国债期货上市之日,就是金融危机之时

国债期货上市之日,就是金融危机开始之日,一面让金融机构去杠杆,一方面重开50杠杆比的国债期货

央行在6月25号之前坚持不放水,被理解为央行意在敦促金融机构去杠杆化,特别是金融机构同业业务。不过国债期货上市,就又增加了一个杠杆比33-50的金融产品,这又是督促大家增加杠杆,玩一票更大的,风险更高的产品.

我们知道,国债价格和国债收益率一一对应且负相关。国债收益率是一种利率,代表资金的价格。因而,利率是影响国债价格的核心因素。当市场中资金紧张时,利率上涨,国债价格下跌;当市场中资金宽松时,利率下降,国债价格上升。经济形势、政策、通胀等因素通过影响利率而影响国债的价格。

国债收益率受经济发展的影响。当经济处于繁荣时期,企业借贷需求旺盛,居民信贷消费需求上升,市场资金面紧张,利率上升,于是国债价格下跌。当经济萧条时,企业信贷和居民消费需求下降,对资金的需求下降,因此利率水平下降,国债价格上升。下图给出10年期国债收益率和GDP增速的走势(不会传图,凑合吧),可以看出,二者呈现一定的正相关关系。

国债价格受物价水平的影响。国债的收益率是一种名义利率,物价上涨时,国债的真实收益率水平下降,对投资者的吸引力降低,出于保值的考虑,人们会将资金投资于房地产或其他可认为保值的物品,国债需求下降,从而引起国债价格下跌。因此,物价上涨速度与国债价格负相关,与国债收益率正相关。下图给出10年期国债收益率与CPI同比增速的走势图,二者呈高度正相关关系。

国债收益率受货币政策和财政政策的影响。当货币政策宽松时,具体表现为下调银行存贷款利率、下调存款准备金率或者在公开市场上发行货币,市场利率下降,国债价格上升。当货币政策紧缩时,市场利率上升,国债价格下降。当国家实施宽松的财政政策,刺激经济发展时,导致市场利率上升,国债价格下降。

国债收益率受国际收支和资本流动的影响。当我国外贸顺差增加或资本流入时,央行为对冲外汇占款增加货币发行,使市场上资金充裕,利率下降,从而推升国债价格。反之,则国债价格走低.

中国的利率是央行规定的,所以国债收益率取决于货币政策,目前央行是走钢丝,不紧不松,但随着外汇占款的逐步减少,央行的货币政策偏紧是毫无疑问的,央行很难找到与之对冲的政策,加大放水力度可能导致人民币贬值,那可是央行最害怕的,要死守的底线.所以货币政策偏紧是确定的.国债期货的推出将会放大这个偏紧程度,仿真测试是33倍杠杆,实际运行估计是50倍.国债期货影响国债价格和国债收益率,货币政策偏紧,流动新不足,导致债券收益率上升,国债期货会放大这个程度,而国债收益率上升将大大提高政府的负担,尤其是地方政府的负担.本来地方政府就入不敷出,投资效率又极其低下,投资的项目很多多年现金流都是负值,都是靠不停借钱偿还利息或欠款.

企业的成本也会大幅度增加,由于银行贷款难,政府鼓励直接融资,近些年债券市场十分红火,2012年中国企业债务约65万亿元,占GDP的125%,过去5年上升近30%;2013年预计达到80万亿,2015年超过100万亿。企业资产负债率迅速提升,A股非金融企业资产负债率由2008年的53%上升到62%。这还是经过粉饰过后的财务数据,实际资产负债率最少也在75%至上,上市央企的资产负债率平均超过80%。债务负担是全球水平的五倍,并具有债务规模最大、扩张最快、风险最高等三大特点。为什么企业热衷于借钱,很简单,实体经济不赚钱,只能靠借钱炒钱才能赚钱。流动性宽松导致债券收益率很低,企业成本很低,不过那都是过去式了.

国债期货推出后,企业债券的收益率也要大幅度上升.

国债期货主要是为了对冲利率变化多带来的冲击,当然企业和政府可以用国债期货对冲利率上涨所带来的不利局面,但国债期货毕竟是一个杠杆比33倍以上的期货,政府和企业很难用好这个期货,而金融投机者很擅长玩期货,重演327全部爆仓不是没有可能.

此时的国债规模超过7万亿,还在快速增加,已经不是1995年1000亿的规模,多空对决,327在所难免.而国债期货导致的政府负担上升,央行只好被逼大幅度放水,人民币急剧贬值.就是金融危机

很多人会说,决策层肯定也想到了这个可能造成的危害,当然了,他们身边的经济学家多的是,高手也不少,关键是市场利率化,将99万亿存款分流到国债,降低金融风险,减缓货币超发,降低通货膨胀预期,人民币国际化,这是政府推的一个大的系统,国债期货和存款保险制度是利率市场化的一个支撑,也是让企业或机构对冲利率波动的领域.

政府无法为单一产品做出太多妥协,政府考虑的是战略层面,整体层面,不过国债期货,政府可能低估了国内投机高手的能力和资金规模,中国人做空是最擅长的,如同股指期货,那个影响股市,还无法直接触及国家利益,但国债期货可是直接增加政府负担.

中国最大的麻烦就是近百万亿存款,金融机构一旦破产,这些存款带来的金融风险全部由ZF负担,ZF是很不愿意的,同时ZF又没钱,还不能加税,故一直寻求扩大国债规模,让地方政府摆脱土地财政,降低房地产泡沫风险.把存款赶到国债市场,是政府的最终目标,为此,政府需要利率市场化,让人们知道存款不如国债保险,尤其对大额存款的机构.利率市场化需要国债期货和存款保险制度来辅助.利率市场化也推动人民币国际化,让外国投资者也愿意买中国政府国债.

未来,中国政府会像美国那样,靠债券过日子,不行了就印钞票买国债,这比直接印钱要好得多.

未来,政府全面依靠国债

镜像链接:谷歌镜像 | 亚马逊镜像

分类: 经济 标签:
  1. 本文目前尚无任何评论.
  1. 本文目前尚无任何 trackbacks 和 pingbacks.