井底望天:2010年9月

首先是一个叫典韦的读者朋友,发给了我这么一个邮件:

井大,怎么评估本(Bernanke)最近的讲话及日元走势?
下面是我的一点看法:

在世界央行货币政策座谈会上,本强调如有必要,联储将动员一切措施实施货币宽松以刺激经济。在02年本尚为联储理事的时候,面对网络泡沫破灭、911、反恐战争的困局也是开出了直升机撒钱的药方,虽然在联储内部也有争论,但低利率的货币宽松局面实已铸就。联储强调通过公开场合引导货币政策预期,我们看到原油期货一天就蹭到75了,如果这就是联储的意图的话。更进一步的引申是,尽管强调联储的独立性,作为整个官僚体系的一部分,所谓的格林斯潘期权和与通货紧缩相比通货膨胀更能接受的偏好,都使央行不可避免从长期而言偏向货币宽松从而形成通货膨胀的局面,现在的本,只是步子走得快一些而已。
又一轮货币宽松不可避免。货币宽松的局面能够持续多久?上一轮的宽松,大概是09年的3月份到现在有1年半的时间。我想,如果重启货币宽松,这个效应会短于上一轮。原因是,通过衍生品的定价机制通过期货引导现货价格会加快通货膨胀的传递,同时贸易战和国际政经的争端会加快这个进程,比如08年原因直上140的局面或许会出现,而刺激效应消退与通货膨胀上升,滞涨局面形成。而抑制通货膨胀本身需要通货膨胀的后果足够严重以使货币当局不得不对货币宽松的政策进行纠偏。
联储重启货币宽松,对中国将是非常大的挑战,是跟进还是隔离?如果跟进,那么现有的通货膨胀压力会进一步累积,尤其是08年以来的类似成品油定价机制的改革,实际上会进一步推升输入型通胀,这就为实体经济和金融体系的动荡奠定基础;如果隔离,既要在外汇储备的管理又要在资本进出方面,加强控制,而这,前者要求有更高的全球资产配置能力,而后者似乎是和当局的政策趋势是不一致的。综合而言,中国一味跟进的话,实际上就是以出口增加外汇储备吸收联储的货币政策,而承担联储货币政策的主要负面效应。
日本也在酝酿干预汇率。以日本的基本面而言,主权债务沉重,生产资源与市场高度依赖外部。日本出于促进出口目的力图使本币贬值,而市场闻之,推动日元向上,逻辑何在?

典韦兄的看法,很到位。这里我就谈一谈我的看法。

1. 关于日元的问题。

日本的经济是一个死局。这个从目前的经济恢复来看,世界上的四大经济体,两个形势一片大好,就是中国和德国。两个形势非常不好,就是美国和日本。

美国的经济形势不好,可以理解。因为在经济危机爆发之前,美国的经济主要靠消费需求拉动。而美国的经济危机,起源于金融危机,其实就是债务危机。这个危机的出现,自然就打击了美国人的消费信用。而因为美国的经济本来就是靠信用提供的过度消费,那么除非你可以恢复这个消费信用,或者是你找到新的增长点,那么你肯定是走不出这个低谷。

中国和德国的经济不同,主要是制造业。那么就是说,如果自己的内需上来了一些,再加上人家其他国家的需求从低谷里面恢复一些,那么你的经济引擎就重新发动了。

而日本的问题,就是自己也是一个制造业大国,但是这个引擎动不了。

把日本和中国比较,是不恰当的,但是把日本和德国比较,还是比较靠谱。

那么日本和德国比较,问题在哪里?

第一个就是货币兑换率。如果现在德国仍然用的是德国马克的话,那么其对美元的兑换率一定不会比日元对美元的兑换率,差到哪里去。但是德国现在用的是欧元,那么今天通过希腊债务危机等等,欧元对美元的兑换率下跌,这个就增强了德国在非欧盟市场,相对于日本产品的竞争力。

比如说,人民币大致和美元保持稳定,那么日元对美元上升,欧元对美元下降,那么你日本产品在中国的竞争,在相对于德国产品上面,是不是有劣势?

所以说德国的欧元汇率,因为被其他经济发展水平低的欧元区国家,给拉低了,其实是享受了抱团红利的。

第二个就是内部市场问题。德国和日本一样,本身的国内市场,是不太有出息。但是德国靠了欧元区和欧盟(不少是和欧元挂钩),就搞出来了一个准内需市场。这就是日本经济,自从其整合东北亚和东南亚的雁行模式,在东亚经济危机中,被美国彻底破坏之后,逃不出的宿命结局。

因此日本从鸠山开始谈论的东亚共同体,其实就是想走这个欧盟的道路,算是希望和中国一起,整合东亚市场,那么日本就可以以中国和东南亚作为自己的准内需基地。而由于中国和日本的产业档次,到现在为止,还是属于非竞争的互补状态(当然越往后走,对日本越不利),那么在这个共同市场中,日本又可以躲在中国的政治、军事和外交实力后面,从而躲避被美国的穷追猛打。

其实这个才是韩国天安舰事件的最深层原因。因为美国的意思,就是你丫一帮子别想把俺老大给撂一边去,自己开一台麻将。

那么日本现在的唯一应对,就是要干预外汇市场,保证不要被人家突破了80关口。但是长远来讲,日元的出路,要么是和人民币挂钩,要么就是用人民币,除此之外,真是没有太多选择。

2. 关于中国该不该跟进美联储撒钱的问题。

我的看法,当然是要跟进。如果中国采取紧缩措施,那么就会中了美联储的圈套。

千万不要误解,认为欧洲现在在紧缩经济。欧洲,尤其是英国,现在不是在紧缩经济,而是在紧缩公共支出,就是压缩政府的财政负担。这个过程的主要目的,就是要靠私人资本来带动经济恢复。而且通过压缩财政出发,你得到的反而是更好的政府信用,而导致你在资本市场的举债成本更低。

你想一下,如果美联储印钱出来买美国政府国债和两房债券,这些放出来的流动性,肯定就会流动到你中国或者欧洲国家。如果你不是靠一个防火墙把这些流动性给防住,而要搞什么经济紧缩,你的各类企业,自然就会去吸收这些更加便宜的流动性。

当然了,如果你跟进的话,你的流动性增加,如何处理通胀压力?

其实很简单,你也把你的人民币流出自己的国境之外,就解决问题了。

最近出现的一个事情,大家可能不是太注意,那就是人民币的贸易结算,开始走向全球了。

现在的人民币境外交易中心,是设在香港。而香港的两家英国背景的银行汇丰和渣打,最近在一系列国家开始了提供人民币结算服务。在东亚,自然是日本和韩国,而在欧洲,伦敦、巴黎和法兰克福,都开始了。

而在美国,则是有花旗银行(当年在投资中国上面傻冒了一把)和摩根斯坦利(记得中投在这里的经营?)处理美国客户。

在重要的南美洲(对中国而言),则是由西班牙的第二大银行BBVA来处理人民币结算问题。记得中国当时在西班牙出手,帮助其度过财政危机?这显然是一个好的合作。

这个情况的出现,就是争取把中国的进口,全部用人民币来结算和支付。而这就是我提到的看谁的钱撒得快的问题。

另外就是要迫使美国为撒钱付出代价。一个就是以其人之道,还治其人之身。用美国国会对付中国公司,比如说华为的办法,来对付美国公司,防止其用多印出的美元,来抢购中国的优质资产。如果美国在中国的公司要融资,让他们像麦当劳那样,用人民币融资。

另一个就是逼迫美国必须用真金白银的优质资产,而不是烂废纸国债借据来回笼泛滥的美元。

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