人民币可能已经升值过快过多?

MNI周二发了一篇有趣的报道,谈了市场对于人民币的态度或许有所改变:

一些监管机构的官员认为,央行在今年初让人民币升值过快是个“巨大的错误”,因为这使得在岸的外汇水平过高,当贬值预期抬头、资本开始流出中国的时候,这可能带来麻烦。

尽管央行的政策已经受到了金融系统监管机构官员的指责,但不清楚这是否会对政策造成影响。对央行货币政策的反对意见显示出政府内部对资本外流的忧虑,并且担心政府的汇率政策可能还推动了这一过程。

一位监管官员最近评论道:“人民币升值速度过快,现在的升值幅度已经到了极限。尽管大规模资本外流尚未发生,但贬值预期可能在未来带来的麻烦要比升值严重的多。”

该官员表示,人民银行应该让人民币兑美元的每日中间价和资金流的情况相符。

如果这篇报道所言属实,那么这无疑显示出中国的一个关键担忧就是人民币政策的变化和可能的贬值可能推动资本外流。因为当人民币贬值时,这不仅会伤害中国的海外投资,还会吓跑热钱,而这些热钱以我们尚无法完全理解的方式在支撑着中国的金融体系。

MNI的报道还提到:

市场参与者一直怀疑,在采取更多汇率改革(比如扩大人民币对美元的交易区间)之前,央行正不顾市场趋势而有意引导人民币走高。

度量资本流动的指标—外汇占款,从今年前四个月的平均3774亿元下降到五月的668.6亿元。

如果中国继续努力开放其资本账户,那么资本外逃并引发大规模金融危机的风险就会上升。不仅仅如此,那些原本认为用人民币进行结算是一个好主意的海外商人会突然发现自己手中的人民币价值低于原本所期望的。

以下来自Euromoney的观点也值得关注,他们猜测人民币可能高估达到30%,报道写道:

“中国的出口商不断削价竞争,造成了利润率的降低,影响之后的投资。这种通缩效应是人民币被高估的证据。中国的需要对资本开放改革非常谨慎,因为 如果国内消费无法及时填补上出口下降的漏洞,经济就将出现严重的下滑。中国的外贸盈余去年反弹至GDP的2.1%,且今年还在不断上涨。但这并不是因为出 口在增长,反而是因为对进口增长的预期正在消散,同时伴随着消费增速的减缓。”

位于香港的Lombard Street经济学家Freya Beamish的观点可能是最重要的。他认为人民币的汇率只是个烟雾弹,人民币可能被高估超过30%:

此前中国一直不愿意让人民币的名义金额走高,转而通过通胀的隐蔽方式来实现。而如今人民币的高估给经济带来了通缩的压力,挤压企业利润,这正是拖累经济的主要因素。

这种效应体现在中国正面临的生产价格通缩。PPI从2011年中的年华+7%左右下降到了如今的-2%-3%,这种情况已经持续了6个季度,这强烈暗示人民币被高估。

因此,中国面临的产品价格通缩。这种情况在宏观上也可以得到解释。以美元计价的中国调整后单位劳动力成本自2005年以来上涨了11%。这种增幅 在其他交易对手国都没有出现。如果一种货币在名义上不能升值,那其真实价格就会上升。这就是为什么我们一直观察到中国的通胀要比美国来的高。人民币真实价 格的升值其实远多于其名义价格。”

我们认为这是一个很重要的观察结论,因为这很好地解释了为何中国的实际利率在走高,此前中国的实际利率一直处于负值。

但如今美国的实际利率再度走高,看起来中国国内制造的人为通缩很可能变的不可持续。

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