对流动性问题的一些看法

1. 一些谣言需要澄清,4000亿定向资金是谣言,500亿给工行也只是传言,从目前的情况来看,央行是不太可能出手救市的,昨天有大行资金处领导跟央行公开市场操作处的领导交流,央行人士表示,对资金利率无感,从这个角度看,央行出手不太可能。中行违约的谣言已经被澄清。至于工行和国开尾盘低利率出钱,可能是之前头寸过度保守的反弹。
2. 为什么昨天银行间价格会出现先涨后跌的情况?近两天的涨,一方面是因为月中财政缴款,但这个是可以预期的,主要原因还是周二央行开会警告18家备付较低的银行,由于央行在会上表示了对资金紧张不救的严厉态度,因此这几天银行在操作上普遍偏保守,开始大量提高手中超额备付,因此昨天上午工农中建包括国开手里都hold了不少钱,由于大行完全不出钱,市场一片绝望,小型机构开始拉高价格。到下午大银行看利率不错了,工行和国开先开始出钱,于是市场就开始疯传工行拿到央行定向资金,其他银行也开始跟随。本质上讲,银行间市场钱是够的,但央行给的紧缩预期让资金的结构失衡。
3. 短期流动性还会紧多久?从现在开始到月底,银行间流动性问题并不是因为资金流出带来超储资金下降,而是由于目前的较高银行间利率和打击同业票据消规模两者共同限制了银行通过违规手段派生存款的能力,因此季末吸存大战不可避免。由于存款竞争会加剧银行头寸波动,资金头寸管理难度加大,因此大部分银行司库不到最后关头,余钱不会出。由于存款波动的因素,另外考虑7月中旬的2季度所得税清缴,流动性在7月中旬之前会维持紧张态势。
4. 长期方向如何?我们之前总结过中国半开放环境下的货币周期律“外汇占款决定长期趋势,财政存款决定年内波动,央行操作缓解或加剧这种波动”,目前来看,外汇占款方向不乐观,年中财政周期导致超储处于季节性底部左侧,央行操作由松转紧,因此央行放大了年中季节性压力,因此流动性的真正缓解可能会延后到9月底。
5. 流动性紧张带来的后续影响。1)去杠杆,这个词虽然已经被用滥了,但在靠杠杆经营的银行身上依然还是比较贴切。如果超额备付不足央行又不投放,信用扩张就会停止,上周大行信贷停摆就有此原因。从影响的程度看,银行间利率高企首先影响的是较高依赖银行间负债作为资金来源的银行,首当其冲的是政策性银行,因为负债全部靠银行间市场发债,如果金融债流标,政策性银行信贷就得停摆,国债和农发债已经是前车之鉴;其次是一些同业负债和资产规模占比较大的银行,由于这些银行更依赖同业短久期负债来维持高风险长久期伪同业资产,因此成本端的飙升将直接吞噬掉这一部分的息差,同时也会抑制同业资产规模的增长;2)融资平台及存量不良的加速暴露,由于中国大部分融资平台贷款是由政策性银行持有,而同业信贷更多的也是走向房地产和融资平台,因此挤泡沫可能会首先挤破融资平台。当然,一线城市平台可能会好于三四线城市的平台,原因在于房地产和卖地收入以及对中央转移支付依赖程度的不同。另外由于中国银行业的低不良资产率更多的依靠货币高增长来维持,很多坏账依赖借新还旧隐藏,因此存量不良在信用扩张几乎停滞的情况下将加速暴露;3)如果货币持续收紧,实体部门可能会面临财政(真正的积极财政政策是减税)和货币的双紧缩,去产能的速度会加快,但是短期经济的压力可能会比较大,下行速度会超过大家想象。我担心的是,所谓不爆发系统性风险、区域性风险这一底线在如此紧张的货币环境下很难守住,急刹车会把车冲散,对于银行而言,最困难的时候可能刚刚开始。

镜像链接:谷歌镜像 | 亚马逊镜像

分类: 经济 标签:
  1. 本文目前尚无任何评论.
  1. 本文目前尚无任何 trackbacks 和 pingbacks.