《华尔街日报》准备好迎来人民币进一步走软

中国周末把人民币兑美元汇率浮动区间扩大至2%。官方的解释是,此举是为了增强人民币汇率双向浮动弹性。而另一个可能性是:我们应当会看到人民币汇率走低。

大和(Daiwa)分析师认为,在国内信贷环境恶化并面临来自美国缩减刺激措施的压力之际,让人民币汇率走低是不可避免的政策回应。美联储(Fed)定量宽松带给中国央行的“免费午餐”已经结束,从而留下了一个艰难的抉择:货币扩张还是汇率稳定。

在经济表现出更多放缓迹象的时候,做出上述选择更加不易。继2月份出口数据表现疲软之后,又有数据显示从工业增加值到固定资产投资,再到零售额都在放缓。摩根士丹利(Morgan Stanley)警告说,有关中国经济的最新数据显示出,中国经济目前面临停滞的风险。

但如果投资者预计中国将推出刺激措施,那么他们可能会失望。相反,中国监管机构拥有信贷限量的苦口药方,至少针对一些臃肿的国有行业而言是如此。

根据最新报道,银行监管机构已经发出指示,面向钢铁、铝和造船行业的贷款将被削减至多20%。由此导致的流动性紧张是造成钢铁和铁矿石价格上周大幅下跌的一个原因。

如果有人不清楚这样导致的结果是什么,其实中国总理李克强已经亲口说了出来。上周,他警告说,在经济面临严重挑战之际,预计将出现一系列破产和债务违约。

有关部门目前面临的两难局面是,如何在保证经济平稳运行的同时落实急需的改革,而且还要维持金融稳定。

令这个任务更加难以完成的是,影子银行系统目前提供了大量信贷,而影子银行无疑更难控制。今年2月份,影子银行贷款大幅减少,当月社会融资总量比1月份减少64%。

北京方面将会发现,打开和关闭这个信贷渠道要比传统银行更为棘手。调整存款准备金率和利率的方法行不通,很大程度上取决于那些愿意把资金投入信托基金产品的投资者具有怎样的风险偏好。由于近期出现还债问题且市场对违约感到担忧,上述投资者的风险偏好受挫。

大和指出,正是这种信贷环境恶化再加上美联储量化宽松政策开始解除,致使中国政府如今面临紧迫的局面。

时至今日,中国仍能够为其信贷扩张和财政刺激政策提供资金支持,这是因为巨额美元流入使中国央行在发行货币时无需担心币值稳定性。

然而大和认为如果美元流动性不再增多,则人民币流动性也不得再增多。否则人民币将承受贬值压力。

问题在于,在目前信贷违约风险不断加剧的情况下,中国能否承受流动性收紧的代价?

大和认为,发行货币以提振经济将比保持币值坚挺更为重要。否则未来或将有成百上千起信贷违约出现。

而且生产者价格水平连续两年下降已使得诸多产业经受通货紧缩之痛,如此来看人民币贬值也是必要的。

不过央行要谨慎走好这一步。

市场对人民币升值的惯性预期,使得当前仍存在着大量的人民币多头头寸(尤其是在企业间)。如果市场开始认定中国央行的确有意推低人民币币值,则这种情况或可扭转过来。

而这会产生其它效应:伴随着人民币的走软,各类企业可能也将感受到债务/货币错配所带来的压力。

中国外债总额不可小觑,由于在香获得的贷款大幅增加,截至去年第三财政季度中国外债总规模已达8,230亿美元。

由于这些外债已转化为人民币资本流入,人民币走软将导致清偿成本增加,意味着外债实质上增多。而随着香港各银行重新评估其贷款风险,这些银行或也将出现风险敞口。

就近期而言,随着信贷市场和币值的不确定性受到关注,中国的证券市场将面临着不平坦的前景。

企业的财务实力和流动性将再度受到注意。法国兴业银行(Societe Generale) 认为,下一个收益季节应着重关注中国企业的 债务变化和现金占资产比。如果 债务额上升,则债券发行规模和潜在违约风险都有可能会加大。

与此同时,成本以人民币计算而收入以外币计算的中国出口商将受益于人民币币值的走软。大和预测到2015年年底人民币累计贬值10%。

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