人民币贬值意欲何为?

沈建光

2月24日,人民币兑美元汇率中间价报6.1189,比前一交易日再跌13基点,创年内新低。这也是人民币兑美元连续第五个交易日下跌。

人民币兑美元罕见五连跌,着实让人疑惑。毕竟从基本面来考虑,当前中国经济增速虽有所下滑,但在全球经济都有所放缓之时,尤其是其他新兴市场国家面临经济硬着陆时,中国经济情况相对而言是不错的。

而且,当前中国出口情况强劲,1月出口增速恢复两位数,单月贸易顺差达到2009年1月以来的新高。此外,资本流入局面也未发生方向性改变。因此,从经济基本面来看,似乎不支持人民币兑美元持续贬值。

这种情况下,笔者认为,人民币贬值可能的解释有两个:

一种可能是,近期中国经济放缓与影子银行风险的显现,海外有做空中国的因素。但从中国近期外汇占款维持高位以及笔者对香港资金流进流出的情况来看,资金流动并未发现异常。

例如,汇率方面,目前港币兑美元汇价基本维持在7.755的高位,并未出现对美元贬值趋势。自2月以来,虽然基础货币减少145亿港币,但相比于2008年资金流入带来的超过8000亿港币的基础货币增加,变动十分微弱。此外, 3个月LIBOR与HIBOR利差比较也稳定,基本保持在0.14%左右,香港流动性状况也没有趋紧迹象。总之,香港情况显示当前外资看空中资的迹象并不明显。

而另一种可能也是最大的可能是,人民币贬值代表了央行意图。毕竟央行是可以通过设定人民币兑美元中间价以及参与外汇交易,影响人民币兑美元走势的。

2013年,人民币兑美元汇率全年升值幅度为2.91%,但实际上,若排除央行干预,大幅的资金流入相信会导致人民币升值远超过3%。

近期,央行表态2014年要加快推进人民币资本项目可兑换,转变跨境资本流动管理方式;逐步完善人民币汇率形成机制,有序扩大汇率浮动区间。

而就如何推进汇率改革,央行实际上面临着两难局面。一方面,汇改以来,人民币兑美元汇率升值已经超过30%,如果加大浮动区间,单向升值的预期下,最大的可能是人民币升值更多,反而加剧出口企业的困难局面。

考虑到当前正值美国量化放松逐步退出以及新兴市场货币贬值之际,央行此时顺势贬值,造成人民币双向波动的预期,或为未来扩大汇率浮动区间造势。

但是,另一方面,受到近期人民币贬值的影响,市场恐慌加剧,A股大跌,或引发短期资金流出,这恐怕是央行同样不愿看到的。

总之,近期人民币汇率贬值可以看成是央行主导的压力测试。基于这种判断,笔者预计,今年人民币汇率改革以及资本项目开放均将加快,人民币兑美元浮动区间有望继续扩大。而考虑到带动今年经济增长的三驾马车中,消费基本保持稳定,信贷收紧以及官员考核方式转变将导致投资下降,出口将被寄予较大期望。

鉴于当前货币政策较紧且稳增长压力仍然不小,笔者建议今年人民币兑一揽子货币基本上保持稳定,兑美元汇率年底也要维持在6左右,以保持出口企业竞争力,但对美元波动幅度或可大幅加大。

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