安邦-每日金融-第3963期

〖分析专栏〗

【中国投资“两房”的盈亏要有个交待】

〖优选信息〗

【形势要点:央行可能下调存准应对经济进一步放缓】

【形势要点:《证券法》修订转向功能监管将引发争议】

【形势要点:民营银行试点方案确定了四种经营模式】

【形势要点:优先股有望本周试点暂不包括转股条款】

【形势要点:创业板上市利润门槛将调整有望很快颁布】

【形势要点:银行业普遍观望导致同业存单遇冷】

【学界观点:中国汇率自由化应优先于资本账户改革】

【形势要点:银监会官员支招新设民营银行应对压力】

【形势要点:保荐人中信建投被卷入超日债实质违约风波】

【形势要点:信贷链越长,金融体系越脆弱】

【形势要点:国内险企出现忽视寿险的危险趋势】

【形势要点:移动技术正重估中国文化产业的价值】

【形势要点:中行首推离岸指数解读人民币国际化】

【形势要点:香港需警惕房价下降带来金融风险】

【形势要点:解决欧美银行业问题须改变监管者本身】

【市场:资本项目改革推动中国A股纳入全球股票指数】

〖调整和修正〗

【调整和修正】

〖每日数据〗

【每日数据】

〖分析专栏〗

【中国投资“两房”的盈亏要有个交待】
美国“两房”(房利美、房地美)的故事大体可以尘埃落定了。周二(11日),美国国会参议院下属银行委员会的两党议员就房利美和房地美达成协议。根据法案,两房将被一个新的联邦担保抵押贷款支持债券体系取代。这个体系中,私人保险公司将被要求承担最初的损失,而任何的政府担保将在其后才会被触发。受此消息影响,两房股价暴跌约30%。
美国政府试图卸下“两房”债券包袱的意图其实由来已久。早在2010年8月,时任美国财政部长的盖特纳在白宫召开住房融资改革研讨会,首次探讨对两房进行“彻底变革”,声明不会支持两房恢复到被政府接管前股东赚钱、纳税人埋单的局面。然而,当时的中国国家外管局负责人却公开强调两房对美国房地产市场和金融市场稳定的关键作用,持续买进收益水平仅仅高出同期限美国国债约40个基点的两房债券,尽管两房已于当时1个月前从纽交所退市并转至场外柜台交易,尽管当月初长期持续亏损的房地美和房利美分别再度向美国联邦政府寻求18亿美元和15亿美元的联邦政府救助金。2011年7月,美国财政部公布的2011年5月的国际资本流动报告再次显示,中国5月净增持包括以两房债券为主的资产抵押债券(ABS)12.89亿美元,这也是中国连续5个月增持两房债券。
中国外汇局认为美国两房不会违约似乎是有理由的。2008年美国次贷危机发生后,美国财政部于当年9月接管了两房,持有“两房”约80%的股份。然而,许多人不明其里的,美国财政部持有两房的股票是优先股,同时明确对两房的财政贷款以信贷资产抵押,偿还顺序远高于中国持有的优先级债券,此两房已与彼两房已完全不同。为此,安邦(ANBOUND)有研究员曾于2009年撰文《美国两房优先级机构债券的价值》指出中国持有的两房债券价值实际已经趋于零。2009年两会期间,国务院有关领导曾经披露中国持有两房债券最多时曾达3976亿美元,中国领导人也在多个场所要求美国政府保障中国投资的安全。
然而,中国还是被忽悠了。美国财政部2014年2月28日公布的截止到2013年6月30日的外国持有美国债券的数据,中国大陆仍然持有美国ABS约为1600亿美元,这些债券绝大多数是两房债券。根据美国国会当下达成的新协议,中国如此1600亿美元的ABS投资无疑命运多舛。
不知道是因为得到了美国官员的口头保证还是什么战略判断,中国有关当局对两房债券的价值似乎一直坚信不疑,更在美国次贷危机发生时候果断抄底。根据美国财政部网站数据显示,中国投资机构在美国住房抵押市场中的投资,在2006年时仅1070亿美元左右,2007年增加到2060亿美元,金融危机爆发的2008年,爬升到3690亿美元,2009年年底略微下降到3580亿美元。
回顾美国监管当局对两房的政策,堪称金融运作的经典,让投资者在温水煮青蛙般如梦如幻中着了道。
2008年9月,美国财政部接管并控制“两房”,并宣布以财政贷款注入两房托市。2009年12月,美国财政部还撤消了此前设定的向这两家企业拨款避免其倒闭的4000亿美元的资金上限,并非常确定地表示在补贴上支持两房。然而,2010年中报显示美国财政部累计向两房注资不过1482亿美元。2010年6月16日,美国联邦住房金融局“勒令”房利美和房地美两家公司从纽交所摘牌,理由是两房股票长期低于1美元按规定需要摘牌,并称史上也有先例,对两房债券价值影响不大。随后美国因QE推动的房地产市场回暖也让市场减少了对两房债券的担心。到2011年10月,美国奥巴马政府与联邦住房监管机构考虑将在没有联邦政府担保的情况下向私人投资者发售“两房”债券,让投资者获得高于当前抵押贷款支持证券的利率。随后的12月,美国联邦住房金融局(FHFA)宣布9月发布的关于房屋再融资方面意见书获得了福特雷斯投资集团和德银等数百家公司的响应,并表示审慎地同时带着紧迫感推进“止赎转租”项目,提高两房债券的吸引力。然而到2012年2月奥巴马总统提出考虑扩大住房抵押贷款再融资提案时,美国国会予以了否决,当年FHFA也否决了允许两房减记抵押贷款的动议,这无疑提高两房债券的吸引力,尤其在QE宽松货币政策刺激下。2013年5月美联储放风退出QE计划,客观上诱导市场预期未来6个月左右的时间里新的美债供给将出现短缺,再次刺激了市场对两房债券的需求。一个月后,美国参议员集团开始酝酿计划清算房地美和房利美,另外设立一个由私人资本资助的政府抵押贷款证券再保险公司。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
美国消解两房债券彰显美国监管当局金融运作功力,投资人应该愿赌服输。美国消解“两房”债券彰显了美国监管当局的金融运作功力,而投资人应该愿赌服输。不过,中国投资“两房”债券到底是盈还是亏?有什么需要吸取的教训?需要有关部门认真思考和总结,这也是对全国人民的一个交待。(AYZR) http://bbs.91258.net

〖优选信息〗

【形势要点:央行可能下调存准应对经济进一步放缓】
前两个月的宏观经济数据表现乏力,令市场对中国经济进一步放缓充满疑虑。受此影响,与中国经济增长密切相关的几个市场近日遭逢大跌,A股、人民币汇率及金属皆遭抛售。国务院总理李克强在不久前发布的《政府工作报告》中指出,今年要守住稳增长、保就业的下限和防通胀的上限。其中,按照报告提出的预期目标,稳增长下限应被设在GDP增长7.5%左右。而市场普遍预期,一季度中国经济增长率将回落至7.5%,逼近下限,将促使中国政府推出“稳增长”措施。12日有消息称,如果经济增长进一步放缓,中国央行将通过调降存款准备金率来放松货币政策。据参与内部政策讨论的人士透露,如果经济增速降至7.5%以下,滑向7.0%,央行将调降存款准备金率。并且央行将继续执行现有的货币市场操作和通过国有银行进行的汇市干预——这些举措业已使得货币市场流动性保持在较为宽松的水平。另据介绍,决策层希望等到一季度数据出来后,才会有所动作。不过,消息人士表示,包括可能的下调存准率在内的任何政策动作都将是温和的,以确保金融市场不会认为央行在改革日程上开倒车。在截至2011年末的不到两年时间内,央行12次上调存准率,同时还实施了其他紧缩措施。2011年末至2012年5月,央行三次下调该比率。目前银行存准率为20%,接近21.5%的历史高位。(LLX)

【形势要点:《证券法》修订转向功能监管将引发争议】
《证券法》的修订是今年全国人大立法工作的重要组成部分。证监会发言人日前表示,修订草案按计划将在今年12月由全国人大常委会进行首次审议。目前,《证券法》的修订工作已经进入到全国人大财经委的专题审议环节。有接近监管机构的知情人士透露,“两会”前夕,全国人大财经委曾召集来自“一行三会”、财政部等相关职能部门负责人一起,就《证券法》草案中的一些要点征求意见。而据这位知情人士称,“听了草案的内容,第一反应就是震惊。大家原本以为《证券法》的修订会是在原来基础之上的修正和完善,没想到这个草案根本就是另起炉灶,完全颠覆了现行《证券法》的基本框架。”据透露,这份已经拿上台面进行讨论的《证券法》草案内容,其核心内容是强调证券行业“功能监管”的原则。从1992年国务院成立证监委开始到2003年银监会正式挂牌,以“一行三会”为主体的中国金融业“分业经营,分业监管”的体系正式形成,用了11年时间;然而11年后的2014年,随着酝酿中的新《证券法》可能出台,这一监管体制可能会出现重大变化。该人士解释,与现行的“行业监管”明显不同之处在于,“功能监管”的原则下,只要是属于证券范畴的机构、业务、产品、从业者,都将笼罩在《证券法》的司法管辖权之内。“这显然会冲破目前银行、证券、保险的行业壁垒,传统商业银行的理财产品业务、投行业务、债券业务等,保险机构的投资业务等,都要符合新《证券法》的相关要求。而作为《证券法》的主要执行机构,证监会的管辖权实际上就插进了财政部、银监会、保监会的领域,这是不可想象的。”由此来看的话,这份《证券法》修订草案若要闯关成功,需要面对强大的阻力,甚至不排除中途流产的可能。前述知情人士也认为,草案多项条款与现行的多项重要法律法规不一致,如果提交人大常委会,面临的争议会很大。(LLX)

【形势要点:民营银行试点方案确定了四种经营模式】
首批民营银行试点名单11日公布。方案显示,阿里巴巴、万向、腾讯、百业源、均瑶、复星、商汇、华北、正泰、华峰等民营资本将参与试点工作,分头组建5家民营银行。这次试点将遵循共同发起人原则,按每家试点银行不少于两个发起人的要求,开展相关筹备工作。后续披露出来的一些细节,让我们可以更加准确地把握此次试点。据了解,试点方案确定了民营银行的四种经营模式。其中,阿里巴巴意向申请的是“小存小贷”(限定存款上限,设定财富下限)模式,腾讯为“大存小贷”(存款限定下限,贷款限定上限)模式;天津发起人申请试点的为“公存公贷”(只对法人不对个人)模式;另外两个申请的是特定区域(限定业务和区域范围)模式,服务当地的小微企业。对于阿里的方案,银监会相关负责人表示:第一,小存小贷模式设置了存贷款上限,特色清楚,符合差异化经营导向;第二,网络银行模式,利用互联网技术来开展银行业务,客户来自电商;第三,有承诺风险的责任自担问题。而在民营银行的监管方面,银监会相关负责人表示,在统一标准下实行差异化的侧重考量,实行一行一策。鉴于民营银行的特点重点监管四点:防范关联交易;持续的注资能力;可实现的风险承担能力;发起股东实际控制人一定是中华人民共和国大陆境内合法公民、财产也必须在土地上。同时围绕上述还会设立预警指标。对发起人股东设定承担风险能力的预警指标。(RLX)

【形势要点:优先股有望本周试点暂不包括转股条款】
自去年11月底,国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》以来,市场中有关优先股试点的传闻不断。“两会”还未闭幕,12日,消息人士透露,中国证监会最快将于本周末正式推出优先股试点,银行有望成为首批优先股发行试点,四大国有银行的优先股竞标工作已经开始。据介绍,证监会可能将对此前发布的优先股试点管理办法做出部分调整,其中公开发行的优先股将暂不包括转股条款,而非公开发行的优先股则保留转股条款。一位了解情况的资深业内人士称,证监会综合各方意见,出于对普通投资者保护的角度,公开发行优先股暂不包括转股条款。证监会此前发布的优先股征求意见稿表示,上市公司发行可转换为普通股的优先股时,自发行结束之日起36个月后方可转换为普通股。而这一条款,被一些市场人士视为又一股“暗流汹涌”的“大小非”,亦被认为可能会侵害中小投资者权利。一位接近监管层的人士称,转股争议一直有,就是怕损害普通股利益。证监会市场监管部副主任王娴在“两会”期间表示,目前优先股试点管理办法及有关配套文件制定工作已基本完成,将于近期择机发布实施。优先股试点不存在行业限制,符合条件的上市公司和非上市公司都可以申请发行优先股。(RLX)

【形势要点:创业板上市利润门槛将调整有望很快颁布】
11日,中国证监会代表委员见面会第四场在证监会新闻发布厅召开。全国人大代表、深交所总经理宋丽萍表示,创业板要求连续三年是利润上升的门槛备受各方诟病,这次要调整,估计很快颁布。她称,大家批评把一些真正有潜力的公司挡在了创业板的门外,还带来了一些负面作用。比如说,一些公司为了上市,在不违规的情况下把成本压得极低。“为了保证连续三年是上升的,上市前一年可能是实现的利润不太多,今年不发奖金,极端的高管一个月工资2500块钱,这些都是比较离谱的,但它是为了凑硬性规定,毕竟上市对它来说是非常重要的。所以,这都是非常不合理的。”对于去年以来创业板的上涨,宋丽萍认为,创业板去年确实是有结构性的上涨的行情,因为创业板虽然有379家公司,但是创业板的指数只是100支股票的成份股指。所以,创业板股指的上涨并不代表300多家创业板的所有股票价格都上升,即使在创业板100支成份股里它也是结构性的上涨的情况。比如说信息技术、电信、可选消费和医药卫生这四个行业的成份股,就对创业板股指的上涨贡献度是72%,前20名的公司累计贡献度达到58%。宋丽萍认为,对创业板上涨行情一定要仔细的分析,它确实是一个结构性的,不是整体的行情。即使这样我们也高度关注,我觉得确实有隐忧。所以,深交所专门有个创业板公司监管部,对创业板公司的特点,及时督促他们及时披露风险警示,还有对一些情况进行及时的一线监管。(RLX)

【形势要点:银行业普遍观望导致同业存单遇冷】
去年12月起推出的银行同业存单,除了有助于提高市场流动性,还是我国金融市场唯一具有存款性质的市场化利率,被视为利率市场化的前奏。然而上周兴业银行发行的同业存单,计划发行量为30亿元,实际认购19.4亿元,认购率仅有六成多,成为自去年启动同业存单发行以来,首次未能全额认购的一次发行。截止3月初,大陆有八家银行公布了今年同业存单发行计划,总金额约人民币7100亿元。然而迄今为止真正发行的只有兴业银行一家,于2月20日率先启动后共发行了5期。对于此番发行遇冷,业内人士认为主要与价格有关:最近6个月的SHIBOR维持在5%的水平,同业存单5.5%的收益率吸引力不大。实际上,现在很多银行做该业务都是抱着尝试的心态,维持低利率,中标则好,不中标也没有多少影响。看来,当前银行业对同业存单的态度还处于观望期,由于同业存单不同于同业存款,其出发点在于标准化和流动性,操作时需要考量的因素很多,商业银行还需要一段时间进行适应。然而,同业存单的市场发展得越是缓慢,利率市场化到来的也相应越晚。(BLF)

【学界观点:中国汇率自由化应优先于资本账户改革】
日前,央行行长周小川表示,稳步推进和实现人民币资本项目可兑换是推进人民币国际化的家庭作业。如何看待人民币国际化、汇率自由化与资本账户开放在金融改革中的优先地位问题?康奈尔大学经济学教授普拉萨德认为,人民币国际化是一个自然实现的过程,而非优先的政策目标。稳步地推进资本项目开放、逐步增加人民币在国际范围内的使用或许是更好的方式。通过推行国内的经济改革,以实现人民币国际化。人民币国际化更重要的意义在于,它提供了一个很好的政策框架,来推行中国需要进行的改革。比如金融市场的各项改革,其中包括利率市场化,这些改革在长期看都会让中国受益。另外,汇率自由化与资本账户改革不必同时进行。在目前的条件下,首要改革应该是放开汇率管制,允许汇率自由浮动。中国的外汇储备规模已经很大,加上经常账户顺差,控制人民币汇率的难度会越来越大。目前中国经济保持高速增长、经常账户也处于顺差,都是汇率放开的有利条件。汇率自由浮动,可以帮助中国更好地实现平衡,增加货币政策的独立性,促进外汇市场和其他国内金融市场的发展。在此基础上,下一步再稳健地推动资本账户开放。事实上,中国政府对资本账户的控制效果越来越不好,国内和国际的投资者成功地通过各种办法绕开管控。很多新兴市场国家改革的教训表明,资本账户一旦放开,守住汇率的难度就很大了。在资本账户未完全放开的情况下,汇率放开所产生的冲击要小一些。在安邦(ANBOUND)研究人员看来,真正的汇率市场化需要建立在资本账户完全开放的基础上,因为资本账户的管制影响资本流入流出的效率和规模,从而改变供求关系,而且利率市场化应该走到汇率市场化的前面。同时,在目前海外资本套利盛行的情况下,还必须对资本项目进行管制。(RLJL)

【形势要点:银监会官员支招新设民营银行应对压力】
新设民营银行不仅要面临银行业已经较为激烈的竞争,还要应对金融改革带来的挑战与压力。日前,中国银监会副主席阎庆民指出,民营银行试点中相关方应做到“有风险意识、有制度安排、有承担实力”。“有风险意识”要求发起主体对试点银行要有清醒理性的认识,合理确定经营策略和目标,杜绝道德风险。“有制度安排”,要求试点银行尤其做好两项制度设计:一项是持续经营期间的内控与风险管理制度设计。主要有三道风险防线:一要合理设计业务流程和自我约束机制;二要制定科学审慎的风险管理策略和程序;三要加强内部审计和尽职监督。另一项是风险处置安排设计,明确经营失败后的风险化解、债务清算和机构处置等安排,由发起主体以合同方式承诺承担剩余风险,防止风险传染和转嫁,以保护存款人的合法权益。“有承担实力”要求发起企业、终极受益人和剩余风险承担主体应承诺接受银行业监管部门的延伸监管,定期报告其业务经营、资产负债,特别是净资产的变动情况,以确保银行股东及实际控制人持续保有流动性支持和存款赔付能力。防止相关风险责任人通过转移财产等方式规避赔付责任。(RLJL)

【形势要点:保荐人中信建投被卷入超日债实质违约风波】
“11超日债”实质性违约事件仍在持续发酵,并将保荐人中信建投卷入其中。根据公开信息,投资者将*ST超日和保荐人中信建投告上法庭。该案的代理律师发布消息称,将起诉中信建投证券违规保荐超日债上市,要求其承担连带赔偿责任,并认为监管层应对中信建投进行行政处罚。有法律界人士分析认为,保荐机构如果出具虚假内容的法律文件,掩盖事实真相或者因为疏忽没有发现公司的财务问题时,才承担责任。否则,保荐机构不应该承担责任。去年8月2日,深圳证监局对“11 超日债”评级机构鹏元资信出具警示函,称鹏元资信在对“11 超日债”进行信用等级评级时,存在多项问题。不过,尽管超日债经历了发行人业绩大变脸、*ST超日董事长倪开禄跑路等诸多风波,作为“11 超日债”主承销商和上市保荐机构,中信建投一直未受到相关处罚。然而,中信建投此番要彻底摆脱“11 超日债”违约事件的影响,显然并不容易。中信建投投行部一位人士表示,公司已成立了一个专门的应对处理小组。另有消息称,深交所有关人士日前紧急召见中信建投高层,希望中信建投先行筹集资金垫付。不过,对于中信建投而言,这无疑是一个更大的难题。如若因此彻底被“11 超日债”绑架,难免影响到中信建投未来的上市之路。(RLX)

【形势要点:信贷链越长,金融体系越脆弱】
最基本的信贷链只包含一个放贷者和一个借款者,这样可以保证最有效的定位、解决、协调问题。然而中国的信贷体系随着越来越多金融、非金融机构的参与,已经变得复杂而混乱。在过去四年里,“创新性”融资在中国不断涌现。企业间贷款及信托产品在银行体系外聚集调配着资金,规模在2010年和2013年之间扩大了四倍,其中一些贷款可能甚至被再投资到新产品上,存款人也参与了新的投资和网上基金。举例来说,一个存款人可能会将钱投在一家银行出售的短期基金上。该基金购买了一家工业公司发行的债券,这家公司又向一家供货商放贷,这反过来将商业信贷延伸至客户。如果任何一环出现问题,整个信贷链都会被波及。即便政府想要出手相助,一时也弄不清楚应该帮哪儿。因为中国的资本配置失调,近年这样的信贷链正变得越来越长,其结果反而加剧了中小企业的资金困境,大企业却通过让资金在金融系统内空转来盈利。更长的信贷链是危险的,因为它们使投资者更难正确地评估风险。比如购买信息批露匮乏的理财产品的客户相信,银行可以保证偿付,但银行却可能认为他们根本就不属于这条信贷链,最终投资者会发现借款人是他们从没想到过的对象——这就是2007年金融危机前发生在西方金融市场的情况。如今,即使央行的新衡量手段“社会融资总额”,也已无法计算中国整个金融链条的长度了。随着中国首例公司债违约的出现,越拖越长的信贷链将给监管当局带来很大考验。(RLF)

【形势要点:国内险企出现忽视寿险的危险趋势】
中国的人寿保险市场还有很大发展空间,但近年来不少国内险企过于强调发展万能险等短期品种,寿险的比重却有不小的下降。近日彭博社援引安联集团的研报显示,目前中国内地人均寿险保费仅为706元人民币,在亚洲位列第八,排在第七位的泰国平均1200元,中国香港以人均29700元位列第一,所以中国内地的保险市场还有极大的上升空间。然而,根据各地保监局网站披露的2013年地区保费数据,北京、上海的保费增速已经明显放缓。广州、深圳两地2013年保费增速均超过11.2%的全国平均增速,尤其是深圳的保费增速达到16.82%;同期北京保费增速仅为7.73%,上海的保费表现更低迷,仅有0.1%的增速,在41个被调查城市中垫底。究其原因,是因为上海的寿险业务去年出现了萎缩,同比下降9.65%,而财产险、意外险、健康险业务却都有不小的提升。其中近四分之三的上海中资公司保费下滑,中资险企平均保费下降幅度为10.2%,但中外资险企的平均保费却同比增长了15.66%。上海保监会相关人士也曾证实,2013年上半年上海人身险市场有向万能险的短期品种方向发展的现象。人寿险是保险业最基本、最核心的业务,国内险企在利润的驱使下竞相推出高现金价值的短期理财型保险产品,令保险业距离保障的本质越来越远,这种现象应当受到监管部门的警觉。人口老龄化趋势在未来还将进一步加大中国养老保险市场的需求,希望中国的险企在激烈的竞争环境中,不要被眼前的利益蒙蔽,忽视了最关键的市场。(ALF)

【形势要点:移动技术正重估中国文化产业的价值】
当前中国文化产业的价格被严重低估的局面有被扭转。日前,阿里巴巴斥资逾62.44亿港元,购得在香港上市的文化中国传播集团扩大后已发行股本的60%股份。文化中国的交易将解决阿里巴巴在视频娱乐领域的竞争劣势,此前阿里巴巴在该领域落后于百度和腾讯。中国的网络视频“蛋糕”已经是世界最大的,拥有逾4亿观众,随着超高速的4G上网逐渐普及,预计还有数亿人将加入观众行列。收购文化中国使阿里巴巴得以利用其资源,包括电视剧、电影和手机游戏。原创内容有望提振阿里巴巴在2013年7月推出的智能电视操作系统。阿里巴巴表示,与文化中国传播集团合作,是作为阿里巴巴数字娱乐战略的一部分探索未来商机。去年开始,阿里巴巴数字娱乐产业其实已经开始浮出水面,2013年1月,阿里巴巴旗下的音乐事业部收购音乐网站虾米网;4月,以5.86亿美元买入新浪微博18%股份;2014年2月,以10.45亿美元100%拿下高德软件;3月入股文化中国;据称,它还有望以近10亿美元的价格持有华数传媒20%的股份。除阿里巴巴以外,据悉,腾讯、百度也在酝酿类似收购。这些互联网巨头看好文化产业,并频频出手,意味着移动技术正重估文化产业的价值。(RLJL)

【形势要点:中行首推离岸指数解读人民币国际化】
离岸人民币市场的壮大是人民币国际化的必经之路。中国银行行长陈四清认为,在未来3-5年离岸人民币市场会加速形成,“十二五”后期或“十三五”初期人民币国际化将进入关键时期。为观察此趋势,继去年推出跨境人民币指数CRI之后,3月11日中行再次推出离岸人民币指数ORI。ORI与CRI最大的不同在于,ORI强调离岸市场的存量规模,强调对人民币在离岸金融市场上资金存量规模、资金运用状况、金融工具使用等方面发展水平的综合评价。根据计算,2013年末中行离岸人民币指数为0.91%,意味着在离岸存贷款等国际金融市场活动中,人民币占所有货币的份额为0.91%;而按照同一计算模型对其他主要货币离岸指数计算得到的数据是,2013年末,美元、欧元、英镑、日元的离岸指数分别为48.17%、25.20%、5.91%、5.50%,表明人民币国际化仍然任重道远。从各项分类指标来看,离岸人民币存款对ORI指数上升的贡献最为明显,2013年年末整个离岸市场的人民币资金存量已超2万亿元,占离岸市场货币总量的1.34%,与日元、英镑等货币的存量占比(3.32%、5.59%)相比差距较小,但2013年末的离岸人民币贷款规模仅为4000亿元,与数十万亿的离岸美元、欧元贷款规模相去甚远。不过,人民币作为投融资货币的离岸人民币债券和权益投资正在成为人民币国际化的新兴领域;同时人民币作为国际化货币最重要的功能——储备货币功能也正日益受到关注。(LLF)

【形势要点:香港需警惕房价下降带来金融风险】
伴随着利率上升、中国经济减速以及美国流动性减退的情况,香港银行面临地产泡沫破裂的风险。在过去两年中,内地资金,再加上美联储的超宽松货币政策,推动香港住宅价格在历史高位附近徘徊。根据香港最大的房地产经纪机构中原地产代理有限公司编制的指数,香港现在的房价比1997年创下的上一个历史纪录还要高20%,当时正值亚洲金融危机爆发前夕。香港公寓价格普遍在每平方英尺1万港元(合1300美元)到3万港元,而在其他城市,比如伦敦,只有肯辛顿、切尔西、马里波恩这些最高档的内西区地段才有这么高的价格。利率不断走高,加上亚洲最大经济体——中国出现增长放缓,意味着过去几年特殊的资金宽松状况走到了尽头。目前,香港金融管理局公布,本地存款萎缩,本外币业务的贷存比都在上升,并对美元贷款(尤其是主要流向内地借款者的离岸美元贷款)的急剧增长发出了警告。与资金成本上涨和外国资金退出资本市场相伴随的是,经常账户恶化以及本土银行的存款资金萎缩。企业和个人加大支出,减少储蓄。这就有可能对信贷成本及供应、还有本地贷款者的还贷能力产生“鞭梢效应”,从而导致银行遭受损失。在如此严峻的情况下,即便是小幅的房价下跌,也会使香港最顶级的银行感到痛苦。(RLJL)

【形势要点:解决欧美银行业问题须改变监管者本身】
金融危机已经过去了多年,但大银行们“大而不倒”的问题并没有得到实质改善,数十亿美元的罚金并没能起到震慑作用,银行高管们依然领着几百万美元的奖金。虽然大多数人都将监管失败归咎到畏首畏尾的监管政策上,但英国《金融时报》近日一篇专栏指出,监管者面对银行的持续失利,要归结于他们自身的问题。该文指出,除了银行在一切经济中的关键作用令监管者有所忌惮以外,还有另外两个原因导致了现在的局面:首先,现在这些主导银行业监管改革的官员们,实际上还是那些在危机前为金融体系开出“健康证”的央行官员和监管官员。他们希望让体系更安全,但不想承认基本结构已经腐烂。其次,在高赌注的吓人把戏中,银行的水平远超政治家和监管人员。每次监管机构要求提高资本金或是强化审慎控制,都遭遇了银行声势不小的威胁:他们将中断对企业的信贷。政治家于是退缩了。由此看来,要解决大银行的问题,首先要解决的就是目前监管机构自身的腐朽僵化。目前大多数监管者的专业素养大大落后于银行业从业人员,又缺乏推出真正结构性改革(如像格拉斯-斯蒂格尔法案那样彻底拆分商业银行业务和投行业务)的勇气。当下这种对法规的不断“小修小补”,永远跟不上银行业自身“创新”的速度。(LLF)

【市场:资本项目改革推动中国A股纳入全球股票指数】
自去年开始,中国A股纳入全球股票指数的传闻不断。去年4月,证监会新闻发言人证实,近期证监会与包括摩根士丹利资本国际公司(MSCI)在内的国际指数编制公司进行了沟通和交流,就将A股纳入相关指数的技术性问题进行了探讨。至11月,MSCI在全球新兴市场指数中调高中国权重,并宣布可能在2015年5月将A股纳入MSCI新兴市场指数。进入2014年,相关传闻热度不减。3月12日,MSCI再度表示,计划自2015年5月起将中国A股加入新兴市场指数,并已开始与市场参与者进行磋商。MSCI的文件显示,把A股加入后,中国在新兴市场指数中的权重将由当前的18.9%上升至19.9%。MSCI并称,当中国完全放开资本市场时,中国的权重可能最高升至27.7%。从MSCI的表态中我们可以读出,在以往,MSCI之所以未向A股伸出橄榄枝,主要因为资本项目改革的滞后。在去年6月的表态中,MSCI高层就曾明确指出,中国监管机构在让国际投资者进入A股市场方面做出了努力,如放宽了QFII的准入标准、加快了申请和授予许可的流程。随着中国经济的增长,A股市场已经成为全球资本市场中不可或缺的重要组成部分。随着中国资本市场的对外开放进一步深化,MSCI及其他全球指数全面接纳A股也为时不远。(LLX)

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