每日市场评析-2010-12-06

今日上证指数收阳,幅度0.52%,成交1108亿元,量能较前日放大。板块方面,采掘、金融涨幅居前,食品饮料、电子跌幅居前。

 

政策取向方面:偏空

1、   【周小川:推进中国债务资本市场持续健康发展】

中国人民银行行长周小川12月3日在《中国金融杂志》发表文章透露,根据国务院的统一部署,2005年以来,人民银行会同相关部门和业界按照市场化方向,在推动债券市场发展方面采取了一系列措施:减少行政审批,完善债券发行市场化机制;依托面向机构投资者的场外市场,发展公司信用类债券市场;建立健全市场化约束机制,逐步完善信息披露制度;建立信用评级制度和风险分担机制;完善投资者合法权益保护机制,加强投资者教育;强化市场自律管理,成立中国银行间市场交易商协会,对债券场外市场实施自律管理;大力加强托管结算、交易、清算等基础设施建设;稳步推进市场对外开放。
周小川指出,必须尽快建立与国家经济发展相适应、与市场需求相吻合、具有国际竞争力的中国债券市场。第一,继续坚持市场化改革方向,着力减少不必要的行政管制。第二,继续坚持主要面向机构投资者和以场外市场为主的发展模式。第三,继续坚持夯实市场基础设施。第四,让市场自律发挥更大的作用。第五,继续坚持对外开放。
周小川表示,中国债务资本市场发展成就斐然、前景广阔、任重道远。其将会同有关部门,继续推动金融改革,积极支持鼓励市场自律组织和市场成员开拓创新,努力吸收有益的国际经验,集思广益、锐意进取,推进中国债务资本市场的持续健康发展。
 点评:所谓金融脱媒,说了多少年了的事儿。

企业需要资金的时候,无非那么几个选择。要么去找银行借,要么去证券市场借,实在不行,那就地下悄悄搞融资。中国的经济增长内生性动力及其强大,这种动力就体现在实体经济层面对资金的渴求上。2009年应对危机。各家银行敞开额度放贷款,一年就放出去将近10万亿。这和美国形成鲜明对比,美联储搞量化宽松,死命把贷款利率压在地板上,实体经济楞是不买账,人家手里捏着几万亿美金,就是不花,奈何?

所以想搞金融脱媒,问题不在需求。诸位看官有空可以去江浙一带转转,那里民间融资的利率高达月息2%-3%,并且多年以来一直维持如此高位。问题在于如何平衡需求和风险,截止2008年底,中国债券市场存量规模高达15万亿,但是1981年迄今,还没见过一单违约。以至于有人撰文,呼吁欢迎“违约债券”。现象背后,是对债券违约风险的极端防范,天平明显倾向于风险,需求自然受到打压。所以大家忽悠债券市场的时候,真的已经做好应对风险的准备了么?

2、   【惠誉预估中国银行业表外贷款超3万亿】

惠誉国际评级12月3日发布报告估计,中国银行业今年以来的人民币新增贷款已经突破监管层设定的全年限额7.5万亿元,另外未记入资产负债表的信贷超过了3万亿元。有多少贷款通过“其他渠道”发放尚不可知,因为没有谁负责这类数据的集中整理。惠誉表示,它所说的3万亿元表外贷款属于粗略估计。
惠誉评级指出,去年银行发放的约11万亿元人民币贷款中既包括9.6万亿元的正式贷款,也包括资产负债表外的非正式贷款。另外,惠誉评级的报告还发现了一个大规模“漏出信贷”的方法,即银行利用一种回购协议从而避免在其资产负债表上记录已贴现票据。该票据属于一种贸易融资。。
点评:惠誉真有趣, “立而望之,偏何姗姗其来迟”?

表外信贷的事儿,无非就那么几个口子。要么走信托贷款,比如说银行把贷款做成理财产品,这个已经叫停好几个月了。同时针对存量信托贷款,要求提足拨备,这个详见银监已经发文的通知。要么走票据回购,这个更晕,2008年银监就已经禁止资产回购,要求“真实转让”。更何况,票据有多大风险。

早干嘛去了?风险缓释及应对措施依然出台,还拿这些陈芝麻烂谷子说事儿。惠誉一定不知道,国内一行三会里,被骂的最多的就是银监。尤其是最近几年,对风险的憎恶态度简直令人发指。

3、   【IMF:中国应采取更多措施压抑房价飙涨】

国际货币基金会(IMF)上周五发表的工作文件称,中国及香港应采取更多的措施去压抑房价飙涨及泡沫的形成。
文件指出,今年上半年中国整体的楼价并有出现明显的高估。而香港第二季的楼价亦与基本因素表现一致。文件表示,中国政府4月推出的房地产调控措施已对控制房价上升产生一定的成效。在部份城市,房地产价格与基本因素指标的差别已在第二季收窄。现时论及这些措施的能否产生长远影响仍言之尚早。不过,即使措施对压抑近期的楼价增长较为有效,但对最多只能治标不治本。文件称,“要应付这问题,将需要调高实际利率,及较高的住房持有成本(如物业税),及金融市场发展其他投资于房地产的渠道。”
在香港方面,IMF于另一份文件称,香港政府近期公布对楼市监管的新政将会对冷却楼价上升产生作用。在未来,为防止因流动性充裕环境产生过份乐观情况,以及基本香港本身的汇率制度,当局亦采取严格的审慎标准及财政措施,以缓和资产价格飙涨,以及防止一旦未来利率回升,本地市民和银行的资产负债表蒙受损害。
 点评:IMF靠的住,母猪都会上树。

上调利率就能把房价打下来么?当然,极端情况下,你把利率上调至20%,房地产一定崩盘。问题是,提多高才能控制住?很显然,提一点点是没用的。通过增加供给压缩地产公司资金链辅以限购的方式,虽然慢,但是副作用小。持续快速上调利率的方式,虽然快,但副作用大。大到会直接影响中国经济转型的成功概率,会直接导致中国经济驶入二次探底的泥潭,会直接影响中国金融体系的稳定性。大家可以回想一下,上一次两位数利率是什么时候?那可是中国经济这艘大船几乎触礁的危急存亡期。

 

基本面数据方面:中性偏弱

1、   【美失业率上升伯南克称不排除扩大量化宽松规模】

一个多月前,当美联储推出第二轮量化宽松政策(QE2)时,针对该政策的批评之声不绝于耳,但美联储主席伯南克5日撂下“狠话”称,不能排除QE2超过原计划6000亿美元规模的可能性。伯南克是通过美国哥伦比亚广播公司(CBS)计划于5日晚黄金(1417.30,11.10,0.79%)时间(北京时间6日早间)播出的“60分钟”栏目做出这一表态的。根据CBS已经发布的最新节目预告片,伯南克在采访中“解释了美联储为何要宣布6000亿美元债券购买计划,并驳斥了针对QE2的批评,强调购买大规模债券并不会导致美国通胀率出现急升”。他还在节目中表示,“QE2的最终债券购买规模可能将会超过原先计划”。
 点评:似乎真有点麻烦。

第一:11月和10月一样,政府雇佣变动不再是负面因素。非农新增就业数从10月份17.2万迅速下跌至11月份3.9万人。俺去翻细项数,捣乱的主要是实体经济层面的雇佣,尤其是和实物生产相关的行业。看来美国经济复苏内生性的动力在减弱,这是去年四季度以来首次出现内生性动力趋弱的迹象。

第二:作为佐证,美国全部工业部门产能利用率才恢复至75不到的样子,就开始走平。大家对这个数可能没有啥概念,我们把历史数翻出瞅瞅。2001年那一轮衰退,美国产能利用率只在75%以下呆了9个月。整个2000年以来的十年,平均利用率维持在77.3%。2006-2007年间,更是高达80%以上。产能利用率可以粗略理解为企业的开工率,我们用一个爬山的类比。美国经济这个病人才刚刚从矿坑里爬到山脚下,就喘的不行了。眼瞅着后面离山顶还有两万五千里呢,这可咋办?

第三:全社会库存水平持续上升,但是企业开工率开始走平。这是一个非常危险的信号,从道理上也很好理解,大家已经不再扩大生产规模了,全社会剩下的商品还越来越多。92年以来,每一次开工率下降,同时伴随全社会库存水平不断上升,后面都是一次惨烈的去库存化阶段。用大家比较熟悉的话来说,就是萧条。

综合三个数据点:密切关注产能利用率指标,密切关注美国经济真正二次探底的可能。

资金及流向方面 :中性

1、    【银行揽存压力大部分基金发行暂缓】

来自渠道销售的信息显示,由于今年银行存款任务量较以往大幅增加,所有银行都感受到史无前例的“钱紧”,甚至大大减少了自己理财产品的发行,因而不少原本计划再发一只新产品的基金公司不得不延后了发行计划。
10月以来,包括泰达宏利领先中小盘、银河创新成长在内,共有20余只新基金获得发行批文。公开资料显示,中欧增强回报、华商盛世策略、天弘永泰分级等基金已经在近期结束募集,但更多的新基金可能无法在年内发行。
仅上海地区就有多家基金公司表示新基金将在明年初发行。“公司原本计划12月发行,以增加规模,不过渠道反馈的信息是,年前发行难度太大。”上海一家基金公司市场部人士透露。另一家已经获得发行批文的基金公司也透露,考虑到合作银行年末工作重点不在个金业务,基金发行会遭遇困难,加上公司的品牌实力并不具有太强竞争力,决定将新基金的发行工作推迟。
即便基金公司选择12月发行,发行时间也会大大缩短。比如最新募集的鹏华消费优选股票的发行时间就从12月2日到12月23日,发行时间不足1个月。“12月最后几天不可能增加发行量,所以新基金不如早日成立。”分析人士指出。。
 点评:今年以来,国内信贷投放最紧张的时刻即将到来。

整个11月份,1月期shibor利率飚升40%,幅度与票据直贴利率相仿。进入12月后,第一周出现了一定程度的利率回落。但是很快,第二周开始再度抬头。照这个架势下去,紧张局面还将继续攀升。

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