货币政策两难,两边都是悬崖

周彦武

自2013年以来,央行或者说我国的货币政策就是走钢丝,即不宽松也不紧缩,然而绝对的中间平衡点很难寻找,央行很难保证稳稳地站在宽松与紧缩的中点上,2013年实际是偏紧缩的,这个紧缩一方面是央行刻意而为,另一方面则是互联网金融大幅度提高资金成本导致。紧缩导致的危害就是钱荒频繁发生,信贷规模下滑,经济持续低迷。金融主管部门意识到危害后在2014年迅速转向宽松,不过这个宽松做的很巧妙,没有出台任何宽松政策,只是放松存贷比监管,表面上看我国的金融政策没有发生任何变化,然而要想人不知,除非己莫为,即期汇率市场立刻人民币大跌,这一个多星期的人民币大跌,其最初的原因是国内流动性突然极其充裕,资金成本大幅度下滑,各种理财产品收益率下滑,拆借利率大幅度下滑,热钱的利差空间缩小,有部分资金开始出逃,央行顺水推舟,既然你要走,我就推你一把,借机狠狠打压那些裸套利的热钱。

流动性如何充裕?春节过后金融市场的流动性异乎寻常的宽松,1月份银行疯狂放贷达1.32万亿,社会融资规模达2.58万亿,创有记录以来新高,依照常理,银行应该会明显流动性不足,但是没有,不仅没有,流动性还很充足,尽管1月份存款流失9400多亿,尽管央行在上周净回笼4500亿资金,尽管央行展开1480亿正回购回笼资金,尽管融资额天量,但市场上的流动性仍然非常宽松。上上周深圳的债券逆回购市场R-001收盘竟然是0.02%,几乎是0利率,比欧元区都提前实现0利率。Shibor全线连续15天大跌,国债逆回购市场利率徘徊在1.8%-4.5%之间,7天质押回购利率也是连续下跌,余额宝的收益率,理财产品的收益率都开始连续下跌。

从紧缩走向宽松让我国的货币政策出现两难,如果坚持宽松,那么人民币可能出现恐慌性下跌,此时如果政府严控美元购汇,反而加剧人们的恐慌,出现大量黑市美元交易。如果不控制,那么必然要抛售部分外汇储备来应对,外汇储备下降也可能造成恐慌,加速贬值预期,恶性循环就开始了。人们会大幅度抛售人民币资产,房地产会加速崩溃,房地产是中国经济唯一支柱,大量资本流出,可能让宽松效果大打折扣。宽松也可能导致严重通货膨胀,影响社会稳定程度。

如果回头继续紧缩,那么银行会因流动性突然收紧而不适应,钱荒会频繁发生,且程度越来越严重,流动性收紧必然引爆信托危机、地方债危机等众多金融隐患,造成金融系统性危机。

已经没中间路线可走,两边都是悬崖,选一边跳吧!

货币政策有可能走向宽松,因为央行自认为汇率自己完全可以掌控,没有风险。而紧缩则可能导致系统性金融危机。

中国是资本账户不开放的国家,且有近4万亿美元的外汇储备,央行对掌控汇率非常有信心,的确,央行可以掌控汇率。但是却无法掌控人民币贬值造成的恐慌。近期股市连续大跌就是恐慌的表现,央行暗箱操作,没有说明人民币贬值的理由,加上进入2014年以来频繁暴发的信托违约、共同基金违约、债主跑路,钢贸资金链断裂、地方债巨额到期、房价松动,这势必会引起人们对中国经济前景丧失信心,进而恐慌性抛售人民币资产抛股票,换美元避险。

人民币不是没有贬值过,2012年时期央行两次降息,大量资金出逃,人民币急速贬值,但当时没有造成太大影响,因为大家都知道贬值是因为降息。这次就不同,人们尤其是富人,对人民币失去信心,担心人民币大幅度贬值,担心国内经济崩溃,担心金融危机。而央行没有说明为什么会贬值,只是强调这是正常的波动。

最根本的问题还是人们对人民币缺乏信任,对中国经济缺乏信心,对美元和贵金属高度信任,一有风吹草动,就抛售人民币,转而买进美元或贵金属。

09年以后人民币严重超发,迄今为止M2已112万亿。让富人们愿意持有人民币和人民币资产的主要原因就是人民币不断单边升值,这如同一只人民币股票,连续上涨了4年,累积了大量盈利盘,一旦转为下跌,散户们必将蜂拥而出,锁定获利。

央行主动连续贬值让人以为人民币已经见顶,再无上升空间,必然会激发大量富人购买美元或美元资产,抛售人民币或人民币资产。央行一旦贬值就很难收手,如果贬值幅度不大就收手,反而让热钱看到央行不敢大幅度贬值的软肋,进而大规模地赌人民币升值。

尽管流动性充足,但房贷领域依然紧张,很简单,房地产在2013年放出狂量,吸纳了很大一部分刚需和投资客,再累积这么多的刚需和投资客需要1年以上的时间,销量必然下跌,房企不得不降价,这让人对房地产泡沫破裂的担忧加剧,尽管资金成本已经降低,流动性充裕,但银行包括影子银行仍然尽量减少房地产领域贷款。这就会加速房地产泡沫破裂,再加上人民币贬值,房地产泡沫必然破裂。

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