界范围内引起了非常大的反响。知名度较高的案例包括吉利收购沃尔沃、三一重工收购普茨迈斯特,以及在舆论上闹得沸沸扬扬的中海油收购尼克森。其他的案例还包括中信证券收购里昂证券、万达集团收购美国AMC院线等等。并购领域遍及能源、金融、制造及娱乐业,并购企业则包括国企与民企等。可以说,在过去几年间,中国企业在海外投资与并购方面全线出击。
  中国企业加快“走出去”固然是一件值得欣喜的事情,对于一个经济体量全球第二的国家,本国企业的国际化可以说是必经之路。不过,在并购过程中,中国企业可能还得注意风险,尤其在当前经济不景气的时,中国企业“走出去”需要格外小心。事实上,在过往的并购案中,中国企业没有少交学费。中钢、中信泰富、中冶在澳洲,武钢在巴西,这些央企在海外一掷千金,却落得个焦头烂额。对于中国企业,尤其是大型央企来说,资金成本低,“走出去”多因政治压力(比如海外“找矿”),但也要注意风险,重视投资回报。
  中国水电在利比亚的遭遇足以提示中国企业“走出去”的风险,尤其在那些越来越成为中国企业投资热点的地区,比如非洲大陆。2008年时,中国水电开始在利比亚建造一幢公寓楼,在最开始时,一切似乎都无比安全:它是卡扎菲政府委建的项目。但三年后,随着利比亚陷入内战,这家中国工程公司不得不仓促撤回员工,在利比亚的12亿美元合同打了水漂,并减记了2亿元人民币的资产。
  事后,中国水电董秘王志平表示,“我们宁愿流口水,也不愿流泪”,宁愿错过一个高风险的项目,也不愿虽然竞标成功,最后却后悔不迭。中国水电能有相较于其他央企更为谨慎的态度,也和这家企业最近几年所遭遇到的挫折有关。除了前述利比亚外,该公司工人在南苏丹和阿富汗遭到杀害、绑架。当前的马里冲突则可能威胁到该公司的一个水电项目。相比之下,中国的石油石化企业在海外的表现就大手大脚得多了。今年初,中石油被传出有意以500亿美元天价收购伊拉克油田–这简直不把钱当钱使。
  相比于政治风险,海外收购中的经济周期风险可能更值得关注,尤其对于那些在能矿并购领域活跃的企业来说。一些有力的证据并不支持中国企业在当前这个时点大规模、不计成本地出海并购。一方面,国际市场上的主要玩家,比如三大矿商,已开始甩卖资产,显示矿企在通过并购交易创造价值方面的纪录很差(在这一领域中,中国企业的表现同样悲惨);另一方面,随着中国经济减速,以及经济结构调整的步伐加快,全球大宗商品的黄金时期已经过去了。中国企业在这个时点介入,很可能是“高位接盘”。
  日本企业“走出去”的失败经验需要引起中国企业足够的重视,上世纪八九十年代,日本企业在国际上的风光丝毫不亚于今天的中国。甚至被称为“买下美国”。事后看,日本企业的跨国并购的确有诸多成功的案例,失败的教训也十分深刻。从日本企业的成功与失败中,中国企业需要看到借鉴之处。
  总的来讲,中国企业的海外并购需要搞清楚买的到底是什么,是否能带来相应的技术、品牌、服务及市场在内的全面升级的产业链,还得审慎地比较投资回报与风险。中国企业在海外市场上交的学费已经够多了,现在没必要继续挖坑。
  最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
  令人欣慰的是,中国政府显然已经意识到了海外投资的风险。中国商务部最近颁布了有关海外合约的新条例,包括出台更严厉的环境标准,并修订了反腐败规定,这其实是承认伴随着中国企业在海外迅速扩张而来的挑战。中国企业“走出去”已蔚为大观,但在出海的路径和方式上,必须更加精打细算些。
  〖优选信息〗
  【形势要点:中国政府可能将重点改革地方政府债券】
  近年来,中国地方政府的债务问题受到了前所未有的关注。作为经济建设的主体,中国的地方政府(及融资平台)背负了沉重的债务负担,成为一颗甩不脱的定时炸弹。中央政府显然意识到了地方债问题的严重性,自去年底开始,中国政府屡次出台规定,限制地方融资平台的融资渠道,整顿和清理各类可能出问题的平台。不过,只堵不疏显然是不行的,反而还会带来更大的问题。中央政治局常委会4月25日召开的会议透露出相关的改革信号。中共中央总书记习近平发表讲话时指出,要抓紧建立规范的地方政府举债融资机制。此言给了市场以充分的想象力,中央决策层似乎在暗示,中央政府即将推出一系列针对地方政府融资方式的改革。会议召开后的第二天,也就是26日,财政部和国税总局发布通知,决定对地方债利息免征所得税。通知称,经国务院批准,现就地方政府债券利息有关所得税政策通知如下:一、对企业和个人取得的2012年及以后年度发行的地方政府债券利息收入,免征企业所得税和个人所得税;二、地方政府债券是指经国务院批准同意,以省、自治区、直辖市和计划单列市政府为发行和偿还主体的债券。从通知的内容中,我们可一窥中央政府的改革思路:未来的地方政府融资机制,应当以政府为发行和偿还主体,而不是现在谈得最多的地方融资平台。进一步推论则是,中央政府若要按照这样的思路改革,势必将推出市政债,这也是市场公认的化解地方债风险的一条阳光大道。就目前来说,地方政府发行市政债还存在诸多障碍,从分税制改革深化,到预算法修改,再到政府财政公开、加强市场约束力,都是中央政府在改革之前要排掉的地雷。倘若这些问题能够得到最终解决,可以想见,不仅仅是地方债风险,还包括新型城镇化的金融保障,包括中国债券市场的繁荣与发展等,这些难题都将迎刃而解。
  【形势要点:中国在黄金交易上开了资本项目可兑换的口子】
  人民币资本项目可兑换改革正在有条不紊地推进。在深圳前海,在QFII、RQFII,各层面的改革都已陆续见到一定的效果。近日,一位国有大行高管表示,中国央行其实早就在黄金交易下为人民币资本项目可兑换开辟了一块试验田。中国建设银行商品与期货交易部总经理王勇表示,目前几乎所有的黄金买卖都不受结售汇额度的政策限制,从这个角度讲人民币实际上已部分实现了资本项下可兑换。他表示,从战略角度看,人民币国际化意味着人民币将成为国际储备货币,而美元、欧元等货币经验表明,国际储备货币往往意味着要有一定黄金储备作为支撑。王勇称,央行不限制用于黄金买卖的外汇额度,通过这种“三国杀”的方式,把黄金、人民币、美元联系在了一起。这也就是外管局在年初跨境资金流动监测报告中提到的,通过“藏金于民”实现“藏汇于民”的政策继续发挥积极效果。王勇指出,中国黄金市场实际上是计划经济向市场经济转变的最有效缩影之一。改革加开放在这个市场体现得非常鲜明,各个监管机构有关黄金的政策可以说非常地亲近市场。“贵金属市场相对较小,从而也可以在有效控制的基础上不断加快先行先试的步伐,为中国金融市场其他产品创新提供指引。”中国目前的官方黄金储备是1054吨。央行副行长易纲在今年“两会”期间曾表示,黄金储备和黄金投资永远是央行考虑的一个选项,但要保持市场平稳,保持价格稳定。
  【形势要点:国开行和工行相继否认被卷入债市丑闻】
  中国债券市场的监管风暴愈演愈烈,银行、券商、基金相继有人落马。日前有媒体报道,国家有关审计部门本月16、17日已对国开行和工行相关领导进行约谈,对此,国开行与工行负责人25日相继予以了否认。国开行有关负责人表示,此报道不属实,国开行未有人员和业务涉及此次债市风波,不存在违法违规行为。这位负责人强调,国开行债券业务规章制度和风控体系完善,金融债发行手续完备、流程合规,相关业务符合监管部门的有关要求。工行负责人称,报道中的相关内容完全是无稽之谈。工行对这种不负责任无中生有的行为予以谴责。这位负责人表示,风险管理是银行经营管理的“生命线”。近年来,工行从多方面入手提升风险防控能力:建立了前、中、后台彻底分离的严密架构,建立了先进的IT系统,所有交易通过系统进行管理。同时,对交易员的每笔交易严格把关,坚持每日对每笔交易进行价格监控和损益分析。在我们看来,国开行和工行否认被卷入债市丑闻,有助于稳定市场信心。此前的债市整肃令各机构人人自危,市场上小道消息频传。只不过,国开行与工行是否清白,自己的否认可能还不够有力。只有当整治结束,才可以最终确认。
  【形势要点:以财政补贴支持“软饭股”是一种浪费】
  国内上市公司的年报披露接近尾声。不少公司必须靠接受政府大笔补贴的“营业外收入”才能盈利。A股十大“软饭王”在2012年获政府补贴金额分别为:重庆钢铁,20.02亿元人民币;东方航空,17.20亿;上汽集团,13.80亿;TCL集团,13.28亿;中国国航,12.83亿;海螺水泥,10.31亿;*ST远洋,9.04亿;中国铝业,7.44亿元;金隅股份,6.79亿;中国南车,6.64亿。纵观十家靠政府“券养”的上市公司,来自各行各业,其中航空与水泥各占两家,比例最高。另一项特征是涉及不少交通事业,除航空外,还有海运业的*ST远洋,铁路设备商中国南车及汽车大厂上汽集团,都收了不少补助。其中,在2492家上市公司中荣登“软饭王”的是重庆钢铁,公司去年营业亏损高达人民币20.45亿元,但靠着财政补贴,在去年低迷的钢市中,重庆钢铁仍小赚人民币近1亿元。排名“软饭王”第二的东方航空,去年拿了政府人民币17.02亿元,占当年净利润的50.15%,相当于公司赚的钱有一半以上是来自于纳税人。航空公司收到的补贴来自航线及航空补贴。地方政府出于发展当地经济考量,往往要求业者开辟一些盈利性不佳的航线,地方政府只好以高额补贴来吸引与补偿业者,也使得航空公司盈利能力越来越依赖政府。国内产销规模最大的汽车制造商上汽集团,去年获得政府补贴人民币13.8亿元,比前一年增加近四成,在车市增长放缓的背景下,政府补贴的增长远远大于营业利润的增长。如果以财政补贴支持的企业太多,这无疑是对财政资源的一种浪费。
  【形势要点:业界呼吁建立小贷公司评级体系加快市场建设】
  中国央行近日公布的小贷公司情况统计表显示,截至今年3月31日,全国小贷公司数量达到6555家,贷款余额达到6357.27亿元。平均来看,单家小额贷款公司的贷款余额平均9700万元。而在今年一季度,小贷公司数量增加了475家,贷款余额则增加了约436亿元。回溯历史不难发现,近年来,中国小贷公司不论是机构数量,还是贷款规模,都呈现了快速增长的态势。2009年末,中国小贷公司数量还仅有1334家,贷款余额为766.41亿元。如果将小贷公司视为一个整体,超过6000亿元的贷款余额,在全国商业银行中亦能排得上位置。央行副行长潘功胜日前表示,尽管这几年村镇银行、小贷公司等微型金融组织的发展值得肯定,但总体来看,小微金融机构仍较为缺乏,尚未形成充分竞争的服务小微企业的金融组织体系。应“继续加快发展面向小微企业的微型金融组织”。与此同时,小贷公司快速膨胀之后,其发展战略、公司治理、风控能力等诸多问题有待完善。近期,就有人建议认为,能够进一步降低成本、防控风险的集团化经营模式或将成为小贷行业发展的重要趋势。美兴小额贷款公司中国区总经理李星海表示,现在中国的小贷公司已经有5000多家,这些公司之间存在很大的差异。应对小贷行业做一个细分,根据小贷公司的贷款额度、战略定位、经营情况等进行分级。要制定一个小贷公司评级标准,引进小贷评级系统。这样一来,整个小贷行业的情况就非常的清楚了,每家公司的管理能力、风控能力属于什么级别一目了然。在此之前,中国小贷机构联席会也发布小贷公司分类评级体系课题研究报告,建议完善小贷公司评级体系。
  【形势要点:涌入中国市场的套利热钱究竟潜伏在哪里?】
  最近,外汇占款连续增加,发达国家货币继续宽松并一再贬值,人民币则持续升值,种种迹象显示:为利而动的热钱正大幅流入中国。据央行最新数据显示,外汇占款已连续第4个月上涨。3月末金融机构外汇占款余额为27.068万亿元,较2月份新增2363.02亿元。外汇占款主要包括贸易顺差以及金融和资本项目下的外汇。业内人士分析,外汇占款增加说明目前资本已持续流入中国,包括热钱。然而,股市跌声依旧,楼市在严格调控下炒作难度加大。在百姓眼中,热钱在市场上并未明显释放出热效益。热钱究竟潜伏在哪里?据复旦大学中国反洗钱研究中心估测,前些年热钱主要在四大领域投资:股市约40%、房地产约30%、能源约15%、粮食约15%。但现在房产调控加剧,热钱究竟藏在哪里?北京科技大学企业与产业发展研究所所长何维达认为,首先可能是汇市,因为人民币升值预期,通过炒汇率赚取利差;其次是期货市场,包括股指期货和其他商品期货;三是债券市场。然而看股市“跌跌”不休,热钱是否在其中?何维达猜测,如果今后IPO重启,国际版推出,股市很可能迎来新一轮牛市行情,估计热钱现正处于潜伏时期,目前以做空为主。再看房市对热钱来说更是一个淘金地。何维达说,在房地产调控新“国五条”推出之前,国际资本就看好这一政策带来的丰厚利润。大家都抢在新政推出前进行房产交易,于是,短短两个月房价大幅飙升。
  【形势要点:香港希望“两地两币”的局面长期共存】
  香港特首梁振英日前在香港《经济日报》撰文,谈到对“两地两币”的看法。他回忆说,25年前,1988年,我作为基本法咨询委员会秘书长,负责为起草《基本法》收集意见。我到了小区,往往遇到的第一个问题是:“梁先生,1997年7月1日那天,起床到楼下去买回归后的第一份早餐,用甚么钞票?”我说:“《基本法》的征求意见稿里面有一条:‘港元为香港特别行政区法定货币,继续流通。’”大家说:“梁先生,你不知道,一个地方政权一换,第一件事就是换旗帜,第二件事是换钞票,回归后,没有可能继续使用港币。”梁振英在文章中称,“两地两币”在回归当天就已经是我们习以为常的事实,但是在1997年前很多人以为不可行。不仅是一般人以为不可行,美国一位得诺贝尔奖的经济学家也认为不可行。他说不管你一个国家有几种制度,总之一个国家不可能有两种钞票,小发行量的钞票会被大发行量的钞票取代,意思就是说1997年后港币要被人民币淘汰。他表示,过去,有人顾虑港币被人民币取代,现在,人民币业务是香港金融界主打的对象。2012年,香港银行处理的人民币贸易结算,总额超过26000亿元人民币,按年上升37%。通过贸易结算等活动,汇聚了超过7000亿元人民币。今天,香港拥有最大的离岸人民币资金池,这是人民币融资活动和人民币金融产品创新的最独特的优势。
  【形势要点:中国上市银行小微贷款总规模已超过7万亿】
  小微企业贷款日益成为中国银行业争夺的对象,各银行纷纷打出小微牌,希望能在传统业务空间削薄时,寻找到新的增长点。查阅16家上市银行公布的2012年年报发现,包括平安银行、建行、农行等在内的9家银行明确列出了投向小微企业的贷款情况,粗略统计,这9家银行去年末投向小微企业贷款余额总计约40952.72亿元。另外7家银行涉及中小企业或小微企业业务的口径有所不同。浦发银行采用中小企业(国家四部委口径)表内贷款;中行采用内地小企业贷款;交行采用中小微企业贷款;光大银行、华夏银行、南京银行采用小企业贷款;兴业银行采用个人经营贷款。如果再加上这7家银行相关贷款的总额,中国上市银行对中小及小微企业贷款总规模约为7.1万亿元,占到全行业小微贷款余额总规模的比例约一半左右。从绝对值看,工行以18400.76亿元的总规模高居各行之首,这也和其体量最大有关。宁波银行则以198亿元排在最末。从增长速度看,招商银行以104.91%的增速排在各家银行之首,工行以8.9%的增速排在最末。小微贷款风险已经成为一个争执不下的问题。从不良率上来看,小微企业风险确实相对较高。此前有数据表示,截至2012年6月末,银行业小微企业不良贷款率为2.4%,高于同期银行业整体不良贷款率0.9%。在上市银行2012年年报中,公布小微企业贷款不良率的仅有三家银行,分别为平安银行、中信银行、民生银行,不良率分别为1.24%、1.59%、0.40%。另兴业银行个人经营贷款不良率为0.42%。此外,对于2012年小微企业贷款发放金额,只有平安银行公布了数据,为412.80亿元。另外,兴业银行发放“兴业通”个人经营贷款42209笔,发放金额699.53亿元。
  【形势要点:中国上市银行一季度净利润增长显着放缓】
  年报发布陆续结束后,市场紧跟着迎来了上市公司发布一季度报的窗口期。截至4月25日,已经有9家上市银行公布了一季度的业绩报告。从已公布的银行季报来看,上市银行虽然净利润仍然保持增长趋势,然而净利润增速却进一步放缓。综合已发布的季报看,兴业银行净利润增长32.44%位居目前上市银行净利润增速排行榜首位,较上年同期已有大幅回落。去年一季度,兴业银行净利润增速高达58.74%,也位于上市银行一季度净利润的首位。此外,去年民生银行、平安银行等净利润同比增幅也都在40%以上。而在今年一季度,民生银行净利润增速在20%左右,平安银行净利润增速则不到5%。分析人士表示,受制于息差环境、市场需求以及部分银行自身业务结构调整等因素影响,一季度商业银行净利增速普遍将较去年四季度放缓,去年两次降息的影响会在今年初集中体现出来。北京银行董事长闫冰竹指出,未来银行净利润或将进一步放缓,主要是因为宏观环境、不良贷款率上升和银监会8号文的影响。值得注意的还有,银行业不良贷款情况在一季度有所分化。华夏银行的不良贷款余额和不良贷款率出现了双升,该行截至今年一季度末的不良贷款余额为68.18亿元,较上年末增长4.79亿元;不良率为0.9%,较上年末增长0.02个百分点。而北京银行截至2013年一季末,该行不良贷款余额28.13亿元,较年初下降1.31亿元;不良贷款率0.54%,较年初降低0.06个百分点。在大行当中,中行3月末,不良贷款余额663.97亿元,较上年末略增9.49亿元。不良贷款率0.91%,比上年末下降0.04个百分点。不过交行的不良贷款率则有微幅上升,不良贷款率从去年末的0.92%上升至一季度末的0.97%。交通银行副行长钱文挥表示,目前交行不良贷款率微升是局部的情况,也是可控的。
  【形势要点:一批央企持续亏损戴上了*ST的帽子】
  中国央企被ST,这在以往是很难想象的事情,但在今年的中国市场上,却实实在在地发生了。随着上市公司2012年年报披露完毕,由于一些央企已经连续两年亏损,公司股票在年报披露后即“披星戴帽”,中国远洋成了*ST远洋,彩虹股份成了*ST彩虹,此外还有*ST鞍钢、*ST韶钢等。事实上,这些竞争领域的央企也成为去年A股市场上的亏损大户。据统计,在前十大亏损公司中,央企占据了一半,分别为*ST远洋、中铝、中冶、*ST鞍钢和*ST二重,合计亏损额超过300亿元。前四家分列亏损额前四位。值得一提的是*ST远洋,继2011年净亏损104.48亿元“荣登”A股亏损王后,在2012年再度蝉联了这一称号,净利润再蚀95.59亿元,成为A股“史上最大ST股”。相比之下,排名第二和第三的中国铝业和中国中冶2012年都是首亏,其中中国铝业2012年净利润亏损82.34亿元,每股亏0.61元;中国中冶2012年净利润亏损69.52万元,同比上年的42.43亿元下降263.82%,每股亏0.36元。对于首次出现亏损,中国铝业表示,由于受铝价下跌影响,公司自产电解铝销售价格(全年平均)下降幅度为7%左右,导致主营业务毛利同比下降约66亿元,下降金额占毛利同比下降总金额的95%,且公司期末铝价较上年末大幅降低,使得存货跌价准备计提数高达15.11亿元,较2011年度大幅度增加;中国中冶则称正在通过各种办法扭转局面,以防“披星戴帽”。除上述亏损前三甲外,*ST鞍钢、*ST二重、*ST彩虹、S上石化、天威保变、*ST长油、振华重工和蓝星新材等一批央企或央企所属上市公司去年的亏损额均超过了10亿元,这也让国资委日前要求的央企利润“保10”成为笑谈。
  【形势要点:市场对人民币继续升值的预期开始谨慎】
  人民币升值问题最近让市场颇为关注。人民币兑美元中间价25日意外上涨至6.23,较上日中间价升84点子,再创人民币汇改后的新高。人民币即期市场则收报6.1707,同创历史新高。反映人民币升值预期的一年期远汇(NDF)也最高升至6.2430水平,较前一日尾盘走高35点子。有交易员称,虽然短期人民币升值的方向不变,但人民币中间价高开幅度之大仍出人意料,近期中间价的政策性比较强,很难推测人行的意图,并预估人民币后期升值目标。不过,虽然有机构预测,人民币今年底可能有上看至6.07,但在连续升值之下,再加上中国经济中的不利因素开始增多,市场对人民币升值的情绪也开始变得谨慎。
  【形势要点:中国政府对国际大宗并购的审批日趋严格】
  全球四大粮商之一的ADM4月26日与澳大利亚GrainCorp达成30亿澳元(31亿美元)收购协议,接下来将进入中国监管机构审批的漫长等待期。由于中国对全球并购交易的审批愈加严格,GrainCorp与ADM在交易中包含了对股东的额外支付条款,以反映中国监管机构审批所需要的长时间等待。ADM主席Don Taylor表示:“(中国监管机构的审批)可能需要的时间比我们预期的更长。”他补充道,预计该交易将在今年完成,但也承认这需要8个月时间。作为澳大利亚最大的独立粮食加工企业,GrainCorp的董事会此前两度拒绝了ADM的收购报价,最终支持了修正后的每股13.20澳元外加1澳元红利的方案。这笔收购是全球粮食行业快速整合中的最新案例,将加强ADM在粮食行业为了满足快速增长国家需求所带来的竞争中的优势地位。近期大宗商品行业的并购遇到了中国监管机构的拖延审批和更严格的条件,这反映出中国政府对于粮食及能矿安全的担忧。中国用了数月时间来审批嘉能可收购加拿大Viterra的并购案,而本周也对已推迟数月的日本丸红56亿美元收购美国Gavilon的交易施加了严格的条件。作为全球最大的小麦生产国和消费国,中国正日益以来进口市场来填补高品质粮食的缺口,建立库存。据美国农业部,截止至今年6月,中国的小麦进口量预计将升至320万吨,高于去年的290万吨和2010/11的92.7万吨。ADM在中国的大豆进口总量中占到12%-17%。
  【形势要点:各国央行在资产多元化道路上越走越远】
  传统意义上,各主权投资机构,尤其是央行,应当是市场上最保守的一群投资者。主权债务,尤其是美国国债,是各国央行持有的主要资产。不过,由于全球主要央行的量化宽松,债券收益率不断下降,各国央行纷纷开始了资产多元化进程,将资产购买的范围扩充至黄金、股票等品种。各国央行目前共拥有11万亿美元的外汇储备。央行杂志(CENTRAL BANKING PUBLICATIONS)以及英格兰皇家银行集团本月对60家央行进行了一项调查,结果显示有23%的央行称已经拥有股票或正计划购买股票。日本银行4月透露将把所持有股票交易所交易基金在2014年提高到3.5万亿日元,相当于将当前数量翻一番以上。日本银行拥有全球第二大外汇储备。以色列国家银行去年首次开始买进股票,捷克国家银行已将股票投资占外汇储备比重提高至10%。法国巴黎银行投资合伙人全球机构驻伦敦全球主管GARY SMITH表示,“在过去一年里,我与103家央行讨论了多样化投资问题。如果外汇储备提高,那么多样化投资压力也会增强。并非每个央行都适合投资股票,但越来越多的央行开始投资股票。”HENDERSON GLOBAL INVESTORS证券部主管MATTHEW BEESLEY表示,各国央行购买股票反映出他们对“提高收益率的渴望”,说明全球最保守的投资者(央行)的投资行为正在改变。股票之外,黄金也越来越受到各国央行的厚爱。世界黄金协会表示,全球央行2012年增加了534.6吨的黄金储备,创1964年以来新高。预计全球央行今年将继续购买450吨-550吨黄金,以现价计算总值将高达253亿美元。只不过,从黄金的走势来看,各国央行似乎是市场的反向指标。就在央行大量购金的同时,黄金价格却从高位回落,至今已跌入熊市。
  【形势要点:“安倍经济学”首先让日本投行获利】
  日本首相安倍晋三上台后,力推极度宽松政策,促使日元贬值。这一强力的刺激政策被称为“安倍经济学”。目前来看,“安倍经济学”能否拯救日本经济仍属未知之数,但已经让日本投行获利颇丰了。自去年12月安倍晋三执政以来,日本投行的债券和股票承销业务收入飙升。据彭博社的数据,相比于上年同期,日本企业今年以来发行股票的金额翻了三番至1.7万亿日元(170亿美元)。企业债发行量也攀升至3.1万亿日元,创2009年以来新高。而安倍效应下的股市大幅攀升所带来的交易量增加,也让投行的经济业务收入上升。日本最大的券商野村控股一季度财报显示其季度利润创近7年新高。瑞银驻东京的银行业分析师Shinichi Ina表示,整个行业受益于“安倍经济学”。交易量走高意味着更多的经济业务收入。接下来我们会看到一级市场开始活跃,企业将纷纷通过发行股票和债券融资。自安倍去年11月赢得大选以来,外国投资者涌入市场,日本Topix指数已经上涨了62%。而覆盖日本主要券商的Topix Securities and Commodity Futures指数是各分类指数中涨幅最大的,飙升了175%。金融业开始纷纷加大招聘力度。日本三大银行三菱UFJ、三井住友和瑞穗银行都扩大了明年的招聘计划规模。
  【形势要点:秘密文件显示欧洲与德国央行已离心离德】
  德国央行行长魏德曼对欧洲央行OMT购债计划的反对立场早已为人所知。近日《德国商报》获得了一份去年12月21日的秘密文件,是德国央行写给德国宪法法院的一份意见书,其中详细说明了德国央行反对OMT的理由。在这份意见书中,德国央行质疑欧洲央行旨在扞卫欧元的债券购买计划是否真有必要;并表示,对纳税人来说,这项计划风险巨大。欧洲央行行长德拉吉曾表示,将“尽一切努力”来拯救欧元。并在去年9月份,启动了直接货币交易(OMT)计划。而在此项计划一开始,德国央行行长魏德曼就公开表示反对。欧洲央行称,实行此项计划的主要原因,是由于对欧元崩溃的担忧,使其制定的低利率并未被有效传递到实体经济中。然而在文件中,魏德曼质疑欧洲央行对于货币传政策导机制的评估,带有“极强的主观性”。他认为:“即使传导机制确实出了问题,那么又何以证明,这种改良机制是否有效?”他还表示,德国央行并不是欧元的中央银行,保证“欧元的不可逆转性”不是德国央行的任务。而这点,则与德拉吉此前多次宣称欧洲央行誓维护“欧元的不可逆性”形成鲜明对照。据英国《金融时报》报道,这份文件似乎与宪法法院将在6月举行的关于建立欧元区永久性救助基金–欧洲稳定机制的听证会有关。在文件中,魏德曼对该机制持反对态度。这份文件还提到,希腊银行正运用来自希腊央行的紧急流动性援助(ELA)的资金购买短期国债债。因为OMT购债是有财政条件的要求的,希腊案例又给了德国央行质疑该项目一个理由。魏德曼称:“在这种情况下,货币政策通过提供流动性帮助政府融资。虽然他们并没有达到财政援助项目的条件,并且财政政策也让下一步救助资金无法发放。”德国央行表示,如果欧洲央行最终通过OMT购买了那些低信用的债券,这势必增加欧洲央行资产负债表上的风险。而这些风险,最终还是要纳税人来买单。德国央行还批评了欧洲央行放松担保的要求,并认为如果最终有国家离开欧元区,那么欧元区统一支付结算系统TARGET2将会给德国带来风险。
  【市场:日元贬值令文艺复兴旗下基金神奇不再】
  文艺复兴科技(RENAISSANCE TECHNOLOGIES)是对冲基金行业中的传奇,过去二十年间一直保持佳绩。不过,这只传奇基金在近期的波动中颇为受挫。据《华尔街日报》援引投资者的话表示,由于日元的大跌,这家基金公司旗下向外部投资者开放的三个对冲基金中的两个在本月遭遇了大规模亏损。据了解,文艺复兴旗下基金在4月损失了约2.2亿美元,仅是其所管理的230亿美元总资产的一个零头。但这已足够引起市场对其是否沦为平庸的质疑。具体说来,在4月份的前12天里,文艺复兴旗下7.4亿美元规模的Institutional Futures Fund损失超过6%,整月亏损维持在6%左右,成为同期表现最差的对冲基金之一。今年以来,该基金亏损2%,去年亏损3.2%。文艺复兴旗下另一个去年发起的规模为55亿美元的基金Institutional Diversified Alpha fund在4月份的前12天里亏损3.4%。今年以来该基金增长5%,去年亏损约1%。而对外部投资者开放的第三个基金,73亿美元规模的Institutional Equities Fund在4月份的前12天里增长0.5%,今年以来的收益接近12%。该基金自2005年发起以来收益率超过标普500,并且波动率小于市场。而文艺复兴旗下最着名的基金大奖章基金今年盈利约10%,略低于考虑红利的标普500指数11.4%的增幅,但高于对冲基金平均4%的盈利率。去年盈利超过20%的大奖章基金只对文艺复兴员工开放。文艺复兴基金面临的挑战凸显出此前战绩彪炳的对冲基金近期面临的击败市场的困难。随着近年来行业规模的快速增长,对冲基金管理资产的规模远高于以往,这使得一些基金更难获得超额收益。而作为量化投资典范的文艺复兴所遭遇的难题并非个案,量化投资策略在近期市场中表现糟糕。业内权威人士表示:“追踪趋势的量化投资模型未能抓住近期股市和汇市的趋势。”

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