人民币汇率“诡异” 连跌多日引议论

人民币汇率近期“诡异”连跌多日,引得不少人议论纷纷。事实的真相在中国央行,当然这永远不可能为公众所知,就像中国央行的大多数数据被锁在黑箱里一样,外界只能推测。首先需要明确的是,人民币的在岸汇率完全掌控在中国央行手中。中国央行和外管局是中国外汇交易所的独有的超级会员,汇率的取向完全受其控制。而离岸汇率(主要是香港)则更倾向于市场机制,但时常有差值套利空间。

央行让货币贬值不会是出于一个单一原因。国内实体经济形势悲观,这是有目共睹的,特别是出口企业严重承压:高汇率和日益增长的人工工资,所以不少出口企业面临进退为难:没有订单,或者有了订单但成本高得不敢做。在国内挤压影子银行的同时,造就了流动性紧缩和资金成本高企。然而不少企业为了能活下去,只能取道于高利率融资。如果商业银行不续贷,或者实体经济不好转,那么不少这些高利率融资的企业迟早是死路一条。中国企业债务占比GDP的150%以上,在世界也是名列前茅的。所以,在国内融资困难情况下,不少企业又取道于香港进行境外美元融资。而且,在央行遏制铜融资贸易后,铁矿石等融资贸易又显现,套利于国内的高利率市场,国内对信托危机的救助都助涨了套利行为,因为有了国家兜底。这都不可避免的推高人民币汇率,与国内的调结构等最高经济政策背道而驰。因为国内只有房地产等这样的经济领域才最欢迎高汇率和能承受高利率的。

另外一方面,中国外汇储备中的美债最近在不断的贸易顺差之下,总量却在下降。显然,不能或者不能全部归于欧债等其他投资,因为欧债收益率已经大幅下降。更可能的是,不少国内资金的外逃,特别是在目前的政治形势和经济形势下。高汇率为这些外逃资金提供了最厚重的礼物。

央行的政策基本都具有延续性。所以,如果人民币这段时间的贬值不是央行心血来潮,也即可以认为人民币升值已经到头。套利资金失去汇率保护,如果今后某个时刻国家刻意让某个信托产品违约,套利资金的利率套利也就彻底没有保障。然而,短时间看央行没有理由让人民币大幅贬值。这个终极武器会在不得已的时候用上。

昨天,兴业银行和交通银行下发房地产贷款停贷方面的通知。这基本可以看成是商业银行开始为房地产危机的提前准备。大多数商业银行对房地产类贷款都有所限制,额度紧张,审批困难,时间大幅延长,放款更是谨慎。因为商业银行的资金成本大幅提高,房地产贷款利率对他们来讲是利润空间小而且在房地产如此泡沫高峰的时候更没理由在如此低的利差下放款出去。银行对经济的理解来源于其对各行各业客户的直接反馈,所以兴业银行和交通银行并非是例外,因为每个银行的客户群行业性都有很大的重合性。并且,当今的形势是通常有一定规模的企业都从几家银行融资,如果一家银行抽贷,也即不续贷,这家企业通常就会面临资金链断裂风险,从而危及其他放贷银行和其他关联企业。

所以,不少中小型房地产企业将会承受巨大压力,并且不得不降价促销尽量避免流动性危机。而这是否会造成房地产行业震荡,这需要看其他商业银行是否跟进。但不可否认,只有一线城市具有一定的抗跌性。当然,中国的房地产与人民币汇率的关联性非常大,但央行的选择不少,具体的时间以及幅度都在其大概掌握之中。从高层最近的众多表态来看,高层的方向不会轻易改变。最高决策不可能朝三暮四,举棋不定。在美国华尔街,投资者遵从的名言是“不要与美联储作对”;在中国,就是“不要与最高决策作对”。(这个最高决策就是调结构,不惜牺牲经济增长;而这对股市等市场的影响本博客早有说明)。

此外,即使高层已经决定让汇率逐步贬值,投资者是无从得知的,而且很可能会得到相反的信息。“When it becomes serious, you have to lie”这是欧元集团主席Jean-Claude Juncker在欧债危机如火如荼的时候的至理名言。所以,人民币汇率未来某个时候大幅波动也是不足为奇的。

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