安邦-每日金融-第3817期

〖分析专栏〗
【外储经营顶层设计可能发生重大变化】
新三板扩围进入加速期将推多项制度创新 2
证监会称新股发行改革将进一步提高透明度 3
证监会官员表态支持内地中小企业赴港融资 4
生产过剩时代盘活金融存量只是一厢情愿 4
体制内人士建言以减持与资产证券化盘活存量 5
证监会称保荐机构应按要求履行尽调工作 6
民营银行有望下半年推出将定义为社区银行 6
渣打环球指数显示离岸人民币交易快速增长 7
开发贷额度紧张致房企寻求海外融资 7
市场预期未来资金面将维持紧平衡状态 8
美联储官员在退出QE问题上继续打太极拳 9
英国央行发布前瞻指引设定7%失业率门槛 9
美国总统明言将改革美国房屋信贷市场 10
印度卢比大幅贬值促使政府更换央行行长 11
IMF研究称财政政策对经济的影响大于预期 11
全球ETF市场已经形成寡头垄断的格局 12

〖分析专栏〗
【外储经营顶层设计可能发生重大变化】
今年以来,央行与外汇局在外储经营方面的动作频频。年初时,外汇局低调证实,中国已在外汇储备经营管理机构内,成立了外汇储备委托贷款办公室(SAFE CO-Financing),负责创新外汇储备运用工作;日前,据《南华早报》报道,央行正在研究设立新的政府机构来负责执行外储投资计划,央行正考虑是在央行内部设立部门,还是设立一个独立的机构。
这些消息显示,中国的外储经营顶层设计可能发生重大变化。此前,中国庞大的外汇储备主要由外汇局及中投公司负责经营。据央行统计,截至今年6月底,国家外汇储备余额为3.50万亿美元,其中大部分由外汇局进行保守的海外投资,以美国国债为最大的投资标的。据美国财政部发布的世界各国及地区持有美国国债状况,截至今年5月底,中国持有美国国债总计1.3159万亿美元,居世界各国及地区之首。倘若再加上那些通过隐蔽渠道持有的,中国实际持有美国国债总量可能更高。
中投公司则是进行外储经营的另一个投资主体。与外汇局不同,组建中投公司的宗旨是实现国家外汇资金多元化投资,努力在可接受风险范围内实现股东权益最大化。据中投公司2012年年报,有记载的投资经历主要包括:2007年12月,对美国摩根士丹利公司投资56亿美元;2009年7月,对加拿大泰克资源有限公司投资15亿美元;2010年3月,对美国爱依斯电力公司投资16亿美元;2011年12月,对法国苏伊士石油天然气开发生产有限公司投资31.5亿美元;对特立尼达和多巴哥亚特兰大液化天然气公司投资8.5亿美元。截至2012年底,中投公司中投公司境外投资组合全年收益率达到10.60%,自公司成立以来的累计年化收益率为5.02%。
中国央行有意改革外储经营顶层设计的动向显示,中国政府的高级决策者可能对现有的外储经营体制并不满意。事实上,长期以来,国内学者对中国外汇储备的经营便有诸多批评。在外汇局方面,以美国国债为主的投资方式收益率太低,使得近年来中国海外投资净收益明显恶化。今年4月公布的2012年国际收支平衡表显示,当年中国海外投资净收益为-574亿美元;而在过去8年中,中国的海外投资净收益有5年为负,与世界其他主要大国形成鲜明对比。
而在中投公司方面,这家全球最大主权财富基金的投资业绩并不理想,以至于其董事长人选在今年“两会”后一度难产——在中投公司原董事长楼继伟出任财政部部长后,据称有数名重量级潜在人选婉拒出任该职位,最后由国务院副秘书长丁学东出任中投公司董事长一职。有知情人士称,这一任命之所以难产,主要因候选人担心,中投账目可能存在着一定的风险,接手中投将让他们比较被动。有业界人士在获知其投资组合情况之后表示,中投在短时间内向全球范围进行各种形式的投资,很难讲最后的收益会如何。中投现在很大的问题是没有人愿意为最终的投资负责。另据了解,一些高级官员和专家对于中投的业绩不满,一直在呼吁建立中投和外管局之外的平台来进行外储的海外投资。
从这两方面看,中国央行对外储经营顶层设计进行改革,的确有一定的合理性。以现有的“外汇局+中投公司”体制,并不能很好地完成外汇储备保值增值的职责,作出改变也是理所应当的。考虑到当前的时点,美联储很可能从今年下半年起缩减购债规模——这将引发美国国债收益率上升,令以其为主要投资对象的中国外储承受损失,这在一定程度上加大了中国央行改革外储经营体制的压力。
令我们关注的还有,倘若这一项改革落地,由央行亲自来管理外储,那么外汇局很可能将被剥离外储经营的职能,而专注于外汇监管。这样的模式,符合国际通行的主权财富基金的管理方式,符合“政企分开”的大趋势,避免外汇局既当运动员,又当裁判员的利益冲突。但对外汇局而言,这样无疑削弱了该部门的权力,在推行改革的过程中,将遭遇不小的阻力。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
一些迹象显示,中国外储经营的顶层设计可能发生重大变化,以专业经营加强外储增值的思路将得到强化。不过,改革后的中国外储经营能有多少改善仍有待观望。以中国庞大的外汇储备规模,任何的改变都需要谨慎从事。其实,缓解外储经营压力最好的方法,依然是藏汇于民。(ALX)返回目录

〖优选信息〗
【形势要点:新三板扩围进入加速期将推多项制度创新】
新三板扩围进入加速期。8月8日,有22家企业将同时在新三板挂牌交易。截至目前,新三板的核发代码已经超过300家。而同期创业板的上市企业也不过356家。业内人士称,今年年内登陆新三板的企业将达到500家,以后每年以1000家的速度递增,总规模最终将达到10000-15000家,而每年也会有5%左右的企业退市、淘汰。另据部分主办券商介绍,“新三板”正在酝酿多项制度创新,其中既包括已经讨论多时的做市商制度,也有新近列入议程的股票质押融资业务。今年年初,新三板推出了整套的规则体系,规定该市场可以采取竞价交易、撮合交易以及做市商制度。但是目前竞价系统尚未建立,做市商制度的细则也还没有出台。目前,新三板仍未改变主板中关村园区试点时期成交稀少的状况。做市商制度旨在通过券商的双边报价,为市场提供流动性。新三板交易所方面曾多次组织券商研讨做市商制度。按照目前确定的基本框架,在做市商制度下,证券公司将先期买入标的公司股票作为未来提供做市服务的存量股票。这也意味着做市业务将消耗证券公司的资本金,证监会和证券业协会需要为此制定相应的净资本扣减比例。股票质押融资业务则是最近讨论的一项创新。它类似于主板市场的股票质押式回购,可以为新三板公司控股股东、实际控制人提供更多的融资手段。控股股东将公司股票质押获得的资金,可以用于对公司的资本投入,也可以用作其他用途。(LLX)返回目录
【形势要点:证监会称新股发行改革将进一步提高透明度】
时至8月,A股市场IPO并未如期开闸,倒是传出了新股发行改革的消息。近日,证监会有关负责人召集部分券商座谈,就新股发行改革以及证监会发行部日常工作回答了券商关心的问题。去年4月证监会发布的新股发行改革意见,就已经涉及多项提升发审透明度的措施。其中一项重要内容是招股书预披露时间提前。这项政策虽然为市场看好,但券商却持不同意见。一线的投行项目组认为招股书预披露提前是双刃剑,提高透明度的同时会使竞争对手获得原本难以获得的信息,对发行人造成不利影响。特别是少部分媒体搞“有偿沉默”,发行人存在花钱消灾的心理。证监会相关负责人对此回应说,发行人和保荐机构“花钱买平安”的想法是错误的,坚持真实的信息披露才能避免“有偿沉默”问题的泛滥。此前这位负责人曾表示,证监会正在考虑将预披露的时间再度提前,最终实现向证监会报送申请材料的同时即对外公开。但他没有透露此项政策何时实施。该负责人表示,证监会还将进一步提高IPO发审过程的透明度,未来的趋势是把反馈意见和初审报告都向社会公开,但尚未明确实行时间。另外,证监会也可能对过去发审反馈意见的一些共性问题对外公开。一位外资投行人士表示,证监会此举可能是借鉴了香港的监管经验。在香港申请上市,投行可以随时与香港证监会、港交所沟通问询,香港证监会的反馈意见会即时上网公开,供其他中介机构查询。有迹象表明,证监会在提高发审效率方面的确是在学习境外同行的经验。境外上市过程的大量沟通是用邮件和电话完成的,但是一直以来国内投行在对证监会反馈意见进行答复时仍然是采取书面形式。项目组经常要专程飞到北京,在荣达快印打印好答复材料后,再亲自送到预审员手中。证监会上述负责人此次表示,建议发行人和保荐机构尽量多通过邮件与预审员沟通。(LLX)返回目录
【形势要点:证监会官员表态支持内地中小企业赴港融资】
自去年10月以来,A股市场再次暂停新股发行活动,排队轮候上市多达900家公司的融资需求逼在眉睫。中国证监会去年底正式放宽国企赴港上市的“四五六门槛”(即净资产规模4亿元人民币以上、集资规模不少于5000万美元、净利润不少于6000万元人民币),令发行H股不再是大型国企的专利。证监会国际部主任童道驰日前在香港出席H股上市20周年志庆仪式时说:“H股从无到有、(数目)从少到多、(规模)从小到大,目前市值共5万亿港元,占港股总市值1/4,我们已经完成修例的程序,希望更多中小内地企业赴港发行H股。”他早于2010年7月曾提到,支持香港国际金融中心的地位,将研究改例免除规模较小的民企在海外集资的障碍。很多民企未能符合“四五六门槛”的要求,往往绕道在开曼群岛等地成立注册公司来港上市。截止今年6月底,H股共176家,红筹和民企则有567家。金杜律师事务所合伙人(中国)张毅透露,近年不少客户都是无法在内地A股上市融资,转投到海外上市,随着美国的监管要求和合规成本愈来愈高,加上民企风暴令投资者对内地企业有戒心,内地中小型企业都以香港为上市目的地。张毅补充说,内地房地产发展商基本上无法在内地融资,于是以民企方式来港上市,之后在境外发债,减低融资成本。近年多家内地企业被揭发账目出现问题,包括去年起停牌的半新股博士蛙控股、大庆乳业,以及刚被证监会申请清盘的中金再生,再次发起民企管治质素参差的警号。港交所行政总裁李小加不评论中金再生的个案,但强调上市公司管制的问题,并非内地或香港企业的独有现象。“每家企业出了问题都对市场带来影响,我认为香港的监管规则和要求非常健全,我对此很有信心。”李小加预期,内地放宽H股来港上市要求,将吸引更多内地企业来港挂牌。港交所主席周松岗补充说,香港监管机构在新股审批和监管都不断提高要求,例如保荐人和会计师的监管、上市公司讯息披露、披露内幕信息法定化等。首任中证监会主席刘鸿儒表示,目前A股是全球最大新兴市场,希望与香港市场加强合作,成为国际新亮点。(BLX)返回目录
【学界观点:生产过剩时代盘活金融存量只是一厢情愿】
中国经济减速,中央政府抛出“底线论”,将7%作为经济增长不可逾越的一根红线。不过,国家发改委下属的中国宏观经济学会副会长王建对此并不乐观。他认为,中国目前的问题是典型的生产过剩问题,如果不由政府来实施强力的过剩对冲政策,就会爆发市场经济中典型的生产过剩危机,一旦危机爆发,恐怕“零”增长率都挡不住,更大的可能是出现经济负增长。盘活存量并不能解决这一难题,化解危机的出路只有加快推进城镇化。王建称,在生产过剩时代盘活金融存量只是一厢情愿的做法,是文不对题,因为金融也好,财政也好,都只是社会物质财富的价值表现,如果生产过剩日趋严重,大量社会资本就难以被充分运用。在这样的背景下,实施怎样的金融与财政改革也不会有大的成效。他分析指出,盘活金融存量只有在一种情况下才最出效果,那就是在社会总供需大体均衡的情况下,存在着存贷款的时空错配,即有存款的地方不需要贷款,有贷款的地方又没有存款,而通过提高金融机构的时空配置效率,就可以提高资金的周转速度,从而用更少的货币支持更多的生产与流通。但中国目前的情况是生产过剩,所以目前这样的改革取向,是不可能化解当前的经济矛盾的,而且在发达国家历史上,也没有那个国家用盘活金融存量的做法,解决得了生产过剩问题。王建在三年前曾断言中国经济会连续下行,但在以城市化为中心的经济结构调整启动后,会在2013年四季度触底反弹,并展开新一轮的高增长过程。但此次他修正了此前的判断,因大结构调整并没有到来,由于外需仍然低迷,国内的生产过剩没有内需出路,经济增长就走不出低迷格局。他不无忧虑地称,“所以今年四季度中国经济增长率有可能破7,明年某个季度则有可能破6,而若真的出现了破6局面,下一个‘底’在哪里还真的不好说了。”(RLX)返回目录
【形势要点:体制内人士建言以减持与资产证券化盘活存量】
自今年6月,中央决策层提出“盘活存量”一词后,即引发各界热议。日前,一位体制内人士——中国央行某基层行行长表示,就个人理解,在讨论盘活存量时,有两个方面非常值得考虑:一是国有股份减持;二是银行账面贷款的流转,包括信贷资产转让和信贷资产证券化。在国有股减持方面,他表示,如果各级政府持有的国有股权能够减持一部分,不但可以进一步推动国有企业改革,还可释放一部分资金,这就是盘活存量。一些国有企业的国有股权,即使不减到51%或者以下,比如减到60%,就可以吸纳大量民间资本。通过国有股减持筹集来的资金,完全可以用于充实社保基金,或者支持医疗体制改革。而对于该基层行行长提到的信贷资产证券化,业界广泛认可其盘活存量的作用,国务院层面也于7月5日发文要求“资产证券化常规化发展”,只是落实过程进展迟缓。据了解,银监会等监管部门还是倾向于谨慎试点;而参与机构也感慨,狭义的“资产证券化(ABS)”进展不容乐观,还是不以“证券化”之名更好操作。此前,曾有消息人士表示,银监会和证监会牵头制定的信贷资产证券化有关文件取消了额度制,但并非如业界预期的常规化就是一下子放开,而是先选择大型银行局部试点。该方案的最大亮点是,信贷资产证券化产品将打通银行间市场和交易所市场的壁垒。前述行长表示,信贷资产转让和资产证券化并不能算创新,国际上已经很成熟了,我们只是把现成的东西拿来用用而已,而且也不会造成信贷大幅扩张,毕竟银行是受资本约束的。他并进一步解释称,在经济下行周期中,银行的不良贷款肯定要上升,这是无法回避的周期性现象。银行如果能把可能出问题的贷款打折出售,一方面可以减轻自身的资产质量压力,另一方面也可以给外围投资者特别是资产管理公司参与资产处置的机会。“这也是盘活存量,而且商业银行很需要。”经济走势不明朗时,对信用风险的博弈将非常精彩。商业银行转让出的信贷资产可能变得一文不名,也可能随着经济形势好转、企业盈利上升而价值翻番。(RLX)返回目录
【形势要点:证监会称保荐机构应按要求履行尽调工作】
今年上半年,证监会利用IPO暂停的时间窗口开展了有史以来规模最大的财务专项核查。此次核查最终逼退了260余家拟IPO企业,核查最后一个阶段进行的抽查中,河南天丰节能被发现银行流水对不上,涉嫌财务造假。对于此次财务专项核查,证监会有关负责人日前在回答券商提问时指出,此次财务核查发现的一些问题比较严重。多位投行人士称,财务核查涉及八百余家企业,最后仅抽查40家企业就发现了天丰节能严重的造假案件,“照这样的比例看,财务质量问题的确比较突出。”前述负责人说,财务核查的要求本身就是保荐机构尽职调查工作指引的要求,并未超出这个范畴。但一些工作并未履行到位。尽管财务核查有其必要性,一些投行人士也存在普遍的疑惑——发行人是保荐机构的客户,对其的尽职调查进行到什么程度才能既不伤害客户关系,又能真实反映企业的财务状况?对此问题,监管部门也没有现成的答案。前述负责人表示,尽职调查的边界的确很难严格划定,证监会发行部也在了解香港等成熟市场的经验,并欢迎保荐机构提出合理化建议。另一位监管官员则表示,从可持续的角度看,券商内核部门应当承担起评判项目质量的职责,建立风险导向,自行判断财务核查是否到位,是否可以承担项目风险。监管部门不可能出台明确的指引教保荐机构如何核查。但是会改进预审反馈,尽量简单明确、有针对性,避免模糊的提问给保荐工作造成困扰。(LLX)返回目录
【形势要点:民营银行有望下半年推出将定义为社区银行】
6月下旬以来,中国政府连续表态,鼓励民间资本设立民营银行。日前,有消息人士透露,首批民营银行最快有望在下半年推出。据介绍,首批民营银行可能锁定在两家左右,一家可能在北京,另一家可能会在民营经济十分发达的浙江温州地区。此前,温州、珠三角与泉州都曾传出争抢民营银行头啖汤的消息。据了解,按照银监会的思路,可能会考虑由发起人自愿提出自担风险的具体模式,在获得认可之后,将开始试办。银监会可能在试办一段时间之后,再行研究总结经验,形成规则办法,加以试点推广。前述消息人士称,监管机构对于试办民营金融机构的原则是:“发起人要承诺风险兜底。此外,这类金融机构在用资本承担风险之后,还要由发起人对剩余风险承担连带责任,对存款人进行适当赔付,避免经营失败损害存款人、债权人和纳税人的利益。”不过,这一思路遭到了学术界的一些质疑。有学者对“风险兜底”的提法提出异议。他认为,银行业的发展不能让某一类资本兜底,尤其是这种“风险兜底”的要求不能厚此薄彼。因为国有银行也是需要自担风险的。还是应该由存款保险这类的制度安排来兜底。令我们关注的是,虽然许多民间资本对设立民营银行表达出了浓厚的兴趣,但据了解,试点的民营银行很可能被定义为社区银行,重点服务于当地的小微企业,而不会允许其规模做得太大。同时,《商业银行法》及相关的银行法规,也将是民营银行必须遵守的行为准则。监管部门将不会允许民营银行沦为其大股东的“提款机”。(LLX)返回目录
【形势要点:渣打环球指数显示离岸人民币交易快速增长】
8月7日,渣打集团公布最新的渣打人民币环球指数。渣打称,6月份指数报1050,较5月份上升4.8%,按年增长65%﹐显示人民币国际化未有受到外围和市场不明朗因素影响。渣打香港高级经济师刘建恒表示,离岸人民币外汇交易的增长,抵销了香港和新加坡跨境人民币结算因中国6月出口减慢而下跌的因素,助推指数上升。他并指出,受到中国经济增长放慢、人民币升值预期减少以及市场风险偏好减弱影响,离岸人民币债券一级市场7月份发行量下滑至全年新低,但预计未来市况稳定后,高素质的发行企业将重投一级市场。刘建恒预测,指数年底将达到渣打预期的1200,但下半年指数幅度将比上半年放缓,指数加速上升则有待中国经济恢复增长动力以及人民币重启升值预期。他称,下个月的焦点将落在国务院刚宣布成立的上海自由贸易区,相信该计划将包括进一步开放跨境商品和资本流动,以及批准在贸易区内营运的企业更自由地兑换人民币,渣打预计上海自贸区设立有助促进各离岸人民币中心发展。据了解,渣打于2012年11月推出该指数,覆盖了3个主要的人民币离岸市场,包括香港、伦敦和新加坡,计算以下4项人民币业务的增长:人民币存款、点心债券和存款证、贸易结算和其他国际付款,以及外汇。(LLX)返回目录
【形势要点:开发贷额度紧张致房企寻求海外融资】
目前,国家调控房地产政策仍未出现放松迹象,而商业银行开发贷的额度也在逐渐的降低。据了解,开发贷曾一度是开发商获取资金成本最低的渠道。但自近一轮房地产调控以来,开发贷的额度日益趋紧,今年则比以往更为紧张,最近几个月尤为明显。据国内媒体报道,目前,国有大行的放贷思路基本是“只做存量不做新增,只做商业地产不做住宅”,这令开发贷很难获得审批,就算能够批准也未必有额度,发放贷款时还要视房地产公司存款贡献度、股东背景等综合因素。同时贷款利率也有明显上浮,一般2-3年,基准利率上浮30%。而目前只有房地产贷款额度紧张,其他贷款还是“该放的就放”。股份制商业银行的额度也并不宽松,兴业银行相关人士表示,该行房地产开发贷款占比较低,没有放松迹象。不过,也有部分股份制商业银行反向而动,如平安银行2013上半年曾大力发展开发贷。由于难以获得贷款,大型开发商利用自身抵押物充足的优势,向银行申请流动资金贷款形式来获取资金,而流动资金贷款的利率水平更低。在此形势之下,地产商也在寻求突围,海外融资、信托渠道融资成了开发商眼下最常见的银行外的融资方式。部分香港上市的内地房企以较低利率从海外市场发债融资,而信托等非银融资渠道仍会继续为地产行业输血。标普亚太区企业评级董事总经理李国宜在表示,大型房企从信托渠道融资实属无奈之举,而海外融资则要找准海外流动性宽松的时间窗口,因此两者并非大型房企主流的融资渠道,银行贷款仍是主要渠道,占比达到60%至75%,甚至更高。(LYXD)返回目录
【形势要点:市场预期未来资金面将维持紧平衡状态】
在央行持续小规模逆回购操作下,7月末市场资金紧张的局面如今有所改观,但整体偏紧局面未变。同时,央行操作透露出冻结长期流动性的意愿,未来资金面预计暂难松。8月7日,7天期回购利率下降0.27个百分点,至3.88%;除隔夜、6月品种外,其他各期限上海银行间拆放利率(SHIBOR)也出现不同程度下浮,但利率仍处较高水平。逆回购利率也小幅回落。8月6日,央行开展了120亿元的7天期逆回购操作,中标利率为4%,较上周发行的同一期限品种利率下降0.4个百分点。逆回购利率的下行,意味着市场资金面趋于好转,但是相较半年前3.35%的逆回购利率,当前利率依然偏高,反映出央行目前不会大幅放松货币政策的态度,市场资金正在维持紧平衡的状态。央行的这一态度也体现在最新的操作手法上。央行在二季度货币政策执行报告中提出,其对部分到期的3年期央票开展了到期续做,续做对象是流动性相对充裕、市场影响力相对较大的金融机构。同时,央行也根据一些参与续做机构的当期需要,向其提供了必要的短期流动性支持。央行认为,把冻结长期流动性和提供短期流动性两种操作结合起来,其对流动性影响的综合效果总体上是中性的,同时兼顾了稳健货币政策下保持流动性适中水平和维护货币市场稳定的双重要求。分析人士表示,“锁长放短”显示出央行在货币存量依然高企的情况,不愿意大规模进一步放松流动性的思路,只希望短期的流动性资金适度平稳,不要过于紧张。受到内外环境以及政策的影响,下半年市场资金面较上半年会偏紧。另有评论则称,央行启用常设借贷便利(SLF),同时对部分到期的3年期央票开展到期续做,这些非公开操作使得央行操作透明度显著下降,对合理引导市场预期具有负面影响。(LLX)返回目录
【形势要点:美联储官员在退出QE问题上继续打太极拳】
美国什么时候开始退出QE计划,成了搅动全球资本市场情绪的一根指挥棒。芝加哥联邦储备银行行长埃文斯(CHARLES EVANS)日前表示,他不会排除美联储在9月份的政策会议上收缩每月购买850亿美元债券计划(QE)的可能性。埃文斯表示,美联储很可能在今年晚些开始收缩资产购买,但他无法说出具体会在哪个月。考虑到2012年9月份以来经济状况不断好转,美联储的资产购买计划可能在失业率降至7%左右时结束,预计这会发生在2014年。他还表示,收缩资产购买计划并不意味着美联储将加息;只要通货膨胀受到控制,利率可能一直维持不变,直至失业率降至7%以下。一旦失业率跌破6.5%,美联储将更加密切地关注与利率决策有关的信息。埃文斯目前预计今年下半年和明年美国经济实际增长率分别为约2.5%和3%;今年年底前失业率可能降至7.2%,明年年底前降至7%。我们注意到,美联储亚特兰大联储主席洛克哈特(Dennis Lockhart)日前也表示,美联储可能今年首次放缓购买资产的速度,无论是9月、10月还是12月的FOMC会议,都有宣布这一决定的可能。最早是9月,如果下半年经济增长没有起色,就会等久点。值得注意的是,作为目前在美联储公开市场委员会有表决权的成员,埃文斯等人的出口术引起市场关注。他们目前的说法可以称得上是在打太极拳——略带含糊的不明确提法,引发市场的关注和猜测,在效果上不会让市场跑太偏。达到这种状态,也算是成功的调控了。(RHJ)返回目录
【形势要点:英国央行发布前瞻指引设定7%失业率门槛】
8月7日,英国央行货币政策委员会(MPC)发布了季度通胀报告,对其货币政策框架进行了2009年以来最大的修改。英国央行首次发布前瞻指引,将其基准利率前景与通胀和失业率联系起来——在失业率跌至7%之前,将保持现在的政策不变。英国央行表示,7%的失业率水平是门槛,而不是“触发点”。今年5月英国的失业率为7.8%,英国央行预期,起码在2016年三季度前,失业率水平都会在7%以上。虽然最近英国经济出现了走强的迹象,但央行表示,新的措施应该会降低短期利率“过早”上涨的风险,这有助于保障经济复苏。央行表示,经济在复苏,但以历史标准衡量复苏势头不强。英国央行还表示,他们已经准备好扩大现有价值3750亿英镑的资产购买计划。他们还计划,只要失业率高于门槛,就不会让所购买的资产规模自动收缩,将把到期国债带来的资金流重新用于投资。英国央行表示“基于应对经济发展最可能的货币政策反应来设定指引”,比设定具体的时间长度,“将使其更为有效”。英国央行表示,维持2%的通胀目标不变。而且如果预见未来18-24个月的CPI水平高于2.5%,英国央行将不会维持这个前瞻指引。英国央行预计2013年英国GDP增长1.5%,原预期为1.2%,预计2014年英国GDP增长2.7%,原预期1.9%。在随后举行的新闻发布会上,英国央行行长卡尼(Mark Carney)表示,当前的复苏步伐处于纪录最低;虽然经济出现复苏令人欣慰,但金融危机的后遗症意味着,经济复苏仍然处于历史最低标准;这意味着,进一步货币刺激政策仍然需要。卡尼并指出,前瞻指引只是英国央行MPC综合性策略的一部分,包括纪录低位的利率水平、量化宽松(QE)政策及融资换贷款计划(FLS);在为货币政策制定门槛上,尽管7%失业率是MPC考虑调整政策的临时门槛,但有多种门槛可供选择,关注备选指标。(LLX)返回目录
【形势要点:美国总统明言将改革美国房屋信贷市场】
房利美和房地美是美国最大的两家住房抵押贷款融资机构。次贷危机中,不合理的住房融资体系被认为是引发金融危机的重要根源,两大机构损失惨重,如果没有美国政府兜底早已破产。虽然次贷危机躲过一劫,但这两大机构有可能还会逐步被取缔。8月6日,美国总统奥巴马在亚利桑那州凤凰城表示,美国房市正出现复苏,美国的房价以7年来最快的速度增长。而凤凰城的房价在去年更增加了20%。但是在房市复苏的同时,为确保类似次贷危机中的房市泡沫危机不再发生,他将逐步取消担保美国多数房屋抵押贷款的房利美与房地美,并以一个新体系取而代之。在该体系之下,私人市场从借款方手中购买部分房屋贷款,并将其重新打包为证券出售给投资者。奥巴马表示,房利美与房地美既不真的属于政府,又非真正私营部门的机构,应该让私人资本在美国的房贷市场中扮演更大的角色,以限制政府的角色。奥巴马表示,如果我们能帮助更多美国人重新融资,帮助符合资格的家庭取得贷款,改革我们的移民体系,重建受重创的社区,最后确保那些还买不起房的人租上好房子,这五个步骤,将给更多中产家庭一个机会,现在买房,或最终能买得起房。新的住房融资体系改革将坚持四大原则:一是私人资本应在住房抵押贷款市场发挥更大作用;二是避免纳税人再次为住房抵押贷款机构的错误买单;三是保障购房者享受30年期定息抵押贷款等融资工具;四是继续发挥联邦住房金融署的职能,帮助首次购房者和中产阶级买得起房。奥巴马还呼吁国会采取措施,允许所有购房者都能按照当前的较低利率进行再融资,帮助他们每年减少数千亿美元房贷负担,同时降低针对合格购房者的抵押贷款申请标准。(RYXD)返回目录
【形势要点:印度卢比大幅贬值促使政府更换央行行长】
8月6日,印度卢比汇率创下历史最低点,至1美元兑61.8卢比。受此影响,印度政府当日宣布,紧急任命国际货币基金组织(IMF)前首席经济学家拉詹为新一任央行行长,他将于9月4日起正式上任。据国外媒体报道,拉詹同日表示,印度经济正面临着严峻挑战,他将与政府共同努力,克服困难。他说,“没有可以瞬间消除问题的魔棒,但我有信心克服挑战。”拉詹曾就读于印度理工学院,并在麻省理工学院获得博士学位。他曾在2003年至2006年间担任IMF首席经济学家。期间,他曾公开批评金融业,认为银行通过销售复杂金融产品以降低风险的做法对于金融稳定会构成威胁。2005年,他曾警告,可能会发生全球金融危机。市场分析人士认为,印度目前面临的内外困境是提前公布行长人选的主要原因。过去两年中,印度卢比兑美元汇率下滑了39%。过去两个月里,卢比加速贬值,自5月22日以来已下滑13%。而拉詹上任后的首要任务就是止住印度卢比的暴跌势头。此外,经济增长放缓、通胀居高不下也是拉詹任期内的主要难题。与其他新兴市场发生的情况一样,美联储可能缩减量化宽松的决定可能给印度经济雪上加霜。大量外资离境将影响经济增长。摩根大通首席印度经济学家贾汉吉尔•阿齐兹说,“如果不止住这种‘出血’,印度将面临各种严重后果。”ICICI证券研究主管普拉桑那表示:“印度经济目前的问题包括增长放缓、通胀居高不下、财政赤字和经常账户赤字偏高。综合这些因素考虑,我认为目前是印度自1991年以来遭遇的最严重困境。”1991年,印度爆发汇率危机,迫使印度启动市场化经济改革。(LLX)返回目录
【形势要点:IMF研究称财政政策对经济的影响大于预期】
IMF首席经济学家布兰查德与Daniel Leigh最近研究了“财政乘数”,即财政政策的变化对经济的影响程度。他们调查了几个欧洲国家后发现,财政乘数显著高于之前的假设值。此前,IMF的研究均将财政乘数假设为0.5。换言之,如果政府向经济中注入1欧元只会产生0.5欧元的效果。但是,布兰查德和Leigh的研究发现,在经济危机爆发的早些年,欧洲的财政乘数实际上“显著大于1”。对于IMF这个全球性机构来讲,它面临的最大的问题是,这种偏高的财政乘数是否能应用于其他国家,尤其是它能否应用于新兴市场国家。财政乘数的研究之一显示,发达国家和发展中国家的财政乘数可能存在巨大的差异。Ethan Ilzetzki和他同事的一份研究显示,乘数会通过多种方式产生影响。他们开始研究政府消费乘数。政府的消费就是政府的日常支出,包括教师的薪资、医院运营成本等。他们发现发达国家长期政府消费乘数为0.66。这就意味着,政府每增加支出1美元,经济增长仅为0.66美元。在发展中国家,这种系数甚至更加糟糕。它们每向经济中注入1美元,GDP会下降0.63。一些经济学家将此归因于发展中国家政府消费的波动性过高。Ilzetzki称,发展中国家政府的支出通常会第一年扩张,然后第二年收缩。这令财政乘数很难发挥作用。马里兰大学的Carlos Végh表示,发展中国家未来可能受到更高货币乘数的影响,这与汇率政策更加自信有关。过去,发展中国家的财政部担忧财政政策会影响汇率。政府多度支出会引发汇率贬值的担忧。现在,市场对财政部更加信任。例如,巴西2012年采取财政刺激后,利率并没有立即上升。结果,它们采取的刺激政策就更加有效果。尽管许多发展中国家目前仍然担忧汇率贬值,但这就意味着,财政乘数对这些发展中国家的影响效果可能会上升。总之,最新的研究显示,财政政策对经济的影响效果可能大于之前的想象。但是,这并不是政府(尤其是发展中国家)为了拉动经济增长而扩大支出的理由。合理的利用政府投资似乎才是未来之路。(LLX)返回目录
【市场:全球ETF市场已经形成寡头垄断的格局】
2000年以来,全球ETF市场规模从790亿美元增长到目前的2万亿美元,产品数量从当时的106个增长到4700多个,可谓发展迅猛。不过,蛋糕虽然越来越大,参与分一杯羹却越来越难。纵观全球市场,无论是ETF发源地的美国,还是中国等新兴市场,都呈现出类似的格局:少数公司拥有了大多数ETF份额,少数标的ETF产品占据了ETF市场的绝大多数,而每一种ETF产品中,最大的那只往往占据了大半的份额。无论从哪个角度观察,ETF的世界都呈现出寡头统治的格局。首先,ETF基金公司已形成寡头格局。目前全球前三大ETF基金公司贝莱德旗下的ISHARES、道富的SPDR和先锋基金所管理的资产占全球ETF资产规模的70%。美国市场更集中,前三大公司所管理的资产占到近85%。中国市场则是前四大公司占据ETF市场的近八成。其次,ETF产品的规模大小与其跟踪标的市场需求的规模相匹配,所以ETF的种类尽管有很多种,规模庞大的品种却只不过几只。由于投资者对宽基指数和主要商品指数产品的需求较大,使得主流的指数占据ETF市场的大多数份额。美国的ETF市场最为发达也最多元化,在1.48万亿美元的总规模中,跟踪标普指数的ETF占到3700亿,跟踪巴克莱各债券指数的ETF为1500亿,其他如纳指100、黄金等主流指数ETF规模都超过500亿美元。新兴市场的ETF产品更加集中于股票指数,香港ETF规模最大的产品依次跟踪恒生指数、中国A50和沪深300指数,合计规模超过九成;A股市场ETF规模最大的产品依次跟踪沪深300、深100和上证50,合计规模也近八成。第三,每种ETF产品中也呈现出寡头格局。美国市场上,几乎所有类型的ETF产品基本都是“一家独大”,最大的基金占到该类ETF的50%-70%,而第二名往往就只有10%-20%的份额。比如,SPDR和ISHARES的标普500ETF在美国的市场份额分别为69%和19%,黄金ETF前两名分别为70%和14%,香港最大的两个恒生指数ETF份额分别为50%和31%,大陆沪深300ETF的前两大份额分别为48%和28%。在这样的格局下,后来者往往很难打开局面。(RLX)返回目录

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