每日市场评析-2010-11-22

今日上证指数收阴,幅度0.15%,成交1626亿元,量能较前日放大。板块方面,信息、电子元器件涨幅居前,采掘、金融跌幅居前。

政策取向方面:偏空

1、 【存款准备金率月内二度上调】

中国人民银行19日发布消息,决定自11月29日起,再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是本月内第二次提高存款准备金率,也是今年以来第五次全面上调准备金率。粗略估算,上调0.5个百分点后,央行可一次性冻结银行体系流动性3500多亿元。
  11月10日,央行上调准备金率0.5个百分点。如果加上此前央行差别上调准备金率,一些大型金融机构的准备金率已高达18.5%。
  央行指出,上调准备金率意在加强流动性管理,适度调控货币信贷投放。分析人士表示,此次上调准备金率后,年内加息的可能性依然存在。
  央行政策货币委员会委员、清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵表示,央行此次上调准备金率,是为了应对美国定量宽松货币政策(QEⅡ)的有预见性的调整。
  李稻葵指出,选择调整准备金率的方式,是对市场影响最小的一个措施,对大部分上市公司都不会产生很大影响。同时因为目前各银行整体的流动性还不错,对于上市银行的影响也将十分有限。
  而对于央行为何频繁上调准备金率但却不加息,李稻葵指出,本轮通胀主要是成本上升推动的,仅靠传统的货币政策只能起到预防作用,而不能治本。不过李稻葵同时呼吁,在适当时机对货币政策进行调整也是必要的。
  申银万国首席经济学家李慧勇表示,由于美国量化宽松政策,导致中国热钱流入大增,所以央行需要不断上调存款准备金加以应对,本次上调存款准备金完全在
预期之中,存款准备金率上不封顶,会视流动性状况而决定。中信证券首席宏观经济分析师诸建芳表示,央行调整存款准备金率符合当前外汇占款较多、境外资金大
量流入的背景,调整存款准备金率比加息温和,后续措施要看境外资本流入的情况。
点评:短短数周时间,连续上调准备金。

还是那句话,凡是问个为什么?

首先肯定和通胀有关系,总量对冲这个词儿用的正当时。热钱流入加速,通过流动性控制来对冲流动性压力,进而部分舒缓通胀压力。

其次应该和信贷投放有关,今年的货币条件要回归常态,7.5万亿信贷投放目标不可能不管不顾。与其搞信贷投放的窗口指导,不如运用总量工具收紧银行的投放
能力。上次调整准备金后,大约还剩下8000亿超额准备金,这次再冻结3500亿,剩下大约4500亿超额准备金。照这个速度下去,再折腾个一回,差不多
水池就见底了。

再次应该和央行手里可动用的政策工具有关,俺相信货币当局已经充分意识到价格工具的副作用。宁可不断动用总量工具,也不愿二度上调利率。应该说,这是值得庆幸的事。

问完为什么,顺便说点关于加息和准备金的历史现象。大部分时候,加息后股市是涨的,而上调准备金之后,股市是跌的。

2、 【吴晓灵:存款准备金仍有上调空间】

在上周末中国人民大学举行的宏观经济论坛上,吴晓灵强调,目前存款负利率对穷人带来了负面影响,但这不是央行主要考虑的,央行更多承担的是整个宏观经济环
境的调控,政府应从财政方面给予穷人帮助。她还称,货币政策应该回归稳健,央行可以更多地动用存款准备金率这一工具。吴晓灵认为,货币政策应回归稳健。按
照最简单明了货币供应的控制方法应该是M2等于GDP的增量加CPI控制增量,放大1-2个百分点。在应对金融外部环境冲击的对策上,吴晓灵建议说,首先
加大对冲力度,减少国际游资对中国实体经济的冲击。“美日欧量化宽松货币政策短期退出是难以实现的。大量的热钱虽然难以迅速进入,但采取蚂蚁搬家式以经常
项目的名义进入中国的钱不会少。”
“要控制银行间流动性和市场流动性,逼高市场利率,减低资产泡沫程度。”她说,中国准备金还有上调的余地,因为中国的存款准备金是付息的,而且中国银行制
定存款准备金付息的尺度覆盖银行的存款成本。“把存款成本覆盖了,不让你再放贷和创造货币的话,只是减少不要有过多的利润,因而不会从财务上对商业银行产
生硬的冲击。”。
点评:吴晓灵的话向来比较有前瞻性,所以专门把她的讲话翻出来。

货币环境回归稳健,这话和央行货币条件正常化有殊途同归之意。吴的表述更加直接,她甚至给出了计算公式。我们可以做个预测,未来两年中国经济转型,假设平
均每年经济增长目标9%(属于比较乐观的假设),CPI每年4%(这已经突破官方认可的3%红线,属于比较大胆的假设),再上抛两个百分点。就意味着未来
两年M2广义货币增量将控制在15%以内。当前的增速为19.3%,还有高达4.3个百分点的下降空间。

加大对冲力度,这和央行总量对冲说的是同一码事儿。吴对对冲结果表述的更加直接“控制银行间流动性和市场流动性,逼高市场利率,减低资产泡沫程度”。把总
量对冲和市场利率走高画上了等号。事实上,我们观察到的数据可以支持这一结论,最近几周,票据贴现利率和shibor都出现了上涨。总量对冲政策还没到
顶,利率的上涨就不会结束。

3、 【存贷量高企负现金流房企激增】

上半年拿地疯狂的保利地产付出的代价是现金流为负,11月8日,上海易居研究院发布的最新报告显示:保利地产上半年经营活动现金流量净额为-233.48亿元, 超过了同期同样拿地较多的万科(-95.14亿元)。
  易居根据Wind数据信息,以申万行业分类的135家沪深房地产上市公司为研究范围,房地产开发公司的存货显着增加,截至2010年6月整体存货为7735亿 元,比上年同期增加了47.01%,比2009年底增加了20.75%.
  如果按照100万元一套房产估算,发布了三季报的49家A股房企的存货量就高达50万套。而所有房地产上市公司共有121家,根据所有房企今年中报的囤货数据 7736亿元计算,预计今年三季度所有房地产上市企业的囤房量不会低于年中。
  根据资料,万科今年前9个月累计实现销售金额714.2亿元,保利地产实现签约金额413.96亿元,按照简单的年化计算,万科与保利地产的销售金额
952亿元和551
亿元。而根据他们各自达到1231.96亿元和1015.783亿元的囤货计算,要卖完这些囤货,万科需要1.3年,保利需要1.85年。
  据Wind资讯统计,至10月30日,已经披露三季报的国内83家房企的经营性现金流为-623.74亿元,较去年同期的424.99亿元大幅下降
246.77%.这83家房企中
,去年同期经营性现金流为负的公司仅18家,而今年三季度末则达到了54家。首开股份、运盛实业、泛海建设等几家房企的经营性现金流出现大幅下降。
  从贷款期限结构看,其中的60家大型房企一年内到期的大额贷款占比为28.3%,2012年底前到期的大额贷款所占比例高达63.6%。换言之,60家大型房企中未来2年有不小的还款压力。。
点评:静候一手房打折降价潮。

信贷投放要收紧,地产行业成为银行信贷投放的回避区,股市融资渠道早已走不通,就连信托高息融资也要停。这时候要是房地产企业的现金流为正,还能硬撑下
去。说句大白话,只要房子不能卖出去,就是坐吃山空的下场。与其到时候不得不跳楼价甩卖,还不如学万科。人家又开始祭起降价大旗,货币环境已然不同,指望
再来一波小阳春救市已是水中花镜中月。早晚,开发商们会明白过来的,唯一需要的是时间。

顺便说一个数字,俺瞅了瞅8/9/10三个月北京上海深圳的可售房源面积,在将近两个多月的小阳春里,销量不断上升的过程里,可售面积基本持平。说明可售房源在持续增加,明年6月之前,供给洪峰的到来无可避免。

基本面数据方面:中性偏弱

1、 【台湾经济增长率有望创21年来新高】

台湾统计部门公布最新经济展望,将今年经济增长率预估值从8.24%上修至9.98%,创21年以来新高。与此同时,今年消费物价指数(CPI)较去年上升0.98%,通货膨胀压力不大。
点评:台湾是个很好的例子,我们可以结合历史来看。

上世纪90年代,全世界都在传颂“东南亚经济奇迹”,台湾、香港、新加坡和韩国被人誉为“四小龙”。无一例外的是,他们都是出口型生产型经济体。有人说他
们的奇迹源于制度,有人说奇迹源于勤劳,反正说啥的都有。要俺来说,很简单。两个东西,一是投资二是市场。只要当地老百姓不傻不痴,经济都能很快发展起
来。以往是欧美给予他们投资和市场,所以欧美对四小龙的经济及政治影响力巨大。同样道理,如果未来台湾经济的增长离不开大陆,我们的影响力就会越来越大。
毕竟都是炎黄子孙,可以通过共赢的路子取得统一总比战争要好。

资金及流向方面 :中性

1、 【爱尔兰接受欧盟救助规模可能达1200亿欧元】

爱尔兰政府与国际货币基金组织(IMF)、欧盟及欧洲央行组成的代表团,11月19日在都柏林展开正式会谈,商讨挽救其债务危机的信贷援助方案。不过有爱尔兰官员强调,在企业税率这个关键议题上,不存在任何让步空间。
  对于首日会谈,爱尔兰总理考恩称,“进度理想、坦诚及具建设性”。另有欧盟消息指,各方面最快可于本周达成救援协议。
  欧元区多国一直要求,爱尔兰必须调高目前偏低的12.5%企业税率,作为取得援助的必要条件之一,但都柏林方面强调,这是国家吸引外国投资的重要元素,坚拒调高税率,副总理Mary Coughlan在国会发言时,亦指不会就企业税问题作出让步。
  有消息称,爱尔兰可能接受的欧盟救助计划大约价值1200亿欧元,比之前援助希腊的计划仍高出100亿欧元。
  当日,爱尔兰召开内阁会议,以确定为期4年的财政预算削减计划。按照流程,在计划落槌之前,应当不会有具体的援助计划落地。而具体计划既定为23日公开。
点评:虽然细节未定,最大的不确定性已然消解。

还记得前些天,我们分析最大的不确定性是央行与财政部屁股所在位置不同,导致对待欧洲稳定机制的态度大相径庭。爱尔兰总理表态统一了认识,就是要借钱。有
了钱,短期内就出不了大问题,出不了大问题。所以呢,美元指数反弹似乎该告一段落。如果推断属实,接下来,又将迎来大宗商品表演的时间段。

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分类: 经济 标签:
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