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刘煜辉:谁是杀死抱团漂亮50的那把刀?

2017年6月24日 5 comments

本文为天风证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事刘煜辉6月21日在天风证券2017中期策略会的讲话速记稿整理,来自微信公众号“首席经济学家论坛”。

幻灭的新周期和易上难下的利率

从宏观角度来讲基本上没有不确定性,两个基本方向。

第一个是新周期的幻灭。年初的时候,研究界和业界对经济的判断存在非常大的分歧。在我看来中国就是一个高度信贷依赖型的经济体,如果把它看作一个机器的话,这个机器的标号和技术参数短期之内改变不了的,经济增长、货币量和杠杆率,这三个东西是绑在一起的,必须投放6个单位的货币信用才能够产生1个单位GDP的增长。现在信用要收缩,6个单位达不到,当然,也就不会有1个[……]

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美联储又加息 中国房价承压

2017年6月17日 没有评论

作者: 批判现实主义者

北京时间2017年6月15日凌晨,美联储6月议息会议加息25个基点,声明提出“缩表将在2017年开启,2018年开始具体实施。”耶伦表态“可能会相对迅速地实施资产负债表计划”。

美元加息说明美联储对美国经济有信心。美联储是否加息主要取决于就业和通胀,美国失业率下降至4.3%,美国已经处于充分就业状态,充分就业状态,有可能会加大未来通胀的潜在压力,美国5月CPI同比1.9%。不是等到CPI失控了再加息,而是防患于未然。

美联储先后于2008年11月25日、2010年11月4日、2012年9月14日三次推出量化宽松政策,总共购买资产约3.9万亿美元,占GD[……]

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姜超:为何房贷利率大幅飙升?

2017年6月13日 没有评论

上周美欧日股市震荡,韩印港等新兴股市稳中有涨,黄金石油下跌,铜钢等金属价格反弹,国内股涨债稳。

海外利率稳中有降

今年以来,虽然美国加息节奏明显加快,但是美国长期国债利率反而稳中有降,标志性的10年期国债利率从年初的2.5%降至2.2%,源于美国经济明显减速,通胀也显著下行,使得其长期加息能力减弱,目前每个季度一次的加息节奏也明显弱于04年那一轮加息的每个季度两次。而欧洲和日本经济复苏好于美国,通胀也稳中有升,但欧日两国依然维持零利率和量化宽松货币政策,其长期国债利率稳定在0左右低位。利率保持低位也是海外资本市场表现较好的重要支撑。

国内国债利率飙升

与海外发达国家相比[……]

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按揭贷款利率上升是国内楼市调控真正开始

2017年6月13日 3 comments

作者: 易宪容

最近,随着央行流动性逐渐收紧,随着金融市场的去杠杆,住房按揭贷款利率正在逐渐地上升。有报道,在上个星期,北京上海等一线城市,首套住房按揭贷款利率已经上升到了基准利率的1.1倍,第二套住房按揭贷款利率更是上升到基准利率的1.2倍。而北京等一线城市住房按揭贷款利率全面上升,其趋势也开始在二三线城市蔓延。

据报道,融360监测数据显示,5月份全国首套房住房按揭贷款平均利率为4.73%,环比上月上升4.64%。同比去年5月份的4.45%,上升6.29%。在融360监测的35个城市首套房住房按揭贷款平均利率中,最低的为大连4.43%,最高的为石家庄4.99%。也就是说,从这些[……]

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房贷利率大幅飙升的背后:银行已经无米下锅

2017年6月12日 2 comments

6月以来,全国多地的银行传出首套房贷利率升至基准利率,甚至上浮1.1倍、1.2倍的消息。

那么,房贷利率为何大幅飙升?

海通证券姜超指出,房贷利率大幅飙升的核心原因在于,银行已经无米下锅。

长期国债利率大幅上升 金融去杠杆为主因

今年以来,我国长期国债利率大幅上升。标志性的10年期国债利率年初时为3%,6月上旬上升至3.6%。另外,年初时,10年期国开债利率为3.7%,6月上旬则上升至4.3%。从中美10年期国债利差看,年初利率差仅为50bp,年中利差上升至150bp左右。

对于国内利率飙升的原因,海通宏观姜超、顾潇啸指出,经济通胀见顶回落,利率飙升无法用基本面因[……]

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按揭贷款利率上调将对楼市产生巨大冲击

2017年6月8日 3 comments

作者: 易宪容

对房地产来说,决定它荣枯的最为重要的两大经济杠杆。一就是住房税收政策,二是住房按揭贷款利率政策。

因为房地产市场的税收政策不同,不仅决定能否把房地产市场的投机炒作者与住房消费者区分,决定这个房地产市场是一个什么样的市场,也决定了房地产市场利益分配关系,决定了住房投资者进入楼市之后获利大小。

可以说,人类历史上最伟大发明就是金融市场的出现,而金融市场的出现的空前繁荣又在于住房按揭贷款的出现。欧美国家是这样,中国也是如此。不过,中国更是把住房按揭贷款这个工具更是发挥得淋漓尽致,从而打造了中国经济十几年的繁荣。但是,应该是成也萧何,败也萧何。住房按揭贷款一旦过度使用[……]

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《金融时报》中国货币市场利率升至两年高位

2017年5月4日 2 comments

当局表态要在金融业降杠杆,限制委外业务没几天就出现投鼠忌器,改口安抚市场情绪。有卖方机构认为国内市场利率上升主要受通胀预期而非人为收紧流动性挤泡沫所致,中美各自的GDP平减指数与市场利率乍一看联动密切,相关性较高。但两国的M2/GDP比值差距很大,相比于美国,中国单位货币创造的GDP越来越低,大量货币用于债务滚转。只要货币投放与融资规模增速出现一点波动就会直接冲击市场利率,CPI并非主要影响因素。

中国的一个关键货币市场利率周三达到两年来的高点,此前中国央行从银行体系抽走现金,这是通过挤压流动性来遏制金融风险的持续努力的一部分。
中国当局面临一个棘手任务:对高风险金融工具加强监管,同时[……]

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“定向加息”:房地产调控政策的新招

2017年5月3日 1 条评论

作者: 易宪容

有媒体报道,从5月1日开始,中国央行针对房地产市场的“定向加息”已经拉开了序幕。即从5月1日开始,一些城市的银行对住房按揭贷款的新房、二手房的首套房将执行基准利率,二套房则在基准利率基础上上浮20%。对于这种“定向加息”,尽管各个城市所采取的幅度会不一样,但是这种“定向加息”的房地产市场调控方式可能会由北京开始,最后也会向房价还在上涨的不少城市蔓延。如果说,中国政府真正以“定向加息”的方式来调控房地产市场,那么这种房地产调控政策将对楼市的影响肯定会是巨大的,而且这也意味着中国房地产市场的调控政策真正开始走向正途。因为,对于当前的房地产市场来说,只有利率及税收才是能够让中国[……]

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《金融时报》中国短期借款成本升至两年高位

2017年4月28日 1 条评论

中国短期借款成本周四升至两年来最高水平。习近平的言论加强了投资者的预期:一场“监管风暴”将是整治金融业的整体努力的一部分。
据官方的新华社周四报道,中国国家主席把金融形容为“现代经济的核心”。他还强调:“准确判断风险隐患是保障金融安全的前提。”
隔夜上海银行间同业拆放利率(Shibor)升至2.792%,是2015年4月3日(当时中国经历着股市泡沫)以来最高水平。借款三个月的成本为4.39%,而六个月前的市场利率为2.8%。
中国银行业监督管理委员会(CBRC)主席郭树清自2月下旬上任以来,发出了一系列指令,其中包括打击影子银行业务,以及提高银行间市场的放贷标准。
受尊敬的中国媒体机构[……]

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姜超:三次加息后,缩表还远吗? —— 美联储缩表进度和影响分析

2017年4月14日 没有评论

美联储3月议息会议纪要显示,美联储官员已经开始讨论缩减其金融危机以来持续扩张的资产负债表。美联储为何要缩表?进度和方式会如何?影响有多大?

1.联储宽松扩表,复苏触发缩表

1.1三轮量宽刺激,联储资产扩张

危机过后美联储开启了三轮量化宽松政策。2008年美国次贷危机爆发后,时任美联储主席的伯南克为了刺激经济复苏,持续降低联邦基金利率至0.25%的历史低位,达到降无可降的地步。为了进一步向市场注入流动性刺激经济,并以更快的速度压低长期利率,美联储开启了三轮量化宽松(QE)政策。

第一轮量化宽松政策主要是为了注资房地产抵押贷款相关机构,防止危机蔓延。第一轮QE产生于雷曼兄弟[……]

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全球流动性大拐点即将到来,我们应该怎么办?

2017年4月7日 3 comments

向小田 ​​

​这次来博鳌参加“凯迪拉克·2017亚洲经济预测暨亚洲经济前瞻指数发布会”,有幸聆听几位大佬,包括国际货币基金组织前副总裁、清华大学国家金融研究院院长朱民、第35任美国商务部部长、奥尔布赖特石桥集团董事长Carlos Gutierrez、波士顿咨询全球主席Hans-Paul Bürkner、中国社会科学院原副院长,国家金融与发展实验室理事长李扬、国家发展和改革委员会学术委员会研究员以及中国国际经济交流中心首席研究员张燕生等的精彩言论,让我对亚洲经济尤其是中国经济的前景有了更进一步的思考。各位读者没有去现场不要紧,我在这里跟大家分享一下。

亚洲经济前瞻指数是《财经》智库[……]

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中国已经进入了加息周期吗

2017年4月1日 1 条评论

作者: 易宪容

中国人民银行行长周小川3月26日在博鰲论坛表示,本轮全球性的货币政策周期已经接近尾声,是时候考虑如何以及何时退出量化宽松的问题了。对于周小川行长的这个讲话,外界解读很多,美国《华尔街日报》认为这是中国央行明确对外传出国内货币政策将逐步收紧的信号。国内也有市场人士认为,周小川行长这个讲话已经预示着中国也将进入加息周期。如果这样,它将对中国的金融市场特别是对各种资产产生巨大的影响。

因为,从2008年美国金融危机爆发之后,全球各国央行特别是发达国家的央行掀起一波量化宽松货币政策的大潮,几年来全球各国央行采取非常规的货币政策及把利率保持历史最低水平成了一种常态。对于中国,[……]

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十年周期及PBOC跟随政策

2017年3月29日 3 comments

Cathay樓蘭

2007-2017十年间美国经济经历了繁荣衰退萧条复苏循环,2008年金融风暴发生后美国经济陷入衰退,FED先后推出3轮QE以刺激经济。随着美国经济逐步复苏,FED于2013年5月开始退出QE,到2015年12月宣布加息,其政策进入紧缩阶段。


过去十年间Fed调整联邦基金利率情况如图一。

由于不可描述的原因,走国过去十年间的周期变化与众不同,大致演变如下:2008年4万亿温氏强刺激-通胀-紧缩-钱荒-2013年债灾-强氏温刺激-房产过热-国五条调控-亚投行-一带一-2015股灾-汇率贬值-SDR-供给侧-加杠杆去库存-苟且-?灾(猜猜看会是什么灾?)。[……]

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刘煜辉:死了都要爱

2017年3月27日 3 comments

很多筒子不能理解,经济下行,为什么还可能出现利率上行。因为资产冷却,也是要产生信用缺口的(因为要活命)。除非这个资产死亡,退出,才不再张嘴吃饭了。交易者有时候是像小孩过家家一样想像着金融信用的活动。比方说债、股、楼,还是别的什么东西也是,都是边际定价的。共饮都是一个流动性活水池子(靠信用债务维持),流动性流动性顾名思义就是要流动起来才是水,债和楼受限,不活动了,对应的这可是债务资金链崩紧哈(借钱活命的人多了哈),有点儿像池子中活水口堵死了,不流动了,就只消耗池中死水了(大家要出来借钱活命),这是变坏了。除非妈妈把水笼头拧开,足额补上债和楼活动时所创造的货币缺口。[……]

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华尔街见闻:美联储究竟将如何缩表?

2017年3月24日 1 条评论

美联储三月加息靴子落地后,关于缩表问题的讨论日渐升温。

美联储何时将开始缩表?将按什么样的节奏来缩表?缩表与加息如何配合?这一系列问题成为了悬挂在全球资本市场上方的一把达摩克利斯之剑。

美联储主席耶伦在三月加息后的讲话中表示,尚未就缩减资产负债表做决定,将按可预见的方式循序渐进缩表。但包括美国明尼阿波利斯联储主席Kashkari在内的多位美联储官员都曾公开表示,缩表一事不宜拖得太久。

目前美联储将国债、机构债券和MBS到期偿付的本金进行再投资。截至3月15日,美联储资产负债表规模已经达到4.5万亿美元。这庞大的资产规模增加了美联储货币政策管理的难度和金融市场的不稳定性。[……]

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