中国贸易数据与热钱

首先看一下法兴银行对中国4月贸易数据的解读:

中国4月出口同比增长再次加速至14.7%,比3月的同比10%更高,远高于市场预期的9.2%。进口表现则更为优异,同比增长了16.8%,高于市场预期的13%。这两个数据再次与韩国和台湾令人失望的贸易数据冲突,也和中国自己同一个月的采购经理人指数(PMI)相冲突。

通过对两边贸易数据对比,可以发现之间存在巨大的差异。台湾是已经完整公布4月贸易数据的唯一一个经济体。与台湾的数据相对比,基于中国大陆数据计算,大陆向台湾出口增长要快51.9个百分点(49.2%对-2.7%),而大陆向台湾进口增长要快58.6个百分点(55.7%对-2.9%)!与3月相比,这个差距只是小幅收窄了。在前几个月中,最“不靠谱”的数据是对香港的进出口数据。

(下图显示了,中国大陆贸易数据和台湾贸易数据的差异)

China trade data_0

虽然香港仍没有公布4月的贸易数据,但中国海关公布的4月对香港出口同比增长57.2%,这也好的让人难以相信。

除了中国贸易数据存在水份,是否存在数据出现“偏差”的合理理由呢?法兴写道:

我们在中国大陆的旅途上所观察到的,令我们相信是存在大规模投机性资本流入的。我们交谈过的几乎所有企业都承认,它们正在进行一些方式的利率套利行为——预期人民币会进一步升值。我们估计,这对贸易规模增长数据(包括进口和出口)形成的偏差约为3-8个百分点。

从另一个角度可以看到,中国是怎么利用香港作为资本流入的滤网。下面三个图分别显示了,中国大陆对香港的净出口、中国大陆向除香港以外地区的出口,还有向香港出口占总出口的比例。可以看出,所有问题都在香港这里。

China HK_0

据路透报道,这是中国尝试把热钱装扮成国际贸易收支的结果:

中国人民银行在周三表示,其正准备改变货币政策策略,以防止投机性资本的大量流入,因为北京当局正在努力控制海外资金涌入中国的浪潮。

中国当局作出行动,刚好是公布4月出口超于预期的时候,表面上看起来,4月的贸易数据显示,中国经济和全球需求都在复苏中。然而,经济学家很快就发现数据存在问题,他们怀疑这些贸易数据是投资者人为拉高的——投资者正在把投机人民币升值的赌注装扮成国际贸易收支。

如此大规模的热钱流入可能导致人民币出现过快升值的风险,这将冲击中国出口和整体经济表现,所以,人民银行今年已经开始大力干预国内货币市场——买入美元出售人民币。

剩下的问题是,怎么能避免人民银行出售的人民币扭曲国内市场呢。

看起来,中国暂时还处于能人为对冲流入热钱的阶段。然而,很快这种对冲方法就不能胜任了:

人民银行大量出售人民币的行动意味着,人民银行已经准备从货币供应中系统性地长期抽离资金,以钝化热钱流入的影响——热钱可能对利率、市场信心和经济增长造成冲击。

几天前,中国外管局刚好发布了新的监管规则,希望打击装扮成国际贸易收支的热钱流入。

上一次中国政府对资金管理办法进行技术调整发生在今年2月,当时中国股市出现大幅的下跌,因为投资者担心新规预示着一个更大范围的紧缩政策,进而限制了经济增长。

人民银行必须平衡风险——新规会对市场造成负面影响,另一方面热钱流入造成的扭曲效应也在影响更大范围的经济,特别是出口,有迹象显示,热钱再次流入象房地产这样的投机渠道,而不是实体经济。

那么,我们谈论的“热钱”问题,究竟有多大呢?

路透社基于官方数据对热钱规模进行的估算显示,一季度可能有高达1810亿美元的投机性资金流入中国,这些热钱部分受到了欧美宽松的货币政策驱动。这个估算很可能低估了真实的数据,因为该估值没有计算装扮成国际贸易收支的热钱流入。

一个季度1810亿美元,意味着每月600亿美元——这几乎等价于美联储一季度向银行体系注入的全部流动性!而且,这还是日本大宽松以前的数据。

为什么热钱和中国含有水份的贸易数据有关呢?很简单:

中国的资本账户是受严格限制的,但这并不是完全密封的,一些投机性资本仍可以通过合法渠道流入。

然而,有两点值得关注的。第一,中国国内的贸易公司正在大规模做多人民币汇率,这些公司为了进一步增加人民币的头寸,可能正在借入比外贸所需更多的美元。很多经济学家认为这是不可持续的。

第二,企业通过制造虚假的贸易交易,增加手中持有的人民币,这使得宏观经济数据充满水份,而且导致监管部门处于尴尬的境地。

然而,有分析师认为,以上的现象可能并不是全是坏事:

中国招商银行分析师刘俊郁认为,市场并没有把人民银行的行动解读为,是加息或提高存款准备金率之类的更严厉紧缩措施的预兆,加息和加存准都会对基础货币供应产生更长远和持久的影响,可能会打击中国经济复苏。

他还表示:“鉴于最近中国经济数据表现不佳,而且贸易数据存疑,人民银行可能将保持货币政策不变,即保持中性。”

然而,未来中国所面对的热钱威胁可能更为严峻,因为日本在4月才实施货币大宽松,而本周澳大利亚和新西兰看似也加入了汇率大战,澳大利亚央行甚至超于预期地降息。未来英国、欧洲都可能加入这场“战争”。

未来,中国人民银行的处境可能越来越被动,如果因为人民币资产的高收益使人民币成为利差交易的套利工具,那么人民银行可能将不得不坐视通胀问题不管了。

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