张化桥:我怎么成了一个影子银行家

7月9日,彭博社刊登张化桥的文章,题为《我怎么成了一个影子银行家》的文章,某君将它翻译成了中文。

2010年秋季,在北京,作为瑞士银行中国的董事总经理,我在一群富有的投资者面前就中国股市的前景发表了演说。随后,来自杭州的50多岁的投资者王之光将我拉到一旁,向我咨询一些投资建议。30年来,他一直把钱投在民间借贷, 而非股票上,获得了丰厚的利润。然而, 因为他的资金量越来越大, 他的年回报率过去的30%跌至了23%。因此,他感到忧虑, 开始考虑转战股票市场。据他所述,他是白手起家,辛辛苦苦才拥有了近30亿元的资产。

我回答, “老天爷,你哪里需要我的建议! 根据你的表现,即便巴菲特都应该把钱分出一部分给你管理。”

出于好奇心,几天后,我飞抵杭州,目的是想要看看王先生究竟怎样发财致富的。他开车带我去了海宁皮革市场,见了他的一些客户。他们分别是皮鞋、手提包和其他饰品的商人。他们的网络广, 且联系紧密,他们通过传统渠道和互联网来出售产品。

二十年前,对于传统银行来说,这些老板们还是无价值的小鱼。即便是业务快速增长后,这些商人也不能满足银行所需的担保要求。然而,他们却迫切需要资金,而且需要尽快得到。因此,他们的存在,为影子银行家,比如王先生,提供了存在的空间。

影子投资组合

很长一段时间以来,围绕中国影子银行的讨论不绝于耳。在民间借贷、小贷机构、当铺、信托,以及银行理财产品之间,影子银行现在的价值高达5万亿美元(预估),挑战着传统银行的主导地位。如此无拘无束的增长自然令人民银行感到不安。该央行担心大规模的不良影子贷款将会催生出类似于美国的次贷危机。6月份的流动性紧缩,致使银行同业间拆借贷款利率攀升至20%,被广泛认为是对中国银行业应清理各自影子组合的警示。

中国的影子银行家很容易被妖魔化。和王先生一样,很多影子银行家都是真人不露相,他们的方法是非正统的,还可能名声不好。他们的贷款不会出现在任何资产负债表上。他们像是静等发生的灾难一样。

在我看来,这些担忧没有道理。杭州之行的八个月后,我也成了一名影子银行家。自2011年以来,我在广州投资和管理了一家小贷公司,为很多小型企业提供贷款,其中包括花农、餐馆老板、渔民、蔬菜种植商和路边商贩。

虽然我们所提供贷款的年利息高达24%,但需求依然强劲。我们的客户太小,前景太不稳定,以至于传统银行根本不可能为他们提供贷款。同时, 因为我们将贷款规模限定在很小的范围,平均每笔为2万美元,而且我们和客户保持着密切的联系,所以我们的业务还是有一定安全保障的。五年来,我们的不良债务在整体债务中所占的比例大大低于5%。

本月,我再次飞抵杭州与王先生会面。他告诉我,近几个月内,有民间借贷者出现违约。不过,和别的竞争者不同,他一直“非常幸运”。原因在于,在提供贷款的问题上,他一直非常谨慎。他所提供贷款服务的对象通常是他所熟知的客户。

他说:“这是我辛辛苦苦赚来的钱,所以我必须要谨慎。小时候,我的家里很穷,我不想再次受穷了。”值得一提的是,自从我们上一次见面以来,王先生的资产已经近乎翻番。

影子银行不是罪魁祸首

显然,我们不可能用几个例子就能为一个规模为5万亿美元的行业做出有力的辩护。

2012年,王先生的两个朋友因遭遇大客户违约而垮台。此外,几家民间借贷商因被不满的投资者以欺诈罪名告上法庭而身陷囹圄。但是,不能因为一两件这样的事情就否定整个影子银行体系。实际上,相比较传统银行而言,影子银行更为多样化,并且拥有合法的客户基础。更为重要的是,影子银行所蒙受的损失,通常是被企业家自己消化吸收,而并没有影响纳税人。

当然,影子银行也应该接受监管。目前,针对该行业的很多监管规则模糊且不合理。比如小贷机构的负债不能超过股本金50%, 股东结构的规定过分严格, 没有意义, 非法融资的定义不清楚, 资产包不能通过信托方式转让, …

我们必须意识到,影子银行之所以能在中国蓬勃增长,原因只有一个,而且很简单,那就是“金融压抑”。鉴于银行利率始终被维持在低位,存款者不得不寻找更加有利可图的金融产品。负的真实利率一直在欺骗中国人: 贷款利率太低, 低质量的投资项目看起来也不错, 也得到贷款。负利率刺激贷款膨胀, 而贷款膨胀反过来又加剧通货膨胀, 延续负利率。中国的恶性循环持续了30多年。

贷款增加的太快, 可是好的项目并没有增加那么快, 银行只好不断降低贷款标准, 从优秀项目到普通项目, 到次贷项目, 再到愚蠢项目。美国的次贷危机就是这样来的。

中国担心可能会出现银行危机。不过,他们不应该将解决问题的重点放在影子银行业上,而是应该上调基准利率,以减少信贷流到次贷项目, 再到愚蠢项目。请不要把注意力放在魔鬼的影子上,而应该放在魔鬼上。

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