中国经济的困难还会持续一段时间

归纳:中国经济投资失效,消费无力,外需不足,将长期困难。新政府被给予期望。股市短期或有调整,将长期下跌,债市长期向好。

中国经济已经下行是一个拥有广泛共识的结论了。这个不仅仅是因为经济增速下滑,还包括原有的发展模式已经成了强弩之末了。

年初的信贷规模不可谓不大,然而实际带来的经济增长却令人失望。主要的原因有两点,一点比较容易看出,就是新增信贷大部分都是借新还旧了,没有投放到实体经济中去。另一点则更为关键,即中国现有的大部分实体经济产能过剩严重,像以前一样依靠投资驱动已经无路可走。

消费方面,由于众所周知的原因,中国老百姓的生活压力是比较大的,消费动力不足。房价、医疗、教育等等方面的压力使得老百姓不能将财产投资到别的地方去。这个就是所谓的内生动力不足。那么,上述的几个因素短期内难以改善。房价是大家关心的,而也一定是最让大家失望的。在中国经济下行的背景下,房价下跌显然是不可能的,因为这是支撑目前经济的少有的几个桅杆之一。如果房价明显下行(事实上需求因素也使得房价明显下行成为不可能),带动的将是中国资产的贬值和资本外逃,这个是现在的经济所不能承受的,也是当局所不能承受的。医疗和教育的改革同样涉及到很多既得利益集团的利益,同样十分困难。

外部需求一样疲软。近期美国经济复苏,然而美国经济的实体化已经初见成效。如果美国对中国的需求下降,那么它经济复苏对我们有多少帮助就很难说。日本欧盟还在卖萌,前途暗淡,无法对其寄予厚望。

往后看的话,主要有两个看点。一个是经济转型,一个是政治体制改革。

经济转型寄希望于产业升级。李克强前几天提到投资对中国经济的拉动作用已经不明显,可是没过几天林毅夫又说中国经济还是需要靠投资拉动。其实他们的言论并不矛盾。李克强说的投资是指对传统制造业的投资,也即是对那些产能过剩行业的投资。如前面说的,这些行业已经走到了尽头,加大投资并不能使它们重新活过来。而林毅夫说的投资是指对于新兴产业的投资,是产业升级的必由之路。今年以来政府对经济基本采取不干预的态度,不断提高对经济下行的容忍度,不再提出“保八”之类的口号,这就是克制了对传统行业的投资冲动,也诠释了一直强调的经济增长不仅要看量还要看质的说法。政府的想法是在经济下滑的过程中淘汰掉落后的产能,为新兴产业让出空间。然而,产业升级谈何容易。新兴产业和传统产业的关系就像两个争夺生产空间的对手,政府现在是不扶持传统产业,而这并不意味着新兴产业能够成长。如果什么时候能搞看到真正的有竞争力的新兴产业在中国繁荣,那么经济转型成功可期。

政治体制改革其实也是新兴产业能够发展的一个重要条件,当然改革最大的作用还是使这个社会更加健康。反腐目前正在进行。民生问题,包括户籍、医疗、教育等内容都离不开政治体制改革。否则即使有一些成果出现,也会被后来者吞噬。

现在说说新政府。目前感觉资本市场对新政府的期望还是比较高,看法也比较正面。目前的经济情况下新政府能够做到不过多干预,本身说明高层对经济客观规律的理解和尊重。而反腐将消费增速反了两个点下来,白酒行业的低迷,也是让大家看到了一些希望。不过还是那句话,政治体制不改革,反腐只是一时春天。

最后说说资本市场。股市最近大跌,特别是今天的暴跌,其实是多个利空消息叠加造成的恐慌情绪,短期内应该会有回调。但是长期来看,由于经济基本面没有支撑,政策面也看不到大的动作,大盘向下肯定是长期的方向。这个并不是说股市没有机会。经济大面虽然不好,行业基本面向好的也有一些,我在此就不做推荐了。总结来说,大盘短期会调整,长期持续向下。个别板块因为基本面支撑,可能有机会。在这个大的背景下,债市长期向好。六月以来的股债双杀主要还是流动性的问题,而流动性如此紧张的局面势必不能保持。等这个因素过后,由经济长期疲软这个基本面支撑,债市将长期向好。

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