安邦-每日金融-第3849期

〖分析专栏〗

【债务率改变中国经济版图】

〖优选信息〗

【形势要点:前海官方强调将实现与上海自贸区错位发展】
【形势要点:国务院智囊认为财税体制改革应关注五个方面】
【形势要点:自贸区设立大宗商品期货交割库遭到业界反对】
【形势要点:中国版铁矿石期货起航首推实物交割】
【形势要点:法兴银行警告中国企业的偿债率过高】
【形势要点:央企海外集体竞标说明什么?】
【形势要点:阿里巴巴赴美上市将在内地和香港引发震动】
【形势要点:IPO核查并未阻碍问题企业上市】
【形势要点:利率市场化后的资金价格也不全由市场决定】
【形势要点:多方数据显示民企未来海外投资的空间不小】
【形势要点:揽储大战推动多家银行上调存款利率】
【形势要点:业内人士表示仅仅增加流动性并非改革】
【形势要点:家族企业二代经营能力未必比一代差】
【形势要点:美国的预算及债务危机让市场高度担忧】
【形势要点:泰国基础设施建设投资批准对中国有吸引力】
【市场:国际投行称债券业务低迷冲击季度盈利水平】

〖调整和修正〗

【调整和修正】

〖每日数据〗

【每日数据】

〖分析专栏〗

【债务率改变中国经济版图】
中国区域经济版图有多种衡量方法,最普遍的就是GDP总量。比如,2012年中国有24个省级行政区进入了万亿俱乐部,其中广东、江苏、山东、浙江、河南分别以57068亿、54058亿、50013亿、34606亿、30000亿名列全国前五大经济省份。如果以城镇居民人均可支配收入来排名,上海、北京、浙江、广东、江苏、天津、福建、山东、辽宁分别以40188元、36469元、34550元、30226元、29677元、29626元、28055元、25755元、23223元名列全国前九(如果以农村居民人均可支配收入来排名,差别不大),场景又会有所变化。
不过,以人均可支配收入排名来重新观察传统以GDP总量排名下中国经济版图,显然不是颠覆性的,但如果以地方债务规模和债务率排名来观察,情况就完全不同了。
根据审计署披露的截至2010年末政府性债务数据显示,几乎所有省市区的负债率均超过10%,多个省份的债务率可能已经超过100%,而根据内蒙古自治区政府的披露,全国债务率为83.44%。就债务余额来看,广东省债务余额居于全国榜首,紧随其后的是浙江省和山东省。当年,各省份债务数据所呈现的特点是经济越发达的地方,债务越高。
不过,从东中西部大区域债务余额分布来看,2010年,东部11省和5个计划单列市高达53208亿,占全国比重为49.65%,中部8个省市24716亿,占23.06%,西部12个省市区29250亿,占27.29%。相比GDP占比,东部地区债务占比大约还是少了10个百分点,西部则多了10个百分点。
值得注意的是,东中西部地区当年均出现一些高负债的省份,如东部广东、江苏、浙江、天津,中部地区的湖南湖北两省,西南三省一市及陕西。其中西部6省份的债务率超过120%,湖南省的债务率可能为全国最高136%,这意味着这些省份当时均已经陷入技术性破产境地。
尽管如此,中西部地区政府的债务可能还是在恶化。自2010年至今,由于欠发达地区固定资产投资速度明显处在高位,信托、BT等融资工具迅速扩张,这意味着西部地区债务率已经进一步爬升,如果没有中央财政加大转移支付力度,更多的地方政府已经陷入技术性破产境地。
在安邦(ANBOUND)智库学者看来,以债务余额和债务率衡量的中国经济版图显然是另一幅景色,而缺乏约束机制的地方政府负债投资行为正是改写中国经济版图的强有力的手。这种手的力量愈强,该区域为此承受的债务偿还压力更大,直至打断地方经济良性发展的空间,并殃及下一代人。
事实上,在2012年11月至2013年2月期间,审计署对36个地方政府本级债务审计的结果已经为此做了注解,报告显示,有4个省和8个省会城市本级增长率超过中央政府设定的20%警戒线,有9个省会城市本级政府负有偿还责任的债务率已超过100%,最高达189%。正是如此迅速的债务增长,迫使中央决定全面摸底中央到乡镇五级政府的债务状况。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
相比GDP规模和人均可支配收入,以债务率的视角观察,无疑展示了中国经济版图的全新景象,对中国各地方政府的权力运用,将有更深刻的体会。(AYZR)

〖优选信息〗

【形势要点:前海官方强调将实现与上海自贸区错位发展】
近月来,中国(上海)自由贸易试验区迅速推进。外界普遍预期,自贸区细则将在9月末公布,并于10月1日正式挂牌成立。从目前传出的风声看,上海自贸区将先行先试多项金融改革,并逐步实现人民币可自由兑换。这与以金融创新为核心优势的前海形成竞争。相对而言,去年6月底获批的前海略显行动迟缓。9月23日,前海管理局局长张备在一次会议上表示,上海以贸易为主,前海以金融为主,错位发展,并没有受到影响。他透露,前海22条先行先试政策16条已落实,另外6条会在三中全会前推进。他介绍,创新金融、现代物流、信息服务、科技服务及专业服务是前海四大重点产业。预计2020年前海实现GDP1500亿元,达到纽约、伦敦等国际一流城市水平,成为亚太地区重要的生产服务业中心和世界服务贸易重要基地。张备认为,印度有100多个自贸区,中国自贸区肯定形成网络,各有各的使命,为实现与上海自贸区的错位发展,前海将与香港联手,共同争取建立粤港澳自由贸易区。据介绍,前海招商以选资为主,平均每天10家以上企业入驻。截至9月10日,入区企业1740家,其中金融类企业1257家,占比超七成。同时,私募股权投资在前海形成一定的聚集效应。在已引进的1257家金融企业中,私募股权投资类企业588家,占比超47%。已注册或已开始募集的公司超过300家,管理总资产达620亿,成为前海最主要的金融业态。张备指出,证监会2012年至今新批的基金管理公司中1/4落户前海,基金子公司、期货子公司中1/3落户前海,要素平台类企业7家。初步形成以金融业为主、创新性、多元化、高端化的产业发展格局。此外,今年年初,前海当局对外发布《外商投资股权投资企业试点工作的暂行办法》,正式开展外商投资股权试点工作,目前第一批5家试点企业有4家(凯龙资本、前海中诚、中信逸百年、赛富前元)已注册落地并运营,第二批试点工作也正在开展。(LLX)

【形势要点:国务院智囊认为财税体制改革应关注五个方面】
目前,中国财税体制暴露出的问题日益突出。对于未来中国财税体制改革方向,国务院发展研究中心宏观经济研究部第一研究室主任陈昌盛认为应重点关注五个方面。第一,以中央上划部分事权带动事权结构重组。按照事权优先于财权原则,重塑中央与地方、地方各级政府之间的事权责任架构。合理界定中央事务、地方事务、中央与地方共同事务、中央委托事务、中央引导和鼓励性事务的边界,规范省以下各级政府事权边界。第二,实施“国民基础社会保障包”制度。实施主要由中央和省级政府承担支出责任的、低标准均等化的“国民基础社会保障包”制度,以促进人口自由流动,保障国民基本社会权益。第三,以全面推行“营改增”为契机,加快地方主体税建设。按照先区域、后行业的原则,加快营业税改增值税的全国推广。配合“营改增”后中央与地方收入格局的调整,加快推进消费税改革,从目前的生产环节征收改为零售环节征收,按照消费地原则将消费税改变为地方税。同时将车辆购置税划归地方税等。第四,规范地方发债制度,防范债务风险。完善政府会计制度,编制政府资产表。明确地方政府债务主体,提高地方融资活动透明度。第五,完善基本财税制度,提高财政效率和透明度。实现全口径预算,包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保障预算。推行编制中期预算,适时实现国税、地税机构合并。优化政府现金管理、国库集中收付和政府采购制度。(RYXD)

【形势要点:自贸区设立大宗商品期货交割库遭到业界反对】
中国是大宗商品消费大国,但在国际大宗商品市场的定价能力依旧薄弱。在上海自贸区改革过程中,设想之一是设立国际大宗商品交易平台,设立商品期货的交割仓库,开展能源产品、工业原料和农产品的国际贸易。分析人士表示,设置大宗商品期货交割库,有利于争夺国际定价权。同时,期货交割带来的物流将促进自贸区物流等相关产业的发展。并且,自贸区有利于外资进入,从而丰富国内期货市场。据此,贸易企业将改变当前只能希望大宗商品价格上涨,在价格下跌时束手无策的局面。此前,包括伦敦金属交易所(LME)在内的多家机构,一直致力于在中国内地设立交割仓库。作为全球最大的金属交易所,LME在2012年的交易额达14.5万亿美元。统计数据显示,LME在全球14个国家的36个地区拥有700多家特许仓库,但在中国内地没有自己的仓库。多年来,LME一直致力于在中国内地设立交割仓库。不过,这一方案遭到业界的反对。有业内人士表示,上海自贸区的大宗商品交易是离岸交易,若上海自贸区出现诸如第一个LME试点交割库,将引发国内期市大佬抽身离开国内交易所转向国外市场,这对于国内大宗商品市场在国际上的竞争是毁灭性的打击。由于交割方便的问题,已有部分厂家已转向国内期货市场,如果国外交易所“横插一脚”在国内建立交割仓库,那国内交易所的优势全无。有消息称,月底将公布的自贸区总体方案将不太可能会批准在自贸区内进行商品期货交割仓库试点,但不排除地方会进行相关的局部、可控范围内的尝试,为未来真正试点做准备。(RYXD)

【形势要点:中国版铁矿石期货起航首推实物交割】
9月13日,证监会宣布批准大连商品交易所开展铁矿石期货交易。国际市场上已推出的铁矿石期货合约,无一例外均为铁矿石指数期货品种。此前,归纳行业内的人士们的观点,认为铁矿石价格指数主要存在几方面问题:首先,编制方法不公开透明,缺乏公信力。更重要的是,这种指数易被操纵。业内专家介绍,铁矿石指数会采集三大矿山每一笔现货成交价,等同于在指数中放大了三大矿山的影响力。将这样形成的指数作为规模巨大的期货市场的交易标的,将会刺激国际巨型矿山通过影响指数进而操纵期货市场价格。即使几项指数加权获取新指数的方式也无法从根本上弥补指数的固有缺陷,自然也无力改变指数交割可能引发的操纵风险。由于铁矿石指数的上述缺陷,大商所认为推出实物交割的铁矿石期货更符合我国钢铁产业需求。实物交割是确保期货拉近现货的有效手段,更能真实反映现货市场的供需关系,可以避免指数期货因为被动地跟随指数而存在的脱离供求关系的可能。一位接近交易所的人士,我国也具备实物交割的基础,我国拥有世界上最大、最活跃的铁矿石现货市场,存在众多的贸易商和大量的社会库存。大商所也具有丰富的实物交割经验。其已上市品种均采用实物交割模式,多年来未发生交割风险,此前该交易所也有大宗干散品种实物交割的成功先例,焦炭、焦煤品种的大宗干散特性也与铁矿石十分类似。实物交割所面临的标准化及市场供应集中等问题,经研究也能够得到有效解决。(LLFJ)

【形势要点:法兴银行警告中国企业的偿债率过高】
继国际评级机构惠誉警告中国信贷泡沫后,法兴银行做出了更加惊人的预测。日前,法兴银行经济学家姚炜发布报告称,目前中国企业贷款的本金与利息合计约为国内GDP的38.6%,相当于约合3.2万亿美元要用来还债。姚炜选择用偿债率(DSR)刻画中国所面临的麻烦。经验显示,一旦企业开始借新还旧,就将经济导向了恶性循环——用来还债的贷款越多,投资带来的真正收入就越少,债务反而更多。其他国家的教训显示,这种循环常常导致信贷枯竭,企业除了违约别无选择;而与那些财政崩盘的国家相比,“中国接近40%的DSR高得惊人。”美国在2008-2009年的DSR是27%;芬兰上世纪90年代经济崩溃时DSR达到30%;超过中国当前水平的只有1997年以前的韩国,当时韩国超过了40%。为什么中国的DSR如此之高,却没有爆发金融危机?姚炜指出,这主要因人们预计中央政府会为所有这些债务提供担保。姚炜称,中国的政府债务占GDP比例从2008年的150%增加到了210%,问题在于贷款越来越多,增加贷款带来的经济增长却越来越少。姚炜并指出,即使人们相信中央政府会担保,但不能忘记,中国的金融系统正在走向自由化,金融体制改革意味着将改变过去“百分百政府担保”的做法。而为了解决庞大债务的问题,姚炜预计中国决策者会采用三种策略:1、放慢信贷增长速度,减慢债务风险累积;2、坏账里毒性略轻的部分要用新的金融工具展期,减轻银行的压力;3、不良贷款要剥离。姚炜还指出,中国是过去成功地既实现去杠杆又没有出现急剧调整的少数国家之一,“这意味着,有一线希望中国或许能再次做到(成功去杠杆)。”(LLX)

【形势要点:央企海外集体竞标说明什么?】
中国企业在海外招投标中相互拼杀的故事已经屡见不鲜,国内反响也非常负面。不过此类故事目前似乎依然在不断上演。来自巴西石油管理局(ANP)的消息称,巴西将在10月21日对桑托斯盆地里贝拉(LIBRA)油田举行首轮盐下层油田招标会,中石油、中石化、中海油等11家企业已报名参加竞标。这是“三桶油”近年来首次全体出动参与海外油气资产招标的行动。值得注意的是,雪佛龙、埃克森美孚、英国石油公司和BG集团并未参与招标,业内人士称,这些跨国油企早几年前已经进入巴西,已经在当地获得一定的油气区块,对于该项目勘探的高成本投入和潜在回报可能有担忧。不过,中国企业在海外采油拿矿似乎依然不太计较成本和风险,更有舆论认为“三桶油”同时竞标并不会产生恶性竞争,因为其控股股东是一致的,这在很大程度上将避免盲目追求经济效益等不良现象的出现。但在安邦(ANBOUND)研究人员看来,现在央企各自为阵,行政级别左右一切,作为股东的财政部和国资委似乎还无法约束它们,海外相互拼杀的局面估计还会延续很长时间。(AYZR)(NYXD)

【形势要点:阿里巴巴赴美上市将在内地和香港引发震动】
国内互联网巨擘阿里巴巴的IPO计划本周进入倒数阶段,如果阿里巴巴想要赶在年底前在港上市,本月剩下的六个交易日,便是阿里巴巴向港交所递交上市申请的最后期限。不过,据市场消息人士透露,阿里巴巴本周是否真的“出手”,仍不确定。据了解,阿里巴巴的上市文件、聘请保荐人等准备工作均已就绪,唯一欠缺的只是董事局主席马云的最终决定。一如马云早前所指,他坚持阿里巴巴上市地点,必须容纳“合伙人制度”,以容许该公司上市后,管理层有权推荐9人组成的董事会当中的5名成员,确保自己不会失去对董事会的控制权。不过,香港证监会表示,不会就“合伙人制度”开绿灯,而早前港交所主席周松岗也表示,不能因为一小撮人的方便,而放弃保障广大投资者的利益,目前双方立场鲜明,僵持不下。消息人士透露,阿里巴巴已开始制订第二个上市计划,即所谓的Plan B,为放弃香港而转向美国上市作准备。虽然美国方面同样没有“合伙人制度”,但由于美国上市企业具有Dual Class Structure(双重股份结构),可提供两类不同股票,有着不同的表决权,因此,到美国上市便可解决阿里巴巴董事局所担心的控制权问题。消息人士指出,阿里巴巴看到香港证监会的态度强硬,在内部已在着手准备到美国上市的相关资料。不过,市场也有消息说,阿里巴巴至今仍未完全放弃到香港上市的念头,因为自始至终,阿里巴巴都希望在港上市,除了因为香港可供淘宝拓展之外,也看好这个华人市场,因此不能排除阿里巴巴最终让步的可能性,并且有可能将上市时间稍为延至明年初。在安邦(ANBOUND)研究人员看来,如果阿里巴巴放弃香港而赴美上市,将会在内地和香港引发不小的震动。对内地的震动可能是在政府层面,这样一家掌握大量中国企业和个人信用数据、从中国市场赚钱的标杆企业,其在美国上市,可能会引发安全方面的担心;对香港的震动是在资本市场,因为香港股市制度的僵化而放弃这样一块“肥肉”,香港市场会怀疑这种坚持制度是否值得。(BHJ)

【形势要点:IPO核查并未阻碍问题企业上市】
号称“史上最严厉”的财务专项检查,希望解决近两年新股上市业绩“变脸”等问题。此次“严打”后,一大批企业被踢出IPO在审行列。目前,已经有274家企业终止审核。不过,这并未阻碍一些问题企业的上市计划。以沧海重工为例,在2009年、2010年和2011年,营业收入分别为5.17亿元、5.58亿元和5.99亿元,同比增长44.69%、7.92%和7.33%。而到了2012年,营收下跌,只有4.97亿。从净利润看,2009-2011三年分别为4481.06万元、7047.30万元和7568.46万元。但到了2012年公司净利润大幅下滑,仅为4740.56万元。2013年第一季度甚至出现亏损,净利润-276.79万元。此外,应收账款情况也让人不安。2009-2011三年间,应收账款分别为1.74亿元、1.28亿元和2.04亿元,占同期营收33.73%、22.92%和34.12%。尤其在2011年,“营收增速”远远不敌“应收账款增速”,分别为7.33%、59.76%,资金链摇摇欲断。2013年5月23日,其IPO状态已变更为“终止审查”。不过,在“终止审查”3天后,5月26日晚,青岛市恒顺电气股份有限公司发布公告,拟以定向增发及支付现金的方式,购买沧海重工100%股权,并募集配套资金。迄今为止,长城影视、车网互联、中技桩业、吉安集团、滨海水业、神州数码、海澜之家等多家企业采取借壳上市的策略,其中不乏一些与沧海重工面临同样问题的企业。安邦(ANBOUND)认为,IPO审查的最初目的是把问题企业挡在市场之外,不过这些企业仍通过绕道的方式进入了市场。而IPO开闸迟迟不能重启,优秀的企业又无法进入市场,甚至选择到其他市场上市。如果IPO不开闸拖得越久,对中国资本市场造成的损失将会越大。(RYXD)

【形势要点:利率市场化后的资金价格也不全由市场决定】
改革开放三十年,中国经济从一个封闭计划经济转变为一个开放的市场经济,并成为世界第二大经济体。市场在资源配置中的基础作用已经确立。价格双轨制在农业与工业部门中改革的成功经验,也为金融体系的改革指出了一条可行的道路:以利率市场化为目标的利率双轨制成为金融改革的一个重要组成部分。而利率市场化之后,利率水平如何决定,央行如何调控利率值得研究。香港金融管理局何东指出,通常认为中国利率市场化以后,利率水平将由“市场决定”。但是,利率不是一个普通商品的价格,而是货币的价格。货币的价格如果没有一个“锚”,币值就会趋于不稳定。一个更完整的表述应该是,利率由央行货币政策和市场共同决定。货币政策的功能是为市场利率提供一个短期“锚”或目标利率,而市场力量则围绕这个短期锚利率决定“期限溢价”和“风险溢价”,从而建立完整的收益曲线。货币政策目标利率的制定,需要央行对中国经济的“自然”或“均衡”利率有一个理论的认识和经验的把握。中国利率何处去?一个简单的回答是,央行想要它去哪里,它就会去哪里。但是,如果央行对自然利率没有一个准确的把握,就很难实现稳定币值的政策目标。(LLFJ)

【形势要点:多方数据显示民企未来海外投资的空间不小】
近年飞速增长的中国对外投资已经成为海内外关注热点。商务部显示,2012年中国对外直接投资创下878亿美元历史新高,成为继美国、日本之后的全球第三大对外投资国。按照联合国贸发会议统计,加上中国香港,实际上去年中国已经成为全球第二。而在走出去的企业中,民营企业与国企的格局正逐步发生变化。据国际著名数据公司DEALOGIC提供的数字,自2000年以来,中国对外并购总额中的54%来自天然气、石油、矿业等资源行业。这些行业企业基本为国企,因此过去十余年时间里最引人注目的跨国并购很多来自国有部门。但是,DEALOGIC的数据显示,2013年至今,中国对外并购中,石油天然气行业的占比降至39%,并购额也比去年同期下跌27%。另外根据业内专家提供的数据也表明,2012年民营企业在非金融类境外直接投资中的占比已经达45%,这个比例在两年前只有29%,在金融危机爆发的2008年仅有14%。今年商务部对外投资和经济合作司官员也曾公开指出,民营企业对外投资规模已占我国对外直接投资总额的1/3。在浙江、江苏、广东等沿海地区以及湖南、湖北等中部地区,民营企业对外投资非常活跃,有些省份民营企业对外投资数量占当地对外投资的60%-70%,有的甚至超过90%。相对于国有企业具有的政府背景、所有权不明确、内在驱动不足等缺点,民营企业经营更为灵活,企业经营者由于有多年打拼经验,市场悟性较高,更容易适应海外的市场竞争,特别在欧美等发达国家,民营企业所受投资限制远远少于国有企业。在可以预见的将来,民营企业将可能成为中国企业“走出去”的主要引擎。(RLJL)

【形势要点:揽储大战推动多家银行上调存款利率】
随着季末节前时点的临近,各家银行的揽储大战如期上演。据了解,光大银行继去年全面上浮一年期及以内定期存款利率之后,近期再次重拳出击,率先推出2年及3年定期存款利率上浮10%的政策,执行最高利率。据悉,此次利率调整是经光大银行总行批准,针对人民币整存整取单笔金额8万(含)以上,2年及3年期定期存款利率上浮10%,即2年为4.125%、3年为4.675%。而去年8月就上调了2年期定存利率的平安银行,近日也将3年期、5年期定存利率上浮10%。此外,中信银行也高调宣布,自9月19日起全面上调个人定期储蓄存款利率。不仅如此,该行还对新开卡且资产达标的客户赠送电影票等优惠活动。据统计,3年期、5年期定存利率上浮10%后,收益分别可达4.675%和5.225%,已经赶超多数银行保本保收益类理财产品的收益率;今年8月,股份行和国有银行发行理财产品的平均预期收益率分别为4.61%和4.48%。另据了解,今年以来,国有大行的揽储压力明显增大,交行部分分行今年初开始将利率上浮幅度调至10%;自三季度以来,这一态势蔓延至更多国有大行。据了解,目前工商银行部分分行已上浮2、3年定期存款利率,符合条件的客户存款利率可享受基准利率上浮10%。此前,中国银行总行也授权各省级分行,允许两年期存款利率上浮5%,3年期存款上浮2%。分析人士表示,这主要是因为揽储压力较大造成,对于国有银行来说也并不例外,而且存款利率上浮一般具有不可逆性。一位国有大行人士则无奈表示,一般来讲,银行不应该完全靠价格战来竞争,而是要比拼综合金融服务,因为靠价格战吸引来的客户忠诚度并不高,但当其他银行纷纷上调存款利率时,过于保守则可能面临存款流失的现实问题。(RLX)

【形势要点:业内人士表示仅仅增加流动性并非改革】
贷款证券化及利率自由化等一些措施被当作可能的重大改革举措。不过,前摩根士丹利董事总经理谢国忠对此却持谨慎态度。谢国忠认为,中国并没有一个基于市场的金融体系或资本形成过程,市场工具及价格机制的作用也与其他国家非常不同。地方政府过度的开支和投资是中国金融问题的核心。几乎所有的金融机构都为政府所有,这种体系不可避免地牺牲了家庭部门的利益,这是中国的实际利率为负、房价高企、股市低迷的最重要因素。仅在技术上改造金融体系,无论初衷多好,对家庭部门而言都可能导致情况的恶化。增加流动性并非改革,只是更长久地掩盖了不良资产的问题,增加未来金融危机的风险。在固定的货币增长目标之下,此类政策将把资金更多地分配去支持业绩不佳的资产,进而降低资本利用的效率。中国金融体系的根本缺陷在于,首先,借贷主体均是政府机构;其次,金融机构的高管很多都是政府任命的。除非这两个现实改变,金融改革将只是以不同名义对现状的延续。中国的金融改革应该提高资本分配效率及系统的长期稳定性。(RYXD)

【形势要点:家族企业二代经营能力未必比一代差】
近日披露的《2013中国家族企业调查报告》显示,截至2013年7月31日,A股上市公司共有2470家,其中1431家为民营公司,占比达到57.94%,家族企业又占民营企业的49.7%(711家),一代掌权的企业占比超过九成(645家),二代完成接班的为66家,较去年上升了21家,占比接近10%。在港交所上市的内地家族企业占中资民营企业比例则为39%左右(194家)。报告披露,过去几年家族企业经营情况一直好于其他类型企业的情况有所反转。民营上市家族企业2010—2012年净利润复合增长率为9.3%,明显低于国有企业,尤其是民营上市非家族企业(20.2%)。从净利润复合增长率来看,A股市场中二代接管的家族企业为2.5%,远低于一代操控大局的9.9%;3年平均的净利润率、ROE(净资产收益率)和ROA(资产收益率)也均低于一代主导的企业。同样,在港股市场,家族创业第一代掌管的企业净利润复合增长率要高出二代接班的近20%。不过,我们注意到,民营上市家族企业的主营业务收入复合增长率(25.0%)均高于国有企业(21.8%)和民营上市非家族企业(21.5%),而管理者为家族成员的129家内地赴港上市家族企业的经营业绩要普遍好于职业经理人掌管的公司,尤其是前者净利润3年复合增长率是后者3倍。在安邦(ANBOUND)研究人员看来,考虑到家族企业接班过程中引起的波动,二代接班的企业经营指标普遍低于一代掌权的企业,并不意味着一代不如一代,也有可能是因为交班过程中引起的波动,以及二代按不同一代的战略对业务进行调整的影响,否则无法解释更富有经验的职业经理人掌管的家族企业经营业绩远低于家族成员的原因。(AYZR)(NYXD)

【形势要点:美国的预算及债务危机让市场高度担忧】
随着美联储表态推迟退市,美国市场似乎松了一口气。不过,美国政府面临的财政预算及债务上限两个难关,其实来得更为逼切,而且打击更大。首先,美国政府的财政年度到9月底结束,如果国会无法及时批出下一年的预算,政府部门10月1日将停止运作。其次,美国财长杰克•卢(Jack Lew)表示,美国债务上限最快在10月中旬触顶,从多番呼吁国会尽快通过上调上限,但美国两党依然不为所动,至今也没有开始谈判。以奥巴马为首的民主党主流派多番表明,不会就上调债务上限进行谈判,这无疑也限制了两党的对话。值得注意的是,市场愈来愈担心这两个危机。美联储主席伯南克以及国际货币基金组织(IMF)先后发出警告,如果美国的财政预算或债务上限的谈判失败,将严重打击经济和金融市场。“股神”巴菲特也开腔,称如果两党不能就上调债务上限达成协议,这一行为明显会非常愚蠢。(BHJ)

【形势要点:泰国基础设施建设投资批准对中国有吸引力】
酝酿一年多的泰国基础设施投资计划终于获得下议院的批准。据悉,泰国政府计划通过2.2万亿泰铢(约合700亿美元)的贷款计划,用以发展泰国基础设施。该投资计划为期7年,包括56项大规模基础设施建设,由泰国内阁于2013年3月提出,后提交国会等待批准。泰国交通部的资料显示,该计划涵盖陆路、水路、航空基础设施建设,目的是把泰国建设成该地区交通枢纽,提升与周边国家互联互通的硬件与软件水平,以促进各国之间的贸易、旅游和人文交流。泰国副总理兼财政部长吉滴叻•纳拉侬表示,泰国内阁将于10月份启动贷款和基础设施建设进程,贷款主要在国内筹集,不会影响国家金融系统的流动性。安邦(ANBOUND)研究团队认为,这一计划的实施将会给泰国带来多重利好,对中国也有相当吸引力。一方面,基础设施投资计划本身会带动泰国经济的发展;另一方面,泰国的最终目标是打造成为东盟的引资基地,而在该计划完成后对降低物流成本,提高泰国的投资吸引力无疑具有较大的帮助。鉴于泰国在东南亚国家的地位和作用,此前日本首相安倍晋三曾表示,希望参与更多的泰国基础设施建设。不过,与日本相比,中国与泰国合作具有地理、经贸等更多的优势,中国可以考虑积极的参与泰国基础设施建设,无论从经济和政治上来讲都具有重要的意义。(AYXD)

【市场:国际投行称债券业务低迷冲击季度盈利水平】
由于利率交易业务量持续下滑,德意志银行警告称该行今年三季度固定收益业务同比将出现下滑,整体营收可能也因此能受到拖累。而除德银外,巴克莱、瑞士信贷以及杰富瑞(Jefferies)等银行高管也先后警告债券交易业务的低迷对三季度的盈利情况造成了负面影响。季节性因素、叙利亚化学武器危机以及美联储收缩QE带来的流动性担忧,被认为是造成这一局面的主要原因。瑞信首席财务官David Mathers警告称,“7月和8月的固定收益市场变幻莫测,这更凸显了季节性交易量低迷因素,并最终对我行的固定收益业务造成不良影响。”相比之下,去年三季度,由于欧洲央行行长德拉吉誓言不惜一切代价捍卫欧元,导致当时市场信心明显好转,市场流动性增加。本周稍早些时候,投行杰富瑞(Jefferies)发布三季度财报,净利润下滑高达83%,主要是受到宽松预期逐渐减弱,市场利率节节走高导致债券业务低迷,不断扩大的息差,债券基金遭遇赎回以及库存减记等负面因素影响。有分析师表示,由于投行的股票交易和顾问业务的收入有所增加,可以抵消部分固定收益业务下滑带来的消极影响。随着不断严格的监管需求,德意志银行还面临着更多问题,该行需要从其资产表中剔除至多3000亿欧元的资产来满足3%的股本占总资产比率,除此之外该行还为按揭贷款诉讼案件和Libor利率操纵案件分别拨备了6亿和5亿欧元的准备金。(LLX)

镜像链接:谷歌镜像 | 亚马逊镜像

分类: 经济, 安邦咨询 标签:
  1. 本文目前尚无任何评论.
  1. 本文目前尚无任何 trackbacks 和 pingbacks.