安邦-每日金融-第3818期

〖分析专栏〗
【人民币即期汇率重拾升势】
外资眼中4个触发中国信贷危机的因素 2
市场建议央行弃用“稳健”来形容货币政策 3
市场预期国内房地产再融资可能放松 3
上海自贸区总体方案有望于不久后正式下发 4
首份上市银行半年报显示不良贷款双升 5
民生银行深陷钢贸漩涡不良率可能大增 5
解决地方债的关键是重启分税制改革 6
证监会酝酿新政加大支持并购重组 7
商业银行积极洽购期货公司备战国债期货 7
万科总裁判断国内房地产进入盈利稳定时期 8
商业银行警示广东LED行业的金融风险 9
陆港金融市场深度融合将推跨境股指期货 9
经济不景气与监管风暴引导债信评级降级潮 10
对冲基金巨头依旧认为欧债危机并未结束 10
不良债务对冲基金预期亚洲债务违约率将上升 11
美国判例将比特币视为真实货币加以监管 12

〖分析专栏〗
【人民币即期汇率重拾升势】
今年以来,人民币持续快速升值,已成为难解的谜题。7月底后,人民币兑美元即期汇率在中间价延续窄幅波动的同时再度走强,并于8月8日盘中创出6.1143的历史新高。当日,该即期汇率收报6.1207,较前一交易日微跌11基点或0.018%。人民币正式走入6.1的时代。
美元指数在过去四个交易日的连续下跌,是在岸人民币兑美元中间价走高的主要原因。据中国外汇交易中心公布,8月8日,银行间外汇市场人民币兑美元汇率中间价报6.1703,较上一交易日上涨23个基点,为连续第四个交易日上涨。但观近一个月的中间价走势,总体围绕6.1700一线震荡运行,最高曾于7月11日跳升至6.1599。在中间价未明显升值的背景下,人民币即期汇率迭创新高,主要受市场力量推动。此外,自7月中下旬以来,人民币即期汇率重新向交易区间的上限靠拢,显示即期市场上升值预期重新增强。
进一步分析近期人民币即期汇率升值动力重新增强的原因,大致可归结于以下三个方面:
其一,各方逐渐对中国经济“下限”形成一致认识,增长预期有所改善。今年6、7月,人民币即期汇率升值预期明显降低,远期贬值预期则显著扩大,其中一个重要原因是,上半年中国经济数据持续不及预期,经济增长下行压力凸显,市场对中国经济继续放缓的担忧加大。在当时,支撑人民币升值的理由几乎全部失效,人民币谜一样的升值令各方费解;到了7月,伴随着高层强调“稳增长”的声音增多,尤其是明确提出确保经济增长不滑出“下限”后,市场普遍认为今年GDP增长率已基本触底——年内经济增长的“下限”为7.5%,二季度GDP增长率已触及“下限”,未来继续下滑的空间不大。
其二,由于美联储回避明确QE退出计划,美元和美国国债收益率出现回调。此前,市场预期美联储将在今年9月启动QE退出进程,引致国际资金回流美国,推动美元和美国国债收益率上行,也是人民币兑美元升值预期减弱、汇价上涨放缓的重要原因之一。不过,7月后,美联储的风声明显转变,一直在打太极,搅乱了市场的一致预期,致使美元出现明显回调,美国国债收益率亦较前期有所回落。从汇率的跷跷板看,美元疲软,则人民币兑美元升值动力增强;从套利资金流向看,美国国债收益率回落,而人民币国债收益率在6、7月(尤其是6月“钱荒”期间)出现明显上行,使得人民币无风险套利空间增大。受此影响,外汇资金流出放缓,为人民币贬值风险减压。
其三,人民币持续相对强势,亦得益于人民币国际化进程和汇改进程的推进。当前,离岸人民币交易快速增长。渣打集团发布的数据显示,6月人民币环球指数报1050,较5月上升4.8%,按年增长65%。离岸人民币外汇交易的增长,加大了市场对人民币的需求,也在一定程度上对人民币的汇价构成了支撑。
分析人民币升值的前景。今年内,经济增长预期的改善以及人民币国际化和汇率政策改革,有望继续维持人民币的相对强势。尤其考虑到海外需求的快速扩张——这是此前分析人民币汇率走势时,往往被忽略的一点,人民币的持续升值可能将延续至中长期。令我们关注的是,人民币汇率的持续升值将对贸易进出口产生怎样的影响?在这方面,7月的贸易账或许能够让市场稍微安心,出口增长5.1%,进口增长10.9%,扭转了6月双双负增长的局面。这为人民币的进一步升值,腾出了空间。
影响人民币汇率走势的另外一个重要因素可能来自美国市场。即使美联储不断打太极,其缩减购债规模也只是个时间问题。这意味着,美元的走软可能只是暂时的。随着美国经济增长提速,就业水平逐步向QE退出的阈值靠拢,美元重拾升值的趋势可期。从今年的经验看,人民币汇率未必会因美元升值而大幅走贬,但人民币升值的步伐可能明显放缓。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
即使出口商不乐意,目前来看,人民币即期汇率的进一步升值,依然是大概率事件。币值的稳中有升也将为深化汇率改革打开窗口。预计下半年将在汇改政策上取得突破,汇率波动幅度的拓宽,以及资本项目可兑换的进一步推进,应该都可以预期。(ALX)返回目录

〖优选信息〗
【形势要点:外资眼中4个触发中国信贷危机的因素】
全球金融危机后,中国信贷急剧扩张,中国是否会出现信贷危机成为全球市场的重要关注点。高盛近期的报告显示,中国的经济中存在触发信贷危机的因素。根据高盛估计,从2008年底到2013年底,中国银行业的资产将增加14万亿美元。而这相当于美国整个商业银行部门的规模,也就是在五年时间内,中国将复制整个美国银行系统。中国信贷扩张的速度超过了历史上其他的信贷危机,这种扩张与经济增长并不相符。当然,信贷增长中许多来自于“影子银行”,这加剧了对其健康程度的质疑。而一旦泡沫破裂,中国的坏账金额将达到惊人的18.6万亿元。高盛认为,在中国经济体系中存在4个触发信贷危机的因素:一是需求疲软。这可能的引发因素主要是出口疲软,或者国内产能过剩;二是有意紧缩。降低信贷增速的货币、财政和外汇的监管措施可能会导致意外的结果;三是隐性担保的崩溃。如果我们开始看到经常信托或理财产品频繁出现违约,投资者可能会发现它们并没有受到银行的担保。市场对这些产品的需求也可能会急剧下降,这将会导致再融资短缺。地方政府对地方融资平台信贷的隐性担保则是另一个风险来源;四是房地产市场崩盘。引发因素可能是,政策制定者有意控制价格预期、房地产税收蔓延和严格的财产公示法律带来的意外后果。对中国来讲,信贷繁荣从2008年底开始,已经持续了5年时间;企业债务规模(包括地方政府平台)占GDP之比的上升速度金略低于10%(总体债务年均增速大约15%);信贷/GDP比率的起始点已经远高于60%。2008年底,企业和地方政府债务规模是GDP的1.13倍,总债务规模超过1.5倍。虽然并非所有指标都亮了“红灯”,但是许多指标已经超过了警戒线。(RYXD)返回目录
【形势要点:市场建议央行弃用“稳健”来形容货币政策】
从近几年中国货币政策操作来看,“稳健”实际上是指“中性”的货币政策,相对于“宽松”或“从紧”的货币政策。但这一四平八稳,富有八股色彩的词汇内涵却变化极大。近三年央行货币政策总基调虽然清一色的“稳健”,但2011年为抗通胀,央行年内加息3次,准备金率不断上调至历史高点21.5%,M2增速一度低于13%。名为“稳健”的货币政策,实则是非常紧。同样,2012年也是用“稳健”,但在经济下滑压力之下,6月、7月央行曾两度降息,今年一季度社会融资总量超过6万亿,创以往季度数据的最高,占去年全年总量的四成,货币政策又变得非常宽松。“稳健”政策下,黑天鹅事件同样接连不断。比较有代表性的是2011年的民间借贷市场动荡以及今年6月的钱荒事件。瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光认为,央行货币政策应该摒弃用“稳健”的形容词,而是根据货币政策的目标与实际值之间的差距,比如通胀率为最终目标或广义货币增速为中间目标,明确公布未来货币政策取向到底是“收紧”、或“放松”、或“中性”。毕竟在现代中央银行理论中,明确央行目标并引导市场预期对于增强货币政策有效性至为关键。(RLJL)返回目录
【形势要点:市场预期国内房地产再融资可能放松】
上市房企再现一例再融资预案。日前,北京城建发布公告称,拟定增募资不超39亿元,扣除发行费用后将全部投入北京世华龙樾项目、北京海梓府项目、北京上河湾项目、北京平各庄土地一级开发项目以及补充流动资金。值得注意的是,与此前房企推出再融资方案打出的“旧城改造”、“商业物业”、“中小套型普通商品房”概念不同的是,此次北京城建特意强调了拟投资项目中配建的保障房情况。据预案,北京城建此次拟向控股股东城建集团在内的不超过10家特定对象非公开发行不超41600万股股票,其中城建集团认购股份数量不低于本次非公开发行股份总数的10%。此次定增价不低于9.38元/股。近期,新湖中宝、宋都股份再融资方案纷纷出炉,已经停止三年的房企再融资放开形势已经逐渐明朗。近日有业内人士称,从7月底开始,市场已经从高层政策口径上嗅得一些苗头。7月30日,中央政治局会议提出要“促进房地产市场平稳健康发展”,地产股开始一度集体上扬,房企再融资开闸也成普遍预期。上市房企中,金丰投资、迪马股份、中弘股份、荣丰控股等房企,同样相继因“筹划与公司相关的重大事项”停牌。关闸了三年之余的房企再融资,不仅房企对此充满渴望,而且各个手头有大把的再融资储备项目的券商投行也翘首以盼。目前,已经披露的再融资方案还需要经过股东大会和监管层的审批,能否最终得到监管层“放行”还不得而知。业内人士认为,从发展趋势上,未来可能会有更多房企拿出符合政策导向的项目作为再融资标的,以此满足公司股权融资的需求。而监管层对于房企再融资容忍的“下限”在何处,还需要等待这些方案的最终审核结果。(LLX)返回目录
【形势要点:上海自贸区总体方案有望于不久后正式下发】
7月初,国务院常务会议讨论并原则通过了《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》,将上海自贸区的建设提上了日程。但从之后披露出来的一些信息看,上海自贸区的建设并非一帆风顺,在现实操作上遇到了不少阻力;原定于7月下旬出台的自贸区相关规则也一推再推,显示出各方在自贸区建设方面的博弈趋于白热。8月7日,商务部发言人沈丹阳就若干经贸热点问题接受采访时表示,目前,上海自贸区的总体方案正在进一步完善并按程序办理中,离正式审定批准公布的时间应该不会很长了。而在8日,有上海自贸区研究人士表示,自贸区总体方案将于近日下达上海商务委,内容涵盖商品自由流通、仓储物流、税负降低、金融租赁和开放等。上海财经大学国际贸易系副主任、上海自由贸易区研究中心副主任陈波介绍,在物流方面,上海自贸区可以承担大宗商品如矿产品的物流仓储,而之前必须借道新加坡、香港、韩国;在金融方面,自贸区内外资银行进入将享受国民待遇,外商直接投资(FDI)审批程序可能会变得更加简单,甚至可能不用审批直接报备;此外,金融租赁等新业务也有望在园区内展开,结算方式可能比较灵活,可采取人民币或美元结算,外资企业也可进行人民币结算。另在日前召开的“2013年第二次上海市金融形势分析会”上,央行上海总部要求在沪各金融机构积极做好中国(上海)自由贸易试验区建设的金融服务工作,似乎暗示上海自贸区的具体政策距离落地已经为时不远。而除上海自贸区外,国家发改委日前明确,将重点加快浦东新区、滨海新区、深圳前海、珠海横琴、福建平潭、舟山群岛新区、中国(上海)自由贸易试验区等功能区建设,加快重点领域改革和先行先试,通过制度创新为转型发展提供新动力,凸显出中国政府在推行功能区建设方面的急切心理。(LLX)返回目录
【形势要点:首份上市银行半年报显示不良贷款双升】
8月8日,首家上市银行半年报出炉。华夏银行发布2013年半年报披露,上半年归属于母公司股东的净利润73亿元,同比增加12.24亿元,增长20.14%,基本每股收益0.82元。据2013半年报数据,截至6月末,华夏银行不良贷款余额70.65亿元,比上年末增加7.26亿元;不良贷款率0.91%,比上年末上升0.03个百分点。资本充足率达11.03%,核心资本充足率达8.44%,拨备覆盖率达305.08%。据此前年报,华夏银行不良贷款余额从2012年6月末的56.84亿元上升13.8亿元,同比增24%;不良贷款率也由0.85%上升0.06个百分点。半年报指出,受经济下行及区域风险因素影响,批发和零售业、制造业资产质量压力较大,不良贷款率较高。华夏银行表示,下半年银行将面临三种风险:一是经济环境仍然错综复杂,区域和行业风险增大,部分行业企业经营不景气,银行面临的信用风险持续上升,资产质量管理压力不断增加。二是利率市场化逐步深化,金融脱媒趋势更加明显,一方面对银行利润增长及业务空间形成挤压,另一方面也加剧了市场流动性的变化,对银行的流动性安全运行带来了新的考验。三是监管标准的逐步完善对银行经营管理提出了更高、更严的要求,近年出台的一系列监管政策,也使银行加大了在资本补充和业务拓展等方面的压力。华夏银行表示,2013年整体信用风险防控任务依然严峻复杂,集团将以资产质量管控为核心,强化小企业贷款信贷风险防控,继续严密防范融资平台、房地产贷款、落后产能行业、表外业务及新兴业务等重点领域风险。(LLX)返回目录
【形势要点:民生银行深陷钢贸漩涡不良率可能大增】
市场对钢贸领域风险的担忧言犹在耳,日前,据国内媒体报道,民生银行连发百起诉讼,深陷上海钢贸不良贷款漩涡。民生银行一季报显示,该行不良贷款余额达109.22亿,较年初增加4亿,不良率升至0.76%。分项来看,民生银行钢贸贷款余额300多亿,其中不良贷款11亿,钢贸贷款不良率高达3.6%,远超全行0.76%的平均水平。一季度末,民生银行在上海地区的授信余额是168亿元,不良余额是4.98亿元;都以抵押为主。民生银行上海分行副行长何凡曾表示,这些不良贷款以抵押方式为主,我们已加大清收化解力度,逐步进行压缩。从排查和采取的风控措施效果看,风险在我行的可控范围内。不过,一些业内人士表达了不同的看法。江苏一家银行高管称,并不是有抵质押物就能保险,很典型的就是钢贸行业,虽然都有质押物,但现在的情况是非常不乐观的,贷款收不回来的风险极大。“现在不少钢贸老板跑路了,抵押物也不要。因为现在钢材价格跌到谷底,反正贷款已拿到,钢材就留给银行处理。何况这些钢贸商的一批货物都不知抵押了多少次。”据统计,从8月初至年末,在即将开庭的金融纠纷案中,民生银行作为原告的案件有近百起,其中绝大多数为钢贸金融纠纷。但让其尴尬的是,钢贸商作为被告却连连缺席公堂。有市场人士认为,民生银行的不良贷款数字可能远被低估,随着贷款到期及司法程序结束,民生银行不良贷款率可能将大幅增加。有投资者预计,民生银行在钢贸领域可能最坏将产生60亿左右坏账。而2012年度,民生银行逾期贷款为180亿,核销坏账仅18亿,未来在处理大量钢贸不良贷款时,将面临更大的压力。(RLX)返回目录
【学界观点:解决地方债的关键是重启分税制改革】
如何解决地方债务问题,众说纷纭。有学者甚至提出解决地方债要先改革银行,银行改革后,地方政府就借不到钱了。安邦(ANBOUND)特约经济学家钟伟认为,推动银行进一步私有化当然会使得地方举债变得困难,但要解决地方债务问题,答案并不在于银行,而在于分税制改革等措施。重启分税制改革是指在大致明确事权的基础上分配财权。事权既有收也有放,例如军队和外交事权应上收。可考虑国地税机构适当精简甚至合并、税费征缴后再分账入库;二是转移支付应一般化和透明化,引入基于区域经济发展水平和人口为关键变量的透支转移支付公式,大幅削减专项转移;三是将增值税税率合并为单一税率,并部分转为价外税;四是国债余额管理,改善国库现金管理模式,改央行经理国库为代理国库,提高财政存量资金使用效率;五是加速针对电子商务的电子税票系统建设,择机推出遗产税;六是将国债市场的对外开放,置于比股市和衍生品等更优先的位置。在财政体制改革方面,钟伟认为有三点值得斟酌,一是关于市政债的发行。如果没有类似地方破产和政府倒阁这样的硬性约束,放开市政债将导致地方债务再扩张。还不如中央财政代发成本更低和对地方的制约更可信;二是资源税改革问题。提高资源税和环境税的税率并无疑问,但是否应提高对地方的资源税返还则应谨慎。中国是大国,各省资源丰度差异大,资源开发有早有晚,机制化的财政转移支付,比高额资源税返还比率更理性;三是目前企业税负已无法再加重,住户部门对财税的贡献度不足15%.随着中国经济越来越向消费型、内需型转变,如何对住户部门实施有效的税收征管将成为重中之重。地方债的问题既不可能通过审计摸底而解决,也不可能通过快刀斩乱麻的方式得到解决,它牵涉到盘根错节的政府管理体制和利益集团的此长彼消。需要勇气和决断,也需要周密和耐心。(NYXD)返回目录
【形势要点:证监会酝酿新政加大支持并购重组】
新股发行受阻,各方将目光投向了并购重组。在今年6月召开的首期保代培训班上,并购首次成为了培训的主题。针对并购重组过程中存在的诸多顽疾,各界人士提出了不少政策建议,包括梳理修改法律、完善规章制度、转变政府观念等。日前有消息称,证监会近期紧锣密鼓酝酿支持并购重组的相关措施,并已初步形成方案。具体来讲,一方面,监管层将进一步清理行政许可种类,增强审核透明度。未来的目标是,凡是市场主体能自主决定、市场机制能够有效调节、能够采用事后监督等其他行政管理方式能解决的事项都要取消行政许可。同时在现有已公示并购重组行政许可项目基本信息的基础上,进一步扩大对外公示范围,最终实现审核过程信息的全公开。另一方面,针对目前并购重组中现金占比高达七成、支付工具不足的问题,证监会亦在酝酿推进定向可转债等并购支付工具。此外,证监会曾在新闻通气会上表示将尽快推出优先股制度。分析人士指出,优先股政策实施后,有望大大增强并购方的资金实力。值得关注的是,监管层一直以来要求并购重组股份定价不得低于“本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日股票交易均价”,对于这一市场议论较多的条款证监会也正酝酿调整,未来企业和市场将可能有多个时间窗口可以自主选择,股份的定价弹性将大大增加。此外,证监会还曾透露尽快实施并购审核分道制。据悉,酝酿中的分道制方案将有望对“好的中介、好的公司、好的项目”实行快速审核甚至豁免审核,以有效实现对市场主体的激励约束。而中介执业质量、规范程度以及上市公司的信息披露质量等将成为考量重点。(LLX)返回目录
【形势要点:商业银行积极洽购期货公司备战国债期货】
国债期货行将上市,令期货公司成为银行业入股洽购的香饽饽。日前,据多名消息人士透露,包括建设银行、浦发银行在内的多家银行,正在与期货公司接洽,希望入股或收购期货公司来参与国债期货交易。一位期货公司高层表示,虽然目前监管层对于银行如何参与国债期货交易的方案尚未最终敲定,但据了解,建行、浦发等已经开始洽购期货公司,商业银行提前布局入股或收购期货公司,一旦国债期货推出,如果必须要借道期货公司参与的话,预计他们的交易会首选自己的嫡系期货公司,直接掌握经纪业务渠道。另有多名期货公司人士也证实了商业银行洽购期货公司的消息。此前,有银监会内部人士表示,银监会创新监管部7月初已上报商业银行参与国债期货的两套方案,一是将五大行和主要的股份制银行和城商行全部定为首批参与的试点银行,参与模式由商业银行根据业务需要自主决定;二是为进一步平衡国债期货上市初期市场各方交易力量,保证市场平稳起步,将对筛选后的商业银行划分为两批试点银行陆续参与。对于银行洽购期货公司的消息,上述银监会内部人士表示,银监会目前仍在就两套方案与相关部门和机构进行讨论,“并非所有银行都有衍生品交易牌照,商业银行参与国债期货肯定会先以试点银行形式,分批次进行,包括交易规模都会有限制。银行收购期货公司,通过成为期货公司的实际控股人来参与国债期货的行为,银监会目前并不反对。”公开资料显示,一些商业银行已直接或间接入股期货公司,如中国银行的中银国际期货,该公司是国内首家既有国有商业银行背景,又有券商背景的期货公司。业内人士表示,银行以国债期货为契机,积极接洽期货公司,未来将涌现一批银行系期货公司。对于期货公司而言,这也将是一次行业重整的机会。(LLX)返回目录
【形势要点:万科总裁判断国内房地产进入盈利稳定时期】
8月8日,全球最大房地产开发商万科集团发布中期报告。报告显示,万科企业公布集团毛利率同比下跌3个百分点至25.1%,结算均价也比去年同期下降8.8%。主要原因是在业务城市构成当中,住房单价较低的城市占比上升,如长春地区等,而一线大型城市如北京上海等占比有所下降。董事会秘书谭华杰表示,万科目前是“均衡投资”,主要开发中、小型房屋,针对首套房、主流用家市场等。公司上半年库存约1.1亿平方米,处于合理库存水平;截至6月底公司的批售比回落到0.9。虽然毛利率下跌,但公司净资产回报率为6.84%,同比微升0.08个百分点。万科表示,公司着重提升经营效率,以抵销利润下降,希望达至毛利率下降时仍能维持高回报增长。总裁郁亮指出,集团的毛利率“没有设下限”,他判断内地房地产暴利时代已经结束,未来将进入盈利稳定时期。他还表示,今年上半年新增项目的建筑面积为925万平方米,楼面均价与去年全年均价相若。公司目前对投地持审慎态度,并不进取,也不希望投得地王。郁亮透露,公司目前逐步向海外业务发展,但仍在学习的阶段,将积极向海外同业学习,“学习不会有毕业的一天。”不过他指万科海外发展业务会看重项目风险,主要与当地成熟企业合作为主。现在万科现已分别与香港的新世界、美国铁狮门及新加坡吉宝合作。他强调,在三地之中最看好香港市场。他希望香港子公司万科置业海外未来集中发展香港业务,但会视乎公司的实力,如果上市公司面对融资问题母公司会作出支持,视情况可能注入资产。同时,公司未来会扩大海外融资渠道,万科有兴趣发展到“任何中国人会去的地方”。(LLX)返回目录
【形势要点:商业银行警示广东LED行业的金融风险】
在产能严重过剩压力下,占据全国LED大半江山的广东,出现了大型LED企业倒闭的风险事件。与此同时,亦有国有大行广东分行紧急通知下属支行机构,警示系统性风险。日前,素有“中国灯饰之都”称誉的中山市古镇镇政府通报,该地一家规模上亿元的雄记LED灯饰厂经营者疑似逃匿,涉嫌合同诈骗及拒不支付劳动报酬,当地公安部门已经介入。据了解,就在几日前,雄记LED厂房对面的世豪磊晶LED的老板李某也已跑路。这些只是今年以来LED企业倒闭潮流中的最新案例而已,在此之前还有规模高达十几亿元的LED企业关门。行业的兴衰冷暖,银行出于风险把控考虑会先于他人知晓。据悉,某国有大行广东省分行已紧急下发通知,“近年来,LED行业投资规模快速增长,产能过剩情况突出,系统性风险显现。”同时要求各下属支行等分支机构对涉及LED行业的存量授信客户进行调查,并要求在8月2日之前将调查详情、授信情况以及风险应对的拟处置方法,进行上报。另据了解,也有其他银行也已注意到相关风险隐患,对其下属支行及客户经理进行风险提示,拟收紧授信及信贷、催收债务等。分析人士表示,近年来LED投资过热致产能过剩,或是风险产生的重要来源。广东扶持LED产业发展的力度之大,全国鲜有过者,不过这在催生广东成为LED龙头的同时,也饱受争议。数据显示,2012年,广东LED产值高达1500亿元,占全国同期2059亿元的比例超过七成。目前,广东省LED企业超过6000家。但据介绍,广东省在LED方面仍是没有核心竞争力,LED产业带来严重的产能压力。(LLX)返回目录
【形势要点:陆港金融市场深度融合将推跨境股指期货】
继去年底,中华证券交易服务公司推出首支全球跨境指数——中华120后,港交所获授权发行的中华120股指期货有望于下周一(8月12日)于香港挂牌交易。8月7日,港交所环球市场股本证券与定息产品及货币联席主管戴志坚宣布,港交所将于12日推出中华120股指期货,是全球首只融合内地与香港120家流动性最高、市值最大企业的金融衍生品。销售文件显示,期货合约期限包括现月、下月及之后的两个季月,合约价值以50港元乘以指数点位,以中国120指数目前近3800点计算,最低合约价值不足20万港元,客户基本保证金仅需1.2万港元起。戴志坚解释说,中华120指数期货的主要投资对象是ETF发行商、基金公司、投资银行等机构投资者,但期货合约小型化已是国际趋势,相信有助于维持中长期产品的成交量。中华证券交易服务副总监、产品开发主管许振威表示,目前已与南方东英、华夏基金和易方达资产管理签订了授权协议,最快9月底就会看到以中华120指数系列为基准的RQFII ETF问世。在得到香港证监会(SFC)批准后,相关指数期权也计划年底在香港市场挂牌。SFC的网站显示,相关ETF或期权产品尚未完成审批。值得注意的是,许振威表示,除了在香港上市,合资方上交所和深交所也会积极推动新期货在内地挂牌,但必须符合内地监管法规。另有数家内地基金公司想借用QDII额度设立追踪中华120指数的ETF基金,但尚未签署授权协议。对于新期货可能成为境外投资者刻意做空A股的工具,戴志坚表示并不担心,因目前需求主要来自对冲平仓合约。他表示,香港、上海和深圳三地资本市场最终会走向合并,同时捕捉跨境组合的投资价值是境内外机构投资者最大的诉求之一。中华120指数同时覆盖A股和H股,弥补了市场空缺,投资者对实物ETF的需求也较大。(RLX)返回目录
【形势要点:经济不景气与监管风暴引导债信评级降级潮】
今年以来,国内债券市场接连信用降级潮,仅在7月,就有7只债券的债项评级被下调。据统计,2013年初以来,共有83家债券发行人与32只债券被降级,如此密集的降级现象为中国债券市场诞生以来罕见,下调规模已超往年降级数量之总和。经济不景气是引发“降级潮”的原因之一,经济持续探底,发行人业绩下滑,导致财务指标恶化,评级下调是必然之势。此外,分析人士表示,降级数量增多,很大程度上源自债券数量的增加。近年来,在短融、中票的引领下,国内信用债市场迅速扩容,市场体量早已今非昔比。另悉,有业内人士表示,此次降级潮很可能与债市监管风暴有关。长期以来,债券市场“评级通胀”的潜规则几乎为业内共知,在监管趋严的背景下,不排除评级机构主动进行整改。市场人士则称,今年主题是控风险,评级虚高也是风险,评级机构需自查以正评级。评级机构虽有应景政策之嫌,但经济下行背景下,被下调评级的发行人也的确存在硬伤。央行风险警示以及一批债券信用评级被下调之后,市场风险偏好明显下降。据了解,从年内评级调整的行业分布上看,评级下调的主体主要集中于行业景气度较低且产能过剩严重的行业,而上调评级的主体主要集中于景气程度相对较高且多为政府政策支持行业。对此,业内人士表示,所谓产业弱、城投强,说到底是政府隐性担保的因素在里面,这就是当前市场的现状。下调评级的都是民企,上调评级的都是城投,这是相信政府的表现。(LLX)返回目录
【形势要点:对冲基金巨头依旧认为欧债危机并未结束】
欧债危机日渐淡出人们的视野,但这并不意味着危机就此结束。日前,对冲基金巨头桥水集团(BRIDGEWATER)针对欧债危机发出警告,称有五大原因显示,欧债危机并没有结束。桥水集团称,这五大原因分别是:1、金融机构的压力测试有可能引发市场对个别银行的担忧加剧;2、处理问题银行的计划有可能导致塞浦路斯式的情况(让储户承担损失);3、葡萄牙的债务问题预示着其他国家也有可能存在隐患;4、法国债务持续累积,有可能导致严重问题;5、一旦国际方面的注意力转移到欧洲的这些问题上来,还有可能让问题的严重程度进一步扩大。无独有偶,金融专栏作家Cullen Roche也认为,欧元区仍然难以运转,因为欧元区没有一个再平衡机制。任何一个单一货币系统都会造成贸易失衡的现象,如果这种失衡没有办法通过联邦税收重新分配基金来调整至平衡状态,那么沉重的负担就会导致工资和价格再平衡过程中的通货紧缩。显然,由于货币统一,没有办法使用货币来调整平衡。而欧洲的经济状况依然非常糟糕,外围国家的债务占GDP水平并没有在下降,因为这些国家的经济增长速度赶不上其债务增加的速度。所以我们就看到了这样的情景:虽然这些国家痛苦地实施着紧缩措施,但债务占GDP水平并没有下降。从政治的角度来讲,这是一场灾难。因为债务占GDP比率是欧洲央行债券购买项目可持续性的核心。而现在看来,欧洲央行的债券购买项目计划是唯一一个维持欧元区团结在一起的因素。最重要的是,除非欧元破裂,或者向美国那样以合适的再分配形式建立起一个全面的联盟,否则欧洲的问题是不能够得到解决的。(LLX)返回目录
【形势要点:不良债务对冲基金预期亚洲债务违约率将上升】
随着亚洲经济增长放缓,银行面临坏账将会增加,专注于信贷的对冲基金和私募股权基金正在寻求购买不良债务的机会。不良债务投资者折价买入困难企业的债券或者银行贷款,在该公司或者债券挂钩资产情况好转情况下能够获得巨大回报。投资不良债务的对冲基金SC LOWY的首席执行长MICHEL LOWY称,亚洲公司债规模目前已经超过了2008年的水平,并以印度和韩国为例谈到了不良贷款开始增加的经济体。他还专门提到了航运行业,该行业目前正在受到运力过剩、需求下滑的折磨。根据渣打集团的报告,中国企业部门是亚洲“杠杆率最高、偿付能力最差”的,其次是韩国,尤其是后者的中小型企业。据其估计,中国在2012年第三季度末的总债务与国内生产总值(GDP)之比已从上年同期的201%升至214%,而这一增长大多来自企业债。此外,近期全球债券抛售潮冲击了中国房地产开发商(今年早些时候大量涌入高收益率发行市场)的债券价格。收益率正在上升,推高了再融资成本。香港对冲基金TOR INVESTMENT MANAGEMENT (HONG KONG) LTD.合伙人兼联合创始人CHRIS MIKOSH称,中国货币政策决定将对亚洲高收益率市场产生重大影响,尤其是房地产公司债,而且该机构认为将出现机会。前苏格兰皇家银行集团银行家GEOFFROY WALLIER也认为,亚洲债券市场规模将继续扩大,但是未来的违约事件可能增加。不过一些投资者也认为,亚洲的债券违约可能保持在较低水平,就像2008年金融危机过后一样。当时,期盼在公司违约事情上发财的对冲基金失望而归。这一定程度上是因为亚洲银行和政府常常倾向于救助问题企业,而不是让他们被对冲基金这类海外投资者把控。(RYXD)返回目录
【形势要点:美国判例将比特币视为真实货币加以监管】
互联网世界的虚拟货币是否等同于现实世界的真实货币?是否受到金融部门的监管?美国法院日前给出了肯定的答复。8月8日,据国外媒体报道,美国联邦法官日前裁定,比特币将被视为货币,因此所有与之相关的投资基金及交易都属于美国证券法的管辖,并受到联邦司法系统的监督。较早前,美国得克萨斯州一名叫Trendon Shavers的男子在美设立了以比特币比投资对象的对冲基金BTCST,但随后被投资者以涉嫌诈骗提出指控,BTCST在2012年8月关闭。2013年7月,SEC正式起诉Trendon Shavers进行一个庞氏骗局。此前,SEC曾表示,Trendon Shavers“在2011年和2012年依托BTCST至少筹集了70万比特币,按当时比特币的平均价格计算,这些比特币相当于450万美元。”在日前公布的备忘录意见中,美国联邦法官写道:比特币是“一种通货或货币”,并因此适用美国有关法律,法院对此具有管辖权。该裁定出台后,将作为依据,处理由美国证监会(SEC)发起的这桩比特币对冲基金投资诈骗案。美国是一个判例法国家,一旦此案成为判例,将被后来者引用,这对虚拟货币的定性和监管,都不是一件小事。(LHJ)返回目录

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