铜价持续下跌,中国铜融资模式将终结?

“如果铜价开始真正崩溃,这将是一个大问题。”近日来铜市场遭遇严峻的价格下跌。年初至今,国际铜价已大幅下滑约13%。沪铜表现更为糟糕,累计跌幅近15%。这引发了市场对中国融资铜前景的关注。德意志银行表示,中国融资铜模式不会彻底结束。

铜被广泛应用在工业生产的各个领域,铜价长期以来都被看作是衡量宏观经济活力的晴雨表。最近以来,铜价持续走低。中国经济数据持续表现不佳,尤其1月出口数据大幅下挫令投资者对中国经济健康程度产生怀疑,这也是铜价暴跌的根本原因。

铜价重挫、超日债和天威保变债券违约令部分人士质疑融资模式的前景。盛达期货珠海营业部负责人谷满仓告诉《南方都市报》,铜贸易商为了缓解压力,必将对市场抛出融资铜,在当前需求较为低迷的情况下,进一步导致铜价价格下跌,从而进一步降低铜作为信贷抵押品的价值,导致信贷环境进一步收紧,形成恶性循环。另一位贸易商表示:“铜融资这种套利行为或有可能结束,起码短期进行的风险非常大。”

但德意志银行策略师Xiao Fu并不认同 :

当前沪铜与伦铜套利空间已经进入负值区间,人民币也在持续贬值。融资成本上升,因此铜融资贸易有可能受到一定程度的压制。

当部分金属贸易商被要求在期货交易中不断追加保证金,他们可能因资金压力而将选择铜进口到保税区并在保税区转卖的“转口贸易”,避开进口关税,而不是直接抛售铜。

只要贷款收益足够高,那么铜融资就仍有利可图。此外,业内在进行铜融资的同时,均会做相应的套保。因此,铜价下跌不会触发融资铜贸易模式的结束。

去年4月国内铜价也曾出现十天内暴跌10%的情况。当时中国一大部分融资铜就曾转口至LME库存。LME部分仓库甚至鼓励贸易商交仓,一吨补贴大概100美元左右,也有部分库存直接流入了国内市场。

由于可以套期保值,因此,绝大多数贸易商不存在铜价下跌导致的资金链断裂风险。另外,信用证的期限也对融资行为起到了缓冲的作用。巴克莱驻新加坡分析师Sijin Cheng对路透社表示:

紧缩的信贷市场或价格下跌不太可能造成广泛的融资交易问题。贸易商信用证期限基本在90—180天,这意味着这些贸易商不会受短期价格波动的影响。

铜融资风起云涌的根本起因是由于利差和汇差的存在,他们使得企业获利空间较大,因此企业的逐利天性令其不会轻言退出。某股份制银行国际部业务负责人对《第一财经日报》表示,融资铜其实是保留在保税区,是否出售给国内的实体企业并不是持有贸易商首要考量的问题,“国内外铜价倒挂严重,如果出售的话其实大概至少要亏2%,但与汇差和利差的无风险套利收益在去年大概是8%,而投资到房地产和信托又可以拿到的收益至少在12%以上,因此净利在20%以上,即便出售融资铜给实体企业而亏损两个点,这些贸易商也都是非常愿意的。”据《南方都市报》介绍,目前企业融资存在8%以上的贷款成本,信用证融资的成本只有3%。

此外,作为融资参与者的境外投行和国内贸易公司的境外分支机构,则有机会绕过中国的监管,而且不受国内银行收紧信用证审批的影响。海通期货研究所副所长盛为民对《上海证券报》表示:

现在很多境外投资银行……在境内做铜融资贸易的量比国内银行大得多。很多做融资贸易的公司在境外有分支机构,他们很多都会取道境外分支机构从境外银行直接获得融资贷款,利用信用证去买铜。

参与了铜融资交易的贸易商们对路透社表示,近期抛售是投机行为而非融资交易被打破。“投机才是主要驱动力。我们还没有发现任何融资违约。”上海一家贸易商人士说。

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