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刘煜辉:周期的幻影和经济的韧性

2017年9月17日 3 comments

今年是外需景气小周期带动了中国,还是中国驱动着全球?

三大需求看无疑出口贡献了上半年绝大部分的超额增长,出口从去年-2%反弹至年中的15%。

但是从今年全球增长的贡献来看,今年无疑又是一个绝对的“中国年”,中国名义经济增长11%,人民币对美元汇率上涨6.7%,一个11.8万亿美元的经济体(以美元计),录得17%的增长,非常惊人。如果以美元计,今年中国经济增长的贡献占全球增量比例或高达80%以上。

瑞银(UBS)8月份的一份报告称:60%的全球增长加速可以归因于商品价格的强势上涨,而商品价格上涨背后,正是中国强势推进的供给侧产能收缩和弱鸡的美元。

以前是“政令不出中南海”[……]

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姜超:新周期还是新杠杆?

2017年9月10日 8 comments

最近在外路演,大家最喜欢问我的问题就是“你如何看待新周期”以及“你如何看待房地产”?

对新周期的憧憬来自于经济反弹和股市上涨,自16年1季度GDP增速在6.7%见底以来,目前已经连续1年半企稳回升,似乎持续下滑了7年的中国经济增速有了L型见底的希望,与此同时,得益于供给侧改革改善上游行业盈利,中国股市创下16年1月以来的新高,是不是只要坚持收缩供给,未来就是康庄大道?

经济学研究的最基本问题是供需关系,其影响体现为数量和价格的变化,而在宏观上代表产出数量的指标是GDP,而代表价格的指标是通胀。从理论上说,如果需求不变,那么供给收缩会降低均衡时的数量,但会提高价格,也就是体现为GDP[……]

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何清涟:中国经济之病,根在经济增长方式

2017年8月28日 22 comments

最近一年多,中国经济政策的重点,在于金融整顿。家有七件事,先从紧处来,金融堤坝要溃,当然得先堵。但追溯下去,银行坏帐主要由房地产泡沫、地方债务、国企负债等构成,这就带出另一个问题:金融整顿过后的金融改革,要点不在金融领域,而是对财政体制与国企动手术。由于地方财政过度依赖房地产、国企成为僵尸企业之后还要银行继续输血,中国的资产质量才持续恶化。说白了,中国不仅需要对国企进行市场化改革,更需要扬弃依赖政府投资拉动经济的增长模式。

中国经济增长方式早就病根深植

国内媒体对于经济的全局性判断,通常不敢用过苛之词;官方宣传更是尽量采用“积极”型话语,因此,究竟经济难题有多大,一般人很难了解。而[……]

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有重大改革,才有全新周期

2017年8月21日 2 comments

作者: 张明

近来,关于中国经济是否正在(或即将)进入新周期的讨论非常火热。认为中国经济进入新周期的一方的主要观点包括:第一,自2016年第四季度以来,中国GDP季度同比增速已经连续3个季度反弹。2017年的中国GDP增速(约6.8%-6.9%)铁定将会超过2016年(6.7%),从而改变自2011年以来年度GDP连续下跌的态势;第二,从拉动经济增长的三驾马车来看,2014年至2016年,消费对GDP的贡献已经连续3年超过投资,成为拉动经济增长的最重要引擎;第三,过去两年实施的供给侧结构性改革显著提振了工业企业利润增速,并进而导致企业开始积累库存与扩大资本开支。例如,2017年上半年,中[……]

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不要用显微镜来寻找经济周期拐点

2017年8月21日 没有评论

作者: 李迅雷

最近,大家对于经济周期的讨论颇为热烈,这与去年以来大宗商品价格大幅上涨、工业企业利润回升和GDP回稳等不无关系。不过,于本人看来,无论是从短周期、中周期还是长周期的视角来看,当前都不是新一轮经济周期的起点。查阅历年的财经类文献,可以发现每年都有不少学者宣称当年将是新经济、新周期、新金融的起点,或者资本市场牛市的起点……是划时代的、或里程碑式的。

然而事后证明,这些年来经济波动幅度越来越窄,社会结构日趋稳定,资本市场和房地产市场的价格波动幅度也开始收窄,并没有出现什么拐点。大家之所以每年都能找到那么多历史性的“拐点”,是因为对短期波动看得过重,误把浪花看成浪潮。本文从[……]

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姜超:经济周期见顶,出清才有未来 —— 7月经济数据点评

2017年8月16日 8 comments

今天,统计局已经公布了7月份的所有经济数据,到底最新经济走势如何呢?

一、工业再度回落,库存周期尾声

由于中国的GDP数据是从生产法角度统计的,而分产业的生产数据仅在每个季度公布GDP数据时一并公布,而中国工业占据了经济的半壁江山,因而每个月公布的工业增加值增速,成为我们观察经济产出的最重要的宏观数据。

7月工业增加值增速再度回落。7月工业增加值同比增速从6月的7.6%大幅回落至6.4%,季调环比增速也从0.81%的降至0.41%。而值得注意的是,无论是从具体数字还是变化趋势看,都与4月如出一辙!

为什么4月工业增速回落之后,并未一路向下,而是在6月再度大幅反弹,直到7[……]

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陶冬:扶不起的阿斗

2017年6月29日 1 条评论

今年年初时候,经济学家曾经对中国的经济复苏又过较高的期望。政策性银行将大量资金注入地方投资项目,商业银行也大开水喉(大到央行要派人进行窗口指导)。PPP基建投资大量上马,房地产新开工项目遍地开花,PMI指数上行,订单数量改善,原物料价格快速上扬。有些经济学家宣称,一个新的上升周期已经来临。从银行贷款数额和地方基础设施投资项目看,的确这次投资与2010年的“四万亿”有得一比,甚至更夸张。

然而,2017年不是2010年。这次政府的财政、货币扩张,并没有带起民营企业的积极性。中国经济的杠杆已经用力已老,房价也在预支未来的升幅,银行迫切需要去杠杆保安全,货币政策扩张周期也无以为继了。

进[……]

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周天勇:中国经济下行的经济机理与治理思路和供给侧方案

2017年6月24日 15 comments

中国比较特殊的是,财富收入向城镇流动集中,财富收入差距是由城乡户籍、土地、不公平的公共服务造成的。中国巨额财富拥有者和中产阶段,由从事房地产和投资住宅所形成的比例,要比其他国家高得多。
周天勇:外国人办企业致富,中国人炒房致富

这次时间较长的中国经济增长速度的放缓,其中的两个深层次原因是人口增长下行与老龄化,以及城乡较大的财富和收入差距。

中国人口自然增长率与经济增长率高度相关

韩国和中国台湾地区分别从2003年和1998年从8%的经济增速掉下来,从1960年和1950年经济开始高增长计算,分别高增长了43和48年,高增速下来那一年其人均GDP分别是名义汇率12000美元和[……]

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刘煜辉:谁是杀死抱团漂亮50的那把刀?

2017年6月24日 5 comments

本文为天风证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事刘煜辉6月21日在天风证券2017中期策略会的讲话速记稿整理,来自微信公众号“首席经济学家论坛”。

幻灭的新周期和易上难下的利率

从宏观角度来讲基本上没有不确定性,两个基本方向。

第一个是新周期的幻灭。年初的时候,研究界和业界对经济的判断存在非常大的分歧。在我看来中国就是一个高度信贷依赖型的经济体,如果把它看作一个机器的话,这个机器的标号和技术参数短期之内改变不了的,经济增长、货币量和杠杆率,这三个东西是绑在一起的,必须投放6个单位的货币信用才能够产生1个单位GDP的增长。现在信用要收缩,6个单位达不到,当然,也就不会有1个[……]

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脱虚未必向实:这次去杠杆真的不一样吗?

2017年5月30日 3 comments

作者: 李迅雷

过去五年,国内金融业过度扩张,全社会杠杆率水平大幅上升,金融业增加值占GDP的比重超过美国、欧盟和日本,因此,引导经济脱虚向实符合逻辑。但是,“脱虚”是否就能“向实”呢,社会经济运行的轨迹并非“非此即彼”这么简单,去杠杆究竟会对实体经济产生哪些影响,需要深思。

回报率高低决定虚与实之间的比重

这些年来,我国货币体量膨胀得惊人,中国银行业在国际化程度不高的情况下,就已经成为全球第一大行,巨量货币在金融同业间空转,经济脱实向虚的现象十分明显。为何越来越多的资金聚集在金融体系内空转,而不愿投向实体经济呢?这显然与实体经济投资回报率偏低有关。资本总是逐利的,无利可图的[……]

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温克坚:穆迪敲响的警钟将会持续回响

2017年5月27日 4 comments

2017年5月24日,知名信用评级机构穆迪把中国长期本币和外币发行人信用评级从Aa3下调至A1,这是1989年以来穆迪首次下调中国主权信用评级,意义十分特殊。作为对应主权评级下调的技术性调整,穆迪又相继调整26家中国政府相关发行人和13家中国金融机构的评级,这其中包括国开行,农业开发银行等大型金融机构。

穆迪在分析报告中表示,此次下调评级,因为预计中国增长放缓,无法阻止债务杠杆率进一步上升,穆迪更预计,到2018年和2020年,中国政府负债占GDP比重将增至40%和接近45%,未来5年中国经济增长也会放缓至5%。

目前,另外两家知名评级机构惠誉和标普还没有对中国主权信用评级做出对应[……]

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《华尔街日报》中国遭穆迪下调评级──重蹈日本覆辙?

2017年5月26日 没有评论

一些经济学家早就警告中国可能面临和日本相同的命运,即债务驱动的经济繁荣最终将换来长达数年的沉迷与停滞。

至少中国和日本的信用评级在周三穆迪投资者服务公司(Moody’s Investors Service)下调中国评级后都成了A1。

对中国和日本这两个长期以来互为对手、二战后经济命运又迥然不同的的亚洲国家来说,这是一个颇具象征意义的时刻。上世纪90年代,日本战后工业复兴达到顶点,几乎成为全球第一大经济体,而当时中国仍处在多年来经济管理失败后的恢复阶段。但自从2001年加入世界贸易组织(WTO),中国就在本世纪迅速超越日本,成为全球第二大经济体,挑战美国的头把交椅。

像穆迪这样[……]

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程晓农:繁荣缘何而去?—— 中国经济现状和趋势的分析

2017年5月26日 8 comments

题记:为什么今日在中国,经济繁荣不再是“常态”,而经济困难反而成了“新常态”?

早在20年前我发表过一篇“繁荣从何而来?—-中国经济现状和趋势的分析”[1],分析港台资企业给大陆送去的的繁荣;那时发达国家的外资基本上未进入中国,港台资企业这份难得的“礼物”能维持多久的繁荣,是当时值得关注的问题。从那时到现在,中国又维持了差不多20年的经济繁荣。中国的经济繁荣究竟能持续多久,这个话题现在再度引起人们关注。本文的标题与笔者当年拙文的标题相互呼应,如此命题,是因为笔者认为,过去20年中国经济繁荣的成因,正是今后繁荣消逝的缘由,实可谓,荣兮衰所伏。

当前中国最重要的问题是稳定经济,而习惯了中国[……]

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华尔街见闻:特朗普预算案揭开面纱

2017年5月24日 5 comments

美国当地时间周一,白宫公布2018财年预算案概要,提议大幅削减福利开支并增加国防支出,同时计划开放阿拉斯加北极国家野生动物保护进行石油开发并提议出售约一半国家石油储备来增加财政收入。

白宫行政和预算管理委员会官员Mick Mulvaney称,特朗普政府采取的是与往届政府完全不同的方式来制定预算案,是基于“纳税人优先”的考虑,而不是关注那些获得福利的人。Mulvaney还表示,预算不再以多少项目是有效的,多少人获益来作为衡量标准,而是政府是否将纳税人的钱花在了无效的项目上。

完整的预算案将于美国时间周二公布。

这份概要包括了以下要点:

·白宫计划在未来十年削减超3.6万亿[……]

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宏观和微观,到底该信谁? —— 兼评4月份经济数据

2017年5月17日 3 comments

姜超

今天,统计局已经公布了4月份的所有经济数据,到底最新经济走势如何呢?

宏观数据和微观数据,到底该信谁?

每个月,统计局都会发布经济运行的数据,大家所熟悉的经济指标:GDP、工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速、消费物价指数CPI、工业品价格指数PPI等等都会逐一公布,而所有这些指标,有一个共同特性,就是都属于宏观的总量数据指标。

比如说,GDP衡量的是中国经济整体的走势,工业增加值增速衡量的是中国工业的整体走势,固定资产投资增速衡量的是中国投资的整体走势等等,依次类推。

除了宏观数据以外,统计局也会发布微观层面的数据,比如说发电量增速、地[……]

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