下半场开始

By Andy XIE, 2013-08-22

随着美国继续利率正常化,新兴经济体开始变得脆弱。巴西和印度正处于暴风眼,但是背负着巨大的房地产泡沫的中国也要提高警惕

基于对美国利率正常化的预期,国际金融市场又开始了一波调整。第一波调整开始于六月份,起因是美联储释放出缩减量化宽松的信号,之后情况有所改观,原因是美联储又对缩减计划有所改口。伴随着最近美国就业数据的强劲表现,第二波调整已经开始。调整的幅度体现在美国国债收益率的升幅上,第一波调整中上升了100个基点,第二波可能会有差不多同样的升幅。

新兴市场国家受调整的影响最大。她们会经受货币贬值、利率上升和信贷息差扩大这三重打击。有些新兴市场国家在第一波调整中已经吃了不少苦头。一家或者多家陷入危机的风险仍然很大。其中巴西和印度是主要经济体中风险最大的。

商品货币可能会继续下滑。澳元、加元和巴西里拉都是风险资产。第二波调整的一个特点是美元将会持平。在第一波调整中对美元的追捧被证明是为时过早。美联储通过释放信号和量化宽松操作控制了利率上升的速度,从而新兴市场上的热钱并没有大量回流到美国。当市场相信美国国债的收益率已经稳定以后,美元可能才会继续它的走强趋势。

黄金的表现给市场带来了惊喜。新兴市场对黄金的追捧吓跑了空头。随着新兴市场对黄金的需求量超过黄金的年产量,黄金的定价权将会从西方转移到东方。未来金价可能会盯住人民币的起伏,而不是美元。

这一波的调整可能会在美联储明确宣布其量化宽松政策的缩减规模时结束。缩减的规模或许会在每月50亿美元到100亿美元之间。如果缩减规模较小则风险资产就会反弹,反之亦然。当然,如果某个新兴市场国家爆发了危机,美联储很可能会推迟缩减计划。

新一波调整

美国国债又开始下跌。市场预期美联储将会延缓对QE的缩减计划而提前做出了反应。最近强劲的就业数据充当了催化剂的作用。六月份当美联储释放出缩减QE的信号之后,十年期的美国国债收益率上升了1个百分点,全球风险资产都跟着下跌。美联储的官员很快又出来发话,试图通过扭转市场对QE缩减规模的预期而安抚市场的多度反应。

我相信美国正在经历另外一场金融泡沫。美联储的QE计划已经人为地拉低了债券的收益率。美国经济的名义增长率达到了4到5个百分点,十年期的国债收益率也应该大致如此。联储控制国债收益率在1.5%低位的行为,刺激了借债投机的行为。这就是美国家庭净资产大幅超过上次泡沫时高点的原因。并没有太多改观的经济基本面无法解释这种快速的财富增加。

财富泡沫效应增强了美国经济势头。如果没有财政整顿措施,美国的经济增长速度可以是现在的两倍。财政缩减计划降低了经济的增速。这就是泡沫的警钟还没有敲响的原因。因此市场中的投机力量在联储开始讨论缩减QE之前都会势头不减。我相信联储正在试图减缓泡沫。否则就会重演1999到2000年的危机,市场将会在2013年下半年膨胀并在2014年上半年崩溃。

控制泡沫的行为风险很大。泡沫不是膨胀就是泄气。美联储一谈及缩减计划,市场就应声下滑,泡沫可能因此破裂。但是联储赶快又跳出来发声安抚市场,从而导致美元回落,美国股市企稳并创出新高。美联储释放出来的消息非常明确,那就是希望市场向上走。当人们都意识到这点后,就会纷纷入市。我敢打赌到今年年底之前,市场会有一个大的上升,而在2014年会迎来大跌。

风暴眼

美联储的QE缩减预期严重地冲击了新兴市场。自从2008年起,大量热钱涌进了新兴市场,迅速导致了新兴市场的信贷扩张和资产泡沫。新兴市场国家普遍都出现了泡沫。市场将新兴市场表现出来的活力当成了其与发达国家经济脱钩的标志,从而金砖国家的概念开始受到市场的热捧 。这就是新兴市场泡沫的标志,这个泡沫可能是历史上最大的一次。

巴西和印度处于热钱退潮风暴的前沿和中心。她们的币值在美联储暗示缩减QE之后已经跌去了五分之一。这跟她们庞大的经常账户赤字有关。当热钱流出的时候,为了迅速缩减经常账户赤字,货币贬值是唯一出路。但是这样同时会带来通涨压力和利率上升的问题。经历了多年信贷扩张以后,突然增加利率会引发一场信贷危机。如果利率保持不变,则通涨和货币贬值就会陷入死亡漩涡。一场危机不可避免。

印尼同样遇到了麻烦,虽然其最近才出现经常账户赤字,而且其国内债务水平比较低,但是外资占到其政府债券的三分之一。当外资开始撤离,本币利率上升,股市就会大跌。但是印尼的情况还是比巴西和印度要好。她从15年前的那场危机中吸取了教训,外债水平不是太高,地方债务水平在全球范围也算最低水平。

我相信巴西和印度在这场风暴中是最脆弱的。如果爆发新兴市场危机,那里将会是突破
点。如果巴西和印度的货币再贬值20%,危机可能就会爆发。传导效应将会把更多的国家拉下水。

商品货币

像澳元和加元这样的商品货币将会持续贬值,即使美元保持平稳。热钱从新兴经济体的退潮并没有导致美元升值,因为这个过程伴随着新兴市场外汇储备的减少。表现出来的就是伴随全球美元资产负债表萎缩的去杠杆化。只有当美国提高利率,将资金从新兴市场吸引回美国的国债市场时,美元才会升值。但是投资者只会在美国的利率正常化之后才会行动起来。过去的六月和七月间,投机资金快速推高了美元,但是没有更多的资金跟进,美元最终回落。明年美元可能会非常强势。

商品货币的下跌是因为她们和新兴市场的关系。工业商品的需求主要来自新兴市场。其中中国是最大的买家。当国际热钱退潮时,工业商品的需求量将会大幅萎缩。我的预测是商品货币在美国国债收益率见顶前不会见底。

安倍经济学泡沫

安倍经济学的大戏好像已经结束。针对安倍经济学的操作是做空日元和做多日经指数。其中的道理是日本央行将会削弱日元,弱势日元加上安倍经济学的其他措施将会促进经济增长。安倍经济学吸引的大部分资金都来自国外投机者,这只不过是美联储QE泡沫的一部分而已。投机资金喜欢炒作“安倍经济学”这样的概念。当QE缩减的预期开始发酵,投机安倍经济学的资金开始四散离去。日元开始走强,日经指数下跌。

在过去的两个季度中,日本的GDP增长表现不错。安倍经济学的拥趸说这是政策的效果。实际上只不过是老套的财政刺激而已。过去的二十年中日本一直在这样做,每次都只是短期起效,而没有长久的作用。而带来的长期后果就是国家债务水平超过200%的GDP。安倍经济学只不过是新瓶装旧酒而已。

财政刺激的实质将会很快在市场上显现出来。很多人已经在呼吁推迟增加消费税到10%的计划。如果这样做,日本的国家债务将会持续快速增加,距离最终崩盘越来越近。并且推迟增税并不会带来持续的增长。日本的劳动力在减少,必须通过创新才能带来增长。财政和货币刺激都不会带来持续的效果。因此推迟增税计划只不过是以未来更大的痛苦为代价来延缓眼下的痛苦。

中国的资产泡沫

结构改革要以保增长为前提的说法早就变得流行起来。这真成了墨守成规的法宝,为了稳定而放任泡沫的存在。放任泡沫就意味着要不断地供钱去支撑泡沫。

中国的房地产泡沫或许是人类历史上最大的一次,因为目前全球性的流动性泛滥史无前例,而中国已经成了热钱的中心,中国的地方政府已经靠泡沫来维持财政收入。

今年的货币供应和去年保持同步,而去年的货币供应已经助长了泡沫。为什么“地王”卷土重来?原因就是钱都集中到了一线城市。中国的城镇化政策犯了一个巨大的错误。具体做法就是限制一线城市的土地供应,而大量增加二线、三线甚至四线城市的土地供应。当一线城市的土地价格泡沫起来以后,许多开发商就被廉价的土地吸引而涌入二三线城市,并在这些城市创造了巨大的数量泡沫。在中国只有少数的城市有内在的竞争力,能够维持人口增加。热火朝天的建设潮引发了短暂的繁荣,乐观情绪并不能维持太久。当资金供应出现困难,整个都会垮掉,这种现象已经开始出现。幸存下来的开发商又涌进了一线城市,那里的价格泡沫仍在继续。这就是一线城市的土地市场重新火热起来的原因。

可预见的将来中国的出口增长能够维持在10%左右。这就意味着货币的供应量最终也会回落到10%。当钱变的稀缺的时候,投更多的钱去支撑泡沫无疑是个大错误。留给经济结构改革和再平衡的余地已经不多了,错误政策一定会带来经济的崩溃。

支持泡沫的意见认为经济现在比较虚弱,需要泡沫的支持。这种观点存在两重错误。首先中国现在处于劳动力短缺的状态,虚弱的经济状况并不会威胁到社会的稳定;其次,在一个强劲的经济体中会有人鼓吹泡沫吗?在一个强劲的经济体中,投机者为了获利会将泡沫说成正常价格,以此来证明不存在泡沫破裂的危险。这两种情况的交织使得泡沫越来越大。这就是中国的资产泡沫如此巨大的原因。放任泡沫的存在只会让经济距离崩溃更近一些。

我不确信支撑泡沫的政策还能再一次奏效。国际环境已经改变。没有一个新兴市场能够在全球流动性紧缩的环境中维持自身的泡沫。而且中国的国内储蓄中家庭所占份额比其他新兴经济体都低。当风向改变的时候,国内储蓄像国外热钱一样,都会流出。海外的高利率对资金的吸引作用恐怕很难通过国内的政策来抵消。

与其等待崩溃的来临不如放手一搏。中国应该尽快提高利率水平,在当前全球环境下要想保持人民币的稳定这是必需的。另外一条路就是货币贬值,这可能会引发资金恐慌性外流,因此这是一种更坏的选择。

其实美国已经是外强中干了,他需要的是收割别人来暂时缓解自己的问题,中国现在只需要做好自己的工作,努力地进行调整,别在美国倒下之前倒掉就行了,现在世界就看中美对决了。美国的制造业复苏无望,在制造业上美国绝对竞争不过中国,而新的技术革新产业革命也还是水中望月,其实真的发生,也不见得是美国引领。美国自身的结构性问题一堆,资产泡沫化问题也很严重,美元回流不见得是美国希望的,美国缺少好的投资项目,大量的美元回流只会推高资产泡沫,加大通胀的风险,美国政府的高债务率又难以忍受高市场利率。现在大家就是在比烂,看谁第一个倒下。中国的机会在于制造业根基稳固,基础设施建设水平很高,问题就是社会公平性较差,激励机制不佳。美国的优势就是美元的发行权,善于摆纸老虎的样子,问题就是制造业空心化,越来越依赖于金融服务业吸全世界的血,破除美元霸权的一天就是美国彻底倒下的日子。

通篇98%都非常正确,但是结尾给的药方却是毒药。
中国绝对不能升息。
我的观点是美国的QE死都退不出来了。
谢国忠文中讲的美联储放风退出QE立刻把国债利率推升了1%,那么美国有15万亿国债(具体多少我忘了),提升1%意味着美国每年要多还1500亿美元。请注意这仅仅是防风退出,如果真正退出,如果上升了5%呢?那就是每年7500亿,每天20亿。。。
而中国的债务根本不需要担心,假设有30万亿人民币,但是中国政府手中的优质资产非常多,不像西方政府,手里的优质资产早已经卖光了。

如果美国真敢退出QE,那就是美元崩溃之日。除了美元变废纸之外想不出美国怎么还债。
中国手里有大量的美元,想去美国捞点优质资产(高科技企业和技术),美国不卖。。

美国最后一个装点门脸的企业Apple将在发布"新"品后爆掉
在贴近生活领域,美国的创新能力已经见顶
也许只能象前苏联那样靠武器来维持地位了
但是美国连发达战争的钱都没有了

“美国最后一个装点门脸”
太土了, 还apple,apple的, 都哪年了, 现在是2013年,
现在最潮的是Tesla,
整天说美国制造业空心化, 中国制造业NB,
怎么都2013年了, 中国这么NB的制造业都
搞不出个能和Tesla竞争的产品出来?

潮个屁
我早在版上讲过了,特斯拉就是美国媒体继老乔英年早逝后通过“造神运动”搞出来的新一代美国梦代表。

你个人觉得潮不潮是你的事情, 11年Telsa就做到0-96km/h 3.7s, Quarter Mile13.4s.
现在Model S Performance可以0-96km/h 3.9s, Quarter Mile 12.4s, 而只卖10万刀,这就是牛, 就是潮.
你自己都说这是媒体认为的新一代美国梦代表了, 所以前面那位说什么”美国最后一个装点门脸的企业”, 就是土吗.

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