打虎暂歇,港台上位——如何看待3月出口暴跌、沪港通与微刺激

本文作者为MFI(上海思势金融)江勋(微信公众号:MFIresearch)。文章内容主要基于目前已公开的信息,仅作参考。以下文章仅代表作者观点,不代表华尔街见闻立场。

昨日两件大事,一是公布3月经济数据,外贸数据引起一些恐慌;下午利好扑来,沪港发布沪港通联合公告 两市总交换额度5500亿人民币。MFI共同研究平台上,对该问题进行了较多讨论。MFI创始人、首席研究员江勋提出,应对两问题及近期一系列内外部事件打通进行理解。以下为讨论整理部分内容。

李克强总理在博鳌论坛上主要讲了两点引起骚动,一是驳斥“微刺激”,一是沪港通。先说不刺激,李总理说不会为了短期经济波动而出台刺激政策,这跟之前新华社否认地产松绑,稳增长不是微刺激的调子是同步的。但实际上,本届政府有个特点,就是说一套做一套,不是说不诚信,不像上一届政府,这一届政府可能更多是从降低政治交易成本考虑。按照我们的理解和得到的一些信号,很显然政府是在准备释放藏起来的子弹。去年下半年地产商误判局势,猛冲猛打,减轻了地方政府压力,年底财政放款大幅放缓,留存的子弹今年会打出去。地方和央企已经开始筹备新项目,上个月PMI回到50以上应该就是这个原因。但是这些子弹上趟了怎么打,什么时候扣动扳机则可能还不确定,也许是蔓延不绝的点射,不太可能一阵机关枪下去。如果总理非要说,这不是刺激,而是稳增长,那么只能说汉语博大精深。

这主要是为了对冲房地产固定投资下滑,地产投资萎缩今年是板上钉钉的事情,很多地产商已经终止拿地,甚至不新增投资,不刺激不行的。从这个角度,不能说,刺激了,经济就会超预期,资本市场的蓝筹股就有很大重估机会,这个难说,因为跷跷板的另一头已经下去了,总体投资总量仍然会控制在政府自己认为舒服的区间。本届内阁一直在巩固政权基础,如果既得罪了官僚系统,又留给它们搞不了经济的口实,会很难走。

本级政府的另一个特点就是快很准,动作快。上一次我讲政治局常委会议的决策速度已经令人吃惊,没想到今天又来了沪港通。关于沪港通应该结合今天发布的外贸数据一起来看。

我们先看外贸数据,看上去是挺吓人,出口同比下降6.6%,进口同比下降11.3%。但是从结构上讲,结构上一般贸易增长6.4%,加工贸易下滑8%。地区上对欧增加6.3%,对美增加0.9%,对东盟增加2%,对日本增加2.6%。内地与香港贸易总值4603.2亿,下降33.3%!主要是香港拖累,其原因是之前打击人民跨境套利,香港是套利主要发源地,对人民币的需求大幅减少。如果刨开香港看,环比看对欧美进出口总体有企稳势头,人民币贬值对实质性商品出口是有帮助的,但是打击的是香港。

这里面就涉及内政外交上一系列的问题了。实际上香港过去几年的发展有很大一部分是通过给内地都人民币转口套利和洗钱撑起来的。原来是做转口贸易,2010年当局推出人民币国际化战略后,香港就是人民币套利转口。香港某种程度上变成人民币红利的噬利型经济体。去年杜琪峰在内地拍了一部电影叫《毒战》,开警匪片先河,实际上完全是在影射这种悲情政治经济关系,很多观众不懂金融可能看不懂这个片子。片子最后,内地警察孙红雷把若即若离,人格分裂的被策反内鬼古天乐和背后那一个香港家族都干掉了。央行在今年一季度扮演的角色,就是孙红雷,而“内鬼”就是香港金管局。从年初以来,金管局不断的收紧港资银行对内地的贷款,实际上从去年就不断配合央行打击跨境套利。

此外,去年我们还搞了上海自贸区,要在这里搞人民币资金池,对香港人民币离岸中心的冲击是显而易见的。实际上,去年下半年以来,已经有些跨境套利集团通过自贸区的中资行分支机构进行外保内贷,香港虽然心知这是“毒品”,但被上海拿去一块,心理打击自然也不小。

香港一直认为内地对它的人民币离岸中心地位支持不够,2011年时候说3年点心债到2万亿,现在也才几千亿,人民币清算行只能中资行,本港没有资格;而且香港感觉当局到处暧昧,跟新加坡,马来西亚,伦敦,法兰克福,到处谈离岸中心,当然最包括上海自贸区。

香港失去了人民币套利基地的灰色红利之后,香港到底何去何从?去年以来香港社会都笼罩在这种悲情氛围之中。要说经济结构调整,最需要的是香港,比内地畸形得多。而一旦切掉人民币套利这个脐带,香港就出问题了,所以我们看到2月份以来香港社会出现的动荡。当然这与乌克兰危机和中美博弈可能有千丝万缕的关系,但直接的原因是去年以来对香港金融体系的打击。

为了给香港重塑信心,当局看来是想了一整套办法。我们平台上的体制内的x先生(出于保护,隐去个人姓名)对我们这个方面的研究有很大帮助。第一个是中信集团的整体上市和迁址香港。他讲到,

“中信迁址香港,在于提升香港经济和资本市场,给香港民众信心,使香港及其背后美国政客失去发动闹的民众基础。此举也是给台湾民众看的,有助于目前台湾学生服贸事件的和平解决。所以,是正面的,而不是私有化等解读,其具有极其重大的战略意义,大手笔。”关于台湾问题,后面再讲。

第二个就是今天的沪港通。沪港通也是一个高招,一举三得,一是安慰香港,主要不是内地资金渡过香江去当“解放军”,不是这个,主要是给香港打开了国际资本投资投资A股的通道,提高其人民币转口地位,支持金融业,虽然现在额度只有3000亿,但说了“可以视情况调整”;二是,为A股市场也打开了增量资本进入的通道,为基本面蓝筹重估提供了条件;三是,换一个通道探路人民币国际化。

本质上,沪港通是通过人民币这个铁链,把A股和港股两条船绑在了一起,虽然这条铁链好像还比较细,两地投资者的无风险收益率、配置策略都不同,一时半会不可能并轨,但意思有了,传导机制直接化明朗化了。

你可能担心一旦发生中美间的赤壁之战,会不会火烧连营?会的,但当局敢现在推沪港通,至少说明了两点,第一,经过迅猛贬值,人民币再大幅贬值的风险已不复存在,当局也不恐惧资金大幅外流,冲击可控,这是两个月压力测试的自信。第二,人民币国际化换了个频道。之前主要通过点心债进入海外资产配置市场,但是由于规模甚小而且当局不愿意放开国债,点心债发育上面讲了也很缓慢,在香港市场流动性长期很差,聊胜于无。而通过股票市场打通国际化,看上去成了另一个选择。反过来说,离岸人民币债券市场的扶持是不是暂时先压一压?从金融安全性上讲,在14-15两年,外汇市场波云诡谲,规避风险是必要的。沪港通,相当于给香港打开了另一扇门。

当然,一种主权货币的国际化是必须以资产国际化为前提的,对中国来说,基础资产国债的发育始终被控制,导致了海外资金对中国的资产配置被迫风险化,2007年之前是股票,之后是房地产,近两年大面积配置票据进入货币市场,实际上把货币市场也高风险化了。全社会都只能配置高风险资产,这是中国人民的悲哀。但是纵观绝大部分新兴经济体,低风险的债券市场都是发育很不健全的。这也导致了新兴经济体无法有效的进行汇率风险对冲,因为你连中长期期限品种都不齐全,存量匮乏,怎么对冲呢?

这里岔开说了点。回到香港金融问题。 所以沪港通是战略意义大于战术意义,大于短期利益的举措,这个举措会提振两地市场信心,但是两地流动性格局短期不会发生显著变化,当然对A股来说只有部分蓝筹短暂重估机会。某种程度上是把香港市场挂在内地大树下避险。我一直担心香港会不会重蹈1998年覆辙,如果内地衰退,香港总是先被攻击,本轮人民币贬值之前港元就率先被做空。现在看来当局是有准备的。香港社会逼着中央作出对香港的定义,给个说法,香港到底扮演什么角色?现在看来,似乎是要强化它的在岸功能,让它的金融与内地挂钩,先进家门,再做离岸中心。之前我们是说你就在家门口蹲着搞离岸中心。我预计接下来,还会有大礼包送给香港,比如是不是可以提高香港居民人民币兑换限额?深港一体化合作重新提速?应该都有可能。

我们接下来要想的是,下一站是哪里?应该是台湾。台湾学生反服贸运动大家都知道,造成的国际影响相当巨大,我们不仅需要通过香港示意台湾,可能还需要与台湾面对面,两岸自贸区会不会也有新的推进?我们拭目以待。

接下来奥巴马要访问东亚三国,这一段时间的外交博弈极其胶着。我们可以看到,这一段时间高层重心主要都在处理外围,去欧洲搞金元外交、在南海跟美国对骂、在朝鲜半岛威慑,拿香港、台湾说事,拿人民币贬值说事。一个人的精力是有限的,所以,国内的打老虎行动看上去有些裹足不前了。近日前任总书记露面似乎也在说着什么。

总之,打虎暂歇,港台上位。

最后啰嗦两句。都说治大国如烹小鲜,但是懂厨房的人都知道小鲜是最考验基本功的。国内和国外两个政局的冲突是交替上升的。当前无论是打虎暂歇也好,还是稳增长也好,都是为对付外部问题维稳,但这又会牺牲改革的进度。谈论这些国家大事,真是咸吃萝卜淡操心,但是不搞清楚,就看不清自己。就像今天的沪港通,如果你不从整个政局角度去考虑,你去盲目跟风,你就不知道自己到底在投资什么。你问我那我们到底在投资什么呢?

我的答案是,美元的新池子。

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  1. 匿名
    2014年4月11日14:45 | #1

    通篇扯谈

  2. 黑京好洗肺
    2014年4月11日15:50 | #2

    忽悠,你就接着忽悠

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