安邦-每日金融-第3981期

〖分析专栏〗

【债券市场为城镇化融资提供支撑】

〖优选信息〗

【形势要点:上海新一轮国企改革将成为PE盛宴】
【形势要点:银行业须确立资本扩张边界意识】
【形势要点:中资银行深陷造船业订单违约漩涡】
【形势要点:第二轮IPO悬置令部分企业终止上市申请】
【形势要点:准官方研究称互联网金融仍需20年左右才能成熟】
【形势要点:部分小贷公司偏好高风险资产需加以引导】
【形势要点:人民币汇率波动令小商品贸易商承压】
【形势要点:多重因素推动放宽保险公司并购】
【形势要点:比纳斯达克更值得担心的是中国的创业板】
【学界观点:互联网金融监管需要重构消费者保护措施】
【形势要点:美国财政部的警告意在施压人民币升值】
【形势要点:上海自贸区发布仲裁规则增设紧急仲裁庭制度】
【形势要点:世行调降东亚太地区发展中国家增长预期】
【形势要点:债券之王格罗斯王冠低垂】
【形势要点:官方与市场对欧洲央行何时量化存在分歧】
【形势要点:希腊重返国际市场仍需进一步改革】

〖调整和修正〗

【调整和修正】

〖每日数据〗

【每日数据】

〖分析专栏〗

【债券市场为城镇化融资提供支撑】
中国经济下行压力加大,国务院上周推出“稳增长”三招,棚改与城镇化位列其中。随着城镇化相关工作的推进,资金来源成为落实项目的现实瓶颈。结合中央城镇化工作会议、《国家新型城镇化规划(2014-2020年》及国务院会议看,中央对城镇化的资金保障有了不少部署。除财政支持外,债券市场将为城镇化融资提供支撑。
具体而言,我们注意到,国家新型城镇化提出,允许地方政府发行市政债;国务院常务会议要求,由国家开发银行成立专门机构,实行单独核算,采取市场化方式发行住宅金融专项债券;据报道,有关部门正在研究推出县级城镇化集合债券,允许非百强县抱团发债;另悉,监管部门可能在审批流程和发债门槛等方面,为新型城镇化建设相关产品“开绿灯”,近来新债推出的节奏明显比年前加快。
从这些文件和报道看,中国政府有意加强债券市场在城镇化融资中所占的比重。据国家审计署披露的审计结果,截至2013年6月底,四级地方政府(省、市、县及乡镇)负有偿还责任的债务共计10.89万亿,其中只有约1.16万亿来自于债券发行,占比10.71%。相比之下,除银行贷款及发债外,地方政府从其他非正规渠道举借的债务共计4.19万亿,占比38.53%,是发债的近3.6倍。中央政府有意开辟新的发债通道,相信也是希望通过开正门的方式,替换掉这些信息更加不透明、风险更加不确定的融资方式,在推进城镇化建设的同时,逐步理顺地方政府的举债融资机制。
令我们感兴趣的是县级城镇化集合债券这一新的券种。市政债与政策性金融债的发行层级较高,多集中于省、市两级,难以下沉到更为基层的地区。但从中央的部署看,三、四线城市以及小城镇可能才是新型城镇化建设的重点。也就是说,在融资工具创新方面,这两个券种存在着供需不匹配的问题,令县级政府的融资出现断档——而这一层级的政府融资需求十分旺盛。审计署数据显示,县级政府负有偿还责任的债务共计3.96万亿,占比36.35%,在四级地方政府中,仅次于市级。这显示了为县级政府融资开正门的重要性。
不过,在过去治理地方债的行动中,县级政府发债是被抑制而非鼓励的。早在2012年9月,便有报道称非百强县发债门槛有望降低,并且传出中东部地区一些财政实力比较强的非百强县平台公司已着手准备发债材料的消息。但在当年年底,财政部等四部委联合发布“463号文”,明确收紧地方政府融资渠道,加强治理违规、违法的融资行为,令这一期望落了空。及至2013年,有关非百强县融资放开的消息屡传,但都没了后文。直到进入2014年后才有了起色。
4月1日正式发行的2014年辽宁沿海经济带城镇化建设集合债券(14辽宁沿海债)被认为是在为县级城镇化集合债探路。据悉,一般县级城镇化集合债由不低于3个县级政府投融资平台作为联合发行主体共同发行。该类债券兼具城投类企业债券和中小企业集合企业债券的特点,一般由地方发改委牵头,择优选择经济实力较强、盈利情况较好的县级平台公司。具体到“14辽宁沿海债”上,中债登发布的发行文件显示,除东港市为信用等级AA的财政百强县外,其他三家信用等级均为AA-的普通县市。此举(允许非百强县发债的举措)同时表明,此前旨在整顿地方融资平台的“211”规定有了实质性的放松——所谓“211”,指“每个省会城市可以有2家融资平台申请发债,国家级开发区、保税区和地级市允许1家平台发债,而县级主体必须是百强县才能有1家平台发债”的规定。相信随着新型城镇化工作的铺展,发债门槛还将进一步降低。未来的县级城镇化集合债,无需百强县带队,普通县市也可以发。
从中央政府连续推出市政债、新型政策性金融债,以及已经开始试水的县级城镇化集合债看,债券市场正在成为未来城镇化建设的至关重要的组成部分。这也意味着,中国债券市场的改革需要加快推进,需要拓宽市场容量,完善交易制度,丰富交易品种,以免成为城镇化建设的短板。当前,中国债市在市场监管、信用评级、风险担保及衍生品等诸多方面依然存在着诸多不足,债市的法治建设也需要再上一个台阶。在债券市场已经成为城镇化建设的肱骨之时,这些短板需要尽快补齐,为城镇化及中国经济的发展保驾护航。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
中央政府为新型城镇化融资作出了立体的部署,债券市场将是至关重要的一环。市政债、新型政策性金融债及县级城镇化集合债的发行进展值得关注,同样重要的还有债券市场自身的改革、发展与成熟。(ALX)

〖优选信息〗

【形势要点:上海新一轮国企改革将成为PE盛宴】
上海国资国企改革方案去年年底正式发布。据悉,按照上海市国资委的计划,今年一季度,各企业集团、委托监管单位和区、县国资委,都要完成改革工作方案。随着这一工作基本完成,上海新一轮国资国企改革渐次进入微观操作阶段。上海国资系统知情人士表示,上海高层对本轮国资国企改革相当重视,并且希望在全国范围内走在国资国企改革的前列。分析人士称,未来3-5年,将有很多投资机会来源于国企改革,这些机会主要来自于国企效率的提高。而国企效率的提升来源于市场化、专业化和国际化。上海国企改革的前景吸引了众多PE(私募股权投资)的目光。前述知情人士透露,本轮上海国资国企改革,将有很多PE介入。去年年底,深圳市平安创新资本投资有限公司、上海鼎晖嘉熙股权投资合伙企业、宁波汇盛聚智投资合伙企业、珠海普罗股权投资基金、上海国投协力发展股权投资基金合伙企业等5家机构,以5.62元/股的价格,联合向绿地集团增资117.29亿元,占绿地集团扩股后股本的20.14%。这与绿地集团这部分股权此前118.02亿元的挂牌价格相当。分析人士表示,这一轮国资改革的一个核心是市场化的问题。基金投资国企不是为了帮助实现股权多元化和混合所有制,而是为了帮助企业实现市场化和专业化、完善公司治理、建立有效激励,从而提升企业效率。而对投资方来说,看中的是国企效率提升的空间,在这个过程中寻求回报。双方有望获得“双赢”,激发社会资本参与国企改革的积极性。(RLX)

【形势要点:银行业须确立资本扩张边界意识】
继3月6日首批90亿元二级资本债发行完成之后,平安银行再次公告将于4月9日在全国银行间债券市场招标发行不超过60亿元二级资本债券,用于补充资本。平安银行2013年年报显示,按照中国银监会《商业银行资本管理办法(试行)》计算,其资本充足率为9.90%、一级资本充足率是8.56%、核心一级资本充足率为8.56%。而根据监管要求,一般情况下我国商业银行和系统重要性银行资本充足率应分别符合10.5%至13%和11.5%至14%的监管要求,在特殊情况下还可以有更高的资本充足率监管要求。不过,平安银行并非特例,2013年上市银行年报中多家银行资本充足率出现了下滑,补充资本于是成了当务之急。年内已有民生银行、江南农村商业银行、厦门国际银行锦州银行成功发行了二级资本债,而在去年,仅有天津滨海农村商业银行一家发行了15亿元10年期二级资本债。工行、建行也分别计划发行不超过600亿元二级资本债。截至目前,已有超过20家银行提出了二级资本债发行计划。而当下银行发行的二级资本债是减记型合格二级资本工具,相对于之前的转股型二级资本工具,操作更加简单,而与其他方式相比,二级资本债发行相对容易。商业银行显然比监管部门有先见之明。不过要指出的是,商业银行整体并无力战胜商业周期,因而也无力支持长期不断的信用扩张,否则只会伴随不良贷款更为快速的扩张,这从当下不断扩大的不良贷款中即可见一斑。安邦(ANBOUND)先前指出商业银行适当瘦身可能更有利于自身健康,也更有利于多层次资本市场的发展并分担融资责任。(AYZR)

【形势要点:中资银行深陷造船业订单违约漩涡】
中国造船业存在一种奇怪的现象:尽管2013年新船订单同比暴增92%,但中资银行却面临数十亿美元的损失。根据英国航运业情报公司克拉克森(Clarksons)的数据显示,去年近1/3中国船厂订单未能按时交付。这意味着中资银行向国外买家出具的高额退款担保可能无法收回。事情根源于2008年金融危机后中国的刺激政策。当时政府推行宽松信贷并出台刺激措施,以在出口锐减的情况下帮造船业脱离困境。在政策的鼓励下,所有银行都乐意敞开钱包向造船厂借贷。然而,随着造船需求下滑、成本上涨,造船厂无法及时交付订单,国外买家不断施压要求退款,但船厂不愿订单和预付款流失。于是,造船厂将银行诉诸法院,要求法院下达赔付退款禁令,意图阻止银行向国外买家退款。中资银行进退两难:一旦执行国内禁令不向国际买家退款,那就必须面对在国外司法管辖区被买家告上法庭的风险;然而,如果银行支付退款或者向船厂寻求索赔,那么又将承受来自当地政府的压力,将来在当地开展业务的机会就将减少。业内人士表示,在很多案例中,银行不要求造船厂出具任何特定抵押品,这就造成银行深陷订单违约的漩涡。目前中资银行已经陆续削减此类风险敞口,包括要求船厂将正在建造的船舶作为担保抵押品。值得一提的是,虽然此轮航运业的不景气主要因宏观经济形势的变化,但也暴露出中国造船业与银行在风险管理方面存在着诸多不足。相比于韩国同行,面对危机主动收缩订单,转而投入更多精力研发新的技术,为下一轮经济周期作储备,中国方面实在是瞠乎其后。(RLJL)

【形势要点:第二轮IPO悬置令部分企业终止上市申请】
今年的第二轮IPO开闸迟迟未见动静,部分排队企业耐不住等待,选择退出IPO申请。证监会最新公布的信息显示,截至4月3日,中航文化股份有限公司、上海保隆汽车科技股份有限公司、浙江银宇纺织股份有限公司、上海金汇通创意设计发展股份有限公司、浙江洪波科技股份有限公司、天津一商友谊股份有限公司和深圳华龙讯达信息技术股份有限公司7家企业上市申请被终止审查。这一数据创下了今年以来单周终止审查企业数的新高。至此,截至4月3日,今年以来共有28家企业退出IPO申请。根据申请进度表,拟在主板上市的天津一商友谊股份有限公司终止审查日期为4月3日,保荐机构为渤海证券;同一天,打算在创业板上市的深圳华龙讯达信息技术股份有限公司也终止审查,该公司保荐机构为国金证券。另外5家处于终止审查的企业,之前均打算在深交所中小板上市。其中,中航文化股份有限公司之前的状态为“已通过发审会”。而中行文化由此也成为今年第二家已经过会撤销材料的拟上市企业。目前,已通过发审会的企业数量减少至26家,排队企业总数也降至675家,其中上交所主板排队企业168家,深交所中小板有276家,创业板有231家。此前,证监会新闻发言人张晓军表示,目前,企业排队积压现象较为严重,新申报企业将按照受理顺序安排审核,预计在较长时间内难以完成审核程序。他同时称,除在A股市场上市外,企业还可以在充分权衡成本收益的情况下,选择在新三板挂牌、到境外上市等多种方式融资发展。对此,证监会都予以鼓励和支持。(LLX)

【形势要点:准官方研究称互联网金融仍需20年左右才能成熟】
经历了前期的草根疯长后,对互联网金融的监管成为业界与监管层共同关注的议题。在8日召开的博鳌论坛上,中国主权财富基金——中国投资有限公司副总经理谢平领衔的课题组发布报告表示,互联网金融要监管,初期政府应严格准入标准;亟需建立P2P(点对点)网络贷款和众筹融资机构监管,交叉性金融工具的创新要求加强监管协调。这份名为“互联网金融报告2014”的报告建议,要建立并完善互联网金融的统计调查和风险监测分析体系,尽快将网络信贷资金纳入社会融资总额统计范围。考虑建立交易信息库,建立统一的安全认证中心,互联网企业要严格隔离自有和客户资金。报告称,不能因为发展不成熟就采取自由放任的监管理念,应该以监管促发展。不过,报告同时指出,行政化手段与互联网精神相悖,它在一定程度上限制了互联网金融发挥其核心优势的能力,因此它必须是一个仅在初期使用的、临时性的措施。报告并指出,P2P网络贷款、众筹融资这种大众式、市场自发的对金融支持机制的创新是中国需要的。不过,即使乐观估计,互联网金融也还需要20年左右才能迈入成熟期。报告提供的数据估计,2013年全球P2P借贷行业的市场规模在63亿美元左右,是美国增长最快的投资行业。未来有望从当前的自然人对自然人的借贷,拓展到个人对机构、机构对机构的借贷。(RLX)

【形势要点:部分小贷公司偏好高风险资产需加以引导】
博鳌论坛8日开幕。民生银行与《博鳌观察》联合发布“中国小微金融发展报告2014”称,目前,小额贷款公司对支持农户和小微企业积极性不高,部分小贷公司的资金转入利润率较高的房地产市场甚至高利贷,这加大了小贷行业和整个民间资本的风险隐患。针对前述现状,报告建议政府和监管部门,应在税收优惠、财政补贴等方面出台相关鼓励政策,鼓励小贷公司向“支农支小”倾斜,引导民间资本流向真正需要资金的实体经济。作为非吸存类放贷机构,小贷公司不能面向公众吸收存款。如何扩宽后续资金来源,成为其持续稳健发展的核心问题。国际上,非吸存类放贷机构的资金来源主要有:货币市场/资本市场、会员存款、机构存款、银行信用安排、中长期贷款、长期资金提供者、股东贷款、政府和援助机构的资金支持、资产证券化等。但在国内现有制度与监管规定下,许多国际做法难以推广实施。问题由此而来,现有制度可作何改进,以破解小贷公司资金困局?报告建议,首先应加快相关立法进程,明确小贷公司作为金融机构的法律定位。目前,针对小贷公司实际情况和特点的政策规定,主要集中于地方法规文件,中央层面除了银监会的相关文件,仍缺少进一步的法律法规。其次,应探索建立统一的小贷公司分类评级制度。在小贷机构数量不断增多、规模不断扩张的趋势下,小贷机构在以不同形式与资本市“助贷”创新业务,这使得风险极易扩散。因此,现下亟需一套科学、严谨的评级体系来对小贷机构自身进行全面综合评价,识别、判断、评估其风险大小和综合偿债能力。报告提出的其他建议包括:完善小贷公司的信息披露制度;全面推进征信体系建设,将小贷公司纳入征信体系。(LLX)

【形势要点:人民币汇率波动令小商品贸易商承压】
身为全球最大小商品批发市场的义乌,向来被视为中国外贸的指标,反映整体出口的荣枯。今年开局后,人民币出乎意料大幅贬值,贬幅一度接近3%,此举引来外界对官方欲以“贬值救出口”的揣测。但据了解,人民币贬值并未对义乌当地商家带来实惠。据悉,义乌当地业者之所以对人币贬值的效用“无感”,主要是“外商谈价格时,也会以人民币贬值来要求让利”;换句话说,尽管人民币贬值确实让厂商拥有更低廉的价格优势,但对人民币贬值的预期,也成为采购方进一步杀价的利器。据介绍,义乌业者多从事配饰、玩具、礼品等“低阶商品”批发,市场竞争激烈,议价能力弱,价格往往是由买方市场所主导。同时,前一波人币升值,加上人力成本节节高升,已造成义乌不少业者被抽单,采购商转向更便宜的东南亚市场购买。一名业者表示,短时间要买家回头,不是件容易的事。更令外界惊讶的是,义乌业者对人民币贬值的“无感”,更转为对人民币波动的担忧。3月中旬,中国央行扩大人币波动区间,从原先的1%扩大至2%,加深市场对人币双向波动的预期。一名义乌外贸业者就说,从订单到手到交货约需要1个月时间,到时候人民币价格变成什么样,真是不好说。要是回去了,岂不就要承受损失。据介绍,现在义乌厂商最害怕人民币未来的不确定性。当地一名贸易业者称,“人民币升值也好,贬值也好,只要在预期范围内波动就不怕。有一个比较稳定的预期,厂商才好定价。”(BLX)

【形势要点:多重因素推动放宽保险公司并购】
继2011年保监会出台《保险公司保险业务转让管理暂行办法》后,保监会近日正式发布了《保险公司收购合并管理办法》,将于今年6月1日起开始施行。据悉,《办法》相较之前有三大突破:一是适度放宽资金来源,允许投资人采取并购贷款等融资方式,规模上限为货币对价总额的50%;二是适度放宽股东资质,规定投资人可不适用对保险公司的三年投资年限要求;三是不再禁止同业收购,允许收购人在收购完成后控制两个经营同类业务的保险公司。在我们看来,保险公司的盈利周期通常超过一个私募周期,中国的保险产业尚在发展的重要阶段,产品开发也不具有特色,为鼓励保险产业的发展,尤其是社会保障体系的建设,需要商业保险体系来补充。此外,西方发达国家的保险公司往往是最重要的一类金融机构,中国当下开放保险业并购以及并购的资本来源,实际适应了保险产业发展的需要。(AYZR)

【形势要点:比纳斯达克更值得担心的是中国的创业板】
去年涨得太多,今年首季IPO发得也太多的纳斯达克终于出现了调整。纳斯达克指数上周五(4日)大幅“跳水”,跌出4127.73点的一个多月来的收盘新低,周一(7日)继续下跌1.15%至4080点。据Renaissance Capital报告,首季有64只新股上市,共集资106亿美元,比去年同期31只上升逾倍,更超越1999年的水平,和1998年也相差无几,只是低于2000年高峰期的128只。据悉,首季上市以生物科技及医疗股最多,占总数近半,科技网络股则于上月追上,有多支云计算及软件股登场,也有市场数目的手游股King。展望全年,新股市场估计会继续灼热,首季已有103宗申请,科技网络股继续成为其中的领头羊;另一焦点则是赴美上市的内地企业,包括重磅IPO阿里巴巴、微博及京东。我们注意到,美国首季IPO市场为2000年以来最活跃,甚至比1999年科网热潮时更热,虽然不少科网新股零盈利兼估值高,但分析认为距盲目炒作仍有距离。截至4日,纳斯达克的PE(市盈率)只有31.8倍,反观中国的创业板,同期PE却高达52.88倍,全部379家创业板公司均已发布年报或业绩快报,其中,2013年净利润增长率较2012年出现下滑的公司达到206家,占比达到54.35%。对比实际业绩与机构预期两项数据来看,有六成创业板公司的实际业绩情况不及市场之前的预期。4月4日,创业板总市值16889.15亿元,流通市值9480.21亿元,成交额为166.56亿元。在今年IPO重启后上市的48家新股中,已有多家公司一季报预亏,包括东易日盛、绿盟科技、东方通、安控股份、鼎捷软件等。业绩预期下降和亏损股票增加,创业板可能由此逼近拐点。看来,值得担心的不是美国的纳斯达克,而应该是中国的创业板。(AYZR)

【学界观点:互联网金融监管需要重构消费者保护措施】
互联网金融应如何监管?日前,中国人民大学法学院副院长杨东发布《中国金融消费者保护建议报告》称,必须重构互联网金融产品销售过程中的消费者保护措施。杨东认为,金融产品的零售市场,在金融消费者问题上有四大原则:一是充分的信息披露,场内的信息披露是一对多的,是广而告之的,场外的信息披露强调一对一的;二是必须让消费者充分了解你这个产品卖的是什么东西,需要尽到充分的说明义务;三是零售金融产品销售必须遵循适当性原则,不能将高风险的产品卖给承受不了高风险的消费者,应该将风险和收益率相匹配的产品卖给消费者;四是冷静期制度,场外一对一的金融产品,买了之后的一周时间内可以退。而这对互联网金融同样适用。杨东指出,在互联网金融产品销售过程中,必须注意以下几点,一是风险提示,也就是风险提示和原来的传统金融法是完全一致的;二是在网上销售金融产品时采取适当性原则,原来在场外只能一对一进行交易,而现在场外只能依据大数据判断,应该强调将适当的互联网金融产品销售给合适的消费者;三是给予更多网上金融消费者以更多选择权和对他的保护。特别是信息披露,一定是有针对性的,有效性的,要标出重点信息条款,在网上更容易做到重点信息披露的有效性。四是导入冷静期制度。杨东并建议,互联网金融纠纷解决机制特别应该吸收金融纠纷解决当中的FOS(金融督察员/金融审查员机制)。结合了调解和仲裁的各自优势,但是又不同于调解和仲裁,在网上可以快速高效地解决,而且不需要见面,根据大数据、信息直接可判断谁对谁错,应该赔多少。在当场督察员作出裁定之后,金融机构必须接受,而且消费者还可以再起诉。F0S是快速、小额的纠纷必须要考虑的。(RLX)

【形势要点:美国财政部的警告意在施压人民币升值】
从2月中下旬起,人民币持续贬值至今。在此期间,中国央行扩大了人民币汇率波动幅度,推动人民币汇率形成机制更加市场化。不过,这些举措并没有得到美国方面的认可。7日,美国财政部一位高级官员警告称,如果近期人民币贬值暗示中国的汇率政策将背离向市场汇率体系转变的道路,可能引发“严重关切”。这位官员指出,在人民币汇率回落后,中国政府就宣布放宽人民币浮动区间,这与有关中国当局“大规模”干预汇市的报道相一致。这正是美国政府希望中国政府放弃的行为。而就在上月,美国财长雅各布•卢(JACOB LEW)还曾对中国扩大人民币兑美元日浮动区间的决定表示欢迎。要指出的是,本周稍晚,国际货币基金组织(IMF)和二十国集团(G20)将举行会议,美国财政部在这一时刻选择向人民币施压,其实醉翁之意不在酒,而在施压人民币升值。如果说,中国央行将2月下旬至今的人民币贬值归咎于贸易数据的恶化,2月贸易呈现逆差,那么在进入3、4月后,随着贸易数据的改善,人民币的贬值也将看到尽头。4月10日左右,海关总署将公布中国3月的贸易数据,或许将打消外界对于中国外贸进出口的疑虑。届时人民币的持续贬值也将面临扭转,体现出更加突出的双向波动色彩。(RLX)

【形势要点:上海自贸区发布仲裁规则增设紧急仲裁庭制度】
《中国(上海)自由贸易试验区仲裁规则》8日在上海颁布,并将于今年5月1日起施行。这是中国首部自贸区仲裁规则,标志着上海自贸区的制度创新又取得新突破。上海自贸区的制度创新,体现在促进投资贸易便利、监管高效便捷和法制环境规范等多个方面。而商事仲裁制度是自贸区法制环境建设的重要组成部分。据介绍,《仲裁规则》共有10章85条,对诸多国际商事仲裁制度都有吸收与借鉴。比如,完善了“临时措施”,并增设了“紧急仲裁庭”制度;突破了当事人选定仲裁员的“名册制”限制,确立了仲裁员开放名册制;细化了“案件合并”、“其他协议方加入仲裁程序”及“案外人加入仲裁程序”等制度;通过设立仲裁庭组成前的调解员调解程序,进一步完善了“仲裁与调解相结合”的制度;进一步强化了仲裁中的证据制度等;纳入了“友好仲裁”制度;增设了“小额争议程序”,降低了相应的仲裁收费。上海国际仲裁中心副主任、秘书长闻万里介绍,紧急仲裁庭制度的设立,使自贸区仲裁规则具有更广泛的适应性,有利于在仲裁庭有权作出临时措施决定的国家开拓仲裁市场,对当事人更具吸引力;确立更为开放的仲裁员选定方式,则既体现了仲裁员名册制对当事人选择的参考和辅助作用,同时又不会对当事人的选择权利造成过多的限制,满足当事人更为广泛多元的选定仲裁员的需求。闻万里表示,上海国际仲裁中心在制定《仲裁规则》的过程中,充分尊重境内外当事人的意思自治,在赋予仲裁庭更多程序管理权和决定权的同时,让当事人拥有充分的程序选择权和自主权,与国际通行规则相接轨。(LLX)

【形势要点:世行调降东亚太地区发展中国家增长预期】
中国今年经济开局失利。世界银行半年发报一次的东亚太地区经济报告指出,预测中国今年经济增长为7.6%,较去年10月预测的7.7%,略为下调0.1个百分点,并把明年增长预测维持于7.5%不变。世行表示,调低预测是显示中国今年开局不利,1-2月的工业增加值和出口表现均欠佳。世行在报告中说:“中国已展开一系列有关金融、市场准入、劳工移动性及财政政策的改革,以提升增长效率,并刺激内需。”假以时日,这些措施将令中国的经济具备更稳定、更具包容性及可持续性的立足点。中国政府已宣布的一些措施,例如税改和降低民间投资门槛等措施,也有可能在短期内刺激经济增长。世行认为,中国改革的成功,可以给其提供农产品、消费品和现代服务业的贸易伙伴带来可观的好处;相反,中国如果出现无序再平衡,其溢出效应可能损害地区和全球的经济增长,尤其是依靠自然资源出口的国家。由于中国经济增速放缓,而泰国的政治动荡令经济前景蒙上阴影,世行同时调低东亚太地区发展中国家今年经济增长预测,由去年10月预测的7.2%,略微下调至7.1%,明年经济增长预测持平于7.1%。除中国外,预计该地区其他发展中国家今年增长5%,较去年的5.2%略有下跌。世界银行东亚太地区首席经济学家郝福满表示,从长远来看,要保持高增长,东亚太发展中国家应加倍努力推进结构性改革,提高自身的增长潜力,提振市场信心。世行表示,全球经济增长增强,将有助多数发展中的东亚太国家稳定增长;同时,适应全球金融情况趋紧的趋势。尽管东亚太地区金融市场对美联储去年12月开始缩减量宽的决定反应不大,但区内发展中国家出现资本流动性逆转的可能仍是隐忧。至于较大的经济体,世行预计将稳步增长,但也面临经济过热的风险,可能需要进一步收紧货币政策。(BLX)

【形势要点:债券之王格罗斯王冠低垂】
债券之王比尔•格罗斯的王冠日渐歪斜。从去年5月至今,PIMCO旗下旗舰基金TOTAL RETURN FUND连续11个月遭遇资金赎回,资金净流出总量高达521亿美元。一季度,有154.5亿美元的资金从PIMCO开放式共同基金流出。其中,1月撤资57亿美元,2月流出约25亿美元,3月资金赎回量约73亿美元。据悉,对冲基金出现巨额资金赎回的状况当前并不多见。原因多重:年初首席执行官MOHAMED EL-ERIAN突然离职曝光了公司内部矛盾;投资者连续巨额撤资;最关键的,是一季度旗舰基金回报率仅1.29%,落后于85%的同行。由于一季度的基金业绩表现并没有扭转去年全年的颓势,不由得让投资者在2月的犹豫之后不得不大肆赎回。2013年,该基金录得创建14年来的首次年度亏损,回报率为-2%,引发投资者大规模赎回,格罗斯管理的资产去年也由此缩水800亿美元。据PIMCO官网资料,截止去年年底,该公司资产总规模高达1.91万亿。在我们看来,类似PIMCO这类巨无霸公司的业绩滑坡,更多的还是公司文化惰性的表现,难以适应低利率市场环境的变化,正如花旗的净资本会因金融危机折损一半一样,业绩持续垫底还会让其管理的资产继续缩小。这对利率市场化后国内商业银行和公募基金都是一种警醒,现在,主要商业银行都已经开始让机构改革追随战略调整。(AYZR)

【形势要点:官方与市场对欧洲央行何时量化存在分歧】
欧洲央行会否、又将于何时推出量化宽松(QE)备受各方关注。安邦(ANBOUND)研究团队此前曾提示过这一可能性,随着德国央行行长魏德曼(JENS WEIDMANN)的态度转向,这一可能性也在不断增大。不过,就欧洲央行将于何时推出QE,官方与市场产生了较为明显的分歧。7日,欧洲央行执委默施(YVES MERSCH)强调,该行距离推行QE还有很长的路要走。但他也重申,欧洲央行已做好全面行动的准备。他指出,欧洲央行不仅仅准备好非常规措施,常规措施依然有效。目前传统和非传统措施都在准备之中,采购资产必须考虑法律层面规定。欧洲央行执委会依然认为,该行还剩有传统工具可以利用,而且并未见到立即性的通缩风险。同期对欧元货币市场交易商进行的调查则显示,认为欧洲央行将推出QE的交易商出现了大比例的上升,由1月的18%上升至40%。在具体时点上,除了1位交易商外,其余都认为会在10月前开始。一位交易商指出,欧洲央行会推出量化宽松,以提升通胀预期。越早实施该举措越好,因为通胀预期在一定程度上是基于对货币政策的预期。而在欧洲央行按兵不动的情况下,上月欧元区通胀年率降至四年低点0.5%,与欧洲央行接近但略低于2.0%的目标水准相去甚远。由此来看的话,市场对欧洲央行推行量化的预期较为激进,多数认为年内便将推出;欧洲央行官方则更为谨慎一些。要指出的是,受欧债危机余震影响,欧元区短期内很难走出低通胀的困境,甚至可能滑向通缩。在低通胀甚至通缩的阴影下,欧洲央行的量化宽松或许的确只是一个时间问题。(RLX)

【形势要点:希腊重返国际市场仍需进一步改革】
欧洲国家中最受关注的希腊,正准备最早于本周重返国际市场。希腊政府打算利用全球廉价的借款成本,发行自2010年来首只主权债券。知情人士表示,在与多家投行谈判之后,希腊委托摩根大通(J.P.MORGAN)和德意志银行(DEUTSCHE BANK)管理此次债券发行,据称其规模在20亿至30亿欧元之间。随着一度拒绝考虑欧元区外围国家债券的投资者为了追逐收益率而竞相重返市场,希腊的基准借贷成本——10年期债券收益率已从1月下旬的逾8%跌至略高于6%,为4年来低点。一名参与谈判的人士表示,他们预计将于“下半周”发行这只债券。要指出的是,即使此次希腊成功重返国际市场,也并不能高枕无忧。一方面,希腊的债务与GDP之比仍然很高、并且仍在上升,这是导致希腊2010年陷入困境的关键原因之一。另一方面,6%的收益率其实并不低,较7%的分水岭很近,表明市场对希腊的债务风险仍然较为担忧,虽然可以接受,但容错空间有限。7日,德国央行行长魏德曼(JENS WEIDMANN)称,尽管欧元区部分国家出现“改革疲劳症”,但成员国们必须继续努力减少预算赤字,改革经济和治理结构。他称,就像跑马拉松一样,后半程感觉总是比前半程要更辛苦,一项重大挑战是不要屈服于日益加重的改革疲劳症。对于希腊而言尤其如此。在经过了前期的痛苦改革后,希腊面临着高失业、社会濒临崩溃等诸多问题。但也只有进一步改革教育和退休系统、提高服务业的生产力,才能让希腊真正从危机中走出。(RLX)

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