美财政部绕过承销商直销国债引发利益群体抗议

如今,华尔街一级市场交易商和做市商们面临着一个严峻的问题,那就是随着科技不断进步,美国财政部在发售国债的时候对于交易商承销国债的依赖程度逐渐减小。

在过去,由于电子科技仍然落后,对于转移知识掌握程度的差异决定了国债发行市场需要划分为一级和二级,每次财政部发售国债时,一级交易商们会组成国债承销团向机构和个人投资者销售国债。

彭博的数据显示,2013年有49%的国债交易是通过电子平台完成操作的,与此同时发售国债时直接出售给投资者的国债规模攀升至3511亿美元,占比约17%,而2008年时这一数字仅为2.5%,一级市场交易商的数量也由巅峰时期的44家下降至目前的22家。由于电子交易平台的介入使得竞争加剧,交易商们报出的国债买卖差价也在不断缩小,利润空间的减小使得一些机构退出了这一业务领域。

过去财政部需要交易商所掌握的渠道进行国债承销,而现在通讯科技的进步使得信息的交换更加透明,承销商的作用正在减弱。比如一家对冲基金可以在一级和二级市场享有承销商和做市商般的待遇,无需像过去那样只能从承销商手中购买。

随着美联储不断推行量化宽松,包括摩根大通,高盛,美国银行在内的一级市场交易商们眼睁睁地目睹者承销国债这块肥”肉逐”渐被撕碎,与此期间美国债务总额不断攀升,财政部的借款规模几乎翻倍,目前市场上可交易的国债规模已达11.8万亿美元,交易商们担心如果市场对于国债的需求减少会引发市场的无序和混乱,此外如果未来美国经济向好,收益率走高还会导致国债价格下跌。

由华尔街顶尖的15家交易商组成的群体和财政部外借顾问委员会(TBAC)向美国财政部递交了一份申请,要求限制投资者绕开承销商直接购买国债的能力,理由是市场对于国债需求的不确定性与不可预知性可能会无形中导致美国政府融资成本的上升。(纳尼?)

为了增强申请的说服力,交易商群体还列举了在销售长期国债(30年以上)品种时,交易商组成的国债承销团所具备的独特优势,此外如果在承销过程中给予承销商超额认购权,将使得整个承销过程更加有效。

财政部每年发售的国债数量超过2万亿美元,如何确保政府的最优融资成本是一大难题。在承销商主导的情况下,每次发售国债承销商都要上报需求,倘若投资者可以直接参与,则投资者无需每次发售时都申报,这将使得每次财政部发行国债的不确定性加大,因此承销商将不得不降低每次申报的规模以减小风险。

尽管投资者可以直接参与国债发售,承销商所享有的优势依然明显,比如作为美国国债的最大持有者们,全球的央行和主权财富基金(你肯定会想到中投)在买卖国债时肯定会通过一级交易商去操作。

承销商们显然是在维护自己的利益,如果投资者无法直接参与申购,财政部也许会通过承销商的垄断将发行的国债卖出更好的价钱,但这显然违背了市场经济的原则,在超低利率和低波动性的情况下,交易商们在固定收益领域的利润空间被大幅压缩,这才是导致它们对于投资者直接参与国债发售感到惊慌的真正原因。

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